廣州期貨郭子然：A股將迎來弱反彈

　　□本報記者 王姣

　　今年以來，國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力顯現(xiàn)，A股市場表現(xiàn)不佳。近期監(jiān)管層相繼提出加大支持基建力度、擴大減稅降費規(guī)模等措施，進一步加強市場對政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻念A(yù)期。9月21日，廣州期貨股指期貨研究員郭子然在接受記者專訪時表示，結(jié)合最近三次政策轉(zhuǎn)向?qū)捤蓵r期大盤表現(xiàn)來看，貨幣政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)向?qū)捤尚盘柡蟠蟊P仍處下行趨勢中，只有在財政政策出現(xiàn)寬松信號后，大盤才出現(xiàn)趨勢性反彈?？紤]到本次政策轉(zhuǎn)向?qū)捤蓪?jīng)濟的拉動效用將小于前三次，預(yù)計這次大盤將迎來弱反彈。

　?。赫?wù)勛罱握咿D(zhuǎn)向?qū)捤傻奶攸c。

　　郭子然：近三次政策轉(zhuǎn)向?qū)捤煞謩e出現(xiàn)在2008年、2011年和2014年，三次寬松期間共同特征是首先出現(xiàn)降準降息的貨幣政策轉(zhuǎn)向信號，滯后一定時間后出現(xiàn)基建計劃、房地產(chǎn)政策等財政政策轉(zhuǎn)向積極的信號，但寬松時間每次遞增，寬松后對經(jīng)濟提振效果也逐漸不明顯，前兩次與美國寬松周期疊加對經(jīng)濟拉動效果相對較好。從貨幣投放、融資需求、投資的傳導(dǎo)鏈條看，三次寬松期間均經(jīng)歷降準降息，社融同比增速反彈，基建投資同比增速回升快但持續(xù)時間短，房地產(chǎn)投資同比增速回升慢但持續(xù)時間長。

　?。喝螌捤善陂g大盤走勢如何？什么時候出現(xiàn)反彈信號？

　　郭子然：從三次寬松期間大盤走勢看，貨幣政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)向?qū)捤尚盘柡蟠蟊P仍處下行趨勢中，只有在財政政策出現(xiàn)寬松信號后，大盤才出現(xiàn)趨勢性反彈，2015年相對比較特殊，外延并購及融資融券余額大幅增加讓大盤提早進入上行趨勢。前兩次大盤反彈時點與基建投資增速回升時點基本一致，反彈信號需看積極財政政策實際反映到實體經(jīng)濟中的時點。

　　具體來看，在降準后財政政策轉(zhuǎn)向積極前的下行趨勢中，以銀行、非銀為代表的上證50指數(shù)表現(xiàn)相對較好，中證500指數(shù)表現(xiàn)較弱；在財政政策轉(zhuǎn)向積極的上行趨勢中，以計算機、通信、傳媒為代表的中證500指數(shù)漲幅相對較大，上證50指數(shù)漲幅最小。行業(yè)表現(xiàn)方面，三次寬松期間有個相對類似的籠統(tǒng)規(guī)律，降準后財政政策轉(zhuǎn)向積極前的下行趨勢中，銀行、醫(yī)藥生物行業(yè)表現(xiàn)相對抗跌，財政政策轉(zhuǎn)入積極后的上行趨勢中，首先出現(xiàn)反彈的是基建相關(guān)的建筑裝飾、建筑材料行業(yè)，接力的是鋼鐵、采掘、有色等上游行業(yè)，其次是房地產(chǎn)、家用電器，一般最后啟動且漲幅較大的是成長類行業(yè)，如計算機、通信、傳媒。

　?。罕敬螌捤芍芷谂c過去三次有哪些不同？更接近哪一次？

　　郭子然：首先，這次采取的是定向降準而不是全面降準，并且沒有出現(xiàn)降息。從降準角度看，目前大型金融機構(gòu)存款準備金率已下調(diào)至15%，已低于2008年時15.5%的最低水平，但與美國等西方發(fā)達經(jīng)濟體相比仍處較高水平，在美元進入加息周期及中美10年期國債利差目前創(chuàng)逾兩年新低的背景下，國內(nèi)降息概率小，年內(nèi)再次進行定向降準的可能性較大。

　　其次，在資管新規(guī)約束下，本次社融同比增速出現(xiàn)大幅反彈的概率小，加上基建投資存量規(guī)模已與前三次不同。因此，如果沒有更多刺激政策，本次政策轉(zhuǎn)向?qū)捤蓪?jīng)濟的拉動效用將小于前三次，也就是這次大盤將迎來弱反彈。

　　與前三次寬松相比，本次寬松周期更像2011年：一是背景相似，2011年歐債危機導(dǎo)致外需走弱，和目前外部因素導(dǎo)致外需預(yù)期走弱類似；二是通脹壓力上升，2011年通脹水平維持在4%以上的高位，目前豬價上漲推升通脹預(yù)期。三是大盤走勢相似，2011年初權(quán)重股大幅走強，成長股表現(xiàn)相對較弱，隨后全年進入下行趨勢，與今年年初大盤權(quán)重股走出“結(jié)構(gòu)性”牛市較類似。