來源：姜超宏觀債券研究

　　　　宿命與抵抗——如何客觀看待當(dāng)前經(jīng)濟(jì)！

　　（海通宏觀每周交流與思考第285期，姜超等）

　　摘 要

　　一年之內(nèi)滄海桑田！

　　進(jìn)入2018年以來，市場彌漫著各種悲觀的情緒。動輒提到金融危機十年一輪，98年是亞洲金融危機、08年是全球金融危機，現(xiàn)在是18年，大家感到很擔(dān)心。

　　最近出去路演，遇見的客戶也都非常謹(jǐn)慎，動不動就討論國運這樣的宏大問題，而且言外之意是這也不行、那也不行。早上打開微信朋友圈，看到刷屏的文章都是《18、19、20將是最艱難的三年》、《金融危機十周年》之類，仿佛每天都在發(fā)生金融危機。

　　但是，我怎么感覺怪怪的啊，跟去年的感受完全不一樣啊。去年出去路演，大家都在大談特談經(jīng)濟(jì)新周期、這也厲害、那也厲害。而且我也順便查了查這些危機論作者去年發(fā)表的文章，發(fā)現(xiàn)當(dāng)時不是這么說的啊，去年寫的還是中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中求進(jìn)、建議大家不要放棄新增長點的尋找，盡管穩(wěn)增長挑戰(zhàn)重重，還是對中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型充滿信心！

　　另外一個讓我感觸特別深的是我們微信公眾號的留言。去年我們發(fā)表了好多提示風(fēng)險的報告，比如《繁榮的頂點》、《長夏已盡、凜冬將至————海通宏觀每周交流與思考》等，然后好多留言都是“一路看空，錯了”、“姜老師今年臉都被打腫了吧？繁榮初期的階段性回調(diào)，充其量算春寒料峭，姜老師又開始唱空了，呵呵”之類。最近我們寫了文章《知錯能改，善莫大焉——兼論如何從黑暗中看到光明》、《新興市場危機離我們有多遠(yuǎn)？》，留言就變成了“姜博士，你太樂觀了”。

　　為什么去年大家都在談厲害了我的國，今年卻開始擔(dān)心國運？這是真愛國還是假愛國？為什么改變了觀點？如果只是因為去年股市大漲就看多，今年股市大跌就看空，這種行為不就是大家俗稱的追漲殺跌嗎？這樣的觀點又能有多大的預(yù)見性呢？

　　因此，我們應(yīng)該做的，是理性分析中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前的問題和出路，而這比一味的樂觀或者悲觀要更有價值。

　　統(tǒng)計局剛剛公布了8月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，雖然工業(yè)增速為6.1%，依舊保持穩(wěn)定。但最近3年的工業(yè)增速都保持在6-7%左右，因此并不能反映出經(jīng)濟(jì)的變化。所以我們希望從各種實物指標(biāo)入手，去觀察真實的中國經(jīng)濟(jì)。

　　哪些數(shù)據(jù)大幅下滑？

　　首先，既然大家都在擔(dān)心危機模式，那我們先來看哪些數(shù)據(jù)出現(xiàn)了大幅下滑？

　　比如說汽車銷量大幅下滑。8月份乘聯(lián)會廣義乘用車銷量同比下降7.4%，中汽協(xié)汽車銷量同比下降3.8%，此前十年當(dāng)中乘用車銷量下滑主要有過三次，分別是08、11和15年，而乘聯(lián)會8月份汽車銷量降幅已經(jīng)超過了08年金融危機時期。

　　另一個是空調(diào)銷量增速轉(zhuǎn)負(fù)。7月份空調(diào)銷量同比下降2.6%，時隔兩年再次在非春節(jié)月份出現(xiàn)了負(fù)增長，此前空調(diào)行業(yè)的4次銷量下滑分別發(fā)生在05、08、11和15年。

　　汽車和空調(diào)都是重要的大件消費，因此其下滑也反映了居民消費整體的下滑，8月份的社會消費品零售總額增速為9%；扣除物價以后的社消總額實際增速為6.6%，創(chuàng)下95年以來的新低。

　　再從投資數(shù)據(jù)來看，同樣形勢嚴(yán)峻。8月固定資產(chǎn)投資累計增速為5.5%，這一數(shù)據(jù)創(chuàng)出96年以來的新低。與投資有關(guān)的8月重卡銷售增速是-23%，也是再度轉(zhuǎn)負(fù)并且創(chuàng)下2016年以來的本輪新低。

　　　　哪些數(shù)據(jù)依然正常？

　　但與此同時，8月份的很多實物指標(biāo)依舊保持穩(wěn)定。

　　比如說發(fā)電量增速依舊穩(wěn)定。8月份為7.3%，依舊保持在正值區(qū)間，而此前在08年金融危機以及15年的經(jīng)濟(jì)下行周期中，發(fā)電量增速都出現(xiàn)了負(fù)增長。而由于所有行業(yè)的發(fā)展都要用電，因此發(fā)電量增速是印證經(jīng)濟(jì)走勢的重要同步指標(biāo)。

　　另外8月份的挖掘機銷量增速還有33%、國家鐵路貨運量增速還有7.6%，這些也都是和固定資產(chǎn)投資關(guān)系密切的實物指標(biāo)，但是其表現(xiàn)要遠(yuǎn)好于08年和15年。

　　而與高端制造有關(guān)的前8月集成電路產(chǎn)量同比增長13.4%，不僅好于15年的個位數(shù)增長，也遠(yuǎn)好于08、09年的大幅負(fù)增長。

　　而從消費數(shù)據(jù)來看，目前非耐用品消費增速依舊非常強勁。8月份的限額以上食品類零售增速為9.3%、服裝類零售增速為7%、日用品零售增速為15.8%、石油零售增速為19.6%，加權(quán)平均之后的8月非耐用品消費增速為11.5%，遠(yuǎn)超08年和15年時3.5%左右的底部增速。

　　而服務(wù)類消費增速也不低。從今年上半年中國居民的支出結(jié)構(gòu)看，醫(yī)療保健類支出同比增長19.8%，居住類支出同比增長12.4%，生活服務(wù)類支出同比增長11.7%，文教娛樂類支出同比增長7.2%，這些服務(wù)類支出增速強勁，增速遠(yuǎn)超食品服裝等實物消費。

　　作為服務(wù)消費高增的印證，今年前8月的電影票房達(dá)到573億，同比增長20%，表現(xiàn)也非常強勁。今年前7月的移動互聯(lián)網(wǎng)接入流量為329億GB，同比增長202%。

　　　哪些數(shù)據(jù)值得警惕？

　　一是發(fā)電耗煤增速轉(zhuǎn)負(fù)。雖然8月份的發(fā)電量增速高達(dá)7.3%，但與發(fā)電密切相關(guān)的6大電廠8月發(fā)電耗煤增速為-4.1%，9月上半月又降至-8.7%，未來發(fā)電量增速會不會突然大幅下降？

　　二是地產(chǎn)銷售增速下滑。8月份全國地產(chǎn)銷售增速從9.9%降至2.4%，雖然依舊保持正增長，但8月全國首套房貸利率繼續(xù)走高至5.69%，相當(dāng)于基準(zhǔn)的1.16倍，而居民中長期貸款增速已經(jīng)從去年2月最高的32%降至8月份的18%，這意味著后續(xù)地產(chǎn)銷售仍有下行壓力。

　　而一旦地產(chǎn)銷售增速轉(zhuǎn)負(fù)，那么和地產(chǎn)銷售密切相關(guān)的家電、家具等消費可能還會遭受沖擊。

　　三是外需值得警惕。雖然8月份的出口增速依然保持在9.8%的高位，遠(yuǎn)好于08、09年的負(fù)增長，但考慮到中美貿(mào)易沖突前景未明，不少企業(yè)趕在巨額關(guān)稅加征之前提前出口，因此未來出口增速也有大幅下行的風(fēng)險。

　　總結(jié)來說，從當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)觀察，雖然經(jīng)濟(jì)增長面臨下行壓力，但是僅有少數(shù)指標(biāo)的惡化達(dá)到了08年危機時水平，而大多數(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的表現(xiàn)尚屬正常。

　　消費的降級與升級。

　　從消費的表現(xiàn)來看，確實存在消費降級的隱憂。

　　衣食住行是居民的基本消費需求，在農(nóng)業(yè)主導(dǎo)的社會，居民的追求是食品和服裝需求的滿足。而過去40年中國經(jīng)濟(jì)的工業(yè)化，本質(zhì)上是靠住行兩大需求的拉動。而在今年同時出現(xiàn)了汽車、地產(chǎn)消費的下滑和必需消費的回升，這在一定程度上意味著確實發(fā)生了消費降級，大家不買車、買房以后，發(fā)現(xiàn)食品、日用品還是買得起的。

　　但是從另一方面來看，由于人口和城市化的約束，其實這一天遲早會到來。我們曾經(jīng)研究過美國、日本和韓國等的案例，發(fā)現(xiàn)決定房、車消費的核心要素是人口紅利，在人口紅利結(jié)束之后，這些國家的房地產(chǎn)和汽車銷售均毫無例外地迎來了下行。

　　但是地產(chǎn)、汽車的下行不一定意味著經(jīng)濟(jì)就沒有希望，比如美國汽車銷量早在2000年就達(dá)到了1780萬輛，到2017年反而降至1723萬輛。美國新屋銷售的高峰是2005年的128萬套，到2017年依然只有61.3萬套，但不影響美國經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)復(fù)蘇。

　　　我們發(fā)現(xiàn)中國未來的消費有三大希望：

　　一是必需消費。畢竟中國的總?cè)丝谶€在增長，這就意味著大家對食品、服裝等的需求還會穩(wěn)步增加。人口紅利的下降只是減少了年輕人的消費，這主要集中在房產(chǎn)和汽車，但其實對必需消費影響有限。

　　二是服務(wù)消費。我們看到上半年居民的醫(yī)療保險、居住、生活服務(wù)還有文教娛樂消費增速高企，其實反映的是居民從衣食住行等實物消費、轉(zhuǎn)向了科教文衛(wèi)等服務(wù)需求。而電影票房的新高，應(yīng)該也不僅僅是經(jīng)濟(jì)下行下的口紅效應(yīng)，還包含了居民娛樂需求的上升。

　　三是創(chuàng)新消費。而在汽車銷售當(dāng)中，雖然整體銷售負(fù)增長，但是8月新能源汽車的銷售累計增速高達(dá)50%，SUV型汽車銷量增速整體仍高于行業(yè)銷售增速。從家電來看，我國彩電早在1997年就達(dá)到了戶均一臺的水平，但從CRT電視到液晶電視，每一次技術(shù)進(jìn)步就會帶來新的需求。

　　　投資的回落與回升。

　　從投資來看，基建投資的下滑值得重視。

　　18年前8月，包含電力、交運和水利環(huán)境三類的基建投資總增速為0.4%，已經(jīng)低于08年初3.7%的增速，僅高于12年初-2.4%的歷史最低水平。其中8月電力投資增速為-11.4%，交運投資增速為3.1%，水利環(huán)境投資增速為3.4%，均位于歷史低位附近。

　　地產(chǎn)投資也存在隱憂。8月房地產(chǎn)投資增速保持在9.2%的高位，是當(dāng)前工業(yè)生產(chǎn)短期穩(wěn)定的重要動力。但如果未來地產(chǎn)銷售繼續(xù)下滑，那么不排除未來地產(chǎn)投資增速也會像08年和15年一樣歸零或者轉(zhuǎn)負(fù)，從而拖累經(jīng)濟(jì)增長。

　　而制造業(yè)投資其實是今年投資的亮點。前8月的制造業(yè)投資增速為7.5%，已經(jīng)比2016年8月2.8%的歷史最低點有明顯回升。而且從制造業(yè)投資的分類來看，增速比較高的主要是高端制造業(yè)，比如電氣機械，計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)等。前8月的高技術(shù)制造業(yè)投資增長12.9%，增速遠(yuǎn)高于全部投資。

　　　舉債發(fā)展必有后患。

　　因此，總結(jié)當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)面臨的壓力，其實一方面是自然規(guī)律使然。我們經(jīng)歷了40年的工業(yè)化，人口紅利已經(jīng)結(jié)束了，因此經(jīng)濟(jì)發(fā)展也從青年階段步入了中年階段，發(fā)展速度必然面臨下降。

　　比如說房地產(chǎn)，在2010年以前，中國每年新增年輕人口1000多萬，新增農(nóng)村進(jìn)城人口約2000萬，每年新增3000萬人的有效需求。但是現(xiàn)在我們每年新增年輕人口凈減少500萬，即便是還有2000萬農(nóng)村人口進(jìn)城，新增有效需求人口也只有1500萬人，無論怎么測算，對地產(chǎn)、汽車的新增需求應(yīng)該都是邊際下降的。

　　但是在過去幾年，我國地產(chǎn)、汽車銷量反而不斷創(chuàng)新高，這個背后的一個重要原因其實是在靠舉債發(fā)展。我們統(tǒng)計居民總負(fù)債從13年的22萬億增加到17年的45萬億，在4年之內(nèi)翻了一倍。17年末居民負(fù)債已經(jīng)相當(dāng)于其當(dāng)年收入的90%，已經(jīng)和美國等發(fā)達(dá)國家的水平接近了。

　　而到了今年，房、車銷售的下滑其實是在為過去幾年的透支還債。

　　而基建投資增速的大幅下滑，其實也在于過去政府舉債過度。

　　從2013年開始，我國基建投資增速就開始大幅上升，過去5年的基建投資平均增速高達(dá)20%。而與基建投資的高增對應(yīng)，我們估算過去幾年地方政府每年新增的隱性負(fù)債高達(dá)7-8萬億，目前地方政府的隱性債務(wù)在30萬億左右，再考慮30萬億政府顯性債務(wù)，政府的總債務(wù)已經(jīng)達(dá)到60萬億，接近GDP的70%。

　　而今年以來由于影子銀行的嚴(yán)格監(jiān)管，再加上地方債務(wù)的監(jiān)管趨嚴(yán)，使得地方政府的隱性債務(wù)難以增加，因而即便是增加了1.35萬億的地方政府專項債，也難以抵消新增隱性債務(wù)的大幅回落，使得基建投資仍在持續(xù)下滑。

　　因此，靠舉債發(fā)展其實是希望靠貨幣超發(fā)來抵抗經(jīng)濟(jì)發(fā)展的自然規(guī)律，但其實只是把經(jīng)濟(jì)下行的趨勢延后，而且可能把問題越拖越嚴(yán)重。

　　減稅發(fā)展就有未來。

　　我們認(rèn)為，雖然每個人都難免變老，但是變老并不意味著生病，其實也可以保持身體健康，這需要尊重自然發(fā)展的規(guī)律。

　　首先要去杠桿減負(fù)。過度舉債已經(jīng)發(fā)生在我們經(jīng)濟(jì)的各個部門，包括企業(yè)部門、政府部門和居民部門，因此未來應(yīng)該堅定不移去杠桿，減輕身體負(fù)擔(dān)輕裝上身。

　　8月份的金融數(shù)據(jù)當(dāng)中，代表非標(biāo)融資的信托、委托貸款仍在繼續(xù)萎縮，這說明我們的去杠桿還在繼續(xù)。雖然可能會帶來經(jīng)濟(jì)短期下行、債務(wù)違約爆發(fā)的代價，但這是我們身體恢復(fù)健康的必由之路。

　　其次是減稅負(fù)補血。單純?nèi)ジ軛U會給經(jīng)濟(jì)帶來壓力，因此要保證身體健康，還需要及時補充營養(yǎng)。而目前來看，最有效的方式莫過于大規(guī)模減稅降費。

　　去年政府實施了營改增，今年5月份將增值稅稅率下調(diào)了1%。但是從上半年的數(shù)據(jù)來看，稅收增速高達(dá)14.4%，增值稅增速高達(dá)16.6%，均遠(yuǎn)超10%的GDP名義增速，這意味著企業(yè)的稅費負(fù)擔(dān)不減反增。

　　但是8月份的增值稅增速降至2.1%，而且是連續(xù)3個月保持在5%左右甚至以下，這意味著增值稅的減稅效應(yīng)正在體現(xiàn)，此前增值稅增速過高主要與PPI過高以及營改增導(dǎo)致稅基變大有關(guān)，但隨著PPI的回落和稅基效應(yīng)消失，未來減稅效應(yīng)也有望逐漸體現(xiàn)。

　　而且近期廣東、福建等地方政府都出臺了給企業(yè)降成本的若干舉措，其實也是值得肯定，希望政府還能有更大力度的減稅政策出臺。

　　最后靠調(diào)結(jié)構(gòu)強身。展望未來，雖然中國經(jīng)濟(jì)增速的下滑不可避免，但其實不一定是危機模式。雖然房地產(chǎn)等過去舉債透支的行業(yè)會面臨沖擊，但是居民的基本消費還是會照常增長，而科教文衛(wèi)等服務(wù)消費也是方興未艾，企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展也大有可為。而關(guān)鍵是要放開服務(wù)業(yè)行業(yè)的管制，向民營企業(yè)開放，加快國企混改向社會資本開放，打破國進(jìn)民退的預(yù)期。

　　只要我們堅持去杠桿收貨幣，下決心減稅費降成本，進(jìn)一步加大改革開放力度，就可以驅(qū)逐劣幣、鼓勵良幣，形成良幣驅(qū)逐劣幣的正循環(huán)，逐漸恢復(fù)身體健康。

　　一、經(jīng)濟(jì)：下行趨勢未改

　　1）地產(chǎn)趨勢下滑。8月全國地產(chǎn)銷量增速從9.9%降至2.4%，9月上半月22個一二線城市地產(chǎn)銷售同比增長6.9%，但15個三四線城市地產(chǎn)銷量同比下降27%，考慮到三線以下城市地產(chǎn)銷量占全國總銷量的70%以上，這意味著9月地產(chǎn)銷量在繼續(xù)下滑。

　　2）汽車降幅擴(kuò)大。8月中汽協(xié)、乘聯(lián)會乘用車銷量增速分別為-3.8%、-7.4%，較7月一升一降，維持負(fù)增長。9月第一周乘聯(lián)會乘用車批、零增速分別為-25.7%、-29.4%，均較8月跌幅擴(kuò)大。

　　3）工業(yè)生產(chǎn)趨降。9月上半月6大電廠發(fā)電耗煤同比下降-8.7%，比8月降幅擴(kuò)大，預(yù)示9月工業(yè)生產(chǎn)仍在繼續(xù)減速。

　　二、物價：通脹預(yù)期可控

　　1）食品繼續(xù)上漲。上周（9/10-9/14）菜價、肉價繼漲，禽蛋和水產(chǎn)品價格回落，食品價格環(huán)比上漲0.6%，漲幅較前一周略有擴(kuò)大。

　　2）預(yù)計9月CPI繼升。截止目前9月商務(wù)部食用【農(nóng)產(chǎn)品(000061)、股吧】價格、農(nóng)業(yè)部農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格環(huán)比漲幅分別為2.3%、4.8%，預(yù)測9月食品價格環(huán)比上漲1.8%，9月CPI小升至2.5%。

　　3）預(yù)計9月PPI回落。9月以來鋼價、煤價、油價高位震蕩，預(yù)測9月PPI環(huán)漲0.3%，9月PPI同比漲幅回落至3.4%。

　　4）通脹預(yù)期可控。央行調(diào)查顯示，3季度城鎮(zhèn)居民物價預(yù)期指數(shù)為63.7%，比上季度上升2.7%，連續(xù)兩個季度回升，顯示短期通脹預(yù)期有所升溫。但整體來看，目前通脹預(yù)期水平仍位于13年以來低位，顯示通脹預(yù)期依舊可控。

　　三、流動性：寬松預(yù)期仍在

　　1）貨幣利率回升。上周貨幣利率繼續(xù)回升，其中R007均值上行14bp至2.69%，R001上行20bp至2.57%。DR007上行10bp至2.65%，DR001上行20bp至2.53%。

　　2）央行重啟投放。上周央行重啟公開市場操作，逆回購?fù)斗?300億，國庫現(xiàn)金的到期回籠1000億，央行凈投放2300億。

　　3）匯率小幅貶值。上周美元指數(shù)回落，人民幣兌美元小貶，在岸、離岸人民幣分別貶至至6.85、6.88。

　　4）寬松預(yù)期仍在。雖然8月CPI有所反彈，但從金融數(shù)據(jù)來看，8月信托、委托貸款等非標(biāo)融資仍在繼續(xù)萎縮，拖累社融余額增速繼續(xù)下行，這也預(yù)示著未來經(jīng)濟(jì)仍有下行壓力，貨幣寬松預(yù)期仍有望維持。

　　四、政策：降成本、降杠桿

　　1）各地出手降成本。廣東、福建等近期發(fā)布降低企業(yè)成本支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展若干措施，從稅收負(fù)擔(dān)、涉企收費、制度交易成本、生產(chǎn)要素成本、融資成本、物流成本、用工成本、生產(chǎn)成本等10個方面，全面降低企業(yè)負(fù)擔(dān)。

　　2）推動國企降杠桿。中辦、國辦印發(fā)《關(guān)于加強國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束的指導(dǎo)意見》意見提出，通過建立和完善國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束機制，推動國有企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率到2020年年末比2017年年末降低2個百分點左右；堅決遏制地方政府以企業(yè)債務(wù)的形式增加隱性債務(wù)，積極穩(wěn)妥化解以企業(yè)債務(wù)形式形成的地方政府存量隱性債務(wù)；對嚴(yán)重資不抵債失去清償能力的地方政府融資平臺公司，依法實施破產(chǎn)重整或清算。

　　3）減稅效應(yīng)體現(xiàn)。稅務(wù)總局：5月1日起實施的增值稅改革，6-8月累計減稅959億元；同時，從7月份起，我國對18個先進(jìn)制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)行業(yè)以及電網(wǎng)企業(yè)開展增值稅留抵稅額退稅工作，7-8月共辦理留抵退稅786億元；兩項合計減稅1745億元。

　　五、海外：9月美消費者信心反彈，特朗普施壓蘋果回美生產(chǎn)

　　1）9月美消費者信心反彈。9月消費者信心指數(shù)初值創(chuàng)半年來新高的100.8，僅次于今年3月所創(chuàng)逾十四年最高值。從分項數(shù)據(jù)看，其得益于消費者對未來的評估強勁回升：9月密歇根大學(xué)預(yù)期指數(shù)初值為91.1，創(chuàng)2004年7月以來新高。而消費者提到的預(yù)期未來經(jīng)濟(jì)最大負(fù)面影響來自關(guān)稅。

　　2）特朗普施壓蘋果回美生產(chǎn)?？萍季揞^蘋果呼吁美國政府不要針對其產(chǎn)品征收高額關(guān)稅后，特朗普上周作出了回應(yīng)?！斑@個問題有一個簡單的解決方法，不僅能帶來零關(guān)稅，還起到了稅收鼓勵作用。在美國制造你們的產(chǎn)品就行了?，F(xiàn)在就建新廠去。”在向USTR遞交的信件中，蘋果預(yù)計，未來五年，對美國經(jīng)濟(jì)的直接貢獻(xiàn)將達(dá)到3500億美元。但關(guān)稅將增加其在美國的運營成本，最終減少蘋果為美國創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)利益。

　　3）特朗普前競選經(jīng)理認(rèn)罪。8月剛被指控的前特朗普競選經(jīng)理馬納福特上周認(rèn)罪，據(jù)新華社9月15日報道，他會就“通俄門”配合特別檢查官穆勒的調(diào)查。馬納福特成為第五個認(rèn)罪的特朗普競選助手，由于他作為競選團(tuán)隊總經(jīng)理的身份特殊，可能會掌握更多競選團(tuán)隊內(nèi)部運作的高級別信息。

　　4）歐央行議息會議符合預(yù)期。歐央行重申QE將在12月底結(jié)束。歐洲央行上周維持利率和購債規(guī)模不變。重申將保持利率不變至少至2019年夏天，每月300億歐元的資產(chǎn)購買規(guī)模將持續(xù)到本月底，將于12月底結(jié)束QE。德拉吉之后表示，歐洲央行已經(jīng)看到通脹趨近于2%的目標(biāo)，核心通脹將明顯走強，不過，仍有必要保持大量貨幣刺激措施。