周期是投資中最重要的事

　　□金學(xué)偉

　　自大傾向可以說(shuō)是人類之所以成為萬(wàn)物之靈的不可缺少的潛意識(shí)。自大的近義詞是自信，自信是投資中最不可缺少的品性。沒(méi)有自信，完全墻頭草，風(fēng)吹兩邊倒，肯定不行。但是，如果我們能意識(shí)到：有時(shí)，成功不僅僅和能力有關(guān)，更和時(shí)勢(shì)、和機(jī)緣巧合有關(guān)。

　　整個(gè)2017年，藍(lán)籌股、白馬股的表現(xiàn)不俗。它給我們一個(gè)印象：只要找到好公司，堅(jiān)定持有，大盤(pán)的牛熊是可以不去管它的。而我們正有這種能力，可以把握住好公司，可以憑借選股能力，穿越牛熊。于是在2018年的調(diào)整初期，“以好公司來(lái)穿越牛熊”，成為很多公募、私募、價(jià)值投資者中非常流行一句的口號(hào)。

　　好公司真能穿越牛熊？

　　從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，每一輪熊市，總有一些股票會(huì)成為“漏網(wǎng)之魚(yú)”，幸運(yùn)地躲過(guò)熊市，錄得期內(nèi)上漲記錄。

　　比如說(shuō)，2245點(diǎn)到998點(diǎn)——2001年6月到2005年6月，有77只股票錄得了期內(nèi)上漲或平盤(pán)記錄，占期內(nèi)股票總數(shù)的5.92%。如果把跌幅小于30%的也統(tǒng)計(jì)進(jìn)來(lái)，那就是188只，占14.46%。

　　從6124點(diǎn)到1664點(diǎn)——2007年10月到2008年10月，有29只股票錄得期內(nèi)上漲或平盤(pán)記錄，占期末上市股票總數(shù)的1.85%。如果把跌幅小于30%的也統(tǒng)計(jì)進(jìn)來(lái)，那就是102只，占6.5%。

　　但是，在這些幸運(yùn)的股票中，有一部分屬期內(nèi)上市的新股，受到了新股上市效應(yīng)及按發(fā)行價(jià)計(jì)價(jià)的影響，去掉這一部分，占比會(huì)更小一些。

　　更重要的是，這些錄得較好記錄的股票很多都不在“好公司”之列，而且品類不一樣，也不重復(fù)。不幸的還有，能用“好公司”標(biāo)準(zhǔn)篩選出來(lái)的股票，大多不在此列。

　　復(fù)雜適應(yīng)系統(tǒng)演化過(guò)程不可控，演化結(jié)果不可知。我們知道，一定會(huì)有一些股票能幫我們幸運(yùn)地躲過(guò)熊市，但我們不知道哪些股票能穿越牛熊，無(wú)論你是通過(guò)基本分析千挑萬(wàn)選的好公司，還是通過(guò)內(nèi)幕消息、市場(chǎng)分析找到的好股票。

　　所以今年2月份，市場(chǎng)剛剛回調(diào)的時(shí)候，我在本專欄中說(shuō)，我沒(méi)有這樣的豪氣和本事，確信自己能找到穿越牛熊的股票。雖然事后看，還真“找”到了一個(gè)，但純粹是碰上，運(yùn)氣的成分占了多數(shù)。

　　股市的實(shí)踐也證明，初入市的第一二筆成功交易，往往對(duì)我們的投資風(fēng)格、路徑偏好帶來(lái)深遠(yuǎn)影響。最初的成功是通過(guò)聽(tīng)消息獲得的，你就會(huì)對(duì)聽(tīng)消息一直抱有濃厚興趣；最初的成功是通過(guò)企業(yè)基本面分析獲得的，你就會(huì)對(duì)公司基本面分析始終抱有濃厚興趣，如此等等。

　　而我們對(duì)市場(chǎng)的判斷，一些關(guān)于板塊的、類股的相對(duì)宏觀的看法，又受新近的趨勢(shì)影響較大。我們之所以覺(jué)得“好公司可穿越牛熊”，和下面兩個(gè)因素有關(guān)。

　　一是從2016年1月2638點(diǎn)到2018年1月3587點(diǎn)，這波反彈整整走了2年，其時(shí)間之長(zhǎng)，韌性之強(qiáng)都是史無(wú)前例的。它給了我們一個(gè)強(qiáng)烈印象：即使大盤(pán)有調(diào)整，也不會(huì)跌太多，至少，在年初，我就是這么認(rèn)為的，盡管我覺(jué)得這波反彈會(huì)在3600點(diǎn)前結(jié)束，但結(jié)束后的調(diào)整以平勢(shì)整理概率為大。

　　二是2018年1月31日的3587點(diǎn)，雖然和2015年6月的5178點(diǎn)比，上證指數(shù)跌了30%多，但期間有1080只股票錄得上漲記錄，占全部股票的30%，其中有相當(dāng)部分的藍(lán)籌股創(chuàng)了歷史新高！這是一個(gè)非常勵(lì)志的結(jié)果，它似乎昭示了一個(gè)時(shí)代，“一個(gè)最好的時(shí)代，一個(gè)最壞的時(shí)代”，“最好”是給大盤(pán)藍(lán)籌股的，“最壞”則是給小市值的。

　　但其實(shí)，就像我曾經(jīng)分析過(guò)的，2016到2017年的市場(chǎng)有它的特殊性。其主要的原因是5178點(diǎn)牛市的結(jié)束帶有“反常規(guī)”。滬深股市的每一輪牛市都有這樣的一個(gè)周期輪換現(xiàn)象：前面的大半段是非藍(lán)籌類表現(xiàn)優(yōu)越，最后的階段則是優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股表現(xiàn)優(yōu)異。但戛然而止的牛市打斷了這一進(jìn)程，使這些優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股只能到熊市中來(lái)補(bǔ)課。而行政干預(yù)、政策引導(dǎo)則強(qiáng)化了這一現(xiàn)象。

　　其實(shí)，就像橡樹(shù)資本霍華德·馬克斯——《投資最重要的事》作者說(shuō)的，“周期是投資中最重要的事，這是事實(shí)”。作為一個(gè)卓越的策略大師，他這里說(shuō)的周期主要是投資品類。在一輪經(jīng)濟(jì)循環(huán)、金融市場(chǎng)循環(huán)中，大到不同的投資品類，小到不同的類股，會(huì)有不同的表現(xiàn)周期。這一點(diǎn)，在過(guò)去齊漲共跌的A股市場(chǎng)中是被我們忽略的。但今天乃至今后的市場(chǎng)中，它會(huì)變得越來(lái)越重要。這也是我提出“絕大多數(shù)的個(gè)股都可以看作周期股”的一個(gè)重要原因。公司的基本面表現(xiàn)會(huì)有周期性，市場(chǎng)的潮流也會(huì)有周期性。