滬指周跌7.6% 后市將如何演繹

　　本周A股市場大幅回調，滬指跌破2638點。滬指周累計跌幅達7.6%，北上資金連續(xù)四個交易日凈流出。

　　下跌背后，市場的風險和積極因素是什么？A股市場將如何演繹？本欄目特邀【興業(yè)證券(601377)、股吧】首席策略分析師王德倫、華創(chuàng)證券首席策略分析師王君、前海開源基金首席經濟學家楊德龍就此展開討論。

　　估值處于歷史底部區(qū)間

　?。篈股市場節(jié)前的反彈成果被吞噬，北上資金連日流出，市場當前的風險點是什么？

　　王德倫：國慶假期以來A股市場反彈成果被吞噬主要受美股下跌的負面影響。美聯儲維持加息預期導致的美債收益率飆升以及美股估值高位調整引發(fā)美國三大股指下跌。10月8日A股市場出現大幅調整，北上資金也因為全球市場環(huán)境惡化流出97億元。10月11日A股3400家企業(yè)下跌，上證綜指跌至2600點之下。市場當前的風險點是“外患”?！巴饣肌笔侵该缆搩Τ掷m(xù)加息導致全球流動性收緊、美股高位波動對全球市場的拖累等。

　　從估值維度上來看，A股估值已接近歷史底部，在上證綜指突破2638點的前期市場底部位置后，投資者情緒得到較大釋放，后市A股下跌空間可能收窄。

　　王君：市場的風險點在于：第一，海外波動率放大，而A股與海外市場價格波動的相關性在增強；第二，海外利空因素繼續(xù)加?。坏谌?，新一輪股權質押風險。

　　風險資產價格波動放大是2018年全年市場主線，而核心觸發(fā)因素是美國財政和貿易政策對非美金融市場在離岸流動性的緊縮輸出。美債供給的壓力，新興市場的回流不暢以及美元匯率對沖成本的上行在邊際上驅動了美債收益率大幅上行。美債供求在三季度以來所累積的矛盾不斷顯現，最終10月引起了類似于2月份的機構投資者股債再平衡下的美股波動率再次放大。美股的波動率放大通過資金和風險偏好兩個渠道誘發(fā)了A股的調整。當前A股處于自身和國際主要市場可比估值的底部，處于中長期的戰(zhàn)略配置階段。

　　楊德龍：今年以來，我國面臨著外部沖擊以及經濟下滑的壓力。A股已經跌至歷史底部區(qū)間，很多個股都已經創(chuàng)下新低，一步到位跌破2638點的低點之后，向下的空間已經不大。如果后市能夠企穩(wěn)反彈，剛好形成雙底走勢。

　　積極因素構成支撐

　　：風險之外，利好接連而至，這些預期將對市場產生怎樣的影響？

　　王德倫：具體來看，貨幣和財政政策分別對市場產生了不同影響。第一，今年以來央行四次降準。降準起到改善市場流動性的作用，例如從2018年10月15日起央行下調人民幣存款準備金率1個百分點，即使除去MLF當日不再續(xù)做部分，降準還可再釋放增量資金約7500億元。第二，財政政策大力支持基建，國慶節(jié)之后浙江、山東、四川、廣州、湖南等地一批城軌鐵路項目獲得批復?；ㄓ媱澛涞卦谝欢ǔ潭壬洗碳せㄏ嚓P股票取得階段性較好表現。第三，減稅政策逐漸落地會促進企業(yè)利潤改善。

　　王君：7月以來在“穩(wěn)杠桿、再平衡”政策導向下，貨幣和財政政策出現了持續(xù)的邊際緩和，融資成本的穩(wěn)定、信用利差的收窄以及地方債務壓力的緩解都在一定程度上對市場產生支撐作用。與此同時，A股市場的制度建設也在逐漸完善。在金融開放下，A股微觀市場結構更加多元化；鼓勵上市公司分紅、回購的政策日益健全，這些都構成了內在市場的穩(wěn)定器。

　　楊德龍：在國慶節(jié)最后一天央行宣布將降準1%，是今年第四次降準，它表明了在應對外部壓力以及經濟下滑壓力的背景下，央行開始逐步地向市場輸出流動性。在當前這種情況下，金融去杠桿的方向不變，但是節(jié)奏會放緩，央行也會采取適度偏寬松的貨幣政策，財政政策方面也會更加積極，包括大規(guī)模的減稅降費以及加大基礎設施建設等等。整體來看，央行降準對于我國經濟面以及股市中長期都是利好的因素。

　?。喝绻麑Ξ斍暗氖袌鰻顟B(tài)下一個定義是什么？在怎樣的情況下市場將會出現趨勢性行情而非階段性反彈？

　　王德倫：當前市場狀態(tài)處于回調的中后期。一方面，金融去杠桿下信用風險和股權質押等風險在政策暖風下逐漸緩解。另一方面，海外沖擊仍然是影響A股波動的重要原因，特別是美聯儲貨幣政策收緊和美股高位風險。

　　考慮到當前市場的狀態(tài)，在經濟下行和金融去杠桿雙重壓力緩解，以及美聯儲加息周期導致的全球流動性緊縮結束，以及新興市場風險充分釋放后，A股市場將會出現“否極泰來”的趨勢性行情。

　　王君：當前階段正處于內部經濟周期回落探底。貨幣政策邊際變化階段，而更多的財稅和修復信用的政策尚在儲備階段，因此市場是信用坍縮下的尋底階段。但從中長期來看，當前A股處于自身和國際主要市場可比估值的底部，處于中長期的戰(zhàn)略配置階段。市場趨勢性行情的出現需要等待宏觀經濟與企業(yè)盈利加速回落預期、外圍重要利空出盡。

　　把握兩條配置主線

　　：對于當前市場，投資者應該如何決策？配置上如何把握？

　　王德倫：概括來講投資布局思路是中期維度在市場底部明確之前保持謹慎態(tài)度，但是在低估值優(yōu)勢下，A股長期投資價值凸顯，投資者長期應當以低估值核心資產和高彈性優(yōu)質成長龍頭作為配置主線。

　　當前市場情緒會有所壓制，市場底部確定過程可能更加曲折?！扒锾煲褋?，冬天未到”，早晚注意保暖防寒，投資者的操作過程亦是如此。由于內部全A盈利底部未到，中期仍然維持謹慎態(tài)度。

　　從長期維度來看，尚未參與的投資者，可選擇參與尚未充分反彈的低估值核心資產、受益政策催化不斷的“科技基建”、具備高彈性優(yōu)質成長龍頭這兩類權益資產作為配置主線。具體來看養(yǎng)老金入市、銀行理財資金可以配置公募基金、央行降準等多重利好預期下，金融和消費類低估值核心資產繼續(xù)受益。同時，以“科技基建”為代表的核心技術關鍵能力和補短板方向仍將繼續(xù)受益。關注計算機（自主可控、云計算等龍頭）、通信（5G）、軍工（航空航天）、半導體產業(yè)鏈等細分方向。

　　王君：后續(xù)的觀察點在于波動率放大對于美債和美國貨幣政策的影響以及中國匯率穩(wěn)定下的財稅和改革開放政策的推進。

　　配置上，從市場風格的角度，股票市場上低估值、大市值和高股息龍頭仍然占優(yōu)。行業(yè)配置方面，關注波動率與預期收益率之間的匹配建議關注受益于政策對沖、估值較低的周期行業(yè)，銀行、鋼鐵、建筑建材板塊性價比高；另一方面，建議關注ROE增長更具穩(wěn)定性的計算機和核心軍品行業(yè)。從專題研究角度出發(fā)，在財政發(fā)力預期之下，制造業(yè)增值稅結構性減稅預期以及基建產業(yè)鏈潛在機會最大；中長期在政策轉向科技立國，核心技術自主可控龍頭有望迎來支持，可關注以自主可控為代表的科技成長板塊。

　　楊德龍：在市場大跌的時候心態(tài)非常重要。在市場中，只要你持有的股票本身沒有問題，業(yè)績沒有問題，實際上在股價波動的時候并不需要過于恐慌。持有優(yōu)質個股來應對市場的波動是最好的一個策略，通過持有優(yōu)質個股可以穿越牛熊周期。當然在市場短期下跌的時候，心理上承受的壓力會比較大，心情可能也會受到一定影響，但是不經過風雨怎么見彩虹，只有經歷過市場的調整和摸底的過程，才能夠真正分享下一輪市場上漲的收益。