【中信建投(601066)、股吧】證券金融工程首席分析師丁魯明：A股及外圍全球資本市場大幅調(diào)整點評

　　今日全球資本市場普遍出現(xiàn)中長陰線，昨日晚間美國時間，美國標(biāo)普500指數(shù)出現(xiàn)單日100點長陰線，跌幅3.3%，亞洲交易時段A股上證收盤下跌5.2%，滬深300收盤下跌4.8%，創(chuàng)業(yè)板綜指收盤下跌7.00%，上證跌破2016年熔斷底。

　　　　中信建投證券金融工程首席分析師丁魯明認(rèn)為：

　　　　導(dǎo)火索分析：特朗普指責(zé)美聯(lián)儲加息過度拖累經(jīng)濟(jì)

　　本次全球大幅調(diào)整源于美國昨日晚間率先大跌，而美股大幅調(diào)整直接原因并非來自基本面數(shù)據(jù)不利，相反10月初最新披露的美國制造業(yè)PMI繼續(xù)創(chuàng)出近年新高，核心催化劑是美國總統(tǒng)特朗普指責(zé)美聯(lián)儲加息節(jié)奏過于強(qiáng)勢并擔(dān)心對美國經(jīng)濟(jì)的傷害，由于此前10月3日美聯(lián)儲主席已在公開場合發(fā)表對未來1-2年中期加息步伐的鷹派預(yù)期，明確表示“目前利率水平距離均衡目標(biāo)還有很長一段距離”，從而導(dǎo)致市場對美聯(lián)儲明年及后年加息預(yù)期迅速提升，市場已開始擔(dān)心其對美國乃至全球經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，而昨日在特朗普與美聯(lián)儲公開喊話中，上述矛盾再度被市場預(yù)期強(qiáng)化。

　　考慮到我們的宏觀量化基本面體系同時跟蹤覆蓋了本次風(fēng)險事件的所有變量：美國經(jīng)濟(jì)、美國利率、美國股指，因此明確表達(dá)我們定量視角下的事件觀點：

　　1．特朗普指責(zé)美聯(lián)儲加息的邏輯并不充分。美聯(lián)儲作為相對獨立的貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)，其歷史指責(zé)從來都不是單獨從屬于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，歷史上也從來不是如此，相對于全球大部分央行而言，其對通脹控制的約束限制是非常強(qiáng)的，而在實際美國通脹數(shù)據(jù)及近期油價不斷上行中，我們的模型顯示新任聯(lián)儲主席鮑威爾的加息步伐不但沒有過快，反而還是偏慢的，相對于過去20年的聯(lián)儲利率調(diào)控過程分析，鮑威爾10月3日的發(fā)言內(nèi)容符合我們設(shè)定的美聯(lián)儲利率模型預(yù)期，美聯(lián)儲行為并不越界；

　　2．特朗普應(yīng)重點關(guān)注對伊朗制裁事件的中長期影響，在傳統(tǒng)共和黨利益落袋的基礎(chǔ)上，再行指責(zé)中規(guī)中矩的美聯(lián)儲加息是過于貪婪于經(jīng)濟(jì)成果的表現(xiàn)，因此本次事件的癥結(jié)還是11月4日對伊朗制裁問題的具體落實；

　　3．美國經(jīng)濟(jì)并未像大家擔(dān)心的那么脆弱，實際上美國GDP今年2季度實現(xiàn)4%季調(diào)環(huán)比上漲，我們模型顯示下半年同比增速仍將繼續(xù)提升，大型企業(yè)盈利情況也依舊穩(wěn)健，盈利能力較2017年有進(jìn)一步提升，扎實的基本面數(shù)據(jù)將令美主板的標(biāo)普500跌幅極為有限，可參照2018年2月那次全球單周黑天鵝事件，此后美股率先創(chuàng)出新高，本質(zhì)基因就是來自強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長，預(yù)計本次模式類似，我們維持對美標(biāo)普500下半年延續(xù)上行的判斷不變，本次標(biāo)普短期調(diào)整或在1-2天內(nèi)結(jié)束。

　　　　A股連帶大幅調(diào)整原因分析

　　A股10月國慶節(jié)后持續(xù)跟隨外盤調(diào)整，首要原因自然來自美加息預(yù)期迅速提升，這點可參照今年2月，當(dāng)時全球股市在新任美聯(lián)儲主席鮑威爾上臺后第一周出現(xiàn)貨幣政策預(yù)期大幅調(diào)整，導(dǎo)致黑色一星期全球調(diào)整（我們在去年底年度策略會上精準(zhǔn)預(yù)言了2月黑天鵝這一結(jié)果，且明確指出原因就是加息預(yù)期的快速調(diào)整），而本次在同樣事件的背景下，還疊加了中國相關(guān)官員對人民幣匯率破7的不斷吹風(fēng)，導(dǎo)致近期全球定價的外資出現(xiàn)一波快速減倉撤離的動作，典型案例就是傳統(tǒng)外資最愛白酒板塊，在本次A股調(diào)整中沒有出現(xiàn)任何防御作用，跌幅也居前，數(shù)據(jù)上看陸股通節(jié)后4天凈流出200億元左右，為今年以來第二次集中流出，上一次正是2月6日美聯(lián)儲新官上任時，從美元定價來看，人民幣短期貶值自然令海外投資者出現(xiàn)風(fēng)險規(guī)避動作，無可厚非，但國內(nèi)投資者的價值評價體系并非一致。

　　針對傳言美國指控中國匯率操縱，我們表示嚴(yán)重反對，我們的模型顯示由于中美貿(mào)易戰(zhàn)影響，三季度開始中國經(jīng)濟(jì)將開始受到顯著沖擊，企業(yè)盈利也將顯著下行，匯率始終是國家之間基本面比價之錨，也是市場資金流動的最好表現(xiàn)。

　　　　后續(xù)A股走勢展望

　　首先，我們于今年8月中旬首次結(jié)束此前的A股大C浪看跌觀點轉(zhuǎn)為看2600-2900寬幅震蕩，而今日市場在多重因素下共振跌破2600點，雖略有意外，但不至于引發(fā)恐慌，從近期跟蹤的三季報業(yè)績披露情況，以及宏觀經(jīng)濟(jì)運行情況分析，與我們此前模型預(yù)判基本完全一致，因此本次A股快速調(diào)整也只是一次資金行為而非新的基本面利空，持續(xù)性不強(qiáng)，建議無需過度恐慌。

　　從機(jī)構(gòu)資金流指標(biāo)來看，本次8月末開始的A股中期反彈雖然被外部事件突發(fā)拖累，但機(jī)構(gòu)加倉跡象仍較為顯著，考慮到外資撤離行為具有突發(fā)性、堅決性、短暫性，本次撤離宣泄后市場仍將反彈至2700點附近進(jìn)行震蕩整理，并在三季報進(jìn)一步明朗后出現(xiàn)進(jìn)一步主題和熱點分化，建議投資者理性應(yīng)對