劉強(qiáng)東已回國，驚出一身冷汗后，A股卻要感謝他！

　　原創(chuàng)： 浦泓毅

　　　　昨天，有張照片曾在微信群刷屏，今天，照片里的人已安然歸國。那件刺眼的橙色背心早就被脫下丟棄，但那張熟悉的臉上的表情，卻深刻在觀者的印象之中。

　　惶惑焦慮，感同身受的，還有美股市場持有京東股票的投資者們。

　　真相很可能不是“那樣”，但一家市值數(shù)百億美元的上市公司，只因其掌門人與公司經(jīng)營無關(guān)的遭遇便面臨股價(jià)下行的風(fēng)險(xiǎn)，卻已是既成事實(shí)。

　　盡管京東正股因?yàn)槊绹墒?月3日勞工日休市而停牌，但其在法蘭克福上市的存托憑證開盤即下跌近5%。

　　而當(dāng)眾多網(wǎng)民以對待娛樂新聞的態(tài)度看這件事時，我們不應(yīng)忘記，京東赴美上市一直以來都被認(rèn)為是A股市場的一大“遺憾”，且今年推進(jìn)的一些制度改革，也正是為了吸引BATJ這樣的企業(yè)回歸A股。

　　對A股投資者來說，距離迎面撞上這只黑天鵝其實(shí)僅有一線之隔。相比對著不停刷屏的最新八卦呵呵傻笑，面對劉強(qiáng)東事件，A股投資者們更應(yīng)該驚出一身冷汗。

　　BATJ未選擇A股作為最初上市地，除盈利問題外，同股不同權(quán)的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)是一個核心問題。而同股不同權(quán)對于其他成熟市場來說，也是一個在創(chuàng)新中探索的新命題。是否接受、如何接受、接受之后如何監(jiān)管，不同市場主體都未形成統(tǒng)一意見，更不用說成熟程度還有所不及的A股市場。

　　從這個角度看，劉強(qiáng)東雖未在“開學(xué)第一課”上現(xiàn)身說法，但也在9月初為A股市場上了未雨綢繆的一課。

　　投資者在具體公司案例中認(rèn)可同股不同權(quán)，隱含著這樣的邏輯：個別公司創(chuàng)始人的能力卓絕、無人能及，只有他實(shí)際控制公司才能為全體投資者創(chuàng)造最大化的利益。

　　基于這樣的判斷，投資者允許創(chuàng)始人以少數(shù)股權(quán)享有公司的絕對控制權(quán)。

　　以京東為例，根據(jù)其2017年年報(bào)，截至2018年2月28日，CEO劉強(qiáng)東持有京東集團(tuán)15.5%股權(quán)，擁有79.5%的投票權(quán)。如此強(qiáng)勢的控股，稱得上“我即公司”。

　　本質(zhì)上，對少數(shù)創(chuàng)新型公司而言，創(chuàng)始人以其品格、能力、見識等無法量化的個人屬性，代替現(xiàn)金等價(jià)物入股公司，才取得了不平等的控股權(quán)?；蛘哒f，他對公司的控制權(quán)只是以個人作為抵押品向投資者借來的而已。

　　既然如此，這位超凡的創(chuàng)始人也理所當(dāng)然地承擔(dān)著不同于其他職業(yè)經(jīng)理人或?qū)嶋H控制人的義務(wù)，即保持自己領(lǐng)導(dǎo)公司的“超凡特質(zhì)”不貶值，一旦失約，無論是被證明能力不足，還是私德有虧，就應(yīng)走下神壇，允許投資者收回對他的無條件信任。

　　這些年來，我們已經(jīng)見到了太多性格張揚(yáng)的董事長、CEO。東有動輒帶著全體股東和供應(yīng)商“為夢想窒息”的賈躍亭，西有信口開河私有化方案朝令夕改的馬斯克。

　　這樣的明星實(shí)控人不斷在資本市場上演精彩活劇，究竟是只有如此戲劇化的性格特征才能推動創(chuàng)新，還是一些企業(yè)家在擁有看似無限的權(quán)力后也不能免俗……值得深思。

　　出于對創(chuàng)新的鼓勵，近年來，無論是否存在同股不同權(quán)結(jié)構(gòu)，資本市場越來越傾向于向強(qiáng)人型的公司管理者授權(quán)。強(qiáng)人型的管理者可以帶來決策的高效和遠(yuǎn)見，也可以因個人原因令整個公司陷入風(fēng)險(xiǎn)。這樣的利弊取舍應(yīng)該放在怎樣的平衡點(diǎn)上？

　　在這場爭論中，激情澎湃的創(chuàng)業(yè)者攻城略地，心存謹(jǐn)慎的管控者且行且思，切身利益攸關(guān)的投資者卻在袖手旁觀，這不是一個正常的現(xiàn)象。

　　不久前，證監(jiān)會在回復(fù)兩會代表委員建議提案時指出，關(guān)于修改公司法中“同股同權(quán)”“一股一表決權(quán)”等規(guī)定，為市場主體提供更加靈活的制度形式，兼顧相關(guān)投資者權(quán)益保護(hù)的建議，證監(jiān)會將在下一步修改公司法的工作中，會同有關(guān)方面加強(qiáng)研究論證，認(rèn)真予以考慮。

　　“為市場主體提供更加靈活的制度形式，兼顧相關(guān)投資者權(quán)益保護(hù)”，此語道出了“同股不同權(quán)”制度設(shè)計(jì)的精髓。A股市場必須感謝劉強(qiáng)東，感謝他在關(guān)鍵時刻以如此戲劇化的方式向A股投資者指出了一個實(shí)控人如此舉足輕重的上市公司究竟存在怎樣難以預(yù)知的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　相信資本市場的各方都能從這起事件中吸取感官刺激之外的養(yǎng)料，助力A股市場相關(guān)制度的設(shè)計(jì)。