來源：微信公眾號“談股問君”（lishaojunPhD）

　　導讀

　　市場情緒仍然脆弱，風險偏好修復進程仍將反復。中美金融經濟雙周期錯配格局下，謹慎為上，風險偏好有限修復下，看好上證50和中證500相對表現(xiàn)。

　　摘要

　　市場情緒仍脆弱，短期沖擊下市場表現(xiàn)弱勢。對經濟下行擔憂始終存在，疊加短期的擾動因素，投資者情緒較為脆弱，市場仍顯弱勢。12月2日中美G20會談取得共識，兩國就經貿問題達成協(xié)議。受中美貿易沖突風險擔憂情緒緩解影響，市場偏好出現(xiàn)短暫上行，但突發(fā)的華為事件引發(fā)市場對中美貿易摩擦負面演化的擔憂，12月6日“4+7”城市藥品帶量采購擬中標結果出爐，在科技板塊以及醫(yī)藥板塊帶動下市場出現(xiàn)顯著回調。在市場風險偏好提升狀態(tài)下，中小盤成長股的確顯示出更強的彈性，但當前市場情緒較為脆弱，市場的反彈也具有高度的不確定性，行情的展開也高度不穩(wěn)定。

　　短期不確定因素增多，市場預期波動預計仍有反復。階段內中美貿易沖突風險處于緩和狀態(tài)。市場關注焦點預計將更多轉向經濟動能層面，短期來看以下兩個因素將會對市場風險偏好形成抑制：1）外貿數(shù)據弱化，加征關稅效應或開始顯現(xiàn)。2）美債利率倒掛，非農不及預期，資本市場波動加劇。近期 5年期與3年期利差出現(xiàn)倒掛，10年期與2年期利差已收窄至歷史新低水平，加上11月非農數(shù)據不及預期，市場對美國經濟下行的預期不斷強化，盡管美聯(lián)儲官員的鴿派表態(tài)釋放出加息放緩信號，但對市場沒有顯示出明顯的積極效果。外部不確定性趨于上升。

　　中美經濟金融雙周期錯配大格局下，謹慎為上。1）從信用風險來看，前期市場所關注的股權質押風險在政策組合拳影響下已明顯緩和，但從寬貨幣到寬信用傳導效果的顯現(xiàn)，從根本上解決內生融資緊縮問題，仍有待實現(xiàn)。 2）從中美貿易沖突風險來看，G20中美雙方取得了重要共識，階段內風險獲得了緩解但并未完全消除，市場擔憂情緒始終存在，中期談判進程仍存在反復可能。3）短期新興市場風險相對平穩(wěn)，但仍需高度重視美聯(lián)儲加息推進和美國經濟高景氣趨于弱化可能形成的沖擊。

　　有限風險偏好提升驅動市場，抓兩頭謹慎參與。從結構上來看，風險偏好彈性與防御性需兩手抓，更加看好上證50和中證500在當前市場風格狀態(tài)下的相對表現(xiàn)。從行業(yè)層面來看，經濟下行擔憂與政策對沖力度加大預期共存，從景氣周期角度看，資源周期板塊景氣高點預計將在明年一季度見到，周期板塊更多體現(xiàn)為政策驅動式的交易性機會，消費板塊景氣高點已于2018年三季度出現(xiàn)，預計景氣的拐點的出現(xiàn)至少需等待兩個季度。短期風險偏好修復過程中，具有業(yè)績支撐以成長股為主的制造業(yè)中TMT仍受益于彈性較高優(yōu)勢，看好銀行地產低估值龍頭股、黃金、公用事業(yè)等具有防御屬性領域相對收益機會。

　　正文

　　1． 預期波動反復，維持謹慎

　　市場情緒仍脆弱，短期沖擊下市場表現(xiàn)弱勢。對經濟下行擔憂始終存在，疊加短期的擾動因素，投資者情緒較為脆弱，市場仍顯弱勢。12月2日中美G20會談取得共識，兩國就經貿問題達成協(xié)議。受中美貿易沖突風險擔憂情緒緩解影響，市場偏好出現(xiàn)短暫上行，但突發(fā)的華為事件引發(fā)市場對中美貿易摩擦負面演化的擔憂，12月6日“4+7”城市藥品帶量采購擬中標結果出爐，從預中標結果來看，31個品種均有企業(yè)中標，中標藥品價格降幅集中在40%-80%，遠超之前市場預期的30%-40%，在科技板塊以及醫(yī)藥板塊帶動下市場出現(xiàn)顯著回調。12月3日-7日，上證綜指上漲0.68%，創(chuàng)業(yè)板上漲0.87%，中證1000上漲1.8%，上證50上證0.11%，醫(yī)藥板塊下跌2.28%，在行業(yè)指數(shù)中跌幅最大。綜合來看，在市場風險偏好提升狀態(tài)下，中小盤成長股的確顯示出更強的彈性，但當前市場情緒較為脆弱，市場的反彈也具有高度的不確定性，行情的展開也高度不穩(wěn)定。

　　短期不確定因素增多，市場風險修復進程預計仍有反復。G20中美達成共識，美方同意將2000億中國出口商品加征關稅稅率維持在10%，不再上調至25%，雙方同意停止相互加征新的關稅，中方同意從美國購買農業(yè)、能源、工業(yè)等商品，中美雙方爭取在未來90天內就相關事項達成協(xié)議。綜合來看，盡管短期市場情緒或有反復，但整體看階段內中美貿易沖突風險處于緩和狀態(tài)。市場關注焦點預計將更多轉向經濟動能層面，短期來看以下兩個因素將會對市場風險偏好形成抑制：1）外貿數(shù)據弱化，加征關稅效應或開始顯現(xiàn)。11月外貿數(shù)據出現(xiàn)較大幅度回落，進出口增速超預期下滑，進口同比7.8%，前值25.7%，出口同比10.2%，前值20%。出口方面，出口增速的明顯下降主要受兩個方面因素影響，一是去年的高基數(shù)帶來較強的減速壓力，二是主要發(fā)達經濟體需求放緩，主要出口國家的出口增速均出現(xiàn)下滑。隨著“搶出口”因素逐步放緩，加征關稅效應或已開始顯現(xiàn)，后續(xù)仍需繼續(xù)跟蹤觀察。2）美債利率倒掛，非農不及預期，資本市場波動加劇。今年以來，受美聯(lián)儲加息影響，美債短端利率上行較快，期限利差不斷收窄。近期 5年期與3年期利差出現(xiàn)倒掛，10年期與2年期利差已收窄至歷史新低水平，加上11月非農數(shù)據不及預期，市場對美國經濟下行的預期不斷強化，盡管美聯(lián)儲官員的鴿派表態(tài)釋放出加息放緩信號，但對市場沒有顯示出明顯的積極效果，12月3日-7日，標普500指數(shù)下跌4.6%，納斯達克指數(shù)下跌4.93%，

　　　　中美經濟金融雙周期錯配大格局下，謹慎為上。從外部環(huán)境看，美國經濟高景氣預計將延續(xù)到2019年二季度，貨幣政策正?；M程推進，美歐日貨幣政策整體趨于收緊。一方面是全球流動性收緊帶來的壓力，另一方面是隨著美國高景氣的弱化，美元與美國債利率強勢對新興市場形成的壓力或出現(xiàn)邊際緩和，外圍環(huán)境仍處于一種緊平衡狀態(tài)。對于市場而言，信用風險（其中包括經濟增長動能下行風險）、中美貿易沖突、新興市場風險至少在明年二季度之前將會始終存在。1）從信用風險來看，前期市場所關注的股權質押風險在政策組合拳影響下已明顯緩和，但從寬貨幣到寬信用傳導效果的顯現(xiàn)，從根本上解決內生融資緊縮問題，仍有待實現(xiàn)。 2）從中美貿易沖突風險來看，G20中美雙方取得了重要共識，階段內風險獲得了緩解但并未完全消除，市場擔憂情緒始終存在，中期談判進程仍存在反復可能。3）短期新興市場風險相對平穩(wěn)，但仍需高度重視美聯(lián)儲加息推進和美國經濟高景氣趨于弱化可能形成的沖擊。

　　　　有限風險偏好提升驅動市場，抓兩頭謹慎參與。隨著中美貿易沖突的階段性緩和，市場整體仍將處于風險偏好趨勢之中，但同時也受到前文所論及相關風險因素的擾動，這就決定了市場風險偏好修復是有限且過程會有所反復。從結構上來看，風險偏好彈性與防御性需兩手抓，更加看好上證50和中證500在當前市場風格狀態(tài)下的相對表現(xiàn)。從行業(yè)層面來看，經濟下行擔憂與政策對沖力度加大預期共存，從景氣周期角度看，資源周期板塊景氣高點預計將在明年一季度見到，周期板塊更多體現(xiàn)為政策驅動式的交易性機會，消費板塊景氣高點已于2018年三季度出現(xiàn)，預計景氣的拐點的出現(xiàn)至少需等待兩個季度。短期風險偏好修復過程中，具有業(yè)績支撐以成長股為主的制造業(yè)中TMT仍受益于彈性較高優(yōu)勢，看好銀行地產低估值龍頭股、黃金、公用事業(yè)等具有防御屬性領域相對收益機會。

　　2． 周度市場表現(xiàn)

　　　　2． 估值情況

　　　　免責聲明