11月26日電 題：《楊德龍：債轉(zhuǎn)股可大幅降低民企財務(wù)負(fù)擔(dān)》

　　作者 楊德龍（前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

　　11月19日，發(fā)改委、人民銀行、財政部、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會等多個部門聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于鼓勵相關(guān)機(jī)構(gòu)參與市場化債券股的通知》。在現(xiàn)在這個時點(diǎn)來推出該通知，主要是為了鼓勵保險公司、私募股權(quán)投資基金等各類機(jī)構(gòu)依法依規(guī)積極參與市場化、法治化債轉(zhuǎn)股的相關(guān)工作。

　　債轉(zhuǎn)股是幫助民營經(jīng)濟(jì)紓解當(dāng)前困境的重要方式，通過債轉(zhuǎn)股，民營企業(yè)的財務(wù)負(fù)擔(dān)會大大地減輕。當(dāng)前民營企業(yè)遇到的問題主要是融資難和融資貴的問題，一些民營企業(yè)負(fù)債率較高，對生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生了比較大的影響。

　　在民營企業(yè)座談會之后，多個部門已經(jīng)先后出臺了一些重大的政策來支持民營企業(yè)的發(fā)展。例如銀保監(jiān)會提出的“125”計劃，未來在新增貸款方面向民營企業(yè)傾斜，鼓勵銀行向一些符合條件的優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)加大信貸的支持。

　　11月23日，最高人民法院召開“推進(jìn)破產(chǎn)重整，助力民營企業(yè)發(fā)展”座談會，總結(jié)民營企業(yè)破產(chǎn)重整經(jīng)驗(yàn)，研究通過市場化、法治化破產(chǎn)重整助力民營企業(yè)紓難解困、提質(zhì)增效問題。上周，國稅總局再次強(qiáng)調(diào)對包括民營企業(yè)在內(nèi)的企業(yè)，通過大幅的減稅降費(fèi)來支持經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。之前市場擔(dān)心將社保繳付和稅收掛鉤可能會大幅加重民營企業(yè)的負(fù)擔(dān)，而國稅總局表示，將以不增加民營企業(yè)的負(fù)擔(dān)為標(biāo)準(zhǔn)，并且也不對民營企業(yè)過往進(jìn)行追繳社保，這樣就減輕了民營企業(yè)很大的負(fù)擔(dān)，打消了疑慮。

　　現(xiàn)在多個部委發(fā)布鼓勵相關(guān)機(jī)構(gòu)參與市場化債券股的通知，實(shí)際上就是為了進(jìn)一步支持民營企業(yè)的發(fā)展。債轉(zhuǎn)股可以大幅降低民營企業(yè)的財務(wù)負(fù)擔(dān)，這樣對民營經(jīng)濟(jì)走出困境起到很大的作用。該通知進(jìn)一步明確了鼓勵符合條件的金融機(jī)構(gòu)從事市場化債轉(zhuǎn)股，這對于銀行、保險等金融機(jī)構(gòu)能夠起到一定的激勵作用。

　　當(dāng)前經(jīng)過大幅下跌之后很多民營企業(yè)的股價已經(jīng)嚴(yán)重被低估，此時參與債轉(zhuǎn)股對于相關(guān)的參與者來說實(shí)際上是非常好的一個時機(jī)，將來等經(jīng)濟(jì)環(huán)境好轉(zhuǎn)股市回升之后，這將會帶來巨大的投資回報。

　　對于債轉(zhuǎn)股來說，退出機(jī)制很關(guān)鍵，市場化債轉(zhuǎn)股實(shí)施兩年來，退出機(jī)制方面仍然有待于完善。根據(jù)國外的經(jīng)驗(yàn)，參與債轉(zhuǎn)股的機(jī)構(gòu)一般是等到經(jīng)濟(jì)周期向上，這些企業(yè)走出了困境之后，再進(jìn)行退出?，F(xiàn)在股市仍然處于歷史最低的位置，還沒有一個很好的退出時機(jī)，對于參與機(jī)構(gòu)來說，現(xiàn)在也是需要有足夠的耐心等待退出時機(jī)的到來。

　　近段時間，央行連續(xù)21個交易日暫停逆回購操作，其主要的原因一是在11月份整個市場的流動性并不緊張，金融機(jī)構(gòu)可以通過市場化的手段來滿足流動性需求，對于央行的資金面投放并沒有太高的需求。另一方面，在月初有4035億元的中期借貸便利MLF到期，之后進(jìn)行了等量續(xù)做，這也向市場釋放了信號。

　　央行這次的貨幣政策整體上保持了適當(dāng)寬松的基調(diào)，降低企業(yè)的融資成本，另一方面又釋放出避免“大水漫灌”的信號，央行更多的會采取“定向滴灌”這種方式。未來的政策重點(diǎn)主要是疏導(dǎo)、疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，向民營企業(yè)、小微企業(yè)提供定向資金。

　　近期出臺的多項(xiàng)刺激政策也表明，目前結(jié)構(gòu)性的融資問題成為政策層關(guān)注的重點(diǎn)。央行將增加中長期限的資金以助力政策的執(zhí)行，支持民營企業(yè)的發(fā)展。雖然央行連續(xù)暫停逆回購，但是并未對資金面充裕的狀況構(gòu)成顯著的制約，市場對央行短期內(nèi)上調(diào)公開市場政策利率的預(yù)期已基本消除。這段時間債券市場并未受到明顯的負(fù)面影響，國債收益率出現(xiàn)較大幅度回落，這主要是源于前期公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)了回落的風(fēng)險，市場對未來貨幣政策邊際放松抱有較高的期望。

　　整體來看，當(dāng)前市場經(jīng)過了充分的調(diào)整之后已經(jīng)具備了投資價值。堅持價值投資，關(guān)鍵就是要選擇合適的價格來買入同時要買入一些好的資產(chǎn)，這是價值投資的兩個最重要的要素。

　　霍華德馬克斯說過，“好的買進(jìn)是成功賣出的一半”，確實(shí)如果你買的價格足夠便宜，那么你就不需要花太多時間去考慮股票的賣出價格、賣出時機(jī)等等。當(dāng)前市場的大幅下跌已經(jīng)讓很多個股跌出了價值，這時候買入實(shí)際上是一個比較好的機(jī)會。選擇優(yōu)質(zhì)的公司進(jìn)行長期持有，在選擇完成之后最重要的就是選擇一個好的買入的價格。（中新經(jīng)緯APP）