一

　　本研究報告所指的私募證券投資基金產品包括了信托、自主發(fā)行、公募專戶、券商資管、期貨專戶、有限合伙、海外基金等類型或渠道的私募基金產品，同時我們根據(jù)投資策略情況將所有產品分為股票策略、相對價值策略、管理期貨策略、事件驅動策略、宏觀策略、固定收益、組合基金和復合策略等八大策略。如無特別說明，以下內容主要以八大策略劃分情況進行闡述。

　　1、私募證券投資發(fā)行清算統(tǒng)計

　　圖1-1：近1年中國證券類私募基金發(fā)行清算(單位:只)

　　數(shù)據(jù)來源：私募排排網(wǎng)組合大師，截至2019年9月底

　　從發(fā)行清算數(shù)據(jù)可知，截至2019年9月今年私募基金累計發(fā)行數(shù)量同比增長8.8%，和2018年前三季度同比下降9.1%的情況完全相反；而2019年前三季度清算數(shù)量同比下降63.9%，顯著小于2018年前三季度同比下降1.4%的情況。顯然，私募基金的成立和市場情緒，特別是股市牛熊有較大相關性，經歷過2018年極端悲觀情緒后，很多私募選擇于2019年上升趨勢時成立產品，所謂“天時地利”。2019年第三季度私募基金成立數(shù)量同比上漲29.4%，不過少于2017年第三季度成立數(shù)量，可見市場依然謹慎。而隨著行情好轉，2019年第三季度清算數(shù)量同比顯著下降74.2%，9月清算數(shù)量進一步下降到64只。

　　二

　　中國私募證券投資基金整體業(yè)績

　　1、2019年三季度各主要市場回顧

　　股票市場，2019年三季度，A股探底回升，其中滬指在8月6日跌破2800點，最低跌至2733點，隨后觸底反彈，并且在9月份上半旬，滬指再次成功突破3000點關口，最高反彈至3042點。指數(shù)漲幅方面，三季度滬指、深成指、上證50和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)三季度內漲跌幅分別為-2.47%、2.92%、-1.12%和7.68%。

　　債券市場，三季度利率債二級市場收益率小幅下行，曲線略微增陡，2019年至今累計來看，1年期國債和10年期國債收益率分別下行3BP和13BP，債市從去年的快牛進入了震蕩市。信用債二級市場整體表現(xiàn)，三季度投資級信用債和高收益信用債曲線收益率均下行，信用債補漲。中證國債、中證全債和中證企業(yè)債指數(shù)三季度漲幅分別上漲1.58%、1.51%和 1.65%,中證轉債指數(shù)收益率為 3.62%。

　　期貨市場，今年前三季度，全國期貨市場累計成交量和成交額同比增幅均超三成，其中成交量同比增長30.23%，成交額同比增長38.68%。從數(shù)據(jù)看，盡管9月份受節(jié)假日效應影響，成交量、成交額環(huán)比有明顯下降，但就前三季度整體看，1月-9月全國期貨市場累計成交量為2898.21百萬手，同比增長30.23%；1月-9月全國期貨市場累計成交額為214.32萬億元，同比增長38.68%。

　　2、八大策略指數(shù)表現(xiàn)情況

　　市場指數(shù)方面，以滬深300為例，今年以來累計上漲26.70%，大幅好于去年同期，在此背景下，各個融智私募策略指數(shù)今年以來均為正收益，整體表現(xiàn)較好。受益于股市上行趨勢，股票策略以累計17.63%的收益率排名第一。而第三季度，在滬深300略跌0.29%的背景下，股票策略依然在八大策略中以1.91%的收益排名第一，排名二、三的分別是固收策略和復合策略。近觀9月，各策略表現(xiàn)差異，表現(xiàn)最好的依然是股票和固收策略，而管理期貨和宏觀策略平均收益為負。具體的各個策略指數(shù)數(shù)據(jù)如下表：

　　表2-1：2019年三季度融智策略指數(shù)（%）

　　數(shù)據(jù)來源：私募排排網(wǎng)組合大師，截至2019年9月底。

　　3.  三季度八大策略正負收益比

　　下面是八大策略的正負收益比數(shù)據(jù)，2019年第三季度，除管理期貨策略和宏觀策略正收益比例小于負收益比例以外，其他策略均是正收益比例更大，其中固收策略遙遙領先，正收益比例為90.57%。其次，股票策略和復合策略分列二、三名，正收益比例分別為63.71%和62.71%。不過和2019年上半年相比（各策略正收益比例區(qū)間為71.96%-94.65%），各策略正收益比例均下滑。

　　圖2-2：八大策略三季度正負收益比例

　　數(shù)據(jù)來源：私募排排網(wǎng)組合大師，截至2019年9月底

　　4  最近一年回撤與夏普比率統(tǒng)計

　　從私募排排網(wǎng)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計得到八大策略私募基金近一年的最大回撤的分布情況如下圖所示。和今年上半年相比，大部分策略回撤小于10%的產品占比均有所提升。相對價值策略和固定收益策略的整體回撤依然最小，平均回撤分別為4.91%和2.17%。組合基金策略回撤小于10%的產品占比為69.45%，較上半年提升最顯著。其他策略中，股票策略最近一年的平均回撤為14.45%，相比上個月繼續(xù)有所下降， 33.47%的產品最近一年最大回撤在10%以內，19.09%的產品最大回撤超過20%。其他策略的回撤數(shù)據(jù)見下圖：

　　圖2-3：八大策略近一年最大回撤

　　數(shù)據(jù)來源：私募排排網(wǎng)組合大師，截至2019年9月底

　　從私募排排網(wǎng)的數(shù)據(jù)，統(tǒng)計得到八大策略私募基金近一年的夏普比率的分布情況。和上半年相比，股票策略、事件驅動、相對價值、固定收益、組合基金、復合策略正夏普率產品占比均增大。平均夏普比率最高的三策略依然是固定收益、相對價值和組合基金，分別為4.16/1.40/0.99。而夏普比率大于1的產品占比最高三策略分別為固定收益、相對價值和管理期貨。對于產品數(shù)量最多的股票策略，平均夏普比率為0.48，其中77.13%的產品夏普比率為正。

　　圖2-4：八大策略私募基金近一年夏普比率分布

　　數(shù)據(jù)來源：私募排排網(wǎng)組合大師，截至2019年9月底

　　5  融智股票策略私募基金倉位指數(shù)

　　下圖是私募排排網(wǎng)組合大師最新推出的股票策略倉位指數(shù)，從最近三年的倉位變化圖來看，整體倉位和市場趨勢相關度較高，隨著一季度市場的顯著上漲，2019年以來股策私募逐漸加倉，直到第二季度平均倉位加到6成以上。而隨著市場盤整，三季度較二季度倉位變化不大，依然在60%-70%之間波動，不過還未達2018年初的高位。

　　圖2-5：融智股票策略倉位指數(shù)

　　數(shù)據(jù)來源：私募排排網(wǎng)組合大師

　　三

　　私募觀點

　　新富資本研究中心：短期市場將維持震蕩市

　　中美磋商取得一定進展，利好消息將提振市場風險偏好，部分因擔心談判不確定性而減倉的資金會逐步回流，預計市場總體向好，但空間有限。因為在經歷了顯著的結構性牛市之后，場內資金兌現(xiàn)收益訴求較強，由于外部因素暫難出現(xiàn)重大的新推動邏輯，在顯著的政策寬松加碼尤其是增量資金入市出現(xiàn)之前，A股可能要進入一個階段的震蕩期，在這個過渡期，市場整體性機會有限。中期看好科技的觀點不變，短期維持高位震蕩的觀點，戰(zhàn)術上可以適度關注低估值補漲板塊。

　　成恩資本：四季度樂觀，市場以震蕩市為主

　　從基本面來看，中美磋商取得階段性進展，有助于提升短期市場風險偏好，重點關注下周9月重要經濟數(shù)據(jù)情況，在8月經濟數(shù)據(jù)不及預期的基礎上，9月經濟數(shù)據(jù)不會有較大反轉，但受10月“國慶黃金周”刺激，預計10月經濟數(shù)據(jù)將會比較樂觀，第四季度市場應以震蕩式的結構性行情為主。技術上來看，除觀察創(chuàng)業(yè)板1650點重要分水嶺爭奪情況外，上證指數(shù)本周表現(xiàn)強勁，后期需重點關注上證指數(shù)3030-3050-3070區(qū)間的量價配合情況，我們預計在此區(qū)間上證指數(shù)將大概率呈現(xiàn)強勢震蕩形態(tài)，若放量上攻則看好后市上級別的行情，若再次遇阻的話則要謹慎控制風險。總體而言，我們對第四季度持謹慎樂觀態(tài)度，市場將主要以震蕩行情為主。

　　源樂晟資產：四季度指數(shù)波動空間不大

　　很多低估值的優(yōu)秀傳統(tǒng)行業(yè)公司，例如金融中的零售銀行、優(yōu)秀的保險公司、制造業(yè)公司等，市場依然高估其周期性，低估其長期增長能力，即使不提升其估值，這些優(yōu)秀公司未來業(yè)績的兌現(xiàn)都能使其市值有很大的成長空間。另外，我們也很看好未來幾年確定性成長的創(chuàng)新行業(yè)和公司，即上述“方向性資產”，尋找具有長期成長空間的行業(yè)和優(yōu)秀公司，消費、科技創(chuàng)新、創(chuàng)新藥和醫(yī)療服務以及新興制造業(yè)都是未來的方向。綜觀市場，我們認為指數(shù)的波動空間不會很大，淡化指數(shù)而強化選股依然是我們的主要策略。

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