‘信·策略’111期丨耐心比黃金重要

　　中信證券

　　寫在前面

　　上周的月策略指出，G20峰會中美元首會晤、改革開放紀(jì)念慶典、中央經(jīng)濟工作會議、美聯(lián)儲加息等重磅政經(jīng)事件密集，國內(nèi)政策是否恰當(dāng)應(yīng)對以及執(zhí)行效果是否出現(xiàn)時滯是投資者持續(xù)關(guān)注的焦點。

　　聚焦本周，政策的時滯和經(jīng)濟見底過程仍需進一步觀察，外圍環(huán)境的擾動仍需觀望，疊加多風(fēng)險事件打壓市場情緒。

　　我們判斷市場反彈仍需耐心等待，建議投資者耐心觀察和確認(rèn)各因素對市場的影響，長期可布局黃金板塊。

　　— 專家面對面 —

　　— 研大勢 —

　　丨政策的時滯仍需耐心觀察。

　　政策影響市場的路徑之一是間接改善企業(yè)盈利、流動性和制度環(huán)境等狀況。這需要考量政策出臺進度和執(zhí)行的真實效果，是否會出現(xiàn)時滯和折扣。

　　? 政策落地效果需要耐心確認(rèn)。

　　首先，社融數(shù)據(jù)以及債券違約事件頻發(fā)表明信用環(huán)境仍未得到改善，市場對寬信用的信心仍然不足。

　　其次，市場和企業(yè)對減稅降費的效果仍存在疑慮，企業(yè)盈利增速仍處在下滑趨勢中。

　　此外，民企紓困基金對企業(yè)的援助效果及股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險能否真正化解需要繼續(xù)觀察。

　　? 后續(xù)政策落地大幅超預(yù)期難度較大。

　　首先，減稅降費等政策的規(guī)模已在市場預(yù)期之中，目前政策上財政赤字是否會突破3%的紅線尚存疑。因此，市場對積極財政含金量、穩(wěn)增長政策力度的預(yù)期將難以進一步提升。

　　其次，基建政策的力度和對投資的拉動作用存在限制，在“開正門，堵偏門”的方針與隱性債務(wù)受限的背景下，地方政府通過專項債等正規(guī)渠道能否彌補隱性債務(wù)處置帶來的融資減少仍需要觀察，基建發(fā)力仍存在阻礙。

　　? 宏觀經(jīng)濟見底還需耐心等待。

　　首先，11月官方制造業(yè)PMI下滑至榮枯線，而財新中國制造業(yè)PMI略微上升。但是，從分項看，業(yè)務(wù)活動預(yù)期、投入品價格、銷售價格和從業(yè)人員景氣度均回落，同時11月進出口增速雙雙不及預(yù)期。因此，宏觀經(jīng)濟的底部還需要繼續(xù)耐心等待。

　　其次，就業(yè)已成為目前影響經(jīng)濟環(huán)境的重要變量，本周國務(wù)院對就業(yè)問題的提前部署也顯示了這一問題日益突出。

　　丨外圍環(huán)境的擾動仍需耐心觀望。

　　隨著A股與國際市場的聯(lián)動愈發(fā)緊密，外圍環(huán)境的擾動越來越成為擾動市場的重要變量。本周以來，一些外圍因素的變化給市場增加了不確定性，其最終影響需要耐心觀望。

　　? 中美貿(mào)易摩擦再生變數(shù)。

　　G20上中美就貿(mào)易摩擦達成重要共識，并將在90天內(nèi)爭取達成協(xié)議，貿(mào)易摩擦有望得到緩和。

　　然而，本周爆出的華為事件為談判蒙上了一層陰影，美國更換相關(guān)官員的預(yù)期也引發(fā)了市場對談判前景的擔(dān)憂，市場對貿(mào)易摩擦緩和的預(yù)期也可能發(fā)生改變。

　　? 美元加息預(yù)期減弱，對全球貨幣政策影響有待觀望。

　　雖然市場預(yù)期12月美元加息概率較大，但是隨著美聯(lián)儲主席講話態(tài)度的變化，以及本周美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)不及預(yù)期，市場對美聯(lián)儲明年的加息預(yù)期開始弱化。未來加息進程變化帶來的影響需要繼續(xù)觀望。

　　丨風(fēng)險事件打壓投資者信心，市場反彈仍需耐心等待。

　　風(fēng)險事件密集發(fā)生，打壓市場情緒和風(fēng)險偏好，市場將會在底部繼續(xù)經(jīng)受考驗。

　　? 債券違約事件頻發(fā)，打擊市場信心。

　　本周共有4家企業(yè)的6只債券違約，規(guī)模共計68億元，而今年以來，違約債券的數(shù)量已達106只，規(guī)模1068億，超過了過去四年的總和。

　　? 醫(yī)藥行業(yè)帶量采購價格降幅超預(yù)期，導(dǎo)致相關(guān)板塊資金流出。

　　本周國家醫(yī)保局主導(dǎo)的“4+7”城市帶量采購在上海開標(biāo)，中標(biāo)藥品價格的降幅普遍達到了70%~90%，大幅超出市場預(yù)期，引發(fā)了市場對醫(yī)藥行業(yè)特別是仿制藥行業(yè)的未來業(yè)績增長能力的擔(dān)憂，醫(yī)藥板塊跌幅明顯。

　　? 前期熱點5G題材充滿變數(shù)，壓制市場風(fēng)險偏好。

　　本周，三大運營商5G頻譜劃分落定，5G商用更近一步。但是，受到華為事件的影響，5G題材的前景仍存在變數(shù)。如果華為事件繼續(xù)演化，5G題材仍存在繼續(xù)下行的可能，對投資者的情緒形成壓制。

　　— 聊配置 —

　　丨政策底已經(jīng)明確，逐步布局長期基本面向好的龍頭公司。

　　綜上我們判斷，在政策的時滯和經(jīng)濟見底仍需進一步觀察，外圍環(huán)境對市場的擾動仍存不確定性，并且多風(fēng)險事件打壓市場信心的背景下，我們建議投資者繼續(xù)保持耐心，耐心觀察和確認(rèn)市場的變化，長期可布局黃金板塊的投資機會，短期可關(guān)注高分紅及防御標(biāo)的。

　　【免責(zé)聲明】以上內(nèi)容僅代表中信證券投資顧問團隊觀點，所含信息均來源于公開資料，對使用本觀點所引致的任何損失不承擔(dān)任何責(zé)任。投資有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎。