基本面的改善是需要時間才能夠反映在經(jīng)濟數(shù)據(jù)當(dāng)中的，而積極因素在前，我們認為市場終將跟上步伐，因此對四季度市場不必悲觀。

　　歷史經(jīng)驗看，市場走出底部，政策是關(guān)鍵。

　　歷史上每一次的底部都是伴隨基本面的惡化。從熊市的成因來看，歷次市場的大跌看似都是因為出現(xiàn)了黑天鵝事件，但結(jié)合A股業(yè)績我們能發(fā)現(xiàn)，幾乎每一次熊市的背后都是企業(yè)盈利能力的下滑、宏觀基本面的惡化，反映出：在宏觀基本面惡化的環(huán)境下，一個存在泡沫的市場必然是脆弱的。從具體成因來看，2005年：通脹壓力加大，加息過快，股權(quán)分置改革；2008年：貨幣政策收緊，全球金融危機沖擊；2013年：宏觀經(jīng)濟增速下了一個臺階，疊加 “錢荒”下融資成本的攀升；2016年：熔斷機制、宏觀經(jīng)濟回落以及市場對通貨緊縮的恐慌。

　　每一次底部的走出都伴隨政策底的提前出現(xiàn)。市場低迷時，投資者對經(jīng)濟核心變量的預(yù)期可能遠低于經(jīng)濟客觀運行的狀況，形成悲觀預(yù)期，對顯而易見的亮點視而不見。經(jīng)濟數(shù)據(jù)又是滯后的，這就導(dǎo)致悲觀預(yù)期持續(xù)。此時，政策的變化則是投資者對經(jīng)濟預(yù)期判斷最好的糾偏器，政策的邊際寬松和調(diào)整引導(dǎo)著投資者對經(jīng)濟預(yù)期改觀。所以在經(jīng)濟運行的客觀現(xiàn)狀不可知時，政策可以給市場注入最大的信心。事實上，股票市場走出底部總是伴隨著財政、貨幣以及產(chǎn)業(yè)政策的拐點，如2005年后匯率大幅貶值帶來國內(nèi)流動性充裕、 2008年四萬億的強刺激、2013年是雙降帶來的流動性大幅寬松，而2016年則是供給側(cè)改革和補庫存下企業(yè)盈利的邊際改善帶領(lǐng)股市走出底部。

　　市場判斷：改革開放再出發(fā)，內(nèi)部環(huán)境繼續(xù)改善，市場底部將在不知不覺中形成。當(dāng)前，投資者似乎一味糾結(jié)外部環(huán)境惡化，忽視了內(nèi)部環(huán)境改善的種種跡象——6月份以來的兩次降準、國家對減輕民營企業(yè)稅收負擔(dān)的工作的積極、資本市場的對外開放不斷擴大、金融監(jiān)管手段邊際趨松、去杠桿在取得較好進展后將更加平穩(wěn)地進行、深圳市政府近日提出安排數(shù)百億專項資金，降低深圳A股上市公司股票質(zhì)押的平倉風(fēng)險。2018年是改革開放的40周年，改革開放必將再出發(fā)，我們的經(jīng)濟體仍然是一個朝著高質(zhì)量發(fā)展前進的經(jīng)濟體?？陀^世界在改變，市場悲觀情緒卻尚未改觀，場外因素形成了過于負面的輿論導(dǎo)向，產(chǎn)生了極端負面的市場預(yù)期，投資者應(yīng)當(dāng)保持客觀理性來應(yīng)對這種至暗時刻。基本面的改善是需要時間才能夠反映在經(jīng)濟數(shù)據(jù)當(dāng)中的，而積極因素在前，我們認為市場終將跟上步伐，因此對四季度市場不必悲觀。

　　一周重要變化：9月出口增速超預(yù)期。市場方面，北上資金情緒急轉(zhuǎn)直下，凈流入規(guī)模大幅度下降至負數(shù)；場內(nèi)杠桿持續(xù)下降，杠桿資金增倉意愿變化不大；股票型基金倉位和混合型基金倉位均小幅上升。宏觀層面，9月出口增速超預(yù)期；人民幣兌美元匯率上升至6.92，較節(jié)前最后一周貶值0.6%。行業(yè)層面，原油價格大跌。

　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟下行超預(yù)期；美聯(lián)儲超預(yù)期加息；三季度業(yè)績大規(guī)模不及預(yù)期。