【華泰策略】流動性傳導(dǎo)有望改善——信號與噪聲系列之九十八

　　來源：華泰策略巖究

　　文 曾巖/陳莉敏

　　導(dǎo)讀

　　自10月政治局會議明確支持企業(yè)（尤其是民企）融資、推動資本市場健康發(fā)展以來，出臺了一系列政策支持企業(yè)直接和間接融資。市場擔(dān)心銀行在控風(fēng)險與達標(biāo)之間陷入“兩難”、上市公司再融資依然受限于定價與鎖定機制，我們認為政策針對性修正解決企業(yè)融資問題，有望成為短期主導(dǎo)市場流動性改善的核心推力。短期盈利方面：1）需求回落制約中上游盈利，CPI-PPI裂口繼續(xù)收窄，中上游周期板塊和下游必需消費板塊企業(yè)利潤邊際增速或?qū)⒋讼碎L；2）貿(mào)易沖突對出口下行壓力或延后至2019年。因此隨著流動性改善和CPI-PPI裂口繼續(xù)收窄，關(guān)注“成長+必需消費+金融”。

　　摘要

　　短期流動性有望改善

　　自10月政治局會議明確支持企業(yè)（尤其是民企）融資、推動資本市場健康發(fā)展以來，出臺了一系列政策支持企業(yè)直接和間接融資。市場擔(dān)心銀行在控風(fēng)險與達標(biāo)之間陷入“兩難”、上市公司再融資依然受限于定價與鎖定機制，我們認為政策針對性修正解決企業(yè)融資問題，有望成為短期主導(dǎo)市場流動性改善的核心推力。短期盈利方面：1）需求回落制約中上游盈利，CPI-PPI裂口繼續(xù)收窄，中上游周期板塊和下游必需消費板塊企業(yè)利潤邊際增速或?qū)⒋讼碎L；2）貿(mào)易沖突對出口下行壓力或延后至2019年。因此隨著流動性改善和CPI-PPI裂口繼續(xù)收窄，關(guān)注“成長+必需消費+金融”。

　　系列政策支持民企直接和間接融資，流動性有望改善

　　10月政治局會議明確經(jīng)濟下行壓力，并明確指出要解決民企遇到的困難（為民企增信、再貸款等）、資本市場健康發(fā)展。10月以來監(jiān)管部門一系列支持直接和間接融資的政策正在逐步落地：1）11月銀保監(jiān)會主席郭樹清也表態(tài)對民企貸款設(shè)定“一二五”目標(biāo)，旨在加大新增公司類貸款中民企占比。2）證監(jiān)會對2017年出臺的再融資新政做修正式放松，并表態(tài)對上市公司回購股份進一步支持。3）確定將在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制。一系列政策有望從直接和間接方式推動落實解決企業(yè)融資問題，增加產(chǎn)業(yè)資本流入，使實體流動性和股市流動性得到改善。

　　10月出口增速超預(yù)期，搶出口效應(yīng)繼續(xù)顯現(xiàn)

　　10月出口增速創(chuàng)下2013年以來新高，同比進一步回升1.2pct，至15.6%，同時進口同步顯著反彈，回升6.9pct，至21.4%。拉動10月出口上升的主要國家是美歐日等國，搶出口效應(yīng)、出口替代市場、人民幣走弱助推日歐出口等或為主要影響因素。根據(jù)美國海關(guān)進口數(shù)據(jù)，7月以來分三批開始實施加征關(guān)稅的2500億美金商品進口增速同比加快，出現(xiàn)明顯搶出口效應(yīng)。我們預(yù)計加征關(guān)稅對出口和GDP增速的下行壓力或?qū)⒀雍笾?019年，經(jīng)測算，明年隨著2000億關(guān)稅提升至25%、乃至剩下2670億商品開始加征10%或25%的關(guān)稅，或影響2019年GDP增速-0.38至-0.76pct。

　　CPI-PPI裂口繼續(xù)收窄，需求回落中上游盈利改善空間有限

　　CPI同比-PPI同比裂口自今年6月到達低點-2.8pct后開始持續(xù)向零軸收窄，10月進一步收窄至-0.8pct，一方面CPI短期受鮮菜和鮮果價格的季節(jié)性波動影響上升至2.5%，另一方面我們可以看到PPI隨著需求端回落自6月開始逐月下行至10月的3.3%。10月PMI新訂單-產(chǎn)成品庫存自5月開始回落也印證了下游需求回落的態(tài)勢。我們預(yù)計四季度CPI可能繼續(xù)小幅走高，PPI隨庫存周期調(diào)整繼續(xù)回落，中上游盈利改善空間有限，正如我們?nèi)緢簏c評《憂中見機：盈利有望重新分配》提到：隨CPI-PPI裂口收窄，中上游周期板塊和下游必需消費板塊企業(yè)利潤邊際增速或?qū)⒋讼碎L。

　　行業(yè)配置：成長+必需消費+金融，主題關(guān)注5G

　　我們預(yù)計隨著11月以來監(jiān)管部門一系列支持直接和間接融資的政策逐步落地，有望針對性修正解決企業(yè)融資問題，成為短期主導(dǎo)市場流動性和風(fēng)險偏好改善的核心推力。因此推薦“成長+必需消費+金融”組合，尤其建議關(guān)注通信和農(nóng)林牧漁板塊；在地產(chǎn)稅落地或者政策邊際放松后，也可關(guān)注低估值地產(chǎn)板塊。主題投資關(guān)注5G和政策確定性較高的自主可控主題：網(wǎng)絡(luò)安全、北斗、半導(dǎo)體設(shè)備。

　　風(fēng)險提示：美元和美債利率持續(xù)雙升；中美貿(mào)易沖突再度升級；市場繼續(xù)下挫引發(fā)股權(quán)質(zhì)押平倉風(fēng)險等。

　　正文

　　　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟大幅下行，經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)不達預(yù)期的風(fēng)險；中美貿(mào)易摩擦升級的風(fēng)險，中美貿(mào)易摩擦可能在中長期內(nèi)成為影響；市場繼續(xù)下挫引發(fā)股權(quán)質(zhì)押平倉風(fēng)險等。