一、穩(wěn)定總需求，強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)。針對全球經(jīng)貿(mào)動能回落、國內(nèi)周期下行、貿(mào)易戰(zhàn)拖累外需等周期性因素，通過積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策進(jìn)行總需求管理。財政政策方面，我們在2019年展望中指出，2019年廣義財政或以“相機(jī)抉擇”式的逆周期調(diào)節(jié)為主，我們對2019年減稅規(guī)模、專項債發(fā)行規(guī)模的預(yù)測也高于市場預(yù)期。經(jīng)濟(jì)工作會議指出，積極的財政政策要加力提效，實(shí)施更大規(guī)模的減稅降費(fèi)，較大幅度增加地方政府專項債券規(guī)模，這充分印證了我們關(guān)于明年積極財政的大膽預(yù)測。貨幣政策方面，“穩(wěn)健的貨幣政策”與過去“穩(wěn)健中性的貨幣政策”區(qū)別開來，考慮到“穩(wěn)健中性”指的是“不松不緊”的態(tài)勢，去掉“中性”或意味著明年貨幣政策或相比今年更偏寬松，降準(zhǔn)與結(jié)構(gòu)性降息仍是可選工具，但“穩(wěn)健”基調(diào)下全面降息的概率或不大。疏通傳導(dǎo)機(jī)制仍是貨幣政策的關(guān)鍵，在支持民企和小微企業(yè)融資的政策導(dǎo)向下，更多類似TMLF式的定向?qū)捤烧邉?chuàng)新或有望推出。

　　二、“堅定、可控、有序、適度”打好防風(fēng)險重點(diǎn)戰(zhàn)役。會議指出要堅持結(jié)構(gòu)性去杠桿的基本思路，我們認(rèn)為2019年部門之間杠桿率仍會延續(xù)“有升有降、總體較穩(wěn)”的特征。居民部門杠桿率有望繼續(xù)上升，但增幅或較今年更窄，國企去杠桿仍有必要繼續(xù)進(jìn)行，政府部門加杠桿的節(jié)奏則基于逆周期財政原則“相機(jī)抉擇”?！胺婪督鹑谑袌霎惓２▌雍凸舱瘛笔切绿岱ǎ覀冋J(rèn)為，在債務(wù)周期下行期間，資產(chǎn)價格下降導(dǎo)致的抵押價值損失，會導(dǎo)致債務(wù)風(fēng)險上升和被動去杠桿加速，因此政策可能要對房地產(chǎn)、股市等資產(chǎn)價格做出一定程度的托底，以防股權(quán)質(zhì)押式風(fēng)險的再次暴露。在處理地方債務(wù)風(fēng)險方面，我們認(rèn)為隱性債務(wù)存量仍需要拉長久期，通過財政資金、借新還舊、合并重組等方式逐步化解，而增量部分則要控制，更多地將基建融資職能轉(zhuǎn)交給專項債。城際交通、物流、市政基礎(chǔ)設(shè)施，農(nóng)村基建補(bǔ)短板可能是明年專項債的主要支持方面。

　　三、加強(qiáng)制造業(yè)自主創(chuàng)新，培育經(jīng)濟(jì)新動能。我們認(rèn)為打擊“中國制造2025”仍是美國發(fā)動貿(mào)易戰(zhàn)乃至更廣泛經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域斗爭的重要目標(biāo)，盡管經(jīng)濟(jì)工作會議并未提及“中國制造2025”，但推動制造業(yè)創(chuàng)新升級的政策方向不會改變，反而具有了更強(qiáng)的緊迫性。會議指出要推堅定不移建設(shè)制造強(qiáng)國，加大對中小企業(yè)創(chuàng)新支持力度，結(jié)合近期科創(chuàng)板推出，我們認(rèn)為政策對成長型科技中小企業(yè)的支持力度有望增強(qiáng)，通過包括融資、減稅、補(bǔ)貼、公共服務(wù)等方面的政策，改善科技型中小企的成長環(huán)境。固定資產(chǎn)投資方面，設(shè)備工器具和技改投資數(shù)據(jù)的表現(xiàn)值得追蹤關(guān)注。行業(yè)方面，5G、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)或收益于政策。

　　四、以服務(wù)業(yè)增長和緩解“國進(jìn)民退”來穩(wěn)就業(yè)。我們在此前的研報中指出，近年來服務(wù)業(yè)是吸納增量就業(yè)的主要渠道，服務(wù)業(yè)比重提高是經(jīng)濟(jì)周期下行中保持就業(yè)吸納能力的關(guān)鍵因素。從企業(yè)性質(zhì)來看，民企、中小企則是存量就業(yè)的主要吸收單位。因此促進(jìn)服務(wù)業(yè)較快增長，保證民企、中小企生存，是“穩(wěn)就業(yè)”的主要方式。服務(wù)業(yè)方面，會議指出，要推動先進(jìn)制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)深度融合，加快教育、育幼、養(yǎng)老、醫(yī)療、文化、旅游等服務(wù)業(yè)發(fā)展，有望減慢2018下半年以來服務(wù)業(yè)指標(biāo)的順周期下行。緩解“國進(jìn)民退”方面，會議一方面指出要政企分開、政資分開、公平競爭，加快實(shí)現(xiàn)從管企業(yè)向管資本轉(zhuǎn)變，同時保護(hù)民營企業(yè)家人身安全和財產(chǎn)安全，大幅減少政府對資源的直接配置，凡是市場能自主調(diào)節(jié)的就讓市場來調(diào)節(jié)，凡是企業(yè)能干的就讓企業(yè)干。因此我們認(rèn)為明年“國進(jìn)民退”的現(xiàn)象或相比今年有所緩解，民企或能有更大的自由度和自主權(quán)、生存環(huán)境相比今年有所改善。