冬天既至 股市春天不再遙遠(yuǎn)

　　情緒面悲觀過度

　　本周主要股指創(chuàng)新低頻率越來越快，個(gè)股估值下殺形成的破凈潮也愈演愈烈，本周四中字頭股票更遭遇集體殺跌，以上現(xiàn)象出現(xiàn)，是意味著底部將近，還是情緒加速發(fā)酵，調(diào)整即將步入深水區(qū)？

　　周旭：市場(chǎng)在國慶之后的兩周內(nèi)呈現(xiàn)破位下跌走勢(shì)，大盤一度失守2500點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，個(gè)股普遍跌幅較大，白馬藍(lán)籌股本周也出現(xiàn)補(bǔ)跌現(xiàn)象。我們認(rèn)為短期內(nèi)大盤有加速趕底的可能性，待縮量調(diào)整之后，大盤或在上個(gè)牛市啟動(dòng)點(diǎn)2400點(diǎn)上方形成中短期的底部。

　　主要從三個(gè)方面考慮：一是短期內(nèi)盤面輪動(dòng)較為充分，投資者悲觀預(yù)期得到釋放，先是中小創(chuàng)個(gè)股遭遇殺跌，接著白馬藍(lán)籌股進(jìn)行補(bǔ)跌；二是市場(chǎng)估值目前已處于歷史底部區(qū)域，代表中小盤股票的中證500指數(shù)估值更是創(chuàng)下歷史低點(diǎn)，同時(shí)2400點(diǎn)附近是上個(gè)牛市啟動(dòng)點(diǎn)，成交較為密集，形成技術(shù)性支撐；三是近期政策面暖意明顯，以深圳為代表的部分地方政府出臺(tái)政策緩解股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管層談及目前股市離底部不遠(yuǎn)，進(jìn)一步減稅降費(fèi)的措施也在醞釀之中，有助于修復(fù)投資者悲觀情緒。

　　謝超：在美國不可能三角的影響下，原本預(yù)計(jì)的明年一季度的美股調(diào)整超預(yù)期提前至今年的十月份，受外部沖擊影響，市場(chǎng)圍繞2700進(jìn)行磨底的態(tài)勢(shì)迅速被打破，進(jìn)入到悲觀情緒與股價(jià)下跌相互影響的負(fù)反饋中。按照測(cè)算，當(dāng)下的估值隱含實(shí)際增長(zhǎng)預(yù)期再次跌破6%，明顯過度悲觀了，未來A股估值仍有修復(fù)空間。

　　朱斌：當(dāng)前股市的大幅度下跌更多地是由情緒面的恐慌導(dǎo)致的集體拋售所致。應(yīng)該說上證綜指在2500點(diǎn)以下已經(jīng)處于良好的價(jià)值投資區(qū)間。目前A股的市盈率只有14倍左右，市凈率也處于歷史低位，整體估值約在歷史最便宜的5%的位置。隨著周五各部委出臺(tái)安撫市場(chǎng)的政策，已經(jīng)說A股的政策底已經(jīng)出現(xiàn)，未來政策邊際放寬的趨勢(shì)確立。未來市場(chǎng)將進(jìn)一步探尋經(jīng)濟(jì)底和市場(chǎng)底，但即使未來的絕對(duì)底部出現(xiàn)，也不會(huì)比2500點(diǎn)低太多。

　　　經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型陣痛凸顯

　?。簩?duì)于10月以來的這輪調(diào)整，除了美聯(lián)儲(chǔ)加息這一導(dǎo)火索外，您認(rèn)為更深層的原因有哪些？在10月第二周市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)美股“黑天鵝”有所反映的背景下，為何本周開始回調(diào)力度反而越來越大？

　　周旭：國慶之后市場(chǎng)大幅調(diào)整，除了受美聯(lián)儲(chǔ)加息、美股出現(xiàn)大幅回調(diào)影響外，A股市場(chǎng)自身的脆弱性和投資者信心不足是主要原因，而造成信心不足和脆弱性的原因主要有兩點(diǎn)：一是經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和金融數(shù)據(jù)整體上相較于2017年出現(xiàn)增速下滑現(xiàn)象。內(nèi)外環(huán)境交困，外部貿(mào)易摩擦對(duì)出口的影響尚未大幅度顯現(xiàn)，但四季度不容樂觀，同時(shí)國內(nèi)去杠桿仍在進(jìn)行，內(nèi)需相對(duì)疲弱，寬貨幣到寬信用傳導(dǎo)不暢，中小企業(yè)生存壓力較大。

　　二是市場(chǎng)在節(jié)前已多次考驗(yàn)前期低點(diǎn)2638點(diǎn)的支撐有效性，形成錨定效應(yīng)，當(dāng)市場(chǎng)跌破該位置創(chuàng)出新低后容易形成踩踏現(xiàn)象，部分資金的止損，同時(shí)遭遇美股“黑天鵝”，場(chǎng)外資金進(jìn)場(chǎng)意愿不足，造成了市場(chǎng)的大幅回調(diào)。本周市場(chǎng)回調(diào)力度也較大，主要是部分權(quán)重藍(lán)籌股高位補(bǔ)跌造成，同時(shí)部分個(gè)股遭遇融資盤強(qiáng)平也出現(xiàn)連續(xù)下跌，這更多的是恐慌情緒的蔓延。

　　謝超：根本原因在于美國貨幣政策緊縮誘發(fā)全球金融動(dòng)蕩、中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨轉(zhuǎn)型陣痛。近期，美股超預(yù)期的大幅下跌和中國三季度數(shù)據(jù)繼續(xù)走弱進(jìn)一步強(qiáng)化了市場(chǎng)擔(dān)憂，并誘發(fā)了股權(quán)質(zhì)押等技術(shù)性風(fēng)險(xiǎn)的加速暴露，市場(chǎng)由此進(jìn)入到悲觀情緒與股價(jià)下跌的負(fù)反饋之中。

　　朱斌：10月份以來的市場(chǎng)調(diào)整主要由三個(gè)因素導(dǎo)致。其一是外部因素，即市場(chǎng)擔(dān)憂外部不確定性可能會(huì)由貿(mào)易領(lǐng)域向其它領(lǐng)域擴(kuò)散，這將不利于中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)升級(jí)換代。其二是內(nèi)部因素，內(nèi)部因素主要包含兩方面，一是整體經(jīng)濟(jì)仍然處于下行周期中，三季度GDP增速比上半年有明顯下降，這個(gè)市場(chǎng)有預(yù)期，但何時(shí)是經(jīng)濟(jì)增速的底部這點(diǎn)市場(chǎng)不確定，有擔(dān)憂；二是由于市場(chǎng)下跌帶來的杠桿資金平倉和股東質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)加大，這些因素之前沒有完全去除干凈，市場(chǎng)下跌后又進(jìn)一步發(fā)酵。其三是內(nèi)在因素的交織。主要是中美貨幣政策相向而行，美聯(lián)儲(chǔ)仍在加息通道中，但中國則在降準(zhǔn)通道中，這使得市場(chǎng)擔(dān)憂人民幣有貶值風(fēng)險(xiǎn)。至于美國市場(chǎng)的下跌更多地從心理上影響A股。

　　　四季度是轉(zhuǎn)機(jī)窗口

　?。耗J(rèn)為四季度A股還有翻身機(jī)會(huì)嗎？理由有哪些？

　　周旭：展望四季度，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中趨降，總體仍將維持在穩(wěn)定區(qū)間內(nèi)。8月份工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.8%，較上月小幅回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)年內(nèi)新低；三季度GDP增速回落至6.5%，外部挑戰(zhàn)與內(nèi)部陣痛并存，預(yù)計(jì)四季度經(jīng)濟(jì)仍存一定下行壓力；隨著地方政府專項(xiàng)債券的相繼發(fā)行，預(yù)計(jì)四季度基建投資有望企穩(wěn)，地產(chǎn)投資在政策限制下存在回落壓力；外部貿(mào)易摩擦加劇以及伴隨全球經(jīng)濟(jì)景氣回落預(yù)期，出口承壓。不過，未來穩(wěn)增長(zhǎng)政策有望逐步落地，對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增速仍將維持在穩(wěn)定區(qū)間內(nèi)。

　　流動(dòng)性方面，美聯(lián)儲(chǔ)9月加息靴子落地，但加息步伐尚未停止，預(yù)計(jì)年內(nèi)仍將有一次加息，外部資金回流美國趨勢(shì)明顯，國內(nèi)繼續(xù)降準(zhǔn)，寬貨幣如何向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)，目前仍是政策的著重點(diǎn)。

　　總體認(rèn)為，四季度股市將以震蕩筑底為主。經(jīng)濟(jì)承壓，缺乏基本面支撐情況下資金風(fēng)險(xiǎn)偏好難以回升，追高意愿不足導(dǎo)致即使反彈高度也有限，外部環(huán)境不確定性因素較多，投資者需謹(jǐn)防“黑天鵝”事件發(fā)生。不過，股市整體下跌空間也有限，經(jīng)過年初以來大幅調(diào)整，悲觀預(yù)期得到大部分消化，市場(chǎng)估值已接近歷史底部區(qū)域。因此，展望四季度，既不樂觀也不悲觀，股市中長(zhǎng)期底部需要反復(fù)震蕩打磨。

　　謝超：在四季度末，A股可能迎來轉(zhuǎn)機(jī)。從外部看，在美國中期選舉之后，“戰(zhàn)得選票”的動(dòng)機(jī)有望邊際減弱、“和利國家”的動(dòng)機(jī)有望邊際上升，市場(chǎng)所面臨的環(huán)境有望迎來邊際緩和窗口期。更重要的是，中國已經(jīng)成為內(nèi)需和內(nèi)部政策主導(dǎo)的大型經(jīng)濟(jì)體，即便外部轉(zhuǎn)機(jī)落空，只要我們堅(jiān)定的做好自己的事，就沒什么大不了。預(yù)計(jì)年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)，將會(huì)成為釋放降低增值稅稅率等積極信號(hào)的重要窗口期，這是四季度末有望成為A股轉(zhuǎn)機(jī)窗口期的重要理由。

　　但是，需要說明的是，由于轉(zhuǎn)型陣痛猶在，即便在四季度末迎來轉(zhuǎn)機(jī)，也并沒有什么大反轉(zhuǎn)或者一帆風(fēng)順的大反彈，更多的是過度悲觀下的估值修復(fù)。

　　朱斌：四季度A股形成階段性反彈的契機(jī)可能來自三方面的刺激因素：一是外部不確定性階段性緩和。這種可能性是存在的，即使不在四季度，也會(huì)在明年出現(xiàn)；其二是國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)調(diào)整，主要是推出規(guī)模較為明顯的減稅政策；其三是出臺(tái)較為明顯的救市措施。

　　長(zhǎng)短期布局各有側(cè)重

　　：立足于當(dāng)前格局，您認(rèn)為出現(xiàn)哪些信號(hào)或改善時(shí)，意味著投資者抄底機(jī)會(huì)來臨？值得介入的領(lǐng)域有哪些？對(duì)短線和長(zhǎng)線投資者布局策略各有什么建議？

　　周旭：今年影響市場(chǎng)的因素比較多，中長(zhǎng)期看，國內(nèi)去杠桿和外部貿(mào)易爭(zhēng)端是造成今年以來股市下跌的主要原因，當(dāng)這兩個(gè)因素改善時(shí)，悲觀情緒有望修復(fù)；短期來說，國內(nèi)股市政策的調(diào)整及美國股市的波動(dòng)影響更顯著。策略上，估值具有明顯比較優(yōu)勢(shì)的金融地產(chǎn)以及與內(nèi)需高度相關(guān)的必需品行業(yè)仍是較好防御品種，軟件、信息安全及軍工的彈性較佳。

　　謝超：短線資金容易在震蕩行情中受損，建議“以長(zhǎng)遠(yuǎn)、破心賊”。長(zhǎng)線投資者當(dāng)下就可以做好標(biāo)的篩選的功課，見到四季度末的轉(zhuǎn)機(jī)信號(hào)再考慮加倉，建議關(guān)注以下三方面：一是從“補(bǔ)短板”的角度，重點(diǎn)考慮軍工、網(wǎng)絡(luò)安全、5G、芯片等科創(chuàng)股；二是銀行等高股息標(biāo)的底倉配置機(jī)會(huì)；三是消費(fèi)品補(bǔ)跌后，重點(diǎn)考慮必需消費(fèi)品受益于中低收入者消費(fèi)升級(jí)的“真成長(zhǎng)”機(jī)會(huì)。

　　朱斌：當(dāng)有以下三方面之一的信號(hào)出現(xiàn)，并引發(fā)市場(chǎng)反彈后，短線投資者即可進(jìn)入——外部不確定因素緩和、減稅政策出臺(tái)或者救市措施出臺(tái)。但是由于經(jīng)濟(jì)底和市場(chǎng)底仍未明確出現(xiàn)，短線投資者在反彈后注意獲利了結(jié)。對(duì)于長(zhǎng)線投資者而言，在2500點(diǎn)以下即可分批跟蹤上證綜指定投入場(chǎng)。放眼未來三年，市場(chǎng)上行的概率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于下行。

　　市場(chǎng)近期加速探底，破凈潮愈演愈烈，“戰(zhàn)火”甚至波及機(jī)構(gòu)壓艙的大藍(lán)籌，情緒瀕臨絕望時(shí)刻，黎明的曙光還有多遠(yuǎn)？四季度哪些領(lǐng)域?qū)⒙氏劝l(fā)生拐點(diǎn)？哪些信號(hào)代表抄底契機(jī)已到？本期邀請(qǐng)【南京證券(601990)、股吧】研究所所長(zhǎng)周旭、光大證券策略分析師謝超、西南證券研究發(fā)展中心首席策略分析師朱斌共同探討。