2019年10月17-18日，由私募排排網(wǎng)主辦，華泰證券(601688,股吧)、華泰期貨、南方基金聯(lián)合主辦，香港東英投資管理有限公司協(xié)辦，深圳市私募基金協(xié)會(huì)和泉州海絲基金小鎮(zhèn)特別支持，上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院學(xué)術(shù)支持的首屆中國(guó)國(guó)際對(duì)沖基金年會(huì)分論壇在深圳星河麗思卡爾頓酒店隆重開幕。

　　本屆年會(huì)以“開放互融，共啟對(duì)沖基金全球化新時(shí)代”為主題，匯集諸多國(guó)際知名對(duì)沖基金管理人與國(guó)內(nèi)優(yōu)秀對(duì)沖基金管理人，通過主題演講、圓桌對(duì)話等多樣形式搭建對(duì)話合作交流平臺(tái)，分享對(duì)沖基金投資經(jīng)驗(yàn)與智慧，深度解讀國(guó)內(nèi)外對(duì)沖基金發(fā)展的最新趨勢(shì)，促進(jìn)對(duì)沖基金行業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展。

　　華泰期貨研究院院長(zhǎng)侯峻

　　在本次論壇上，華泰期貨研究院院長(zhǎng)侯峻先生就《衍生品市場(chǎng)助力對(duì)沖基金未來》展開了精彩分享。

　　以下為演講內(nèi)容：

　　各位親愛的來賓，很榮幸分享我們對(duì)衍生品市場(chǎng)的理解以及未來的發(fā)展方向。主要是圍繞以下議題展開：一是對(duì)沖基金與衍生品的市場(chǎng)基本情況；二是對(duì)國(guó)內(nèi)從2010年開始的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，一些玩家的介紹；三是未來的新的衍生品發(fā)展方向。

　　全球衍生品的基金管理規(guī)模大概有3萬億美金，國(guó)外基本市場(chǎng)是很充分有效的，所以基本上每個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因子都可以被定價(jià)，它們?cè)诓煌沫h(huán)境下選擇不同的因子進(jìn)行對(duì)沖或者不對(duì)沖。也跟國(guó)外的經(jīng)濟(jì)環(huán)境比較接近，因?yàn)樗鼈円呀?jīng)離開了高速增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，在投資市場(chǎng)上的資產(chǎn)要有超額的收益或者是穩(wěn)定的收益，就必須加入衍生品，去增加它們的收益，或者對(duì)沖掉某些風(fēng)險(xiǎn)。

　　策略有股票、債券，CTA，基本上和目前大類資產(chǎn)的單邊環(huán)境是比較接近的，股票資產(chǎn)規(guī)模比較大，其次是債券，還有全球期貨方面的交易。國(guó)外很多的策略，包括運(yùn)用期貨衍生品，包括期權(quán)，可以做多維的，國(guó)內(nèi)大部分還是以做多為主。加了期貨就可以多空雙向交易，加了期權(quán)就有立體的戰(zhàn)斗格局，可以在這些策略里面展開。

　　投資方法也是很熟悉的，因?yàn)榇蠹叶际菍＜?，包括?duì)沖。目前大部分的風(fēng)險(xiǎn)議價(jià)都可以被定量，除非有一些很小的對(duì)沖基金在很小的風(fēng)險(xiǎn)議價(jià)方面不可能被定義，大部分的手法是把這些風(fēng)險(xiǎn)議價(jià)定量出來，選擇它們要對(duì)沖掉哪個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，例如說它們對(duì)利率下行的風(fēng)險(xiǎn)，很明確趨勢(shì)的下行，就可能放開利率的因子。在匯率方面，或者是本身的資產(chǎn)單邊價(jià)格方面不太確認(rèn)，就會(huì)鎖其它的兩個(gè)因子，基本上是在定量的環(huán)境下，做方向性的選擇和因子的放開。

　　正如今年年初對(duì)貴金屬的上行或者是利率下行有明顯的判斷，它就可以用衍生品的工具，包括傳統(tǒng)的期貨來增加杠桿、增加收益，或者是可以買一個(gè)CALL，用黃金鎖定下行風(fēng)險(xiǎn)，去判斷上行的風(fēng)險(xiǎn)而拿到收益。

　　業(yè)界普遍的雙邊交易叫套利，目前是看多兩年期的國(guó)債，看空十年期的國(guó)債，做套利就是買入兩年期國(guó)債的同時(shí)，拋空10年期的國(guó)債。不同的資產(chǎn)，比如說目前在配置上比較建議，目前階段關(guān)注工業(yè)品的反彈，同時(shí)在部分的化工品上做空，配置上也是做廣義的套利，也就是做多工業(yè)品板塊、做空化工品板塊，來進(jìn)行交易的操作。

　　市場(chǎng)上無論是國(guó)內(nèi)還是國(guó)外很多所謂的smart beta，比如說股票方面的價(jià)值、成長(zhǎng)、大小、流動(dòng)性，這些配成一個(gè)組合，就變成一個(gè)beta來交易。一些比較新的另類，包括情緒因子，這一兩年在國(guó)內(nèi)基于新聞媒體挖掘方面的情緒因子的beta在市場(chǎng)上也是很有效的。此外，通過一些另類的數(shù)據(jù)，例如說衛(wèi)星的數(shù)據(jù)，所產(chǎn)生的beta，目前也是越來越多的被用到業(yè)界。 更新的方法是把情緒因子的概率、傳統(tǒng)因子的概率，在未來發(fā)生的路徑進(jìn)行組合，來創(chuàng)造新的beta，這是一種新的趨勢(shì)。

　　另外有一些比較小規(guī)模的基金，本身有一些結(jié)構(gòu)化的優(yōu)勢(shì)，比如說速度上，一些頂尖的對(duì)沖基金就有很強(qiáng)的市場(chǎng)交易能力，它們是微秒級(jí)的，特別是衍生品市場(chǎng)，它們有超強(qiáng)的alpha的能力。

　　國(guó)外目前對(duì)沖基金的發(fā)布用衍生品，大概有70%的對(duì)沖基金都是使用了衍生品的工具。目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，全球都是存量博弈的，全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)不再可能有高速增長(zhǎng)的情況下，對(duì)沖基金要有更穩(wěn)定的收益，衍生品就是必然的選擇。

　　過去十年全球?qū)_基金的交易趨勢(shì)和交易策略發(fā)展，是主觀向量化定量發(fā)展的過程，量化是天然有使用衍生品的偏好和策略的能力。在現(xiàn)在越來越復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境中，信息越來越透明，從國(guó)外市場(chǎng)來看，這些量化的對(duì)沖基金越來越有生命力。最近一兩年國(guó)內(nèi)的量化，特別是頭部量化的管理規(guī)模也是爆發(fā)式的增長(zhǎng)，重要的原因是目前市場(chǎng)環(huán)境慢慢向透明化、有效化發(fā)展。未來十年，相信國(guó)內(nèi)也逐步會(huì)向國(guó)外靠攏，向一些量化定量的方向發(fā)展。

　　第二部分是分享過往十多年以來國(guó)內(nèi)衍生品市場(chǎng)的發(fā)展情況。2010年國(guó)內(nèi)首次推出股指，一些最大的巨頭，大概在2012年進(jìn)入國(guó)內(nèi)衍生品市場(chǎng)，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的操作。這是大概多年前給一家國(guó)內(nèi)最大的保險(xiǎn)公司所做的風(fēng)險(xiǎn)管理方案，最后拿下了投標(biāo)。我們是定量的分析它所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，組合頭寸的收益和風(fēng)險(xiǎn)。

　　下面從交易策略的角度跟大家分享一下不同的投資者結(jié)構(gòu)的交易行為的不一樣。在2015年，整個(gè)商品都是底部徘徊，當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)與金融形勢(shì)對(duì)很多個(gè)人投資者或者是中小型做趨勢(shì)的機(jī)構(gòu)來說，它們是很擔(dān)憂的。但是在2015年年中開始，國(guó)內(nèi)最大型的機(jī)構(gòu)開始關(guān)注周期類、商品的配置，這也跟它們的交易手法有關(guān)。這些大型機(jī)構(gòu)的投資周期比較長(zhǎng)，所以會(huì)用宏觀因子配置的思路去做，在那個(gè)時(shí)候通過配置一些商品類的衍生品，開始進(jìn)入價(jià)值投資的環(huán)境。

　　到2016年，整體商品由于供給側(cè)改革的原因，開始反彈。那時(shí)候大量的資管機(jī)構(gòu)，包括公募的專戶產(chǎn)品都陸續(xù)的進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)，還有很多的私募。對(duì)于這幫機(jī)構(gòu)，因?yàn)樗鼈兊漠a(chǎn)品是三個(gè)月開放贖回，短期的交易行為，或者是短期對(duì)它們的產(chǎn)品凈值的影響是比較重要的。所以它們進(jìn)入到市場(chǎng)，一般是在大型機(jī)構(gòu)進(jìn)入市場(chǎng)之后，趨勢(shì)出來之后，各樣的短因素的因子是它們交易的手法。在2016到2018年4月份左右周期，一些趨勢(shì)的因子，一些流動(dòng)性的因子，利用比較短期的因子來進(jìn)行交易的機(jī)構(gòu)，收益也是比較不錯(cuò)的。

　　到2017年，需要我們服務(wù)的機(jī)構(gòu)有了很大的改變，因?yàn)槟菚r(shí)候整個(gè)市場(chǎng)已經(jīng)升起來了，很多現(xiàn)貨企業(yè)覺得原料成本漲得很厲害，就需要通過衍生品市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。

　　在市場(chǎng)庫存降低很多的情況下，是一個(gè)現(xiàn)貨企業(yè)比較適合的環(huán)境，因?yàn)槠谪浵鄬?duì)現(xiàn)貨進(jìn)入升水狀態(tài)，有升水，就比較適合做產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理。這些通過現(xiàn)貨的角度來看待市場(chǎng)的衍生品參與者，又陸續(xù)進(jìn)入到了市場(chǎng)。

　　整個(gè)交易周期，全球的經(jīng)濟(jì)周期大概是2015年年中開始反彈，到2018年經(jīng)濟(jì)周期開始結(jié)束，不同時(shí)間段利用不同投資周期和不同投資策略的機(jī)構(gòu)，它們進(jìn)入衍生品市場(chǎng)的時(shí)間階段、策略組合、投資目的都是很不一樣的，這也是過去這一個(gè)周期里面，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)比較有趣的地方。

　　最近場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)有很大的發(fā)展，包括場(chǎng)外的商品期權(quán)、場(chǎng)外股票和收益互換，現(xiàn)在很多叫現(xiàn)貨的投資者已經(jīng)不買現(xiàn)貨了，為了隱藏自己的頭寸，通過OTC市場(chǎng)去買入場(chǎng)外期權(quán)，來代替它們的現(xiàn)貨交易?；蛘呤侵苯釉诰惩庾?打著一個(gè)協(xié)議，在境外通過券商來買入個(gè)股。所以現(xiàn)在市場(chǎng)存在非常多元的市場(chǎng)交易通道，不僅僅需要看到目前股票的北上資金的流動(dòng)性，無論是商品市場(chǎng)還是股票市場(chǎng)，這種場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)已經(jīng)改變了投資者結(jié)構(gòu)。以前看商品的持倉(cāng)，多空很明顯就真的是代表了多空。但是現(xiàn)在很多商品持空，其實(shí)是場(chǎng)外衍生品團(tuán)隊(duì)對(duì)沖的頭寸，不一定有方向性的意義，所以市場(chǎng)結(jié)構(gòu)正在慢慢的發(fā)生改變。

　　國(guó)內(nèi)2010年股指上市，2015年多了兩個(gè)股指，量化也逐步進(jìn)入到了比較多的策略的時(shí)代，特別是對(duì)于股票來說。目前很多傳統(tǒng)的量化策略，基本上都可以被指數(shù)化了。未來的發(fā)展方向，可能是期權(quán)、股指、融資融券等等的影響，使股票的改易形式更加多樣，交易環(huán)境也變得更加復(fù)雜。

　　看看國(guó)外的發(fā)展趨勢(shì)，今年上半年我代表公司去參加了美國(guó)的對(duì)沖基金展覽，感觸很深。它們?cè)谌斯ぶ悄芊矫娴膽?yīng)用，可以說是深入骨髓了，基本上每個(gè)論壇都談?wù)撊斯ぶ悄芊椒ǖ氖褂?。從?shù)據(jù)來看，2010年開始，這類基金已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏傳統(tǒng)CTA模式下的基金。未來兩到三年，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)會(huì)有結(jié)構(gòu)性的改變，其中一個(gè)抓手就是對(duì)人工智能技術(shù)的運(yùn)用能力。

　　另外是另類數(shù)據(jù)的使用，包括很常用的自然語言的處理，對(duì)新聞?wù)Z言的處理，包括衛(wèi)星數(shù)據(jù)、手機(jī)APP的數(shù)據(jù)等等，都是在激烈競(jìng)爭(zhēng)的衍生品市場(chǎng)被運(yùn)用的，這是全球另類數(shù)據(jù)的費(fèi)用情況，近幾年都有快速的增長(zhǎng)。我們部門近一兩年在另類數(shù)據(jù)方面也有逐步有很大的投入，因?yàn)榱眍悢?shù)據(jù)例如衛(wèi)星對(duì)商品數(shù)據(jù)的捕捉，是很有用的。

　　我在美國(guó)剛剛參加彭博的一個(gè)另類數(shù)據(jù)展覽，會(huì)上一個(gè)衛(wèi)星數(shù)據(jù)提供商就展示了它們對(duì)市場(chǎng)未來的預(yù)估，因?yàn)樗鼈兛梢酝ㄟ^衛(wèi)星每天實(shí)時(shí)的跟蹤全球的原油庫存情況，那時(shí)候它們就通過數(shù)據(jù)跟傳統(tǒng)的原油數(shù)據(jù)庫存比對(duì)，認(rèn)為原油的庫存都是在累庫，那時(shí)候是5月份，他們認(rèn)為市場(chǎng)會(huì)有快速的下跌。果然，5月份全球原油出現(xiàn)了大幅度的下跌。

　　衛(wèi)星數(shù)據(jù)的使用是要結(jié)合人工智能的，比如說目前我們也有一些創(chuàng)造性的項(xiàng)目，包括用衛(wèi)星讀取一些礦口的圖片，用人工智能來識(shí)別它們是鐵礦石還是煤炭。還有熱成像，比如說哪個(gè)鋼廠開工，是否真正開工，或者開工率多少，現(xiàn)在就可以通過熱成像的熱度來判斷它確實(shí)的數(shù)據(jù)。方法很多，非常有趣，也有很多創(chuàng)造性。

　　未來對(duì)投資來說比較大的挑戰(zhàn)有哪些呢？首先，是全球0利率的環(huán)境，未來2到3年會(huì)慢慢出現(xiàn)。日本央行是全球央行的模板，是首個(gè)央行推出0利率甚至是負(fù)利率的，接著美國(guó)在2009年推出Q1，歐洲央行是2012年，國(guó)內(nèi)央行是2014年由麻辣粉、酸辣粉。慢慢全球的利率還是逐步下行的趨勢(shì)，這是大概率的環(huán)境。利率是全球資產(chǎn)定價(jià)的毛，這種下行的環(huán)境，對(duì)投資者來說是極大的挑戰(zhàn)。

　　第二是信息技術(shù)的使用。比如說前面我說的衛(wèi)星數(shù)據(jù)，快速獲得市場(chǎng)實(shí)際庫存的情況，以及未來的物聯(lián)網(wǎng)和人工智能的使用。這些都是在重塑整個(gè)投資界的底層。在這個(gè)信息環(huán)境里，交易越來越快。

　　第三，因?yàn)樾畔⒖焖賯鬟f，還包括機(jī)器在里面的應(yīng)用，在這樣的環(huán)境里，越來越多的機(jī)構(gòu)就只能采取配置的手法，而不是用alpha的手段來獲取市場(chǎng)的收益，這也是對(duì)未來投資手法或者是投資方向有很大的重塑，特別是國(guó)內(nèi)。

　　華泰研究院目前有接近50位的同事，專注在大宗商品方面的研究，有7個(gè)團(tuán)隊(duì)從不同的角度去研究大宗商品。跟產(chǎn)業(yè)客戶也有深度的融合，從產(chǎn)業(yè)方面可以有很多的一手信息給客戶進(jìn)行分享。

　　以上就是我的介紹，謝謝各位！