布局仍需以“龍”為首

　　□本報記者 黎旅嘉

　　在近期盤面震蕩加大的背景下，大金融逐漸受到市場關(guān)注。此前沉寂許久的券商板塊昨日也重新活躍，成為場內(nèi)關(guān)注度最高的領(lǐng)域。

　　分析人士指出，一方面，由于前期回調(diào)，券商板塊整體估值結(jié)構(gòu)已趨于合理；另一方面，近期兩市震蕩筑底，券商板塊“進(jìn)可攻退可守”，吸引更多資金配置關(guān)注，未來有持續(xù)表現(xiàn)可能。

　　　　板塊走強引關(guān)注

　　年初以來券商板塊可謂是經(jīng)營慘淡，迄今累計跌幅超過30%。昨日，非銀金融板塊以4.57%的漲幅位列29個中信行業(yè)中的首位，板塊底部的大漲無疑極大帶動了人氣。

　　據(jù)中銀國際證券介紹，目前已披露相關(guān)公告的36家券商9月營收數(shù)據(jù)合計為169.49億元，環(huán)比增長75%，可比口徑同比下滑22%；凈利潤為58.24億元，環(huán)比增長220%，可比口徑同比下降33%。受國慶節(jié)期間外圍市場低迷行情拖累，A股大幅探底，滬深兩市指數(shù)均刷新近期新低，兩市的風(fēng)險偏好嚴(yán)重下降，投資者信心缺失，預(yù)期與情緒悲觀，致使券商股估值屢創(chuàng)新低。

　　分析人士指出，當(dāng)前券商板塊估值中樞下行，股價向上彈性不斷衰減也是不爭的事實。券商股估值中樞已經(jīng)下降，已不能再簡單地復(fù)制歷史估值經(jīng)驗來推斷出“估值修復(fù)”這一邏輯，板塊和個股估值波動漸成常態(tài)。

　　不過在這樣的背景下，仍有不少券商強調(diào)當(dāng)下配置券商板塊的性價比。其中，【招商證券(600999)、股吧】強調(diào)了配置券商股時應(yīng)堅持“左側(cè)思維”。該機構(gòu)指出，當(dāng)前板塊估值僅1.12倍PB，處于歷史最底部。近期市場熱點逐漸增多，高彈性板塊活躍，有望連帶刺激券商股修復(fù)估值。券商半年報業(yè)績充分顯現(xiàn)上市券商業(yè)績韌性以及龍頭券商的優(yōu)勢。

　　　　龍頭券商優(yōu)勢明顯

　　國慶假期過后，A股市場經(jīng)歷了一次快速下跌過程，滬指創(chuàng)下年內(nèi)新低。券商板塊亦出現(xiàn)集體調(diào)整，部分次新券商股價破發(fā)，部分老牌券商股價破凈。而歷史數(shù)據(jù)顯示，大型綜合類券商的歷史最低市凈率通常在1.1-1.2倍之間。

　　申萬【宏源證券(000562)、股吧】認(rèn)為，目前板塊估值壓制因素長期在于凈資產(chǎn)收益率的提升、短期在于股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險，從長期來看，無論從國家培育有競爭力的龍頭券商還是由間接融資轉(zhuǎn)向直接融資服務(wù)于實體經(jīng)濟，都需要以多層次資本市場體系作為基礎(chǔ)，則證券公司做市交易和產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)業(yè)務(wù)將快速成長，龍頭券商憑借資金、定價、風(fēng)控和客戶資源等方面的領(lǐng)先優(yōu)勢，將率先通過提高杠桿倍數(shù)來提升凈資產(chǎn)收益率水平；當(dāng)前板塊市凈率僅1.05倍，大券商在0.8-1.2倍之間，均處于歷史絕對低位，部分大券商估值隱含市場過度悲觀預(yù)期，建議積極布局。

　　值得關(guān)注的是，近幾年券商馬太效應(yīng)加劇，年內(nèi)券商股破凈破發(fā)數(shù)量驟增，證券業(yè)正面臨著重資產(chǎn)業(yè)務(wù)和輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)雙重挑戰(zhàn)的態(tài)勢。今年前三季度凈利潤排名中，前十券商凈利潤占比已達(dá)到84.44%，行業(yè)龍頭優(yōu)勢十分明顯。