大概率“入富” A股投資孕育新邏輯

　　□本報(bào)記者 王朱瑩

　　目前A股市場(chǎng)聚焦于9月27日富時(shí)羅素會(huì)否將A股納入其指數(shù)體系。有了A股“入摩”的前車(chē)之鑒，券商人士預(yù)期此次富時(shí)羅素納入A股的概率極大，初期參考“入摩”標(biāo)準(zhǔn)，有望帶來(lái)百億美元增量。

　　不過(guò)，借鑒“入摩”經(jīng)驗(yàn)，從2017年6月21日宣布納入，到2018年6月實(shí)施，A股入富窗口期可能近一年，短期內(nèi)影響有限。私募人士表示，隨著外資擁抱A股進(jìn)程加快，投資者結(jié)構(gòu)會(huì)愈加接近于成熟市場(chǎng)。成熟市場(chǎng)會(huì)帶來(lái)更多成熟理念，未來(lái)A股市場(chǎng)會(huì)逐步降低情緒沖擊帶來(lái)的影響，投資邏輯料隨之改變。

　　私募積極布局

　　“目前我們滿倉(cāng)加杠桿，配置以大金融、大基建和大資源為主。一方面，A股權(quán)重板塊不少龍頭公司估值已經(jīng)見(jiàn)底；另一方面，上述三個(gè)板塊有流動(dòng)性增量預(yù)期，比如大金融板塊，素來(lái)是外資和養(yǎng)老金等增量資金的首選?！鄙虾＞蕹辟Y產(chǎn)管理有限公司董事長(zhǎng)趙公明表示。

　　“入富”已聞樓梯響。富時(shí)羅素首席執(zhí)行官馬克·梅克皮斯此前公開(kāi)表示，如果富時(shí)羅素將A股納入其核心指數(shù)，其對(duì)A股的權(quán)重可能高于其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手MSCI。

　　廣發(fā)證券首席策略分析師戴康表示，如果A股納入富時(shí)指數(shù)，預(yù)計(jì)在初級(jí)階段可能帶來(lái)的短期資金流入與A股納入MSCI時(shí)相當(dāng)，約為120億美元，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看存在進(jìn)一步提升A股權(quán)重的可能性。

　　中泰證券表示，MSCI初始權(quán)重在0.75%，假設(shè)富時(shí)羅素給予A股的初始權(quán)重在0.8%-1%，則初始增量資金為120-150億美元，人民幣在810-1000億元，假設(shè)被動(dòng)資金占比10%，則12-15億美元將在啟動(dòng)初期進(jìn)入市場(chǎng)，90%主動(dòng)資金將進(jìn)行擇時(shí)配置。

　　“A股‘入富’若能成行，會(huì)帶來(lái)一定的情緒上的利好，不過(guò)單就該因素來(lái)說(shuō)難以成為市場(chǎng)再度反彈的催化劑。參照MSCI的做法，富時(shí)羅素納入A股的正式生效期是在公布結(jié)果的一年后，屆時(shí)才會(huì)帶來(lái)資金流入?！毙鞘顿Y組合投資經(jīng)理袁廣平表示。

　　A股生態(tài)悄然生變

　　目前A股納入MSCI已有3個(gè)多月，納入因子也由前期的2.5%達(dá)到5%，但總體來(lái)說(shuō)，似乎并未起到推動(dòng)市場(chǎng)上漲的作用，即便是入摩當(dāng)日，A股表現(xiàn)也十分冷淡。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，MSCI概念股6月1日以來(lái)平均跌幅為11.8%，期間取得上漲的僅有54只，占比23%。

　　“入摩概念股下跌，主要因?yàn)楫?dāng)前A股市場(chǎng)基本面不穩(wěn)定，疊加外部不確定因素不時(shí)襲擾，使得A股出現(xiàn)內(nèi)外交困的狀態(tài)。

　　在這樣的情況下MSCI的作用有限，待后期市場(chǎng)穩(wěn)定后，其作用會(huì)慢慢顯現(xiàn)。從北上資金流入的情況來(lái)看，外資對(duì)A股還是很有信心與興趣的?！彼侥蓟鹎搴腿Y本表示。

　　事實(shí)上，A股“入摩”“入富”給市場(chǎng)帶來(lái)的變化并非立竿見(jiàn)影、浮于表面的，而是在潛移默化之中，深刻地改變著A股生態(tài)結(jié)構(gòu)。

　　“2017年以來(lái)外資加速流入A股，今年市場(chǎng)不斷下調(diào)但不改外資流入趨勢(shì)，外資已成為A股市場(chǎng)的重要參與者。在當(dāng)前A股市場(chǎng)投資者仍以散戶和一般法人為主的格局下，增強(qiáng)了長(zhǎng)期價(jià)值投資者的力量。”招商證券首席策略分析師張夏說(shuō)。招商證券提供的數(shù)據(jù)顯示，6月末境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持股規(guī)模達(dá)1.28萬(wàn)億元，占同期A股流通股市值的比例為3.18%；其中，陸股通持股6606.07億元，約占外資持股總規(guī)模的51.8%。

　　投資者結(jié)構(gòu)方面，2015年-2017年，A股散戶的持股比例總體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，境內(nèi)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者持股比例小幅增加，而外資的持股比例上升明顯，對(duì)A股市場(chǎng)的專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍形成了有力補(bǔ)充。

　　以全球視野投資A股

　　“可預(yù)見(jiàn)的是，未來(lái)隨著‘入富’‘入摩’納入因子不斷增加，外資話語(yǔ)權(quán)不斷加重，投資者結(jié)構(gòu)會(huì)愈加趨向于成熟市場(chǎng)，即機(jī)構(gòu)投資者占比增加，散戶慢慢退出。成熟市場(chǎng)也會(huì)帶來(lái)更多成熟理念，這意味著未來(lái)的A股市場(chǎng)會(huì)逐步降低情緒沖擊所帶來(lái)的影響?！鼻搴腿Y本表示。

　　面對(duì)悄然生變的A股生態(tài)，投資者該以何種投資邏輯應(yīng)對(duì)？

　　張夏表示，從外資持股的行業(yè)分布來(lái)看，以全部A股市值分布為基準(zhǔn)，外資總體明顯超配消費(fèi)（日常消費(fèi)和可選消費(fèi)）和醫(yī)療，低配中上游行業(yè)，且陸股通低配金融，QFII低配信息技術(shù)。具體來(lái)看，招商證券數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，二季度末，QFII和陸股通持股中消費(fèi)（日常&可選）分別占比39.2%和43.1%，較A股總體高出不止20個(gè)百分點(diǎn)。陸股通持股中金融占比（13.15%）明顯低于A股總體（23.8%），而QFII持股中金融行業(yè)占比（26.5%）與A股總體較為接近。

　　中泰證券分析師戴志鋒分析外資偏好后得出結(jié)論：銀行股是外資重要配置對(duì)象，外資對(duì)銀行股的主動(dòng)配置在2018年呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。除去老三家城商行的戰(zhàn)略投資者，近年QFII積極參與銀行股打新，2018年在建行、中信等個(gè)股呈現(xiàn)了配置力度加大的趨勢(shì)。

　　戴康說(shuō)，在“新生態(tài)”背景下，投資者需要融入三個(gè)“新均衡”。一是知己知彼，也就是熟悉并適應(yīng)海外機(jī)構(gòu)投資者的偏好與習(xí)慣；二是估值方法重構(gòu)，外資流入加速使A股估值體系完善，不可局限于與歷史估值的縱向比較，也應(yīng)著眼至全球視野，擴(kuò)展至與全球估值的橫向比較；三是以龍頭為導(dǎo)向，“去杠桿”使經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的龍頭業(yè)績(jī)占優(yōu)，“北上加速”使龍頭估值在全球比較中占優(yōu)。A股未來(lái)需要依據(jù)“護(hù)城河”理論篩選真正的龍頭公司。