“中國的橋水”何時(shí)能出現(xiàn)？量化投資策略面臨的機(jī)會(huì)和挑戰(zhàn)在哪里？

　　火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）注意到，在峰會(huì)上，有專業(yè)人士分別用“編年史”和“三階段”來回顧、展望了量化投資在國內(nèi)外的發(fā)展歷程。而從目前國內(nèi)的市場環(huán)境、數(shù)據(jù)積累等條件來看，國內(nèi)的量化機(jī)構(gòu)距離成為“中國的橋水”還有不少的路要走。

　　每經(jīng)記者 王海慜 每經(jīng)編輯 何劍嶺

　　如果以第一支量化基金成立算起，國內(nèi)的量化投資正式起步于2009年。2015年之前，國內(nèi)市場上的量化對沖策略曾經(jīng)歷了幾年的快速增長，市場曾一度認(rèn)為，量化對沖將成為公募基金的主流策略。不過受2015年三季度相關(guān)股指期貨管控政策的影響，量化對沖策略“元?dú)獯髠薄?/p>

　　經(jīng)過2015-2017年市場的洗牌，今年量化投資的市場進(jìn)入競爭的相對平穩(wěn)期。在優(yōu)勝劣汰后，剩下的量化投資機(jī)構(gòu)能力相對較強(qiáng)。相比過去幾年，在股市持續(xù)低迷的背景下，今年來量化投資的相對收益有所回升。本周六，在上海舉行的一場量化投資峰會(huì)上，迎來了來自國內(nèi)外銀行、券商、公募、私募的諸多量化投資專業(yè)人士?；鹕骄ㄎ⑿殴娞?hào)：huoshan5188）注意到，在峰會(huì)上，有專業(yè)人士分別用“編年史”和“三階段”來回顧、展望了量化投資在國內(nèi)外的發(fā)展歷程。而從目前國內(nèi)的市場環(huán)境、數(shù)據(jù)積累等條件來看，國內(nèi)的量化機(jī)構(gòu)距離成為“中國的橋水”還有不少的路要走。

　　部分機(jī)構(gòu)量化投資占比提升快

　　如果以第一支量化基金成立算起，國內(nèi)的量化投資正式起步于2009年，此后量化投資也在國內(nèi)迎來了幾年的蓬勃生機(jī)。

　　而在國外成熟市場，量化投資已經(jīng)有了近70年的發(fā)展歷史。從包括橋水等一些海外大型對沖基金運(yùn)行的情況來看，通過量化投資來管理風(fēng)險(xiǎn)取得了較為顯著的效果。

　　2015年前，量化對沖策略快速增長，市場曾一度認(rèn)為，量化對沖很有機(jī)會(huì)成為公募基金的主流策略，不過受2015年的政策影響，量化對沖策略規(guī)模大幅縮水。

　　火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）注意到，經(jīng)過2015-2017年市場的洗牌，今年量化投資的市場進(jìn)入競爭的相對平穩(wěn)期，在優(yōu)勝劣汰后，剩下的量化投資機(jī)構(gòu)能力相對較強(qiáng)。

　　今年，市場上的量化策略逆襲了主動(dòng)管理，【中信證券(600030)、股吧】金融產(chǎn)品研究部高級(jí)副總裁厲海強(qiáng)指出，今年主動(dòng)管理產(chǎn)品遭遇了明顯的挑戰(zhàn)，而去年權(quán)益類產(chǎn)品是表現(xiàn)最好的，幾個(gè)量化類產(chǎn)品卻表現(xiàn)墊底；今年以來，幾類量化的策略都取得了正收益，例如今年上半年不少阿爾法策略取得了正收益，一些優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)甚至取得了兩位數(shù)的收益。

　　對此，德瀚基金總經(jīng)理馮子灃向火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）表示，量化投資可用的工具和手段比較多，可以通過這些工具對沖風(fēng)險(xiǎn)，不像一些主觀多頭的基金，只能做多股票；另外量化投資的計(jì)算機(jī)模型自帶風(fēng)控，實(shí)現(xiàn)了全自動(dòng)交易，可以不受主觀因素影響地果斷止損，相比之下在趨勢性下跌的時(shí)候，那些選擇“死扛”的主動(dòng)基金虧損就會(huì)較多；同時(shí)市場風(fēng)險(xiǎn)加大，波動(dòng)率會(huì)上升，會(huì)有利于量化交易；目前資產(chǎn)價(jià)格有所分化，也有利于對沖交易。

　　談及量化投資在國內(nèi)外理財(cái)行業(yè)的應(yīng)用，瑞士銀行集團(tuán)執(zhí)行董事Colleen Zhou表示，這些年市場的波動(dòng)趨于加強(qiáng)，隨著各類資產(chǎn)的關(guān)聯(lián)度加強(qiáng)，傳統(tǒng)的投資工具難以真正地分散風(fēng)險(xiǎn)。而量化投資有別于其他大類資產(chǎn)走勢的特性，可以降低投資組合的波動(dòng)性。

　　據(jù)【平安銀行(000001)、股吧】私人銀行家族辦公室產(chǎn)品負(fù)責(zé)人奚聲麒介紹，近一年的時(shí)間里，量化占其所管理的近80億資產(chǎn)的配置比例從2%漲到了10%。他認(rèn)為，量化投資在資產(chǎn)配置組合中可以起到穩(wěn)定器的作用，“以近期的土耳其金融危機(jī)為例，我們在商品CTA和量化策略上保持了微弱的正收益”。

　　不過火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）注意到，從公募基金來看，目前量化投資仍然不能算數(shù)主流。數(shù)據(jù)顯示，截止今年上半年，國內(nèi)公募基金量化資產(chǎn)規(guī)模為1460億元。相比之下，當(dāng)前量化投資基金在海外整個(gè)的管理規(guī)模已經(jīng)達(dá)到4千多億美元，占到整個(gè)海外對沖基金業(yè)規(guī)模的近14%，相當(dāng)于現(xiàn)在整個(gè)中國私募基金的總量。

　　有公募基金人士認(rèn)為，量化投資作為被動(dòng)管理工具，未來會(huì)成為中國投資者比較主流的配置工具和大類資產(chǎn)配置當(dāng)中重要的組成部分。從國外的經(jīng)驗(yàn)來看，量化投資會(huì)在養(yǎng)老基金的配置中占到較大的比例。

　　“編年史”和“三階段”

　　有量化投資人士曾指出，二級(jí)市場量化投資機(jī)構(gòu)的生存之道在于其策略。這些年國內(nèi)量化投資基金往往呈現(xiàn)“雄起一把就關(guān)門”的狀態(tài)：在策略跑順的時(shí)候，受益能明顯跑贏大盤，不過一旦受政策、市場等因素影響，就可能面臨清盤的風(fēng)險(xiǎn)。

　　在2014年之前新興的量化投資在國內(nèi)曾經(jīng)歷過幾年的黃金時(shí)間，不過隨后的2015-2017年，行業(yè)經(jīng)歷了一輪長期洗牌。

　　盛世資產(chǎn)合伙人劉曉俊通過國內(nèi)量化投資編年史的形式，介紹了這些年量化投資市場的冷暖變遷：

　　“2012-2014年，做多一攬子股票同時(shí)做空等值股指期貨的股票阿爾法策略火爆，

　　不過2014年12月時(shí)滬深300指數(shù)在各權(quán)重板塊的輪動(dòng)帶動(dòng)下快速上漲，但同期不少個(gè)股的漲幅卻不甚明顯，阿爾法策略開始暴露出了風(fēng)險(xiǎn)”。

　　“2015年股市明顯調(diào)整期間大部分基金都在虧錢，但量化基金卻還有不錯(cuò)的收益。不過相關(guān)股指期貨管控政策推出之后，很多量化對沖基金無法對沖，只能選擇清倉股票，這讓不少加了高杠桿、背負(fù)高昂銀行利息的量化基金元?dú)獯髠０柗ú呗曰拘媸?。很多?dāng)時(shí)那一輪的量化同行現(xiàn)在還活下來的基本上好像已經(jīng)沒有了”。

　　“2015年底開始，商品期貨的趨勢策略、跨商品套利策略逐步興起。不過到了2016年雙11之后，整個(gè)商品市場的波動(dòng)率和交易量急劇收窄，形成一個(gè)陰跌市場，這些商品策略開始失效，最后基本上也不掙錢，又一批純做商品的量化投資的投顧倒下。這是行業(yè)第二輪的洗牌”。

　　“2017年起，價(jià)量股票阿爾法策略開始興起，不過隨著市場成交量的明顯縮水，該策略也呈現(xiàn)頹勢”。

　　那么量化投資基金如何才跳出“其興也勃焉，其亡也忽焉”的怪圈？ 劉曉俊認(rèn)為：“首先要對策略非常熟悉，你需要有更多的策略，你需要有運(yùn)用過策略打過多年仗的經(jīng)驗(yàn)；第二需要有對未來宏觀的判斷。這兩個(gè)條件都具備了，相信將來就可以做出更好的基金，這也是現(xiàn)在華爾街為什么有不少量化對沖基金可以做到百億甚至千億美金規(guī)模的原因。因?yàn)樗麄円呀?jīng)把這些事情都經(jīng)歷過了，過去已經(jīng)經(jīng)歷了四五十年幾輪牛熊，有足夠的工具、足夠的創(chuàng)新、足夠的宏觀判斷”。

　　火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）注意到，展望未來，多位量化投資人士認(rèn)為，人工智能與量化投資的深度結(jié)合果將成為趨勢。【第一創(chuàng)業(yè)(002797)、股吧】機(jī)構(gòu)銷售部總經(jīng)理鄭昕認(rèn)為，量化投資可以分化三個(gè)階段：

　　第一階段，量化交易只是主觀交易的一個(gè)輔助工具；

　　第二階段，量化交易融入了很多各類因子，經(jīng)過人的梳理之后，形成一套完整的量化交易策略，它可以進(jìn)行自己下單；

　　第三階段，人工智能將深度影響量化投資，量化投資將進(jìn)入一個(gè)可期的更廣闊的空間，而這一階段剛剛開始。

　　據(jù)行業(yè)人士介紹，現(xiàn)在人工智能策略在華爾街被越來越認(rèn)可，最近有頂尖的人工智能專家加盟了海外某知名量化投資機(jī)構(gòu)。

　　量化投資面臨的挑戰(zhàn)

　　“據(jù)我了解，目前幾大商業(yè)銀行對量化資產(chǎn)的配置比例都沒有超過5%，主要參與的都是一些私募或者是從國外投行脫胎而來的投資部門”，奚聲麒表示，目前，國內(nèi)整個(gè)市場里面?zhèn)€人投資者對于量化這塊的參與是非常少的，大中型機(jī)構(gòu)對于量化投資也基本處于嘗試和起步的階段，配置的比例較低。

　　而A股波動(dòng)性大、歷史數(shù)據(jù)積累不足等特性，也給量化投資帶來一定障礙，國內(nèi)的量化機(jī)構(gòu)距離成為“中國的橋水”還有不少的路要走。

　　陸金所金融產(chǎn)品部高級(jí)經(jīng)理烏彬指出，這幾年，股票市場的風(fēng)格變化較快，所以量化模型和量化策略，特別是一些單一策略在這個(gè)過程中受到了較大沖擊。

　　“據(jù)我們觀察，投資人可能還是挺在乎產(chǎn)品本身的業(yè)績曲線，它的業(yè)績曲線是不是平滑。因?yàn)楦叨丝蛻暨€是比較注重本金的安全，不希望太大的波動(dòng)”，烏彬指出：“不過現(xiàn)在不少量化策略波動(dòng)率不低，這也讓不少大客戶體驗(yàn)不佳”。同時(shí)，他表示，在國內(nèi)做量化受到政策限制較多，影響了量化投資機(jī)構(gòu)的發(fā)揮，希望隨著未來政策的松動(dòng)，投資人能夠選擇到更多好的量化對沖策略或是更完善的量化對沖策略。

　　火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）注意到，有著十多年海外量化投資經(jīng)驗(yàn)的私募人士崔颯則認(rèn)為，中國量化投資面臨的一個(gè)問題是歷史數(shù)據(jù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。相比海外市場，A股的歷史還太短，而海外做股票的多因子模型都是用30年、40年、50年以上的數(shù)據(jù)做全方位的驗(yàn)證。

　　他表示，對量化投資而言，數(shù)據(jù)是最重要的勝負(fù)因素：“去年股票多因子策略失效，其實(shí)在2003年也出現(xiàn)過類似的情況，大家沒有用2003年的數(shù)據(jù)去做回測，即便是用2003年數(shù)據(jù)做了回測之后發(fā)現(xiàn)還會(huì)出現(xiàn)新的問題。因?yàn)橹袊墒兄挥?0多年的歷史，之前的股票數(shù)量也不多，從統(tǒng)計(jì)上來說中國的數(shù)據(jù)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的”。也有觀點(diǎn)認(rèn)為，基于數(shù)據(jù)來分析市場過去的行為特征，這種多因子的分析最大的問題是數(shù)據(jù)不全，而在國內(nèi)這一問題較為突出“。

　　一些在華爾街較為成熟的量化策略在國內(nèi)市場也存在水土不服的問題。中誠富國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家常青認(rèn)為，從過去幾年來看，那些直接采用拿來主義的量化團(tuán)隊(duì)的業(yè)績表現(xiàn)不見得就好，因?yàn)樗麄儫o法適應(yīng)中國市場的特征和較大的情緒化波動(dòng)。