【華泰策略】哪些標(biāo)的可能納入富時羅素指數(shù)——“胡博解?！毕盗兄?/p>

　　原創(chuàng)： 曾巖

　　來自微信公號：華泰策略巖究

　　導(dǎo)讀

　　9月27日，富時羅素公司將再次對是否納入A股進(jìn)行評估。截至2018年3月，A股仍在投資的限制和處罰、清算和結(jié)算兩個方面未通過次級新興市場指數(shù)評估標(biāo)準(zhǔn)。我們認(rèn)為，如果A股納入富時羅素國際指數(shù)，短期內(nèi)或?qū)⑻嵴袷袌銮榫w，并有望將帶來潛在增量資金（包括外資及國內(nèi)成立的跟蹤富時羅素指數(shù)基金），長期看還有助于促進(jìn)A股國際化進(jìn)程，改善國內(nèi)股票市場投資者結(jié)構(gòu)和投資生態(tài)。從FTSE推出的兩個納入A股的過渡性指數(shù)看，A股標(biāo)的主要集中在金融、醫(yī)藥、食品飲料、電子和地產(chǎn)等板塊。

　　摘要

　　A股若納入富時羅素國際指數(shù)，有望帶來潛在增量資金流入

　　當(dāng)前，A股處于富時全球股票指數(shù)體系觀察名單；9月27日，富時羅素公司將再次對是否納入A股進(jìn)行評估。截至2018年3月，A股仍在投資的限制和處罰、清算和結(jié)算兩個方面未通過次級新興市場指數(shù)評估標(biāo)準(zhǔn)。我們認(rèn)為，如果A股納入富時羅素國際指數(shù)，短期內(nèi)或?qū)⑻嵴袷袌銮榫w，并有望將帶來潛在增量資金（包括外資及國內(nèi)成立的跟蹤富時羅素指數(shù)基金），長期看還有助于促進(jìn)A股國際化進(jìn)程，改善國內(nèi)股票市場投資者結(jié)構(gòu)和投資生態(tài)。從FTSE推出的兩個納入A股的過渡性指數(shù)看，A股標(biāo)的主要集中在金融、醫(yī)藥、食品飲料、電子和地產(chǎn)等板塊。

　　富時羅素國際指數(shù)涵蓋股票占全球可投資市場總市值的98%

　　富時羅素國際指數(shù)作為全球第二大指數(shù)，截至2017年12月，已有16.2萬億美元資產(chǎn)以富時羅素指數(shù)為基準(zhǔn)。目前富時全球指數(shù)體系主要包括富時全球全市場指數(shù)、富時發(fā)達(dá)市場指數(shù)、富時全球微型股指數(shù)、富時全球小盤股指數(shù)、富時環(huán)球指數(shù)、富時全球股價指數(shù)、富時新興市場指數(shù)和富時前沿指數(shù)等。富時羅素中國指數(shù)體系包括富時中國A股指數(shù)系列、富時中國A股全盤指數(shù)系列、富時中國H股、紅籌股、P股和香港股票指數(shù)系列、富時中國B股指數(shù)系列、富時中國債券指數(shù)和富時中國A復(fù)合指數(shù)等。

　　截至2018.03，A股在投資限制和處罰、清算和結(jié)算兩個方面未滿足標(biāo)準(zhǔn)

　　富時羅素公司每年9月召開納入其國際指數(shù)的評估會議；9月27日，富時羅素公司將再次對A股進(jìn)行評估。從評估標(biāo)準(zhǔn)看，主要包括四大維度，即市場環(huán)境與監(jiān)管環(huán)境、托管和結(jié)算、交易方式、衍生品等；同時，發(fā)達(dá)市場、先進(jìn)新興市場和次級新興市場的納入標(biāo)準(zhǔn)呈現(xiàn)逐級降低。截至2018年3月，A股仍不能滿足富時羅素次級新興市場的評估標(biāo)準(zhǔn)，主要在投資的限制和處罰、清算和結(jié)算兩個方面。從納入權(quán)重看，根據(jù)FTSE測算（2017年10月數(shù)據(jù)），如果A股納入富時羅素新興市場指數(shù)，按照QFII/RQFII已批準(zhǔn)的總額度分配權(quán)重，A股流通股市值權(quán)重為4.67%。

　　若A股納入FTSE國際指數(shù)，短期有望提振市場情緒，并帶來增量外資

　　我們認(rèn)為，如果A股納入富時羅素國際指數(shù)，將帶來三大維度利好：一是市場情緒維度，短期內(nèi)或?qū)⑻嵴袷袌銮榫w，提升A股市場的風(fēng)險偏好；二是資金面維度，A股納入富時羅素將帶來潛在增量海外資金，除潛在外資，還包括國內(nèi)新成立的跟蹤富時羅素指數(shù)基金；三是投資生態(tài)維度，A股納入富時羅素國際指數(shù)是A股國際化進(jìn)程中的重要一步，進(jìn)一步推動國內(nèi)資本市場與國際資本市場接軌，吸引更多的海外投資者尤其是海外機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入A股，有利于改善國內(nèi)股票市場投資者結(jié)構(gòu)和投資生態(tài)。

　　可能納入富時羅素國際指數(shù)的標(biāo)的主要集中在金融、醫(yī)藥、食品飲料等

　　從富時全球納入A股指數(shù)和富時新興市場納入A股指數(shù)（過渡性指數(shù)）的成分股看，A股標(biāo)的主要集中在金融、醫(yī)藥、食品飲料、電子和地產(chǎn)等板塊。富時羅素國際指數(shù)納入股票時還需考慮投資因子，A股的納入投資因子為0.152。從富時全球納入A股指數(shù)的A股成分股看（截至2018.9.4），流通股市值權(quán)重靠前的行業(yè)為銀行（11.78%）、非銀行金融（8.22%）、醫(yī)藥（7.85%），食品飲料（6.63%）、電子（5.32%）、房地產(chǎn)（5.10%）；權(quán)重位居前10的個股分別為：貴州茅臺、中國平安、招商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行、興業(yè)銀行、?？低暋⒚赖募瘓F(tuán)、中國銀行、浦發(fā)銀行。

　　風(fēng)險提示：A股納入富時羅素進(jìn)程不及市場預(yù)期；外資流入規(guī)模不及市場預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較大幅度下行風(fēng)險等。

　　正文

　　　　富時羅素指數(shù)及其指數(shù)體系

　　富時羅素（FTSE Russell）作為領(lǐng)先的指數(shù)編制商，擁有超過半個世紀(jì)的指數(shù)編制經(jīng)驗，為世界各地的機(jī)構(gòu)和個人投資者提供服務(wù)，提供構(gòu)建和管理投資組合、評估投資表現(xiàn)所需的工具。FTSE官網(wǎng)顯示（截至2017年12月），已有16.2萬億美元資產(chǎn)以富時羅素指數(shù)為基準(zhǔn)，同時，其研究分析平臺為全球350家機(jī)構(gòu)所采用，包括資產(chǎn)管理公司、銀行、保險公司、養(yǎng)老基金、對沖基金等。30多年來，領(lǐng)先的機(jī)構(gòu)投資者、資產(chǎn)管理公司、ETF發(fā)行方和投資銀行均選擇富時羅素指數(shù)進(jìn)行投資分析、績效衡量、資產(chǎn)配置、投資組合套期保值以及用于創(chuàng)造各種指數(shù)追蹤型基金。

　　我們認(rèn)為，中國A股若納入富時羅素全球指數(shù)，國際化程度將進(jìn)一步提高，與國際市場融合程度提升，并有助于促進(jìn)我國資本市場的發(fā)展。本篇專題研究報告致力于解決以下幾個問題：1）富時全球股票指數(shù)體系和富時羅素中國指數(shù)體系架構(gòu)是怎樣的？2）FTSE評估A股納入其國際指數(shù)進(jìn)程如何（哪些是重要時間節(jié)點）？3）FTSE納入國際指數(shù)有什么標(biāo)準(zhǔn)？A股有哪些標(biāo)準(zhǔn)符合（或不符合）？4）如果A股成功納入富時羅素國際指數(shù)，對A股影響幾何？5）哪些標(biāo)的有可能會納入FTSE國際指數(shù)？

　　富時全球股票指數(shù)體系

　　富時全球股票指數(shù)體系（FTSE GlobalEquity Index Series）衡量了全球和各地區(qū)股市的表現(xiàn)，投資者可以在其基準(zhǔn)上進(jìn)行投資組合管理。富時羅素官網(wǎng)顯示，富時全球指數(shù)系列包含了47個國家和地區(qū)的15800多支股票。富時全球指數(shù)體系按國際投資者共同制定的標(biāo)準(zhǔn)，依據(jù)市場類別分為發(fā)達(dá)市場、先進(jìn)新興市場和次級新興市場，依據(jù)市值維度分為大盤股、中盤股和小盤股。指數(shù)的篩選與計算主要通過地區(qū)、國家和行業(yè)幾個層面，再根據(jù)市場類別和市值維度這兩個層面劃分不同的指數(shù)。

　　目前富時全球指數(shù)體系主要包括：

　　1）富時全球全市場指數(shù)（FTSE Global Total Cap）囊括了其涵蓋的所有15872支股票，包括發(fā)達(dá)市場與新興市場的所有市值的股票；

　　2）富時發(fā)達(dá)市場指數(shù)（FTSE Developed Total Cap）主要涵蓋發(fā)達(dá)市場所有市值11344支股票；

　　3）富時全球微型股指數(shù)（FTSE Global Micro Cap）涵蓋微型市場股約8007支股票；

　　4）富時全球小盤股指數(shù)（FTSE Global Small Cap）涵蓋小盤股4685支股票；

　　5）富時環(huán)球指數(shù)（FTSE All-World）主要涵蓋大盤股和中盤股的3180支股票；

　　6）富時全球股價指數(shù)（FTSE Global All Cap）主要涵蓋發(fā)達(dá)市場與新興市場的大盤與中小盤7865支股票；

　　7）富時新興市場指數(shù)（FTSE Emerging Total Cap）主要涵蓋新興市場所有市值4528支股票；

　　8）富時前沿指數(shù)（FTSE Frontier）主要涵蓋前沿地區(qū)中小盤股364支股票；

　　其中，新興市場指數(shù)涵蓋了23個國家的股票，根據(jù)富時的市場質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步劃分為先進(jìn)新興市場和次級新興市場，其主要區(qū)別在于：

　　1）市場環(huán)境與監(jiān)管環(huán)境：先進(jìn)新興市場對待少數(shù)股東更為公平，沒有偏見；對外資限制較少；更為自由和發(fā)達(dá)的股票市場和外匯市場環(huán)境；外國投資者注冊資本簡便。

　　2）托管與結(jié)算：先進(jìn)新興市場國際投資者可使用綜合和隔離投資賬戶。

　　根據(jù)此類標(biāo)準(zhǔn)，屬于次級新興市場的國家包括智利、中國、哥倫比亞、埃及、印度、印度尼西亞、巴基斯坦、秘魯、菲律賓、卡塔爾、俄國、阿聯(lián)酋12個國家。

　　　　富時羅素中國指數(shù)體系

　　富時羅素中國指數(shù)系列主要幫助投資者發(fā)掘中國市場的投資機(jī)會，這一指數(shù)系列涵蓋了主要資產(chǎn)類別，包括股票和債券，并涵蓋了所有的中國股票類別，以適應(yīng)國內(nèi)或國際投資者構(gòu)建和管理投資組合的需要。該指數(shù)系列目前涵蓋多種股票類別（包括A股、B股、H股、紅籌股、P股、N股、S股和港股）、市值規(guī)模、行業(yè)和主題，幫助投資者分析與衡量市場表現(xiàn)，用以投資中國市場。

　　該指數(shù)系列包括富時中國A股指數(shù)系列、富時中國A股全盤指數(shù)系列、富時中國H股、紅籌股、P股和香港股票指數(shù)系列、富時中國B股指數(shù)系列、富時中國債券指數(shù)和富時中國A復(fù)合指數(shù)，其中：

　　1）富時中國A股指數(shù)系列包括富時中國A全指數(shù)、富時中國A50指數(shù)、富時中國A200指數(shù)等11只指數(shù)，主要是根據(jù)不同的市值規(guī)模與行業(yè)有所區(qū)分。

　　2）富時中國A股全盤指數(shù)系列包括富時中國A股指數(shù)、富時中國A股全盤指數(shù)、富時中國A股行業(yè)指數(shù)、富時中國A股自由流通指數(shù)、富時中國A股互聯(lián)互通指數(shù)和富時中國A股創(chuàng)新企業(yè)指數(shù)6個指數(shù)，主要依據(jù)主題類別有所區(qū)分。

　　除A股之外，富時中國指數(shù)系列還包含了其他各種股票類別的指數(shù)，富時中國50指數(shù)、富時中國指數(shù)、富時香港指數(shù)、富時香港除H股指數(shù)和富時中國H股指數(shù)，均為在香港交易所上市的股票。

　　　　A股若納入FTSE國際指數(shù)，有望促進(jìn)外資進(jìn)一步流入

　　FTSE國際指數(shù)納入A股進(jìn)程

　　富時羅素公司在每年3月會召開一次針對各個國家股市的市場分類評估的臨時性更新會議，參照市場質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，公布觀察名單；在每年9月則召開正式評估會議，商議表決是否通過。

　　2015年5月26日，富時羅素宣布啟動A股納入其全球指數(shù)的評估，F(xiàn)TSE同時推出了富時全球納入A股指數(shù)和富時新興市場納入A股指數(shù)這兩個過渡性的指數(shù)。該版本中將中國A股納入富時全球指數(shù)的權(quán)重是根據(jù)明確的標(biāo)準(zhǔn)制定的，包括按QFII/RQFII總額度分配權(quán)重、不考慮額度限制分配權(quán)重、個性化定制分配權(quán)重，這些配額會根據(jù)市場情況的變化及時調(diào)整。

　　2017年9月，富時羅素指數(shù)公司對中國A股進(jìn)行分類評估，但是由于中國A股在投資限制和清算及結(jié)算時間上不符合要求，A股沒能被成功納入富時全球股票指數(shù)體系中。

　　2018年3月，富時羅素公布的富時全球股票指數(shù)體系觀察名單的3個國家中包括中國。富時全球股票指數(shù)體系有一套明確的市場評估標(biāo)準(zhǔn)，以評估各國股市是否符合其國際指數(shù)納入標(biāo)準(zhǔn)。

　　2018年9月27日，富時羅素公司將再次對中國A股進(jìn)行評估。根據(jù)路透社報道（2018.8.10），富時羅素公司CEO稱，若富時羅素決定將A股納入其旗艦指數(shù)，屆時富時羅素指數(shù)給予A股的權(quán)重可能高于競爭對手MSCI。

　　　　FTSE國際指數(shù)納入標(biāo)準(zhǔn)

　　以下列示了富時羅素納入國際指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)，包括發(fā)達(dá)市場標(biāo)準(zhǔn)、先進(jìn)新興市場標(biāo)準(zhǔn)和次級新興市場標(biāo)準(zhǔn)?？梢钥吹皆u估標(biāo)準(zhǔn)主要包括四大維度，即市場環(huán)境與監(jiān)管環(huán)境、托管和結(jié)算、交易方式、衍生品等；同時，發(fā)達(dá)市場、先進(jìn)新興市場和次級新興市場的納入標(biāo)準(zhǔn)呈現(xiàn)逐級降低。

　　　　中國在納入MSCI過程中，歷經(jīng)四次才終于闖關(guān)成功。2015年失敗原因是QFII額度分配、資本流動限制和實際權(quán)益擁有權(quán)問題，2016年失敗原因是QFII每月資本贖回額度、停復(fù)牌制度以及金融產(chǎn)品預(yù)先審批限制。隨后，證監(jiān)會針對上述問題進(jìn)行了卓有成效的改進(jìn)；同時，MSCI也對將A股納入其指數(shù)體系的框架進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，即不再基于原有的QFII和RQFII機(jī)制，而是基于新的互聯(lián)互通機(jī)制。

　　中國A股和羅馬尼亞都擬納入為富時羅素次級新興市場，現(xiàn)將兩者符合評估標(biāo)準(zhǔn)的情況進(jìn)行對比，其中將中國A股劃分為QFII、RQFII、互聯(lián)互通股票三種類別。截至2018年3月，中國A股仍然不能滿足富時羅素次級新興市場的評估標(biāo)準(zhǔn)，主要是在對投資的限制和處罰、清算和結(jié)算兩個方面存在問題；中國A股的三種類別中，互聯(lián)互通股票更為符合評估要求。

　　2018年9月27日，富時羅素將召開委員會會議，評估是否正式確認(rèn)將中國A股納入新興市場指數(shù)。對于投資限制或處罰這一項，我國正逐步完善制度框架等頂層設(shè)計。例如，在8月8日召開的證監(jiān)會黨委會和主席辦公會會議上，證監(jiān)會指出要加快推動證券行業(yè)放寬外資股比限制政策的落實落地；積極支持A股納入富時羅素國際指數(shù)；修訂QFII、RQFII制度規(guī)則，統(tǒng)一準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，放寬準(zhǔn)入條件，擴(kuò)大境外資金投資范圍。清算和結(jié)算這一方面國內(nèi)是T+0或T+1，而其評估標(biāo)準(zhǔn)為T+2/T+3。

　　　　A股納入富時羅素國際指數(shù)體系權(quán)重展望

　　截至2018年8月，富時羅素新興市場指數(shù)中，次級新興市場指數(shù)所納入的股票數(shù)量占比55.5%，市值占比57.5%。

　　對比富時羅素新興市場納入A股指數(shù)（過渡性指數(shù)）與富時羅素新興市場指數(shù)（未包括A股），可以看到，截至2018年8月，中國在富時羅素新興市場納入A股指數(shù)中的市值權(quán)重為36.22%，相比中國在新興市場指數(shù)（未包括A股）中的權(quán)重高2.43個百分點。

　　　　根據(jù)FTSE測算（根據(jù)2017年10月數(shù)據(jù)），如果A股納入富時羅素新興市場指數(shù)，其權(quán)重為：1）按照QFII/RQFII已批準(zhǔn)的總額度分配權(quán)重，A股所占比例為4.67%；2）不考慮QFII/RQFII額度限制，A股權(quán)重為24.75%；3）將A股以自由流通市值計入，A股權(quán)重為32.33%；4）將A股以總市值計入，A股權(quán)重為40.30%。

　　　　若A股納入FTSE國際指數(shù)，短期有望提振市場情緒，并助于帶來潛在海外資金

　　我們認(rèn)為，如果A股納入富時羅素國際指數(shù)，將帶來三大維度利好：

　　1）市場情緒維度，短期內(nèi)或?qū)⑻嵴袷袌銮榫w，提升A股市場的風(fēng)險偏好；

　　2）資金面維度，A股納入富時羅素將帶來潛在增量海外資金，除潛在外資，還包括國內(nèi)新成立的跟蹤富時羅素指數(shù)基金；富時羅素首席執(zhí)行官馬克·梅克皮斯表示如果富時羅素決定將A股納入其國際指數(shù)，其權(quán)重可能高于MSCI，跟蹤全球指數(shù)和全球新興市場指數(shù)的被動基金中約有40%遵循其基準(zhǔn)。我們在5月15日發(fā)布的報告《入摩細(xì)節(jié)公布，重視外資配置方向》中指出A股納入MSCI比例5%，預(yù)計潛在資金規(guī)模約為1300億元。

　　3）投資生態(tài)維度，A股納入富時羅素國際指數(shù)是A股國際化進(jìn)程中的重要一步，進(jìn)一步推動國內(nèi)資本市場與國際資本市場接軌，吸引更多的海外投資者尤其是海外機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入A股，有利于改善A股投資者結(jié)構(gòu)和投資生態(tài)。

　　觀察MSCI納入A股時（5月底和8月底）外資流入情況，可以看到增量資金流入較為明顯。2018年5月、8月陸股通（滬股通加深股通）凈買入分別為508.51億元、354.53億元，同比增長分別達(dá)181%、31%，尤其是5月份凈流入規(guī)模創(chuàng)陸股通開通以來新高。2017年全年陸股通累計資金流入達(dá)到1997.94億元，而2018年以來（截至2018年9月5日）陸股通累計資金凈流入已經(jīng)達(dá)到2192.69億元，已超去年全年凈買入規(guī)模。

　　　　哪些標(biāo)的或?qū)⒓{入富時羅素國際指數(shù)？

　　從FTSE推出的富時全球納入A股指數(shù)和富時新興市場納入A股指數(shù)這兩個過渡性指數(shù)成分股看，富時全球納入A股指數(shù)共涵蓋1919只A股，總市值為46.67萬億元（截至2018.9.21），占全部A股總市值的87.94%；富時新興市場納入A股指數(shù)共涵蓋892只A股，總市值為40.58萬億元（截至2018.9.21），占全部A股總市值的76.47%

　　從行業(yè)分布看，主要集中在金融、醫(yī)藥、食品飲料、電子和地產(chǎn)等板塊。富時羅素國際指數(shù)納入股票時需乘上一個投資因子，過渡性指數(shù)中A股的納入投資因子為0.152。從富時全球納入A股指數(shù)的A股成分股看，根據(jù)市值排序，占比靠前的行業(yè)為銀行（22只，11.78%），非銀行金融（56只，8.22%），醫(yī)藥（153只，7.85%），食品飲料（55只，6.63%），電子元器件（116只，5.32%），房地產(chǎn)（109只，5.10%）。從新興市場納入A股指數(shù)的A股成分股看，主要集中在金融、醫(yī)藥、食品飲料、房地產(chǎn)和電子等。

　　　　現(xiàn)將富時羅素納入A股新興市場指數(shù)（過渡型指數(shù)）中流通股市值權(quán)重Top50的個股標(biāo)的列示如下，投資者可予以關(guān)注。

　　　　風(fēng)險提示：A股納入富時羅素進(jìn)程不及市場預(yù)期；外資流入規(guī)模不及市場預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較大幅度下行風(fēng)險等。