滬倫通來了|互聯(lián)互通模式的三大創(chuàng)新，將對A股產(chǎn)生哪些影響

　　澎湃新聞記者 葛佳 來源：澎湃新聞

　　10月12日晚間，上海證券交易所（上交所）與倫敦證券交易所（倫交所）互聯(lián)互通（簡稱“滬倫通”）相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則向社會公開征求意見。

　　本次公開征求意見的業(yè)務(wù)規(guī)則包括“一個辦法”“三個指引”，即《上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯(lián)互通存托憑證上市交易暫行辦法（征求意見稿）》（簡稱《暫行辦法》），以及《上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯(lián)互通中國存托憑證上市預(yù)審核業(yè)務(wù)指引（征求意見稿）》《上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯(lián)互通存托憑證跨境轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)指引（征求意見稿）》《上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯(lián)互通中國存托憑證做市業(yè)務(wù)指引（征求意見稿）》。

　　哪些中國投資者能參與滬倫通交易？哪些境外企業(yè)能在中國發(fā)行存托憑證（CDR）？這些標準都在《暫行辦法》中被一一寫明。

　　《暫行辦法》共104條，在具體制度設(shè)計上，一方面充分吸收創(chuàng)新企業(yè)試點中已在境外上市紅籌企業(yè)到境內(nèi)發(fā)行上市存托憑證的相關(guān)制度安排，另一方面也充分考慮了滬倫通的特殊性，如發(fā)行人為倫交所境外高級上市公司，中國存托憑證初期不融資，有跨境轉(zhuǎn)換機制，投資者有準入條件等，做了相應(yīng)的針對性、適應(yīng)性安排。

　　一，采用“大規(guī)則”的綜合規(guī)范模式。

　　在具體內(nèi)容上，既包括東向中國存托憑證業(yè)務(wù)，也包括西向全球存托憑證（GDR）業(yè)務(wù)；既涉及上市和信息披露監(jiān)管，也涉及交易和跨境轉(zhuǎn)換監(jiān)管。

　　例如，中國存托憑證上市條件，包括公開發(fā)行條件、總市值（200億元）、倫交所上市年限（上市3年且主板高級上市滿1年）、初始規(guī)模（5000萬份及5億元市值以上）。

　　同時，上交所還制定了相關(guān)配套業(yè)務(wù)指引，對《暫行辦法》確立的上市預(yù)審核、做市商、跨境轉(zhuǎn)換等機制分別作出細化規(guī)定。

　　二，突出體現(xiàn)滬倫通業(yè)務(wù)的制度特色。

　　例如，中國存托憑證實行上市預(yù)審核制度；采取競價交易與做市商制度相結(jié)合的混合交易方式；漲跌幅比例為10%，特定情形下適當(dāng)放寬漲跌幅至20%等。

　　三，強化投資者保護和風(fēng)險防范安排。

　　例如，中國存托憑證交易實行投資者適當(dāng)性管理制度，僅允許機構(gòu)投資者和具有300萬元以上證券資產(chǎn)的個人投資者參與中國存托憑證交易；通過特殊交易機制安排防范本地市場流動性及價格的重大異常等。

　　相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則自即日起向社會公開征求意見，本次征求意見的截止時間為2018年10月19日。

　　下一步，上交所將根據(jù)市場各方意見，對滬倫通相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則進行修改完善，履行相關(guān)決策和審批程序后正式向市場發(fā)布。

　　滬倫通業(yè)務(wù)旨在推動中英兩地資本市場互聯(lián)互通。此前市場便有傳聞，滬倫通有望在2018年12月推出。

　　“滬倫通作為與發(fā)達資本市場的深度合作和制度創(chuàng)新，作為新時代我國全面開放新格局中的重要一環(huán)，具有重大的戰(zhàn)略背景和歷史意義?！敝刑┳C券首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷10月12日發(fā)文指出，滬倫通在三個方面取得了重大突破。首先，滬倫通開創(chuàng)了交易所互聯(lián)互通的新模式。不同于滬港通的訂單路由模式以及QFII制度的直接開戶參與交易的模式，滬倫通項目采用的是產(chǎn)品交叉掛牌模式，并借此破解了跨時區(qū)互聯(lián)互通的重大難題。

　　其次，滬倫通創(chuàng)新了交易品種。滬倫通引入了存托憑證這一創(chuàng)新品種，鼓勵兩地上市公司分別在對方市場發(fā)行基礎(chǔ)股票對應(yīng)的存托憑證，繼跨境ETF之后進一步豐富了境內(nèi)市場掛牌的境外證券品種。

　　最后，滬倫通引入了新的交易機制。滬倫通設(shè)置了生成與兌回機制，以實現(xiàn)存托憑證與基礎(chǔ)股票之間的轉(zhuǎn)換。而且，這一跨境轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)僅限于符合條件的做市商，有效地控制了跨境資本流動風(fēng)險。因此，滬倫通是一種有別于滬港通和QFII制度的資本市場對外開放創(chuàng)新模式，是對現(xiàn)有資本市場對外開放渠道的進一步豐富，有助于推動人民幣國際化進程。

　　單就對A股市場的影響而言，華創(chuàng)證券首席策略分析師王君表示，滬倫通前期是構(gòu)造關(guān)聯(lián)性的測試階段，中長期提高市場主體風(fēng)險管理水平。滬倫通在初始階段中方發(fā)行的西向GDR不會超過10只，仍處于前期構(gòu)造關(guān)聯(lián)性的測試階段。滬、倫兩市之間關(guān)聯(lián)性不如A股與港股的聯(lián)系“緊密”，而關(guān)聯(lián)性是市場波動傳導(dǎo)的影響因素，中短期來看風(fēng)險波動加大不容易引起聯(lián)動效應(yīng)，同時國際市場較為成熟的風(fēng)險管理與控制手段也將對A股的長期發(fā)展形成利好。

　　滬倫通是否會帶來A股新的估值博弈？

　　王君認為，滬倫兩市以藍籌為主，外資價值投資的風(fēng)格偏好或逐漸引導(dǎo)A股市場投資趨于價值博弈 。

　　一方面，A股估值水平目前處于合理區(qū)間，市場緊密監(jiān)管下雙向跨國資金對估值影響有限。

　　另一方面，為保持交易平穩(wěn)性，滬倫通初期將以機構(gòu)投資者為主，在藍籌股長期價值投資理念下，預(yù)計滬倫通將率先發(fā)行西向GDR或?qū)⑹请p方交易所中基本面較好的藍籌股，藍籌股的擴充為國內(nèi)投資者提供了更加多元化的選擇，基本面扎實的價值藍籌會更加受追捧，因此滬倫通會帶來的更多是價值博弈。