【安信策略】如何看待低價(jià)股活躍？

　　陳果A股策略

　　陳果 易斌

　　投資要點(diǎn)

　　■投資要點(diǎn)：

　　總的來說，我們認(rèn)為市場運(yùn)行符合我們前期判斷，近期市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)了一定程度的修復(fù)。近期低價(jià)股表現(xiàn)活躍，其往往是A股市場回暖的領(lǐng)先指標(biāo)，歷史數(shù)據(jù)顯示其與未來6個(gè)月上證綜指表現(xiàn)有正相關(guān)性，但其自身行情未必具有中期持續(xù)性。

　　同時(shí)，雖然經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大，但流動(dòng)性也在趨于改善，投資者對中小盤新興成長股的關(guān)注度進(jìn)一步上升。但同時(shí)我們也需要注意到流動(dòng)性的外部制約環(huán)境與2012~2013有所不同，中美利差目前已經(jīng)收窄到歷史低位，除了結(jié)構(gòu)性的民營部門融資環(huán)境改善，我們認(rèn)為未來市場風(fēng)險(xiǎn)偏好與經(jīng)濟(jì)預(yù)期進(jìn)一步修復(fù)的重要看點(diǎn)來自于實(shí)質(zhì)性減稅降費(fèi)的推進(jìn)以及中美貿(mào)易爭端等問題的積極進(jìn)展。行業(yè)上重點(diǎn)關(guān)注5G、軍工、計(jì)算機(jī)、農(nóng)業(yè)、公用事業(yè)等，主題上繼續(xù)關(guān)注有較強(qiáng)回購能力以及高股權(quán)質(zhì)押率中的優(yōu)質(zhì)公司。

　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：1． 通脹超預(yù)期，2． 貿(mào)易摩擦顯著升級。

　　正文

　　1．

　　如何看待低價(jià)股活躍 ？

　　本周市場呈現(xiàn)普漲格局，上證綜指、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指分別上漲3.09%，5.02%和6.08%。行業(yè)指數(shù)方面，綜合行業(yè)（12.45%）漲幅位列第一，此外傳媒（10.91%），計(jì)算機(jī)（9.08%），房地產(chǎn)（7.70%）和輕工制造（7.69%）等行業(yè)表現(xiàn)較好，科創(chuàng)園區(qū)等主題漲幅較大。

　　安信策略10月21日在本輪反彈底部發(fā)布周報(bào)《反彈開始》精準(zhǔn)提示本輪行情，同時(shí)也準(zhǔn)確把握了反彈風(fēng)格主線：新經(jīng)濟(jì)成長股。

　　近期，我們和投資者交流，發(fā)現(xiàn)投資者對市場的看法較此前低迷狀態(tài)已有明顯改善，我們本周進(jìn)行的問卷調(diào)查結(jié)果也顯示30%投資者表示對后市樂觀，27%投資者表示中性。

　　同時(shí)，近期投資者熱議低價(jià)股表現(xiàn)活躍，印象中上一次機(jī)構(gòu)討論類似話題是2014年3季度，當(dāng)時(shí)的流行語是所謂“滿倉踏空”，即當(dāng)時(shí)市場漲幅較強(qiáng)的品種往往是不太符合多數(shù)機(jī)構(gòu)審美偏好的。

　　我們梳理自10月16日以來，申萬低價(jià)股指數(shù)由低點(diǎn)6673.83迅速反彈至11月16日的7795.9，反彈幅度達(dá)到16.81%，而同期上證綜指漲幅為5.21%，申萬高價(jià)股指數(shù)上漲1.73%，差異顯著。

　　　　我們在此前的報(bào)告《當(dāng)前可借鑒的歷史是2012-A股歷史底部啟示錄》中曾經(jīng)指出，低價(jià)股相對指數(shù)取得明顯的超額收益一般來自于兩種情形：一種是在市場處于底部區(qū)間，情緒極度悲觀環(huán)境下，低價(jià)股往往在前期下跌過程中出現(xiàn)超跌，因此在糾錯(cuò)行情中表現(xiàn)會(huì)更加猛烈。另外一種情況是在市場進(jìn)入牛市中后期后，低價(jià)股往往會(huì)出現(xiàn)一輪凌厲的漲勢，上漲往往來自于場外個(gè)人投資者的邊際資金入場，推動(dòng)低價(jià)股持續(xù)上漲。

　　　　我們將全部A股按照當(dāng)前股價(jià)劃分為5檔，計(jì)算每檔內(nèi)個(gè)股月度漲跌幅的算術(shù)平均。從歷史上看，2005年8月，2008年11月，2012年10月和2013年8月等A股階段性底部區(qū)域，都出現(xiàn)了低價(jià)股（0-5元）的階段性行情。低價(jià)股表現(xiàn)與未來6個(gè)月上證綜指表現(xiàn)有正相關(guān)性。從歷史數(shù)據(jù)來看，申萬低價(jià)股指數(shù)每上漲10%，意味著未來6個(gè)月上證綜指有望錄得7.09%的漲幅。

　　　　但是值得注意的是，從歷史數(shù)據(jù)也可以看出，在階段性底部區(qū)間的低價(jià)股行情往往是反映了風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)，很多時(shí)候是市場回暖的重要征兆，有時(shí)具有一定領(lǐng)先指標(biāo)意義，但其低價(jià)股自身行情因基本面因素未必具有持續(xù)性。

　　近期對A股市場的一個(gè)積極因素是國際原油價(jià)格下跌，國內(nèi)兩次下調(diào)成品油價(jià)格，通脹壓力預(yù)期邊際趨緩。受沙特增產(chǎn)、美國原油庫存超預(yù)期增長、美國放寬對伊朗制裁、需求預(yù)期下滑等一系列因素影響，近期國際市場原油價(jià)格大幅震蕩下降。國家發(fā)展改革委16日發(fā)布消息，按照現(xiàn)行成品油價(jià)格形成機(jī)制，自2018年11月16日24時(shí)起，國內(nèi)汽油、柴油價(jià)格每噸分別降低510元和490元。這刷新了近4年國內(nèi)汽油和柴油價(jià)格最大降幅。

　　　　但另一方面我們需要看到，本次油價(jià)下行，美國經(jīng)濟(jì)需求預(yù)期調(diào)整并非核心原因，從美債利率看，其依然表現(xiàn)強(qiáng)勢。而本周公布的10月中國金融數(shù)據(jù)（社融、M2、信貸）依然低于市場預(yù)期，中國國債收益率繼續(xù)下行，但中美利差持續(xù)收窄，這對未來中國國債收益率進(jìn)一步走低帶來制約，這也是當(dāng)前宏觀環(huán)境和2012~2013年存在的差異之一。

　　　　由于10月份金融數(shù)據(jù)有國慶假期等季節(jié)性因素影響，我們認(rèn)為未來一個(gè)階段的金融數(shù)據(jù)對市場經(jīng)濟(jì)預(yù)期的穩(wěn)定將非常重要，從高頻數(shù)據(jù)來看，本周信用債發(fā)行量有所回升。

　　　　最后，近期關(guān)于中美貿(mào)易等問題，特朗普、彭斯及其他美國政府官員都有一些公開表態(tài)，但釋放的信號并不清晰，我們認(rèn)為中美有望通過協(xié)商暫停繼續(xù)增加關(guān)稅，但我們維持中美關(guān)系依然具有高度復(fù)雜性的總體判斷。

　　總的來說，我們認(rèn)為市場運(yùn)行符合我們前期判斷，近期市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)了一定程度的修復(fù)。近期低價(jià)股表現(xiàn)活躍，其往往是A股市場回暖的領(lǐng)先指標(biāo)，歷史數(shù)據(jù)顯示其與未來6個(gè)月上證綜指表現(xiàn)有正相關(guān)性，但其自身行情未必具有中期持續(xù)性。同時(shí)，雖然經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大，但流動(dòng)性也在趨于改善，投資者對中小盤新興成長股的關(guān)注度進(jìn)一步上升。但同時(shí)我們也需要注意到流動(dòng)性的外部制約環(huán)境與2012~2013有所不同，中美利差目前已經(jīng)收窄到歷史低位，除了結(jié)構(gòu)性的民營部門融資環(huán)境改善，我們認(rèn)為未來市場風(fēng)險(xiǎn)偏好與經(jīng)濟(jì)預(yù)期進(jìn)一步修復(fù)的重要看點(diǎn)來自于實(shí)質(zhì)性減稅降費(fèi)的推進(jìn)以及中美貿(mào)易爭端等問題的積極進(jìn)展。行業(yè)上重點(diǎn)關(guān)注5G、軍工、計(jì)算機(jī)、農(nóng)業(yè)、公用事業(yè)等，主題上繼續(xù)關(guān)注有較強(qiáng)回購能力以及高股權(quán)質(zhì)押率中的優(yōu)質(zhì)公司。

　　2．一周財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)和要事

　　3．金股組合注：本報(bào)告數(shù)據(jù)如無特別說明，均來源于wind。