券業(yè)“過(guò)冬”記：拓業(yè)務(wù)搶布局，重資產(chǎn)化趨勢(shì)明顯

　　張婧熠

　　正在陸續(xù)披露的券商行業(yè)中報(bào)并無(wú)太多亮點(diǎn)，業(yè)績(jī)下滑趨勢(shì)明確。但熊市里抓緊布局，才能在牛市里更好發(fā)力，部分券商已經(jīng)動(dòng)手了。

　　中報(bào)里不僅有過(guò)去的成績(jī)，更有未來(lái)的布局。

　　正在陸續(xù)披露的券商行業(yè)中報(bào)并無(wú)太多亮點(diǎn)，業(yè)績(jī)下滑情況亦在市場(chǎng)預(yù)期之中。但業(yè)績(jī)波動(dòng)背后，正處“寒冬”的券業(yè)也透露出諸多新的趨勢(shì)與跡象。當(dāng)前，“強(qiáng)者恒強(qiáng)”格局延續(xù)，券業(yè)龍頭業(yè)績(jī)表現(xiàn)相較平穩(wěn)，并開(kāi)始在市場(chǎng)低迷期加緊新業(yè)務(wù)的拓展。此外，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整的步伐加快，以自營(yíng)、信用業(yè)務(wù)等業(yè)務(wù)為代表的重資產(chǎn)化趨勢(shì)開(kāi)始愈加明顯。

　　【國(guó)泰君安(601211)、股吧】：過(guò)冬不忘業(yè)務(wù)拓展

　　作為券業(yè)龍頭，國(guó)泰君安也未能避免因市場(chǎng)行情低迷所導(dǎo)致的業(yè)績(jī)下滑。相比業(yè)績(jī)表現(xiàn)，國(guó)泰君安在新業(yè)務(wù)布局、創(chuàng)新業(yè)務(wù)推進(jìn)上的表現(xiàn)可圈可點(diǎn)，上半年連續(xù)獲得跨境業(yè)務(wù)、場(chǎng)外期權(quán)一級(jí)交易商等多項(xiàng)新業(yè)務(wù)資質(zhì)。

　　截至8月26日，A股已有17家上市券商發(fā)布了半年度報(bào)告。國(guó)泰君安在本周披露中報(bào)，上半年集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入114.61億元，同比增長(zhǎng)3.21%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)40.09億元，同比減少15.71%。其也成為繼【中信證券(600030)、股吧】后，第二家中期營(yíng)收過(guò)百億元的券商。

　　　　影響券業(yè)龍頭業(yè)績(jī)表現(xiàn)的最主要原因，依然是低迷的市場(chǎng)行情。根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2018年上半年我國(guó)證券業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1265.72億元、凈利潤(rùn)328.61億元，同比分別下降11.92%和40.53%。國(guó)泰君安業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)整體水平。

　　分業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入25.36億元，同比下滑4.8%；利息凈收入27.64億元，同比下滑3.3%；投行業(yè)務(wù)收入10.5億元，同比下滑20%；資管業(yè)務(wù)收入8.08億元，同比下滑8.9%。與之相對(duì)應(yīng)的是，具體業(yè)務(wù)方面，上半年國(guó)泰君安股票交易和基金交易市場(chǎng)份額，同比都出現(xiàn)不同幅度下滑；較上年末，融資融券余額、股票質(zhì)押業(yè)務(wù)待購(gòu)回余額還分別減少了14.48%、26.05%。此外，公司上半年IPO承銷金額28.69億元，同比大幅下滑56%，或成為拖累該板塊業(yè)績(jī)的主要原因。上半年國(guó)泰君安資管的資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)8383.98億元，較上年末減少5.46%；其中，主動(dòng)管理資產(chǎn)規(guī)模3264.80億元，較上年末減少4.53%。

　　在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，自營(yíng)等資金類業(yè)務(wù)提振了公司上半年業(yè)績(jī)。根據(jù)行業(yè)分析師的統(tǒng)計(jì)，以“投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)-合營(yíng)聯(lián)營(yíng)中企業(yè)收益”來(lái)衡量公司大自營(yíng)業(yè)績(jī)，上半年合計(jì)實(shí)現(xiàn)29.8億元，相比去年同期小幅下滑5%。其中，投資收益一項(xiàng)同比增長(zhǎng)20.6%，主要由于轉(zhuǎn)讓國(guó)聯(lián)安基金51%股權(quán)而獲得收益所導(dǎo)致。

　　行業(yè)排名仍在、業(yè)績(jī)表現(xiàn)下滑，這是國(guó)泰君安中報(bào)里的明顯特征，也是上半年整個(gè)券業(yè)的基調(diào)。但中報(bào)也同時(shí)透露，“寒冬”中的券業(yè)龍頭并未被動(dòng)等待，而是加緊業(yè)務(wù)領(lǐng)域的拓展，在衍生品及FICC（指固定收益證券、貨幣及商品期貨）等業(yè)務(wù)搶先布局。

　　國(guó)泰君安在中報(bào)里表示，今年以來(lái)公司已經(jīng)先后獲得跨境業(yè)務(wù)、人民幣利率互換清算代理業(yè)務(wù)、信用違約互換集中清算業(yè)務(wù)、場(chǎng)外期權(quán)一級(jí)交易商資格，并首批擔(dān)任公募基金結(jié)算參與人，推進(jìn)FICC、PB（主經(jīng)紀(jì)商）、金融科技等領(lǐng)域的創(chuàng)新。

　　有非銀行業(yè)分析師就指出，伴隨資本市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程的推進(jìn)，中信證券、國(guó)泰君安都開(kāi)始加大FICC業(yè)務(wù)布局，該業(yè)務(wù)也將是券商行業(yè)重要發(fā)展方向，客戶需求有望逐步提升。國(guó)泰君安較早就完成了FICC業(yè)務(wù)鏈的搭建并擁有業(yè)務(wù)全牌照，品牌優(yōu)勢(shì)相對(duì)明顯。

　　從上半年來(lái)看，該業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)度已經(jīng)有明顯提升。中報(bào)顯示，國(guó)泰君安權(quán)益及股指類場(chǎng)內(nèi)期權(quán)做市規(guī)模排名行業(yè)第一，貴金屬期權(quán)占全市場(chǎng)業(yè)務(wù)規(guī)模的30%以上，利率互換累計(jì)交易量在券商中排名居首。

　　【申萬(wàn)宏源(000166)、股吧】：重資產(chǎn)業(yè)務(wù)收入提升

　　申萬(wàn)宏源是屈指可數(shù)的中期凈利潤(rùn)正增長(zhǎng)券商之一。具體來(lái)看，支撐業(yè)績(jī)的主要是自營(yíng)、信用業(yè)務(wù)等重資產(chǎn)型業(yè)務(wù)，減緩了經(jīng)紀(jì)、投行等板塊業(yè)績(jī)下滑帶來(lái)的沖擊。申萬(wàn)宏源的業(yè)務(wù)分化，實(shí)際上也是近幾年來(lái)券商盈利模式重資產(chǎn)化的一個(gè)縮影。

　　中報(bào)顯示，2018 年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入60.75 億元，同比增長(zhǎng)0.21%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)20.66 億元，較上年同比增長(zhǎng)0.76%。從主業(yè)營(yíng)收的構(gòu)成來(lái)看，上半年，申萬(wàn)宏源經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入25.78億元，同比下降7.77%；投行業(yè)務(wù)4.3億元，同比大幅下滑24.67%；資管業(yè)務(wù)收入小幅上漲，中期實(shí)現(xiàn)收入7.4億元、同比增長(zhǎng)7.07%。但與之形成鮮明對(duì)比的是，上半年，申萬(wàn)宏源自營(yíng)及其他投資業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入7億元，同比增長(zhǎng)145.8%；信用業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入12.6億元，同比增長(zhǎng)47.3%。

　　根據(jù)利潤(rùn)來(lái)源、成本等不同，業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)將券商業(yè)務(wù)以重資產(chǎn)、輕資產(chǎn)做為區(qū)分，近幾年來(lái)對(duì)于模式切換的討論也尤為熱烈。其中，依靠資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)展來(lái)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的業(yè)務(wù)，如自營(yíng)、資本中介、直投等業(yè)務(wù)為重資產(chǎn)業(yè)務(wù)，而通過(guò)牌照價(jià)值來(lái)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的業(yè)務(wù)，如經(jīng)紀(jì)、投行、資管等則視為輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)。

　　在多位行業(yè)分析師看來(lái)，與海外證券行業(yè)的發(fā)展路徑類似，重資產(chǎn)化也將是國(guó)內(nèi)券商的必然趨勢(shì)。盡管可以通過(guò)更低的成本實(shí)現(xiàn)更高的利潤(rùn)，但目前包括經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率、資管業(yè)務(wù)管理費(fèi)率已經(jīng)承銷費(fèi)用等競(jìng)爭(zhēng)愈加明顯，輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)的盈利能力持續(xù)下滑，難以保障行業(yè)整體的發(fā)展和擴(kuò)張。另一方面，伴隨兩融、股票質(zhì)押等業(yè)務(wù)的迅速發(fā)展，券商行業(yè)近幾年來(lái)資產(chǎn)負(fù)債表均呈現(xiàn)快速擴(kuò)張，盈利模式已經(jīng)開(kāi)始逐步重資產(chǎn)化。

　　相比而言，重資產(chǎn)業(yè)務(wù)更考驗(yàn)券商的資本實(shí)力，盈利來(lái)自于資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張，券商的凈資產(chǎn)體量將決定其盈利能力。重資產(chǎn)化的模式下，收入來(lái)源更為多元且業(yè)績(jī)表現(xiàn)更為穩(wěn)健；同時(shí)，券商之間也更能體現(xiàn)戰(zhàn)略的差異，避免了以往輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)為主的“同質(zhì)化”現(xiàn)象。

　　仍以申萬(wàn)宏源為例，中報(bào)顯示公司總資產(chǎn)達(dá)到3367億元，較去年末增加368億元、增長(zhǎng)12.27%；歸屬上市公司股東凈資產(chǎn)為675億元，較去年末增加123億元、增長(zhǎng)22%。資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張，主要得益于公司在今年初完成120億元的定增。資本實(shí)力提升，重資產(chǎn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張也較為明顯。從資產(chǎn)科目的變化來(lái)看，股權(quán)質(zhì)押相對(duì)應(yīng)的買入返售金融資產(chǎn)、自營(yíng)等相對(duì)應(yīng)的交易性金融資產(chǎn)都有明顯增長(zhǎng)。

　　東興證券行業(yè)分析師還指出，中報(bào)顯示申萬(wàn)宏源資產(chǎn)負(fù)債率由2017年末的81%降低至79.5%；杠桿水平的降低，實(shí)際上給予公司未來(lái)進(jìn)一步做大規(guī)模的上升空間，短時(shí)期內(nèi)對(duì)EPS（每股收益）產(chǎn)生一定壓力，但龍頭券商的重資產(chǎn)化將成為行業(yè)趨勢(shì)，并將以主動(dòng)提升杠桿率水平的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)。

　　編輯：杜卿卿