【中信策略】這個(gè)位置不需要恐慌

　　中信策略團(tuán)隊(duì)

　　秦培景/楊靈修/裘翔/徐廣鴻/姚光夫/李世豪

　　投資要點(diǎn)

　　? 政策轉(zhuǎn)向了為什么市場(chǎng)還在持續(xù)下行？

　　1）中央政治局會(huì)議的定調(diào)徹底打破了國(guó)常會(huì)之后市場(chǎng)的“放水預(yù)期”。政治局會(huì)議再一次堅(jiān)定了去杠桿的方向和地產(chǎn)調(diào)控政策預(yù)期收緊，同時(shí)“積極的財(cái)政政策”在具體執(zhí)行層面也存在難度，不論是政策落地方向還是執(zhí)行力度上都存在很大分歧，前期部分短期博弈資金撤出。

　　2）中美爭(zhēng)端出現(xiàn)繼續(xù)惡化預(yù)期。本周美方的兩項(xiàng)舉措繼續(xù)惡化中美爭(zhēng)端預(yù)期，一是美國(guó)商務(wù)部宣布將44家中國(guó)企業(yè)列入出口管制名單，主要針對(duì)軍工股，引發(fā)8月2日軍工股大跌；二是據(jù)報(bào)道，美國(guó)正在考慮將2000億美元中國(guó)商品的征稅幅度從10%調(diào)高至25%。

　　3）近期部分消費(fèi)數(shù)據(jù)不佳，經(jīng)濟(jì)后周期消費(fèi)走弱的預(yù)期被強(qiáng)化，前期強(qiáng)勢(shì)的消費(fèi)和醫(yī)療股出現(xiàn)明顯補(bǔ)跌，加劇市場(chǎng)憂慮情緒。從基本面數(shù)據(jù)來(lái)看，7月各消費(fèi)分支增速相比5-6月確實(shí)有不同程度的放緩，但整體上而言，除了一直負(fù)增長(zhǎng)的傳統(tǒng)汽車領(lǐng)域，其他消費(fèi)分支的放緩程度目前為止并沒有形成擴(kuò)大趨勢(shì)。消費(fèi)的主要問題還是持倉(cāng)集中且短期暫時(shí)看不到催化，前期市場(chǎng)預(yù)期打得非常足，加上17Q3和18Q1單季度盈利基數(shù)都很高，中報(bào)（環(huán)比）和三季度（同比）進(jìn)一步超預(yù)期的可能性比較小，如果低于預(yù)期則又很可能發(fā)生“踩踏”，所以當(dāng)6月消費(fèi)數(shù)據(jù)邊際放緩時(shí)，不少投資者出于避險(xiǎn)考慮提前行動(dòng)，造成消費(fèi)股集中補(bǔ)跌。

　　? 歷史上強(qiáng)勢(shì)股補(bǔ)跌有多大幅度？以歷史上三輪熊市的最后一年為分析區(qū)間（04-05、07-08、11-12），強(qiáng)勢(shì)股補(bǔ)跌的現(xiàn)象在歷次熊市尾聲均存在，熊市最后一年前三季度漲幅居前的40支個(gè)股的平均漲幅分別是52%/81%/62%，這批股票在熊市最后一個(gè)季度平均跌幅分別為-19%/-52%/-21%，相對(duì)上證綜指超額負(fù)收益分別為-0.3%/-14%/-16%。但是就最后一年全年來(lái)看，強(qiáng)勢(shì)股相對(duì)上證綜指仍舊取得53%/57%/45%的超額正收益。本輪熊市當(dāng)中消費(fèi)龍頭從高點(diǎn)回撤的平均跌幅為23.7%，部分可選消費(fèi)板塊個(gè)股跌幅甚至已經(jīng)超過(guò)35%，必選消費(fèi)板塊回撤略低，參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，回撤已經(jīng)比較充分。

　　? 投資策略：情緒邊際修復(fù)，建議繼續(xù)增配銀行和保險(xiǎn)，短期可適當(dāng)博弈周期。短期市場(chǎng)情緒還是主導(dǎo)因素，中國(guó)的EPU指數(shù)仍然處于相對(duì)高位，而該指數(shù)處于高位時(shí)，A股指數(shù)和人民幣往往都會(huì)表現(xiàn)比較疲弱。市場(chǎng)信心還需要一段時(shí)間逐步修復(fù)，不過(guò)如果僅從短期看，上周幾個(gè)嚴(yán)重影響市場(chǎng)情緒的因素接下來(lái)都會(huì)得到明顯緩解：1）消費(fèi)板塊強(qiáng)勢(shì)股的補(bǔ)跌意味著賣盤基本已經(jīng)進(jìn)入了一輪熊市的尾聲階段，而我們跟蹤的各細(xì)分行業(yè)龍頭股中報(bào)喜憂參半（詳見正文），并沒有出現(xiàn)系統(tǒng)性低于預(yù)期的情況，情緒釋放后預(yù)計(jì)會(huì)企穩(wěn)；2）商務(wù)部在中美爭(zhēng)端中“提前出擊”反而有利于緩和短期的不確定性，原先最大的不確定性是在中國(guó)對(duì)美國(guó)進(jìn)口額有限的情況下（約1500億美元）會(huì)采取什么措施做到“等量”反擊2000億美元的征稅，現(xiàn)在提前敲定600億美元的差額稅率清單，實(shí)際上極大緩解了短期市場(chǎng)的擔(dān)憂（例如有投資者擔(dān)心中國(guó)可能會(huì)對(duì)美資企業(yè)在華的經(jīng)營(yíng)采取制裁等）；3）央行將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從0調(diào)整為20%，對(duì)人民幣進(jìn)行逆周期干預(yù)，從上一次（2015年）采取類似措施來(lái)看，雖然此舉對(duì)人民幣長(zhǎng)期走勢(shì)不構(gòu)成實(shí)質(zhì)影響，但至少在短期會(huì)穩(wěn)定住加速貶值的預(yù)期。

　　?配置上，我們延續(xù)“亂中取靜”的基本基調(diào)，繼續(xù)建議增配銀行和保險(xiǎn)，短期適當(dāng)博弈周期板塊，關(guān)注低估值的基建產(chǎn)業(yè)鏈并圍繞區(qū)域戰(zhàn)略展開（尤其是西部、粵港澳地區(qū)）、中上游供給相對(duì)剛性的工業(yè)品（如鋼鐵）以及景氣回暖且估值安全的火電。同時(shí)，在大消費(fèi)和醫(yī)藥板塊近期的調(diào)整后關(guān)注被錯(cuò)殺優(yōu)質(zhì)龍頭的長(zhǎng)期配置性機(jī)會(huì)。

　　? 風(fēng)險(xiǎn)因素：中報(bào)不及預(yù)期；中美爭(zhēng)端升級(jí)；政策和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期。

　　政策轉(zhuǎn)向了為什么市場(chǎng)還在持續(xù)下行？

　　1）中央政治局會(huì)議的定調(diào)徹底打破了國(guó)常會(huì)之后市場(chǎng)的“放水預(yù)期”。與7月23日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議相比，中央政治局會(huì)議在定調(diào)上有兩點(diǎn)明顯變化：第一，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)去杠桿，中央政治局會(huì)議原文表述為“堅(jiān)定做好去杠桿工作”，對(duì)貨幣政策的表述也從“穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度”（國(guó)常會(huì)）變?yōu)椤胺€(wěn)健的貨幣政策”（中央政治局會(huì)議），基本上打消了市場(chǎng)對(duì)于“大放水”的預(yù)期；第二，繼續(xù)堅(jiān)定了對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)控，“下決心解決好房地產(chǎn)市場(chǎng)問題，堅(jiān)持因城施策，促進(jìn)供求平衡，合理引導(dǎo)預(yù)期，整治市場(chǎng)秩序，堅(jiān)決遏制房?jī)r(jià)上漲”。

　　政治局會(huì)議再一次堅(jiān)定了去杠桿的方向和地產(chǎn)調(diào)控政策預(yù)期收緊，同時(shí)“積極的財(cái)政政策”在具體執(zhí)行層面也存在難度，不論是政策落地方向還是執(zhí)行力度上都存在很大分歧，前期部分短期博弈資金撤出。國(guó)常會(huì)和政治局會(huì)議提到的財(cái)政政策發(fā)力點(diǎn)大抵有兩個(gè)方向：基建補(bǔ)短板、減稅降費(fèi)，同時(shí)加快地方政府專項(xiàng)債券的發(fā)行和使用進(jìn)度以對(duì)基建投資形成資金支持，但是實(shí)際上這三點(diǎn)在落地上都存在難度。第一，基建補(bǔ)短板，我們理解的“短板”不是項(xiàng)目品類上的，而是區(qū)域性的，公路、鐵路、機(jī)場(chǎng)、電力、市政、軌交這些項(xiàng)目在中國(guó)均已經(jīng)建立起相對(duì)完善的整體基建網(wǎng)絡(luò)，甚至像高鐵等品類已經(jīng)是全球領(lǐng)先，所以全局性針對(duì)某個(gè)品類發(fā)力的可能性很小，更可能的是圍繞區(qū)域戰(zhàn)略展開，比如西部、粵港澳地區(qū)，以及鄉(xiāng)村振興，因此產(chǎn)業(yè)鏈可選標(biāo)的其實(shí)相對(duì)有限。第二，減稅降費(fèi)，減稅是一直在推進(jìn)的，但從政策制定到政策落地還需要一個(gè)過(guò)程，短期內(nèi)（至少下半年）也很難對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面起到實(shí)質(zhì)性促進(jìn)。第三，推進(jìn)地方債以對(duì)基建投資形成資金支持，就財(cái)政部最新的表態(tài)（8月2日，財(cái)政部長(zhǎng)劉昆在《求是》雜志撰文表示，“應(yīng)對(duì)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)政部門必須堅(jiān)持底線思維，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)，抓住主要矛盾，開好“前門”、嚴(yán)堵“后門”，堅(jiān)決剎住無(wú)序舉債之風(fēng)，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線”）來(lái)看，基本態(tài)度仍舊是地方政府要繼續(xù)控制舉債，高舉債推動(dòng)基建發(fā)展的可能性很低，缺乏明顯增量資金支持，基建也難以形成持續(xù)板塊效應(yīng)。

　　　　2）中美爭(zhēng)端出現(xiàn)繼續(xù)惡化預(yù)期。本周美方的兩項(xiàng)舉措繼續(xù)惡化中美爭(zhēng)端預(yù)期，一是美國(guó)商務(wù)部宣布將44家中國(guó)企業(yè)列入出口管制名單，主要針對(duì)軍工股，引發(fā)8月2日軍工股大跌；二是據(jù)報(bào)道，美國(guó)正在考慮將2000億美元中國(guó)商品的征稅幅度從10%調(diào)高至25%。

　　對(duì)于第一點(diǎn)，根據(jù)【中信證券(600030)、股吧】研究部軍工組的分析，美方的這次封鎖行為對(duì)這些企業(yè)軍品業(yè)務(wù)不會(huì)造成實(shí)質(zhì)性影響，但是對(duì)部分企業(yè)軍民兩用技術(shù)和民品技術(shù)引入及配套元器件采購(gòu)、成本、研發(fā)進(jìn)度等方面可能造成一定程度影響。對(duì)于第二點(diǎn)，我們依舊認(rèn)為，征稅清單最終落地的難度很大，但是貿(mào)易爭(zhēng)端發(fā)展節(jié)奏的不確定性難免對(duì)市場(chǎng)情緒有負(fù)面沖擊。

　　針對(duì)美方在投資領(lǐng)域的行動(dòng)，我們也重申自中期策略報(bào)告開始反復(fù)提示的一點(diǎn)，從“301”調(diào)查起（甚至從2017年美國(guó)發(fā)布《國(guó)家安全戰(zhàn)略報(bào)告》起），美方就已經(jīng)明確表達(dá)了對(duì)中國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的擔(dān)憂，尤其是對(duì)中國(guó)政府支持海外收購(gòu)高新企業(yè)這種發(fā)展模式的擔(dān)憂與不滿，美方挑起這輪沖突的最終目的是保護(hù)美國(guó)在高新技術(shù)行業(yè)的領(lǐng)先性，進(jìn)而保護(hù)以美國(guó)“IP收費(fèi)”為核心的商業(yè)模式，因此，對(duì)中國(guó)企業(yè)投資的限制才剛剛開始，后續(xù)圍繞這個(gè)目的很可能還會(huì)有其他措施。不僅僅是美國(guó)，近期不少輿情反映出，歐洲多國(guó)目前也在考慮加強(qiáng)對(duì)中國(guó)企業(yè)海外投資的管制。未來(lái)中國(guó)企業(yè)在外投資的環(huán)境是明確趨緊的。

　　　　3）近期部分消費(fèi)數(shù)據(jù)不佳，經(jīng)濟(jì)后周期消費(fèi)走弱的預(yù)期被強(qiáng)化，前期強(qiáng)勢(shì)的消費(fèi)和醫(yī)療股出現(xiàn)明顯補(bǔ)跌，加劇市場(chǎng)憂慮情緒。

　　從基本面數(shù)據(jù)來(lái)看，7月各消費(fèi)分支增速相比5-6月確實(shí)有不同程度的放緩，根據(jù)中信證券研究部宏觀組的預(yù)測(cè)，7月社銷同比增速預(yù)計(jì)為8.7%，相比9.0%將有放緩，根據(jù)中信證券研究部商貿(mào)零售組的測(cè)算，剔除汽車之后限額以上商品企業(yè)銷售1-2月/3月/4月/5-6月增速分別是7.8%/11.3%/9.5%/10.1%，雖然把汽車和假期錯(cuò)月的影響剔除掉之后，整體增長(zhǎng)仍舊是比較平穩(wěn)，但是投資者預(yù)期已經(jīng)在明顯變差（基于消費(fèi)的經(jīng)濟(jì)后周期邏輯）。從微觀跟蹤來(lái)看，傳統(tǒng)汽車、家電的數(shù)據(jù)也不容樂觀，根據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，狹義乘用車6月銷量同比增速轉(zhuǎn)負(fù)至-3.1%，較5月增速3.9%明顯下滑，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，18年以來(lái)三大白電銷量增速也在明顯放緩，家用空調(diào)/冰箱/洗衣機(jī)6月銷量同比增速分別為13.2%/-0.6%/2.4%，相比2017年6月的41.5%/4.0%/14.8%大幅度下降。消費(fèi)增速的放緩不僅僅體現(xiàn)在物量消費(fèi)上，部分服務(wù)類消費(fèi)也有邊際趨緩跡象，酒店RevPar7月相比5-6月有所放緩（華住酒店2018Q2 RevPar 203元，同比增長(zhǎng)13.4%，增速與2018Q1基本持平，但是入住率略有下滑），澳門博彩7月增速10.3%相比6月12.5%增速也在放緩。但整體上而言，除了一直負(fù)增長(zhǎng)的傳統(tǒng)汽車領(lǐng)域，其他消費(fèi)分支的放緩程度目前為止并沒有形成擴(kuò)大或者實(shí)質(zhì)性趨勢(shì)，7月本身也有世界杯的負(fù)面情緒存在，所以不必因?yàn)槎唐跀?shù)據(jù)就著急給一個(gè)“消費(fèi)下行”的結(jié)論。

　　　　不過(guò)短期消費(fèi)數(shù)據(jù)不佳確實(shí)成為了投資者減倉(cāng)的催化劑。消費(fèi)的主要問題還是持倉(cāng)集中且暫時(shí)看不到業(yè)績(jī)催化，前期市場(chǎng)預(yù)期打得非常足，加上17Q3和18Q1單季度盈利基數(shù)都很高，中報(bào)（環(huán)比）和三季度（同比）進(jìn)一步超預(yù)期的可能性比較小，如果低于預(yù)期則又很可能發(fā)生“踩踏”，所以當(dāng)6月消費(fèi)數(shù)據(jù)邊際放緩時(shí)，不少投資者出于避險(xiǎn)考慮提前行動(dòng)，造成消費(fèi)股集中補(bǔ)跌。

　　歷史上強(qiáng)勢(shì)股補(bǔ)跌有多大幅度　　股指走到現(xiàn)在這個(gè)位置，市場(chǎng)關(guān)注的是未來(lái)還有多少下跌空間、強(qiáng)勢(shì)股補(bǔ)跌（尤其是消費(fèi)和醫(yī)藥）到底會(huì)到什么程度，如果還有很大空間而且中報(bào)不夠樂觀的話，投資者（至少絕對(duì)收益投資者）大概率會(huì)選擇短期回避。通常而言，歷次熊市尾期的強(qiáng)勢(shì)股跌幅會(huì)成為一個(gè)參考依據(jù)，但每一輪漲跌中市場(chǎng)風(fēng)格、個(gè)股屬性的不同，會(huì)使得純粹從數(shù)據(jù)對(duì)比的維度去“拍”未來(lái)強(qiáng)勢(shì)股跌幅的準(zhǔn)確性并不高。所以在本部分，我們僅客觀地梳理2004-2005、2007-2008、2011-2012三輪熊市的尾期，強(qiáng)勢(shì)股的回撤情況，供投資者參考，并不基于此給出對(duì)本輪強(qiáng)勢(shì)股未來(lái)走勢(shì)的判斷。

　　1）以歷史上三輪熊市的最后一年（2004-2005、2007-2008、2011-2012）為分析區(qū)間可以看到，強(qiáng)勢(shì)股補(bǔ)跌的現(xiàn)象在歷次熊市的尾聲均存在。以2012年底為例，熊市最后一年前三個(gè)季度漲幅居前的40支個(gè)股（剔除ST、市值小于10億元、長(zhǎng)時(shí)期停牌的個(gè)股）的平均漲幅是62%，這批股票在熊市最后一個(gè)季度平均跌幅為-21%、相對(duì)上證綜指超額負(fù)收益為-16%，但是就最后一年全年來(lái)看，強(qiáng)勢(shì)股相對(duì)上證綜指仍舊取得45%的超額正收益。

　　　　2）強(qiáng)勢(shì)股從高點(diǎn)回撤的幅度超過(guò)40%。我們計(jì)算了三輪熊市最后一年中前三個(gè)季度漲幅最大的前10支股票，從最后一年高點(diǎn)到熊市最后一天的平均跌幅，2004-2005、2007-2008、2011-2012三輪熊市尾聲，強(qiáng)勢(shì)股從高點(diǎn)回撤的幅度分別為-40.2%、-70.0%、-42.9%。

　　　　3）本輪強(qiáng)勢(shì)股的回撤情況。以投資者較為關(guān)注的強(qiáng)勢(shì)股代表——消費(fèi)龍頭為例，今年以來(lái)，A股消費(fèi)龍頭從高點(diǎn)回撤的平均跌幅為23.7%，部分龍頭跌幅甚至已經(jīng)超過(guò)35%，回撤已經(jīng)比較充分，如【老板電器(002508)、股吧】-53%、小天鵝-36%、永輝超市-36%。龍頭股回撤幅度與基本面走勢(shì)也基本匹配，回撤較多的大部分是可選消費(fèi)品，而且是與地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)或者受社銷總額增速下滑影響，相對(duì)而言，基本面有較強(qiáng)支撐的必選消費(fèi)品穩(wěn)定很多，如調(diào)味品。

　　投資策略：情緒邊際修復(fù)，建議繼續(xù)增配銀行和保險(xiǎn)，短期可適當(dāng)博弈周期　　短期來(lái)看情緒已經(jīng)成為市場(chǎng)的主導(dǎo)因素，目前困擾市場(chǎng)的仍舊是投資者信心不足。以Economic policy uncertainty index為例，這個(gè)指數(shù)是以代表性新聞報(bào)刊中出現(xiàn)政策相關(guān)性內(nèi)容的文章比重為基礎(chǔ)，來(lái)衡量一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)政策不確定性，從下面兩個(gè)圖中可以看到，當(dāng)這個(gè)指數(shù)處在高位時(shí)（也就是不確定性較高時(shí)），無(wú)論是股市還是匯率都會(huì)受到明顯抑制，而當(dāng)前階段，中國(guó)EPU指數(shù)仍舊很高，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)、政策未來(lái)的走勢(shì)還是缺乏信心，需要一定時(shí)間來(lái)恢復(fù)。

　　不過(guò)我們認(rèn)為上周幾個(gè)嚴(yán)重影響市場(chǎng)情緒的因素接下來(lái)都會(huì)得到明顯緩解：　　1）消費(fèi)板塊強(qiáng)勢(shì)股的補(bǔ)跌意味著賣盤基本已經(jīng)進(jìn)入了一輪熊市的尾聲階段。

　　從強(qiáng)勢(shì)股的調(diào)整幅度來(lái)看，A股消費(fèi)龍頭股高點(diǎn)下來(lái)回撤已經(jīng)超過(guò)23%，部分龍頭跌幅甚至超過(guò)35%，調(diào)整已經(jīng)比較充分。就基本面趨勢(shì)而言，雖然宏觀和行業(yè)層面的數(shù)據(jù)短期邊際趨弱，但是我們跟蹤的195只細(xì)分行業(yè)龍頭，中報(bào)/業(yè)績(jī)快報(bào)并沒有出現(xiàn)普遍低于預(yù)期的情況。所以我們認(rèn)為即使是消費(fèi)補(bǔ)跌，接下來(lái)空間也比較有限，前期調(diào)整其實(shí)已經(jīng)隱含了不少對(duì)未來(lái)基本面趨勢(shì)擔(dān)憂的預(yù)期。只不過(guò)由于前期市場(chǎng)預(yù)期打的較高，疊加中報(bào)和三季報(bào)大幅超預(yù)期的可能性比較小，所以消費(fèi)等前期強(qiáng)勢(shì)板塊更適合做底部的逐步配置，等待年底估值切換以后的機(jī)會(huì)，不適合作為短期反彈的配置。

　　我們也整理了中信證券研究部各消費(fèi)組給出的目前時(shí)點(diǎn)的推薦，供投資者參考：

　　　　2）商務(wù)部在中美爭(zhēng)端中“提前出擊”反而有利于緩和短期的不確定性。中美爭(zhēng)端走到當(dāng)前這個(gè)階段，發(fā)展節(jié)奏和雙方的應(yīng)對(duì)都具有高度不確定性，我們認(rèn)為，短期最大的不確定性并不在于美國(guó)如何行動(dòng)，而在于中國(guó)如何反擊，從這個(gè)維度而言，商務(wù)部8月3日發(fā)布公告，宣布對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)約600億美元的商品征收5%-25%不等的關(guān)稅，反而有利于緩和短期不確定性。

　　在美國(guó)宣布擬對(duì)中國(guó)2000億商品征收關(guān)稅之后，市場(chǎng)最擔(dān)心的點(diǎn)在于，中國(guó)如何在一年從美進(jìn)口總額僅1500億美元左右（海關(guān)總署口徑）的前提下做到“同等程度”地應(yīng)對(duì)，當(dāng)貿(mào)易額做不到等量反擊時(shí)，反制措施就很可能擴(kuò)大到其他領(lǐng)域（比如從在華美資企業(yè)入手，美資企業(yè)在華的子公司一年的銷售金額達(dá)到近5000億美元），事件后續(xù)發(fā)展和影響越發(fā)不可測(cè)。但商務(wù)部“提前出擊”并將反制額度調(diào)整為600億美元，也就意味著中方并不會(huì)（至少目前看來(lái)是這樣）等量反制，也沒有跡象表明剩下的1400億缺口會(huì)外擴(kuò)到其他領(lǐng)域，“提前回?fù)簟本忈屃硕唐谧畲蟮牟淮_定性。

　　3）央行對(duì)人民幣的干預(yù)至少在短期會(huì)穩(wěn)定住預(yù)期。8月3日，央行宣布自8月6日起，將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從0調(diào)整為20%，對(duì)人民幣進(jìn)行逆周期干預(yù)，該舉措對(duì)人民幣匯率預(yù)期的改善立竿見影，消息一出，離岸人民幣兌美元快速拉升逾600點(diǎn)?！叭嗣駧炮厔?shì)性貶值->外資撤出A股->白馬股補(bǔ)跌”是部分投資者認(rèn)為本輪消費(fèi)股回撤幅度將高于歷年的重要邏輯，尤其在中美爭(zhēng)端加劇的背景下，甚至有觀點(diǎn)認(rèn)為央行不著急出手進(jìn)行逆周期操作，是希望通過(guò)人民幣貶值來(lái)對(duì)沖10%的關(guān)稅負(fù)擔(dān)，由此加劇貶值預(yù)期。但是從央行8月3日的行動(dòng)及表態(tài)來(lái)看，這種可能性非常低，短期內(nèi)央行會(huì)“根據(jù)形勢(shì)發(fā)展需求采取有效措施進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)”，不會(huì)任由人民幣貶值，匯率預(yù)期邊際上明顯改善。從上一次（2015年）采取類似措施來(lái)看，雖然此舉對(duì)人民幣長(zhǎng)期走勢(shì)不構(gòu)成實(shí)質(zhì)影響，但至少在短期會(huì)穩(wěn)定住加速貶值的預(yù)期。

　　配置上，我們延續(xù)“亂中取靜”的基本基調(diào)，繼續(xù)建議增配銀行和保險(xiǎn)，短期適當(dāng)博弈周期板塊，關(guān)注低估值的基建產(chǎn)業(yè)鏈并圍繞區(qū)域戰(zhàn)略展開（尤其是西部、粵港澳地區(qū)）、中上游供給相對(duì)剛性的工業(yè)品（如鋼鐵）以及景氣回暖且估值安全的火電。同時(shí)，在大消費(fèi)和醫(yī)藥板塊近期的調(diào)整后關(guān)注被錯(cuò)殺優(yōu)質(zhì)龍頭的長(zhǎng)期配置性機(jī)會(huì)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素

　　中報(bào)不及預(yù)期；中美爭(zhēng)端升級(jí)；政策和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期。