洪泰基金創(chuàng)始人、洪泰資本控股董事長，曾任華泰聯(lián)合董事長，后與俞敏洪于2014年創(chuàng)辦洪泰基金。作為具備多年投行經(jīng)驗(yàn)的投資人，他接受券商中國記者專訪時(shí)，對科創(chuàng)板的推出給予很高的評價(jià)，寄望科創(chuàng)板能成為鏈接創(chuàng)業(yè)者、創(chuàng)業(yè)投資和資本市場的新橋梁，并提出了幾點(diǎn)建議。

　　　　幾年前，當(dāng)我還是華泰聯(lián)合證券董事長的時(shí)候，花了80%的時(shí)間跟投行之外的圈子打交道，尤其跟互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)聚會，我發(fā)現(xiàn)竟然聽不懂他們的“語言”。

　　這讓我備受打擊，作為投行身處資本市場仍有一種落伍的感覺。那些年，滿足上市條件的企業(yè)更多是盈利穩(wěn)定的傳統(tǒng)行業(yè)，中國資本市場完全錯(cuò)過一代互聯(lián)網(wǎng)。這也是后來我離開投行做天使投資，從更前端接觸創(chuàng)業(yè)家的原因之一。

　　如今，科創(chuàng)板是資本市場一個(gè)“重啟”的重大機(jī)遇，承載著引領(lǐng)中國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的使命。但是搞好科創(chuàng)板，有兩個(gè)前提：一是加大對造假企業(yè)的懲罰力度，對通過造假獲得巨大利益的發(fā)行人必須嚴(yán)刑峻法；二是充分信息披露，這是成熟市場的經(jīng)驗(yàn)。

　　總之，尋找真正代表未來的企業(yè)，我們需要轉(zhuǎn)變思維，尤其監(jiān)管要轉(zhuǎn)變以“凈利潤”這種單一盈利指標(biāo)審視企業(yè)的做法。市場制度方面，50萬投資者門檻還可以進(jìn)一步降低，降到20萬、10萬就足夠了。

　　什么樣的企業(yè)代表未來？要轉(zhuǎn)變思維！

　　科創(chuàng)板，將成為真正意義的“創(chuàng)業(yè)板”，成為鏈接創(chuàng)業(yè)企業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資與資本市場的新橋梁。推出真正的注冊制，管理層需要簡化審核機(jī)制，將審核交予市場，相信中介機(jī)構(gòu)，讓市場選擇。

　　目前國內(nèi)主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板無本質(zhì)區(qū)別，甚至創(chuàng)業(yè)板的審核嚴(yán)格程度在一定程度上已經(jīng)超過了中小板，某種意義上來說前三者屬于一板，而科創(chuàng)板將成為真正的“創(chuàng)業(yè)板”。

　　過去，中國的科技創(chuàng)新類新經(jīng)濟(jì)企業(yè)“被迫”選擇海外的資本市場，國內(nèi)沒有一個(gè)板塊與之匹配，中概股回歸也沒有完全對應(yīng)的承接。

　　我曾說過，2014年阿里巴巴去美國上市，印證了中國崛起和30多年改革開放的偉大成果，上市之后市值翻倍，但中國人卻享受不到這些企業(yè)上市的任何好處。中國資本市場錯(cuò)過了整整一代互聯(lián)網(wǎng)，這是一件很遺憾的事。

　　今年，港交所進(jìn)行上市制度改革后，包括小米、美團(tuán)在內(nèi)的大批新經(jīng)濟(jì)公司赴港上市。我這幾年從事創(chuàng)業(yè)投資之后，發(fā)現(xiàn)這一批獨(dú)角獸是過去十年培養(yǎng)起來的，錯(cuò)過了他們意味著要再等十年。

　　什么樣的企業(yè)代表未來？我們需要轉(zhuǎn)變思維，尤其是監(jiān)管。

　　以“凈利潤”作為上市的主要指標(biāo)是不合理的。2000萬、3000萬的凈利潤對一些企業(yè)來說，會計(jì)手法就可以調(diào)節(jié)出來，而處于發(fā)展初期、需要持續(xù)投入的企業(yè)暫時(shí)無法盈利，但不影響它可能在某些領(lǐng)域中就是行業(yè)龍頭，在廣闊的市場空間中占有率已經(jīng)第一，這樣的企業(yè)為何不讓它上市繼續(xù)壯大呢？

　　人工智能大數(shù)據(jù)、消費(fèi)分級的細(xì)分領(lǐng)域、生物醫(yī)藥等行業(yè)，都可能誕生代表未來的新興企業(yè)。

　　借鑒國外成熟市場的經(jīng)驗(yàn)，科創(chuàng)板實(shí)行注冊制的前提是完善的法律制度，應(yīng)當(dāng)把充分信息披露作為首要條件，而不再以盈利作為要求，比如京東在美國上市之前仍是虧損。只要充分信息披露，把商業(yè)模式講清楚，把供應(yīng)商、客戶情況等真實(shí)披露了，把該講透徹得講明白了，剩下的應(yīng)該交給市場來判斷。

　　　懲罰造假企業(yè)必須嚴(yán)刑峻法

　　我國的證券監(jiān)管存在一個(gè)誤區(qū)，即發(fā)現(xiàn)上市公司財(cái)務(wù)造假之后，嚴(yán)厲處罰中介機(jī)構(gòu)，對發(fā)行人和創(chuàng)始人的懲罰力度太低。

　　多年的投行經(jīng)驗(yàn)告訴我，IPO保薦與承銷是一個(gè)競爭激勵(lì)的市場，我基于專業(yè)判斷質(zhì)疑或帶著懷疑的眼光看待企業(yè)，最后放棄了這個(gè)項(xiàng)目，但總有別的投行會爭相去做，懲罰中介機(jī)構(gòu)的效果比較微弱。

　　實(shí)操中，假如企業(yè)惡意造假，有時(shí)最厲害的注冊會計(jì)師也難以發(fā)現(xiàn)，偵查渠道和方法比較有限，最后企業(yè)不僅騙過了會計(jì)師、律師、投行等中介機(jī)構(gòu)，還騙過了地方政府、證監(jiān)會發(fā)審委等所有人。

　　關(guān)鍵是，造假上市之后發(fā)行人獲得了巨大利益，被發(fā)現(xiàn)造假但懲罰力度太輕，刑滿釋放之后身家仍過億，這樣的處罰遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到“以儆效尤”的效果，以致于仍有人冒著風(fēng)險(xiǎn)造假。

　　強(qiáng)烈呼吁從法治的角度加大對企業(yè)財(cái)務(wù)造假的懲罰力度，并且嚴(yán)懲從市場融資的上市公司和創(chuàng)始人，必須罰得傾家蕩產(chǎn)，這也是確保注冊制落地的前提。否則目前企業(yè)造假相比于其獲得的巨額收益，懲罰帶來的成本和代價(jià)太低。

　　其次，才是處罰中介機(jī)構(gòu)，雖然中介機(jī)構(gòu)的中介費(fèi)收入不足以支持其參與造假，但盡職調(diào)查的失職應(yīng)當(dāng)被懲罰，不過它不是懲罰的首要對象。

　　科創(chuàng)板支撐中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型和發(fā)展。在新的歷史節(jié)點(diǎn)，科創(chuàng)板如果能夠發(fā)揮最大作用，將會是承載歷史使命的。如果不從根上解決問題，科創(chuàng)板也許會辜負(fù)創(chuàng)業(yè)者和投資者的期望，重蹈新三板的覆轍。

　　投資者50萬門檻還可以更低

　　科創(chuàng)板，千萬不能重蹈新三板的覆轍，一個(gè)健康的市場需要具備“一個(gè)中心、兩個(gè)基本點(diǎn)”。

　　一個(gè)中心，指的是資本市場的核心，那就是流動(dòng)性；兩個(gè)基本點(diǎn)，指的是融資和財(cái)富效應(yīng)這兩大功能，一個(gè)不活躍的市場就會喪失這兩大功能。

　　首先應(yīng)該回歸什么叫市場？有流動(dòng)性有交易才叫市場，市場是以交易為基本出發(fā)點(diǎn)而誕生的。資本市場不外乎兩大基本功能：

　　一是“搞錢”，就是融資；

　　二是財(cái)富效應(yīng)，創(chuàng)業(yè)者獲得財(cái)富激勵(lì)。

　　沒有流動(dòng)性，企業(yè)不能“搞錢”，創(chuàng)業(yè)者不能財(cái)富增值，資本市場的核心功能就沒了，這是核心問題。此前，新三板已經(jīng)成為全球最大的基礎(chǔ)性資本市場，但是交易活躍度和市場流動(dòng)性不足，使得新三板近年來有種被打入“冷宮”的感覺。

　　增強(qiáng)資本市場的流動(dòng)性，最應(yīng)該采取的策略就是降低投資者準(zhǔn)入門檻。

　　在此前的新三板改革中，我曾建議投資門檻從500萬元降低到50萬元，既能滿足避免散戶化的監(jiān)管初衷，又能釋放和擴(kuò)大流動(dòng)性。投資門檻降低到50萬元，開戶人數(shù)擴(kuò)大100倍都不止，競價(jià)交易就有了前提。如此，二級市場的交易量和流動(dòng)性才能真正起來。

　　我國的資本市場投資者以散戶為主，這種市場特征短時(shí)間內(nèi)還會繼續(xù)維持，投資者結(jié)構(gòu)的改變還需要時(shí)間。

　　低收入家庭：凈資產(chǎn)超過50萬但不超過80萬，年收入超過8萬但不超過15萬，占比34%。

　　貧困家庭：凈資產(chǎn)超過20萬但不超過50萬，年收入超過3萬但不超過8萬，占比36.98%。

　　貧窮家庭：凈資產(chǎn)不超過20萬，年收入不超過3萬，占比0.02%（全國總?cè)藬?shù)按14億計(jì)算）。

　　也就是說，低收入家庭、貧困家庭、貧窮家庭相當(dāng)于無產(chǎn)階級，在中國占比高達(dá)71%。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國總?cè)丝谥?0萬以下凈資產(chǎn)人群占比約三分之一。因此沒有兩三百萬以上的資產(chǎn)斷然不會以50萬來參與新三板這樣的高風(fēng)險(xiǎn)投資，因此50萬資產(chǎn)的投資者門檻已經(jīng)足夠高了，散戶市場是中國資本市場的特征之一，但他們沒有那么不成熟。

　　有消息稱，目前科創(chuàng)板的投資門檻預(yù)計(jì)設(shè)定在50萬元左右，我的建議是還可以更低，降低到30萬、20萬，甚至10萬都可以。合理的投資者門檻是保證市場活躍度的重要條件，如果不能幫助中小企業(yè)“搞錢”，市場最終沒有活路。

　　至于科創(chuàng)板上市企業(yè)的定價(jià)，交給市場來做決定是最好的選擇。注冊制之下，市場的供求關(guān)系就會打破并重新達(dá)到平衡，發(fā)行由買方機(jī)構(gòu)參與定價(jià)，市盈率不要鎖定，如果發(fā)行價(jià)過高，沒有投資者認(rèn)可愿意買單，二級市場上市首日就可能破發(fā)。

　　可以說，科創(chuàng)板是我國資本市場的第三次重構(gòu)，總要真正的干出一些事情來。

　　一方面，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)在中國這個(gè)核心歷史時(shí)期需要資本市場的支撐；

　　其次，我們要跟整個(gè)時(shí)代相呼應(yīng)，阿里巴巴、騰訊這些公司都已經(jīng)在美股和港股上市，我們不能一直面向過去，這是不行的，還是要面向未來；

　　第三就是跟國際通行規(guī)則接軌的注冊制始終沒有推出來。

　　只有這三點(diǎn)全部做到，我們的資本市場才會迎來真正的變革。