鄭一真

　　A股持續(xù)走低，8月17日上證綜指收于2668點(diǎn)，逼近2016年熔斷時(shí)期的低點(diǎn)2638點(diǎn)；從交易量上來(lái)看，成交持續(xù)萎縮。

　　不過(guò)，今年以來(lái)，外資機(jī)構(gòu)卻在逆市增持，截至7月份，外資機(jī)構(gòu)流入A股的資金1600多億元，并且外資持股占A股的比例增至5%以上。

　　外資機(jī)構(gòu)對(duì)A股的熱情一部分受益于A股加入MSCI?；谧粉橫SCI的總資產(chǎn)達(dá)13.9萬(wàn)億美元，6月份2.5%的初始納入因子預(yù)估將為A股市場(chǎng)帶來(lái)約110億美元的資金流入。而從外資流入A股的1600多億資金量來(lái)看，外資機(jī)構(gòu)主動(dòng)配置A股的熱情甚高。

　　瑞銀證券中國(guó)首席策略分析師高挺對(duì)互聯(lián)網(wǎng)記者表示，主要的原因在于，外資機(jī)構(gòu)從基本面與估值出發(fā)，A股年初至今的幾輪下跌已經(jīng)跌出了一些機(jī)會(huì)；另一方面，海外機(jī)構(gòu)投資者并不像國(guó)內(nèi)一樣切身感受到 A股的流動(dòng)性沖擊，對(duì)A股的預(yù)期相對(duì)而言更為樂(lè)觀。

　　　加速入場(chǎng)

　　目前，外資投資A股只有兩個(gè)通道，一是通過(guò)R/QFII（即RQFII和QFII）的通道；第二個(gè)是通過(guò)滬港通、深港通的北向通道。從這兩個(gè)渠道來(lái)看，外資布局A股的節(jié)奏都在加速。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)截至8月16日，滬股通資金流入1158億元，深股通流入資金863億元，總計(jì)北向資金流入2021億元，遠(yuǎn)超港股通的811億元。從成交額來(lái)看，滬股通今年4、5月份以及7月份的成交凈買入金額均在200億元以上，港股通4、5、6月份的成交額也保持在100億元以上，成交保持活躍。

　　證監(jiān)會(huì)近日表示，2018年1-7月，境外資金累計(jì)凈流入A股市場(chǎng)1616億元。6月以來(lái)，雖然全球貿(mào)易摩擦加劇，但外資投資A股的勢(shì)頭并未減弱。6、7兩個(gè)月，凈流入A股市場(chǎng)的境外資金498億元。

　　隨著外資的持續(xù)流入，外資占A股流通市值的比重亦在加大?！?a href="http://m.xfjyyzc.com/gegu/600837/" target="_blank" title="海通證券(600837)股票分析,新聞,資金流向,財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)" >海通證券(600837)、股吧】數(shù)據(jù)顯示，截至2018年3月，A股外資持股12016.33億元，占A股自由流通市值比例為5.39%。其中，R/QFII持股占3.6%，陸股通北上資金持股占1.8%，公募基金和保險(xiǎn)在A股中投資總額約為1.9萬(wàn)億、1.5萬(wàn)億，占全部A股自由流通市值比重約8.4%、6.7%。

　　值得一提的是，雖然中國(guó)A股納入MSCI，但是流入A股的境外資金比MSCI預(yù)估要多。明晟公司近日發(fā)布2018年8月指數(shù)評(píng)估報(bào)告，2018年8月31日收盤時(shí)將實(shí)施中國(guó)A股部分納入明晟MSCI中國(guó)指數(shù)的第二步，納入因子從2.5%提升至5%?；谧粉橫SCI的總資產(chǎn)達(dá)13.9萬(wàn)億美元，MSCI認(rèn)為，5%的初始納入因子預(yù)期將為A股市場(chǎng)帶來(lái)約220億美元的資金流入，目前只有2.5%的納入因子只帶來(lái)約110億美元的外資。而當(dāng)下1600多億元人民幣的外資流入，顯示境外機(jī)構(gòu)投資者對(duì)A股主動(dòng)配置的需求在增強(qiáng)。

　　外資私募機(jī)構(gòu)正在積極布局中國(guó)市場(chǎng)?；饦I(yè)協(xié)會(huì)網(wǎng)站顯示，目前已經(jīng)有橋水、瑞銀資管、富達(dá)、貝萊德、施羅德、英仕曼、惠理、景順縱橫、路博邁、安本等14家知名外資私募外資機(jī)構(gòu)獲得私募證券投資基金管理人牌照。截至目前，國(guó)內(nèi)涉及A股市場(chǎng)的外資私募產(chǎn)品已近15只。

　　另外，從北向資金的持股情況來(lái)看，滬股通持股市值最高的依次是貴州茅臺(tái)、恒瑞醫(yī)藥、中國(guó)平安、伊利股份、長(zhǎng)江電力等；深股通持股市值最高的依次是【美的集團(tuán)(000333)、股吧】、海康威視、格力電器、五糧液和洋河股份。從板塊上來(lái)看，北向資金更青睞消費(fèi)、醫(yī)藥和制造行業(yè)，個(gè)股資金過(guò)去三個(gè)月流入最多的也是上述板塊。

　　“抄底”A股？

　　種種跡象是否表明外資正在抄底A股？對(duì)此，高挺表示，這取決于如何看待北上資金強(qiáng)勢(shì)流入這件事。外資比較看重估值與基本面分析，A股這一輪跌幅比較大，一些個(gè)股比大盤跌得更多，估值相對(duì)便宜，這對(duì)外資來(lái)說(shuō)，的確是個(gè)布局的機(jī)會(huì)。

　　上交所最新數(shù)據(jù)顯示，目前滬市上市公司總市值為28.76萬(wàn)億，平均市盈率為13.44倍，換手率為0.37%。對(duì)比滬指過(guò)往幾個(gè)地點(diǎn)的市盈率，2016年1月27日創(chuàng)下2638點(diǎn)階段低位時(shí)，總市值22.93萬(wàn)億，平均市盈率13.73；2005年6月6日滬指調(diào)整到998.23點(diǎn)當(dāng)天，滬市A股總市值為2.13萬(wàn)億，平均市盈率為15.27倍，換手率0.82%；2005年6月6日滬指調(diào)整到998.23點(diǎn)當(dāng)天，滬市A股總市值為2.13萬(wàn)億，平均市盈率為15.27倍，換手率0.82%。而在2015年6月12日創(chuàng)下5178點(diǎn)高位時(shí)，滬市平均市盈率24.95倍。

　　創(chuàng)業(yè)板當(dāng)下平均市盈率36.39，較2016年的80.28下滑幅度超過(guò)一半，而2015年6月12日市盈率高達(dá)143.52。

　　另一方面，高挺認(rèn)為，此前國(guó)內(nèi)嚴(yán)格執(zhí)行去杠桿的各項(xiàng)政策，國(guó)內(nèi)投資者更直接地感受到流動(dòng)性收緊的沖擊，相比之下，境外投資者所感受到的流行性還是相對(duì)充裕的，所以整體而言，同樣受到中美貿(mào)易戰(zhàn)因素的干擾，外資對(duì)A股的整體預(yù)期更為樂(lè)觀，雖然近期受到土耳其里拉暴跌的影響，國(guó)際投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，外資相對(duì)內(nèi)資樂(lè)觀的幅度也在縮小。

　　外資與內(nèi)資不同的增減持策略也反映出不同的投資邏輯。海通證券首席策略分析師荀玉根總結(jié)稱，內(nèi)資重邏輯、看趨勢(shì)，外資重?cái)?shù)據(jù)、看基本面，且更注重估值的高低；投資風(fēng)格上，外資偏價(jià)值，且比內(nèi)資更穩(wěn)定，行業(yè)配置上，外資更重消費(fèi)、輕周期；集中度上，外資偏好龍頭股。這背后也折射出，內(nèi)外資考核機(jī)制的不同。外資機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，通?？己耸欠衽苴A基準(zhǔn)指數(shù)，他們以獲取超越市場(chǎng)指數(shù)（滬深300或MSCI　China指數(shù)）收益為目標(biāo)，突出長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資。內(nèi)資機(jī)構(gòu)投資者，以公募基金為例，則考核收益率排名，同時(shí)基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)對(duì)基金公司管理規(guī)模也會(huì)關(guān)注。

　　在當(dāng)下A股市場(chǎng)和港股市場(chǎng)不斷面臨回調(diào)、整個(gè)市場(chǎng)都比較困惑之際，瑞銀資管的投資邏輯是，股市整體表現(xiàn)從長(zhǎng)期來(lái)看都是非常好的。作為投資者最應(yīng)該注重長(zhǎng)期的驅(qū)動(dòng)因素，對(duì)股市而言，最重要的就是關(guān)注公司盈利能否持續(xù)增長(zhǎng)。在目前形勢(shì)下，投資者就要找出能夠長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)的企業(yè)，目前在一些高速增長(zhǎng)的行業(yè)里面找出龍頭公司，給予合理預(yù)期增長(zhǎng)，比如每年15%到20%，我們認(rèn)為找到這樣的公司不難。

　　對(duì)于A股后市的走勢(shì)，高挺認(rèn)為，國(guó)內(nèi)政策已經(jīng)出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，包括近期就政策放松釋放明確信號(hào)，過(guò)往經(jīng)驗(yàn)顯示，政策放松和經(jīng)濟(jì)增速回升可以帶動(dòng)市場(chǎng)反彈，而且市場(chǎng)上已經(jīng)反映了一部分中美貿(mào)易戰(zhàn)的預(yù)期，綜合來(lái)看，未來(lái)對(duì)A股會(huì)有偏正面的判斷，但是漲幅也并不會(huì)很大，因?yàn)楝F(xiàn)在最焦慮的還是貿(mào)易摩擦未來(lái)如何演化，這是制約A股上漲的最大的不確定因素。