北向資金今年來凈流入2647億元！更多海外資金正等候入場

　　　　外資“加倉中國”的意愿正與日俱增。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來北向資金累計(jì)凈流入2647億元人民幣，為滬港通、深港通開通以來最高水平。與此同時(shí)，富達(dá)、瑞銀資管、貝萊德、橋水等海外資管巨頭紛紛來華“跑馬圈地”，發(fā)行境內(nèi)私募產(chǎn)品。

　　種種跡象顯示，在利好政策不斷釋放，市場“政策底+估值低”逐漸明朗的當(dāng)下，越來越多的增量資金開始對A股“虎視眈眈”。

　　多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著外資占比不斷提升，A股投資者結(jié)構(gòu)和市場力量將發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，呈現(xiàn)出與海外成熟市場接軌的國際化風(fēng)格。

　　外資“活水”加速涌入

　　在當(dāng)下存量博弈的A股市場中，外資已然成為最重要的增量資金來源。據(jù)海通證券研報(bào)估算，截至今年7月底，外資持有A股自由流通股市值已占全部A股流通股市值的6%，與險(xiǎn)資6.7%、公募8.4%持股占比進(jìn)一步拉近。

　　數(shù)據(jù)顯示，11月以來，北向資金累計(jì)凈流入335.91億元人民幣。其中，僅11月2日當(dāng)天，北向資金累計(jì)凈流入179.01億元人民幣，占11月全月凈流入的53%。而從今年以來的情況來看，北向資金累計(jì)凈流入2647.54億元。

　　與此同時(shí)，海外資管巨頭布局A股市場的步伐也明顯加快。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在10月至今不足兩個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，外資私募備案新基金的數(shù)量已經(jīng)達(dá)到6只。基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至目前，已經(jīng)有富達(dá)、瑞銀資管、富敦、英仕曼、惠理、景順縱橫、路博邁、安本、貝萊德、施羅德、橋水等15家外資機(jī)構(gòu)，在協(xié)會登記成為私募證券投資基金管理人。

　　一向被市場視為投資風(fēng)向標(biāo)的QFII機(jī)構(gòu)，今年也加大了對A股的持倉力度。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至今年9月底，共有286家公司的前十大流通股東出現(xiàn)了QFII的身影，持股數(shù)量合計(jì)77.1億股，而去年底這個(gè)數(shù)字為76.04億股，呈現(xiàn)明顯增長勢頭。

　　除此之外，更多海外資金正“虎視眈眈”地等候入場。

　　在A股被成功納入MSCI新興市場指數(shù)之后，明晟公司建議將MSCI中國A股大盤股納入因子從5%提升至20%，并分兩個(gè)階段實(shí)施，時(shí)間點(diǎn)分別為2019年5月明晟半年度指數(shù)評估審議和2019年8月的季度指數(shù)評估審議。

　　據(jù)興業(yè)策略測算，2019年，A股在MSCI中的納入因子從5%提升至20%，維持僅大盤股的加入，則將帶來497億美元的資金流入；2020年，A股在MSCI的納入因子仍然維持20%，但納入成分由此前的大盤股成分?jǐn)U充至大盤和中盤股成分，則將帶來126億美元的資金流入；若未來納入因子提升至100%，MSCI層面將有3500億美元左右的資金配置A股。

　　9月27日，全球第二大指數(shù)公司富時(shí)羅素宣布，將A股納入其全球股票指數(shù)體系，分類為次級新興市場。富時(shí)羅素官網(wǎng)文件顯示，在第一階段，中國A股占富時(shí)羅素新興市場比重將為5.5%。有券商統(tǒng)計(jì)，納入富時(shí)羅素指數(shù)有望給A股帶來5000億美元以上增量資金。

　　隨著證監(jiān)會10月12日發(fā)布實(shí)施《關(guān)于上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯(lián)互通存托憑證業(yè)務(wù)的監(jiān)管規(guī)定（試行）》，滬倫通起航的號角也正式吹響。

　　申萬宏源測算了滬倫通潛在規(guī)模，以上證180指數(shù)與富時(shí)100指數(shù)作為潛在互聯(lián)互通的股票池，從量化測算的角度看，滬倫通的潛在規(guī)模取決于以下幾個(gè)因素：

　　一是滬倫通標(biāo)的GDR（英國發(fā)行全球存托憑證）的發(fā)行節(jié)奏；

　　二是存托憑證占基礎(chǔ)股票發(fā)行比例。

　　假設(shè)發(fā)行節(jié)奏與存托憑證發(fā)行比例均逐步提高，并在5年內(nèi)完成全部發(fā)行，第一年的滬倫通初期規(guī)模大約為1600億元人民幣至1800億元人民幣，長期看整體規(guī)模約為8000億元人民幣。

　　喜歡A股的理由：

　　估值優(yōu)勢疊加結(jié)構(gòu)性增配

　　實(shí)際上，經(jīng)過近幾年的大幅調(diào)整，A股估值優(yōu)勢已經(jīng)成為吸引外資流入的主要原因之一。

　　信誠基金認(rèn)為，當(dāng)前A股估值僅13.1倍，相對10年國開債到期收益率的隱含風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)達(dá)到3.5%，縱向來看已處于歷史底部位置。橫向上看，相比估值處于高位的美股，A股對全球資產(chǎn)配置的相對吸引力也大大提升。

　　東方港灣分析稱，當(dāng)前上證綜指靜態(tài)PE值中位數(shù)不到17倍，以主板個(gè)股（含中小板）半年報(bào)凈利潤總和的增速14.6%來推算，2019年P(guān)E值近16.5倍，2020年P(guān)E值近14.4倍，已接近歷史底部位置，市場需要以時(shí)間換空間。

　　富達(dá)國際股票投資總監(jiān)Catherine Yeung表示，從富達(dá)國際的角度來看，相對于其他國家以及和歷史水平相比，A股估值已經(jīng)進(jìn)入相當(dāng)具有吸引力的范圍。此外，為提振投資者情緒和市場信心，政府近期推出了包括減稅、提高基礎(chǔ)設(shè)施支出和促進(jìn)私有企業(yè)融資在內(nèi)的多項(xiàng)措施，這些措施也對市場表現(xiàn)起到了支撐作用。

　　“應(yīng)當(dāng)看到中國經(jīng)濟(jì)的整體穩(wěn)定性高于大部分其他經(jīng)濟(jì)體。投資回到本源是對標(biāo)的未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)預(yù)期，不少A股企業(yè)的現(xiàn)金流回報(bào)率具有相當(dāng)?shù)奈?。此外，目前A股整體風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率已處于較高位置，與國內(nèi)其他大類資產(chǎn)相比，性價(jià)比較高?！被堇砑瘓F(tuán)中國業(yè)務(wù)主管余小波表示。

　　余小波認(rèn)為，若將股票視作企業(yè)的長期債券，隨著價(jià)格回落，其內(nèi)在回報(bào)率將會上升，因此會逐步增加A股的投資比例。從國際上來看，考慮到中國經(jīng)濟(jì)的體量以及不斷開放的市場，增加投資頭寸是大趨勢?！笆袌霾豢杀苊獾貢懈鞣N波動，但我們希望站在時(shí)間的一邊，分享優(yōu)秀企業(yè)的內(nèi)在成長?！庇嘈〔ㄕf。

　　高盛亞洲首席中國股票策略師、董事總經(jīng)理劉勁津近日也表示，相對于當(dāng)前美股過高的估值，A股有更大機(jī)會獲得長期回報(bào)。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，除了考慮到A股的估值優(yōu)勢，本輪外資加速布局還源于資產(chǎn)組合的結(jié)構(gòu)性增配。

　　貝萊德中國股票團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人朱悅表示，今年A股市場動蕩的主要原因是外部因素。目前北向資金仍呈凈流入狀態(tài)，幾年前始終超低配置A股的外資有持續(xù)結(jié)構(gòu)性增配A股的動力。這一趨勢受周期性波動的影響不大，并不會因?yàn)槎唐趧邮幎霈F(xiàn)逆轉(zhuǎn)。

　　全球最大對沖基金橋水基金在10月初發(fā)布的內(nèi)部報(bào)告中表示，全球資產(chǎn)在美、歐、日、中四個(gè)經(jīng)濟(jì)體的配置中，中國占比不到10%，美國占比超過50%。未來如果中國資產(chǎn)的持有程度完全達(dá)到應(yīng)有的水平，美國將占40%，中國則將占30%。

　　“相比中國經(jīng)濟(jì)規(guī)模、地位及其金融資產(chǎn)，大多數(shù)全球投資者的中國資產(chǎn)持有量不足。過去一年，這一格局開始發(fā)生變化，特別是最近外資加快了購買中國債券和股票的步伐?！睒蛩鹪趫?bào)告中稱。

　　A股投資風(fēng)格悄然生變

　　在多位業(yè)內(nèi)人士看來，外資的持續(xù)涌入，除了為A股提供長期的增量資金，還將對A股的投資風(fēng)格產(chǎn)生很大的影響。從北向資金的投資偏好來看，金融、食品飲料、醫(yī)藥、消費(fèi)等價(jià)值龍頭股最受青睞。“價(jià)值為王，以龍為首”將成為A股投資風(fēng)格的主線。

　　港交所披露的數(shù)據(jù)顯示，自滬港通、深港通開通以來，北向資金已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了對滬股通、深股通標(biāo)的個(gè)股的全覆蓋。從具體個(gè)股的凈買入金額來看，經(jīng)營穩(wěn)健、業(yè)績穩(wěn)定的績優(yōu)白馬股明顯受到青睞，貴州茅臺、恒瑞醫(yī)藥、?？低?、格力電器等公司牢牢占據(jù)外資持倉占比排行榜前列。

　　“從選股的偏好來看，藍(lán)籌股、績優(yōu)成長股都會成為外資持股的對象。外資會回避業(yè)績比較差的股票以及小盤股，且高度關(guān)注股票的流動性。從換手率來看，外資傾向于長期投資，所以換手率偏低。”前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍稱。

　　滬上一位基金經(jīng)理表示，通過跟外資基金經(jīng)理交流，發(fā)現(xiàn)他們對股息率普遍要求較高，因?yàn)橹袊臒o風(fēng)險(xiǎn)收益率在全球來看屬于較高水平，因此對股票回報(bào)率的要求也會相應(yīng)提高。另外，公司基本面必須經(jīng)得起時(shí)間考驗(yàn)。隨著外資大量涌入A股市場，他們的投資風(fēng)格也是公募基金經(jīng)理們必須考慮的因素之一。

　　根據(jù)彭博匯編的數(shù)據(jù)，按照股息、利潤預(yù)測調(diào)整和利潤率等華爾街專業(yè)人士使用了數(shù)十年的指標(biāo)衡量，過去3年，中國最具吸引力股票的表現(xiàn)比基準(zhǔn)指數(shù)強(qiáng)出46個(gè)百分點(diǎn)。

　　“中國的投資者基礎(chǔ)日益成熟?！蹦Ω康だv香港策略師Laura Wang說。Laura Wang使用利潤增長、估值和股本回報(bào)率等指標(biāo)來篩選值得推薦的中國股票?！吧敉顿Y者呈現(xiàn)出愿意將資產(chǎn)交給基金公司管理的早期跡象，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也在完善結(jié)構(gòu)?！盠aura Wang說。

　　在摩根資產(chǎn)管理有限公司執(zhí)行董事江彥看來，隨著外資大舉進(jìn)軍A股市場，整個(gè)市場的投資風(fēng)格將逐步發(fā)生改變。

　　江彥認(rèn)為，目前A股市場正朝著機(jī)構(gòu)化方向演變，但這種變化不會在朝夕之間完成，需要經(jīng)歷一個(gè)較長的時(shí)間?！拔蚁嘈?，未來10年A股會像日本股市一樣，成為需要單獨(dú)進(jìn)行配置的大類資產(chǎn)。”江彥說。

　　滬上一位基金分析人士認(rèn)為，隨著滬港通深港通相繼開通、QFII擴(kuò)大規(guī)模、MSCI納入更多A股標(biāo)的以及增加A股比重，將有越來越多的國際機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入A股市場。隨著外資占比不斷提升，A股投資者結(jié)構(gòu)和市場力量將發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，呈現(xiàn)出與海外成熟市場接軌的國際化風(fēng)格。