【中銀策略】美股CAPE降至歷史均值之下——全球估值跟蹤．01

　　樂觀市場(chǎng)

　　原創(chuàng) 李彥姝 陳樂天

　　根據(jù)《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》，本公眾號(hào)僅面向中銀國際證券客戶中的金融機(jī)構(gòu)專業(yè)投資者，敬請(qǐng)您在訂閱、接收或使用本訂閱號(hào)中的信息前自行評(píng)估自身的適當(dāng)性。感謝您給予的理解和配合。若有任何疑問，歡迎聯(lián)系中銀策略。

　　摘要

　　美股CAPE降至歷史均值之下，龍頭股平均估值18X。

　　我們推出《全球估值跟蹤》系列產(chǎn)品。隨著金融市場(chǎng)進(jìn)一步開放，越來越多投資者開始考慮全球資產(chǎn)配置，但對(duì)海外市場(chǎng)估值水平、歷史分位、估值分布、龍頭個(gè)股和行業(yè)估值了解較少。鑒于此，我們鄭重推出《全球估值跟蹤》定期產(chǎn)品，跟蹤主要發(fā)達(dá)市場(chǎng)和新興市場(chǎng)的核心指數(shù)、板塊行業(yè)、龍頭個(gè)股的估值及歷史分位情況，為投資者全球配置提供參考。

　　全球估值：發(fā)達(dá)市場(chǎng)最新PE均值16.6X，美股CAPE降至歷史均值之下。美股來看，標(biāo)普500最新PE為16.1倍， NASDAQ最新PE回落至37.7倍。新興市場(chǎng)PE均值13.6，低于其歷史中值14.4，其中A股估值歷史分位最低。美股Shiller PE最新估值為18.9，環(huán)比月初回落6.3%，降至1980年以來均值之下。

　　全球行業(yè)：美股房地產(chǎn)估值40.5倍，港股通信服務(wù)板塊24.4倍。美股市場(chǎng)行業(yè)估值方面，以標(biāo)普500為例，11個(gè)行業(yè)金融板塊估值最低、為11.6倍，房地產(chǎn)板塊估值最高、為40.5倍；港股市場(chǎng)行業(yè)估值方面，以恒生指數(shù)為例，估值超過20倍的行業(yè)有日常消費(fèi)品、醫(yī)療保健和通信服務(wù)。

　　龍頭個(gè)股：美股除亞馬遜外龍頭個(gè)股PE均值為18倍。美股市場(chǎng)方面，按照市值排名的龍頭個(gè)股中，60%的龍頭個(gè)股PE位于0-20倍區(qū)間。港股龍頭個(gè)股PE最高的是騰為30.2倍。港股市場(chǎng)按照市值排名前20的龍頭個(gè)股中，以市盈率為估值指標(biāo)，90%的龍頭個(gè)股位于0-20倍區(qū)間。

　　A股估值分布：當(dāng)前，全A最新估值中位數(shù)23.7，環(huán)比半月前下降3.2%，中低估值個(gè)股占比63%。全A的TTM PE估值中位數(shù)為23.7（前值24.5），全A的估值分布0-40倍估值個(gè)股占比合計(jì)達(dá)63%（前值62%）。

　　A股估值溢價(jià)：當(dāng)前，中證1000小盤股估值溢價(jià)僅2.1倍。創(chuàng)業(yè)板50/上證50估值比為3.4倍（前值3.4倍），處于50.0%歷史高位；中證1000/滬深300當(dāng)前估值比為2.1倍（前值2.0倍），處于9.6%歷史分位（前值5.4%），處于2016年以來較低的歷史分位（12.4%）。

　　A股和其他國家估值對(duì)比：1、估值歷史分位A股更低。從估值的歷史分位來看，A股的歷史分位基本都在25%以下，低于全球大部分發(fā)達(dá)市場(chǎng)和新興市場(chǎng)，如美國標(biāo)普500處于41%歷史分位，NASDAQ處于66%歷史分位，印度NIFTY處于87%歷史分位。2、低估值個(gè)股占比美股和港股更勝一籌。以美股和港股為例，美股市場(chǎng)中低估值個(gè)股占比大，0-20倍估值高達(dá)66%，20-40倍估值占比為26%；港股市場(chǎng)中低估值個(gè)股占比較大，相比美股估值區(qū)間分布更加集中，80%集中分布在0-20倍估值區(qū)間。而A股0-20倍估值個(gè)股占比僅31.4%。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告為客觀市場(chǎng)數(shù)據(jù)的整理呈現(xiàn)，不構(gòu)成任何對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的判斷或建議，也不構(gòu)成任何對(duì)板塊或個(gè)股的推薦或建議。

　　目錄

　　正文　　一、全球市場(chǎng)：MSCI全球下跌7.4%

　　MSCI全球最近一月跌幅7.4%，其中發(fā)達(dá)市場(chǎng)跌幅更大。MSCI發(fā)達(dá)市場(chǎng)最近一月跌幅8.2%。本周二（12月25日）收盤后環(huán)比半月前，發(fā)達(dá)市場(chǎng)除去德國DAX持平（上升0.1%）外全線下跌，美股三大股指大跌，跌幅超10%。新興市場(chǎng)表現(xiàn)稍好。MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)最近一月跌幅1.5%，其中深證成指跌幅最大（-4%），印度NIFTY錄得1.3%的正收益。

　　A股市場(chǎng)來看，上證綜指最近一月跌幅2.9%，深圳成指跌幅4.0%，創(chuàng)業(yè)板跌幅2.7%。兩市半月成交額下滑17%（成交額26797億元，前值32094億元）。行業(yè)方面，29個(gè)中信一級(jí)行業(yè)全部下滑，醫(yī)藥領(lǐng)跌。一級(jí)行業(yè)中跌幅較大的是醫(yī)藥（7.1%）、非銀行金融（6.3%）、綜合（5.7%）、煤炭（5.3%）、傳媒（5.3%）、銀行（5.3%）、石油石化（5.2%）和有色金屬（5.0%），其余行業(yè)跌幅均勻分布在0%-5%區(qū)間內(nèi)。

　　二、全球估值：美股CAPE低于歷史均值　　發(fā)達(dá)市場(chǎng)最新PE均值16.6，美股估值回落明顯。美股來看，標(biāo)普500最新PE為16.1倍，道瓊斯工業(yè)指數(shù)最新PE為14.5倍，NASDAQ最新PE回落將近20%，至37.7倍。從估值歷史分位來看，日經(jīng)225處于發(fā)達(dá)市場(chǎng)估值的歷史最低位，13.3倍PE遠(yuǎn)低于歷史中值；NASDAQ雖有所回落但仍處于發(fā)達(dá)市場(chǎng)的PE歷史分位最高位，為66.4%。

　　新興市場(chǎng)PE均值13.6，低于其歷史中值14.4，其中A股估值歷史分位最低。在新興市場(chǎng)中，印度NIFTY估值最高，為21.9倍；其次是巴西圣保羅指數(shù)，為19倍。俄羅斯IMOEX指數(shù)PE最低，僅5.3。臺(tái)灣TWSE指數(shù)估值的歷史分位最低，僅4.6%。國內(nèi)上證綜指動(dòng)態(tài)PE為11倍，比發(fā)達(dá)市場(chǎng)PE均值低33.7%，比新興市場(chǎng)PE均值低19.1%。國內(nèi)當(dāng)前PE值比歷史中值低59.9%。

　　　　美股Shiller PE最新估值為18.9，環(huán)比月初回落6.3%。通過對(duì)過去10年凈利潤移動(dòng)平均所計(jì)算的Shiller PE（又稱CAPE），1980年至今的均值為21.2。截至12月26日，最新一期CAPE值為18.9，環(huán)比12月1日的20.2回落超過6%，目前低于1980年以來的歷史均值。

　　　　發(fā)達(dá)市場(chǎng)估值分布情況：美股0-20倍個(gè)股占比66%、0-40倍個(gè)股占比92%，港股0-20倍個(gè)股占比80%、0-40倍個(gè)股占比98%。

　　發(fā)達(dá)市場(chǎng)估值分布情況以美股和港股為例，美股市場(chǎng)中低估值個(gè)股占比大，0-20倍估值高達(dá)66%，20-40倍估值占比為26%；港股市場(chǎng)中低估值個(gè)股占比較大，相比美股估值區(qū)間分布更加集中，80%集中分布在0-20倍估值區(qū)間。

　　　　發(fā)達(dá)市場(chǎng)行業(yè)估值情況：美股房地產(chǎn)估值排名第一，為40.5倍；港股市場(chǎng)通信服務(wù)板塊估值排名第一，為24.4倍。美股市場(chǎng)行業(yè)估值方面，以標(biāo)普500為例，11個(gè)行業(yè)估值情況如下，絕大部分行業(yè)市場(chǎng)估值處于中低估值、集中在15-20倍估值區(qū)間內(nèi)，金融板塊估值最低、為11.6倍，房地產(chǎn)板塊估值最高、為40.5倍；港股市場(chǎng)行業(yè)估值方面，以恒生指數(shù)為例，10個(gè)行業(yè)估值情況如下，絕大部分行業(yè)市場(chǎng)估值處于0-20倍低估值區(qū)間，估值超過20倍的行業(yè)有日常消費(fèi)品、醫(yī)療保健和通信服務(wù)。

　　三、全球個(gè)股：美龍頭股估值平均18倍　　龍頭個(gè)股來看，美股除亞馬遜外龍頭個(gè)股PE均在30倍以下，均值為18倍左右。美股市場(chǎng)方面，按照市值排名前20的龍頭個(gè)股中，以市盈率為估值指標(biāo)，60%的龍頭個(gè)股位于0-20倍估值區(qū)間，25%的龍頭個(gè)股位于20-40倍估值區(qū)間，中低估值區(qū)間占比高達(dá)85%。其中估值最高的是亞馬遜（89.3倍）、維薩公司（27.2倍）、微軟（24.3倍）。

　　港股龍頭個(gè)股估值最高的是騰PE為30.2倍，PB為8.3倍。港股市場(chǎng)龍頭個(gè)股位于低估值區(qū)間。港股市場(chǎng)按照市值排名前20的龍頭個(gè)股中，以市盈率為估值指標(biāo)，90%的龍頭個(gè)股位于0-20倍估值區(qū)間，10%的龍頭個(gè)股位于20-40倍估值區(qū)間。

　　四、A股估值：成長股處在歷史最低水平　　中小指數(shù)估值歷史分位維持在后5%，環(huán)比下跌為主。當(dāng)前（12月25日），主要寬基指數(shù)動(dòng)態(tài)估值處于歷史較低分位。其中創(chuàng)業(yè)板指、創(chuàng)業(yè)板50、中證500和中證1000更是處于絕對(duì)低位，歷史分位小于5%。主要寬基指數(shù)當(dāng)前滾動(dòng)市盈率及其歷史分位環(huán)比半月前大幅下跌，其中上證綜指滾動(dòng)市盈率的歷史分位跌幅最?。?.5%）、中證500的滾動(dòng)市盈率跌幅最大（12.9%）；只有中證1000環(huán)比上升。當(dāng)前最新市凈率也處于歷史低位，除去深證成指（10.3%）和創(chuàng)業(yè)板指（12.6%），其他主要寬基指數(shù)歷史分位均低于5%；主要寬基指數(shù)最新市凈率及其歷史分位環(huán)比半月前全線大幅下滑，中證500股滾動(dòng)市盈率的歷史分位跌幅最?。?.5%）、深證成指的滾動(dòng)市盈率跌幅最大（5.0%）。

　　　　行業(yè)估值來看，國防軍工板塊PE最高（55.1倍），鋼鐵板塊PE最低（6.3倍）。當(dāng)前（12月25日），建材、房地產(chǎn)和商貿(mào)零售等10個(gè)行業(yè)處于中信29個(gè)行業(yè)滾動(dòng)市盈率歷史分位排名后10位，歷史分位均低于5.0%，且遠(yuǎn)低于2012年以來PE（TTM）均值，處于歷史低位；機(jī)械、石油石化和電力及公用事業(yè)等10個(gè)行業(yè)處于歷史分位排名前10位，歷史分位位于25.0%-50.0%區(qū)間，基本略低于2012以來PE（TTM）均值。估值歷史分位環(huán)比半月前，中信29個(gè)一級(jí)行業(yè)中的非銀行金融（-6.8%）、傳媒（4.7%）、銀行（4.2%）等跌幅較大，其余行業(yè)微幅下滑，只有通信微幅上升（0.1%）。

　　五、估值溢價(jià)：中證1000溢價(jià)降至最低　　當(dāng)前，中證1000小盤股估值溢價(jià)僅2.1倍。創(chuàng)業(yè)板50/上證50估值比波動(dòng)幅度較大，當(dāng)前為3.4倍（前值3.4倍），處于50.0%歷史高位，遠(yuǎn)高于最近一個(gè)波動(dòng)低谷（2018年11月5日估值比歷史分位2.9%），但與2016年以來的歷史分位53.3%基本持平；中證1000/滬深300當(dāng)前估值比為2.1倍（前值2.0倍），處于9.6%歷史分位（前值5.4%），處于2016年以來較低的歷史分位（12.4%），且低于歷史均值4.6倍和2016年以來的均值4.0倍，中證1000小盤股估值溢價(jià)較低、2018以來保持緩慢下跌態(tài)勢(shì)但近期有所回升。

　　六、估值分布：中低估值個(gè)股占比上升至63%　　當(dāng)前，全A最新估值中位數(shù)23.7，環(huán)比半月前下降3.2%，中低估值個(gè)股占比63%。全A的TTM PE估值中位數(shù)為23.7（前值24.5），低于過去四次市場(chǎng)底部時(shí)的估值中位數(shù)均值27.5，同最近一次市場(chǎng)底部時(shí)（2016/1/27）的估值中位數(shù)44.7相比接近減半。全A的估值分布低于0倍的占比11%，0-20倍占比31%，20-40倍占比32%，40-60倍占比12%，大于60倍占比14%，0-40倍估值個(gè)股占比合計(jì)達(dá)63%（前值62%），高出過去四次歷史底部時(shí)期的均值8個(gè)百分點(diǎn)，同最近一次歷史底部時(shí)0-40倍PE股票占比相比增長近50%。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示　　本報(bào)告為客觀市場(chǎng)數(shù)據(jù)的整理呈現(xiàn)，不構(gòu)成任何對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的判斷或建議，也不構(gòu)成任何對(duì)板塊或個(gè)股的推薦或建議。