長(zhǎng)江商報(bào) 鄒平

　　全球市場(chǎng)風(fēng)雨交加，A股市場(chǎng)在短期陣痛中負(fù)重前行。

　　在消化了各種“灰犀?！薄昂谔禊Z”帶來(lái)的變量，經(jīng)歷了結(jié)構(gòu)性調(diào)整陣痛之后，市場(chǎng)估值回到了相對(duì)合理的水平。而管理層推出的一系列政策，使得證券市場(chǎng)制度體系日臻完善，逐步向國(guó)際成熟市場(chǎng)靠攏。以“市場(chǎng)化、法制化、國(guó)際化”為內(nèi)核的制度變革也將同樣推動(dòng)優(yōu)劣上市公司之間的分化，從而為證券市場(chǎng)走向長(zhǎng)牛奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

　　更為重要的是，2019年，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)于資本市場(chǎng)的定位非同一般，在金融運(yùn)行中具有“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的作用，且資本市場(chǎng)建設(shè)要“提高上市公司質(zhì)量，完善交易制度，引導(dǎo)更多中長(zhǎng)期資金進(jìn)入?！?/p>

　　A股“開放”促市場(chǎng)成熟

　　2018年A股應(yīng)了那句——你猜中了開頭，卻猜不中結(jié)尾。

　　2018年1月，滬指沖上3500點(diǎn)，市場(chǎng)“牛市來(lái)了”之聲不絕于耳，券商研報(bào)看多之聲占?jí)旱剐詢?yōu)勢(shì)。不幸的是，1月的高點(diǎn)成為全年最高點(diǎn)，股指一路下行，上證指數(shù)曾一度跌至2449.2點(diǎn)，年底收官之日，滬指連2500點(diǎn)都沒守住。全年下跌24.59%。

　　不過，盡管2018年A股調(diào)整幅度不小，但監(jiān)管層針對(duì)國(guó)際化、重組、回購(gòu)、停復(fù)牌、退市等頻頻發(fā)布政策，以規(guī)范市場(chǎng)交易、提振股市信心。

　　這一年， A股“入摩入富”，港股通“擴(kuò)容”，中國(guó)的資本市場(chǎng)更加開放。

　　6月1日，A股正式納入MSCI（美國(guó)著名指數(shù)編制公司）。9月27日，全球第二大指數(shù)公司富時(shí)羅素（FTSERussell）宣布，將A股納入其全球股票指數(shù)體系，分類為次級(jí)新興市場(chǎng)，將于2019年6月份生效。

　　11月6日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于完善上市公司股票停復(fù)牌制度的指導(dǎo)意見》，明確了停復(fù)牌的原則、理念以及基本要求。

　　新規(guī)重點(diǎn)針對(duì)重大資產(chǎn)重組停牌進(jìn)行了相關(guān)約束，壓縮重大事項(xiàng)停牌期限，提出“交易所應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步縮短上市公司因重大事項(xiàng)申請(qǐng)股票停牌的期限，明確各類型重大事項(xiàng)停牌的最長(zhǎng)期限”。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)要求強(qiáng)化上市公司股票停復(fù)牌信息披露要求。

　　11月16日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布重大資產(chǎn)重組的修訂稿，放寬了并購(gòu)重組的信息披露，結(jié)合停復(fù)牌制度縮短并購(gòu)重組停牌的時(shí)間，并給予市場(chǎng)主體更多的定價(jià)博弈空間。

　　12月4日，上交所宣布，對(duì)中國(guó)國(guó)際金融（英國(guó)）有限公司（簡(jiǎn)稱“中金英國(guó)”）予以滬倫通全球存托憑證（GDR）英國(guó)跨境轉(zhuǎn)換機(jī)構(gòu)備案。同時(shí)，巴克萊銀行備案成為滬倫通全球存托憑證（GDR）英國(guó)跨境轉(zhuǎn)換機(jī)構(gòu)。

　　此外，今年以來(lái)，長(zhǎng)生生物等5家公司被強(qiáng)制退市，金亞科技(300028,股吧)（維權(quán)）等3家公司啟動(dòng)了強(qiáng)制退市程序，“有進(jìn)有出、優(yōu)勝劣汰”的市場(chǎng)生態(tài)正在逐漸形成。

　　業(yè)內(nèi)人士分析，以上措施標(biāo)志著中國(guó)資本市場(chǎng)更加成熟開放，并且逐步得到國(guó)際市場(chǎng)認(rèn)可。未來(lái)會(huì)有更多資本進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，中國(guó)A股的機(jī)制也能走向成熟、穩(wěn)健。

　　事實(shí)上，數(shù)據(jù)顯示，2018年北向資金累計(jì)凈買入2492.18億元，創(chuàng)歷史紀(jì)錄，只有在2月份和10月份北向資金出現(xiàn)只流出情況，其余月份均是凈流入。

　　A股估值下降到歷史低位

　　在政策的不斷推動(dòng)下， 2018年A股上市公司密集發(fā)布回購(gòu)計(jì)劃，【中國(guó)平安(601318)、股吧】甚至發(fā)布了千億規(guī)模的回購(gòu)計(jì)劃。

　　2018年10月26日，全國(guó)人大常委會(huì)對(duì)《公司法》進(jìn)行專項(xiàng)修改，支持股份回購(gòu)。

　　11月9日，證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、國(guó)資委聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于支持上市公司回購(gòu)股份的意見》，進(jìn)一步明確了回購(gòu)資金的來(lái)源以及“護(hù)盤式”回購(gòu)的條件，適當(dāng)簡(jiǎn)化實(shí)施程序、引導(dǎo)完善治理安排，鼓勵(lì)各類上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2018年12月28日，已有771家A股上市公司實(shí)施回購(gòu)，累計(jì)回購(gòu)1145次，累計(jì)回購(gòu)規(guī)模500.63億元，回購(gòu)股票數(shù)量70.38億股。

　　此外，經(jīng)過一年的調(diào)整，A股估值下降到歷史低位。

　　年初時(shí)A股動(dòng)態(tài)市盈率為18.62倍，12月28日已降到了14.28倍。

　　2005年6月6日，上證指數(shù)創(chuàng)出998點(diǎn)低位。市盈率為14.37倍，市凈率為1.64倍。

　　如是金融研究院院長(zhǎng)、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管清友分析，從市盈率角度，上證指數(shù)的P/E已經(jīng)從年初的17倍跌到了11-12倍，比2016年熔斷后的低點(diǎn)（13倍左右）還要低，和2015年高點(diǎn)時(shí)的23倍相比已經(jīng)折損了一半。創(chuàng)業(yè)板跌的更多，目前P/E不到30倍，已經(jīng)跌破了2014年的歷史低點(diǎn)，還不到2015巔峰時(shí)期的一個(gè)零頭（135倍）。

　　管清友進(jìn)一步分析，從市凈率角度看，上證的P/B已經(jīng)從年初的1.8跌到了1.3倍，接近2014年1.2的低點(diǎn)，更是遠(yuǎn)低于2015年高點(diǎn)時(shí)的2.8倍。創(chuàng)業(yè)板P/B也從年初的4.2倍跌到了3.3倍左右，雖然還沒有到2012年的低點(diǎn)，但也不到巔峰時(shí)（15倍）的一個(gè)零頭了。

　　管清友指出，橫向來(lái)看，從全球來(lái)看，上證12倍和深證17倍的估值也看上去沒那么不合理了，主要發(fā)達(dá)市場(chǎng)股指的估值大概在15倍左右，標(biāo)普500和道指估值都在21倍以上。

　　前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍也認(rèn)為，從估值上來(lái)看，現(xiàn)在是A股歷史大底的一種估值，估值上對(duì)2019年的股市有一定的支撐。

　　申萬(wàn)宏源策略高級(jí)分析師傅靜濤給出的2019年A股策略是“靜待花開”。

　　傅靜濤表示，政策寬松已經(jīng)兌現(xiàn)，效果顯現(xiàn)可能要等待。新經(jīng)濟(jì)的種子已經(jīng)播下，唯有悉心呵護(hù)，待其“開花結(jié)果”才是根本出路。

　　市場(chǎng)大概率會(huì)修復(fù)性走牛

　　如是金融研究院院長(zhǎng)、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管清友：目前來(lái)看，超預(yù)期的寬松可能很難出現(xiàn)，也就是說，市場(chǎng)短期還有風(fēng)險(xiǎn)。再往后看，等到盈利風(fēng)險(xiǎn)釋放完之后，市場(chǎng)大概率會(huì)出現(xiàn)修復(fù)性的走牛，但這個(gè)牛大概率還是慢牛，不可能出現(xiàn)類似2015的“瘋?！?。

　　長(zhǎng)期來(lái)看，未來(lái)A股在優(yōu)勝劣汰、去偽存真之后將呈現(xiàn)出兩個(gè)趨勢(shì)：第一，總量擴(kuò)張放緩。上市公司數(shù)量增長(zhǎng)會(huì)放緩，然后趨于穩(wěn)定，直至下降；第二，結(jié)構(gòu)分化加劇。優(yōu)勝劣汰的結(jié)果必然是好的更好、差的更差。

　　在這樣的市場(chǎng)里，投資者最應(yīng)該做的是：投給價(jià)值，拒絕踩雷。

　　前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍：從國(guó)家的政策來(lái)看，2019年國(guó)家對(duì)于股市的支持力度會(huì)進(jìn)一步加大?，F(xiàn)在銀保監(jiān)會(huì)已經(jīng)提出“125目標(biāo)”，在未來(lái)新增貸款中要有一半以上支持民營(yíng)企業(yè)，切實(shí)解決民營(yíng)企業(yè)融資難和融資貴的問題，幫助民營(yíng)企業(yè)渡過難關(guān)。而更大規(guī)模的減稅降費(fèi)措施即將實(shí)施，這無(wú)疑對(duì)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和上市公司盈利增長(zhǎng)是非常有利的。

　　作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表，股市往往提前半年反映經(jīng)濟(jì)變化，預(yù)計(jì)2019年將是一輪長(zhǎng)期慢牛行情的起點(diǎn)。

　　A股將走向更成熟的牛市

　　海通策略荀玉根：A股正處在第五輪牛熊周期底部。他看好未來(lái)股市，原因是從外部環(huán)境看，當(dāng)前美股估值處于歷史高位，而A股處于低位。如果美股牛轉(zhuǎn)熊，全球資產(chǎn)配置角度利于A股。A股不斷對(duì)外開放，預(yù)計(jì)2019年外資流入規(guī)模為4000億。從內(nèi)部環(huán)境看，中國(guó)發(fā)展股權(quán)融資支持產(chǎn)業(yè)升級(jí)，居民資產(chǎn)配置在緊縮預(yù)期下將偏向股市。

　　市場(chǎng)底大致處于盈利回落周期1/2-3/4的區(qū)間。之后，隨著基本面逐漸改善，業(yè)績(jī)底最終出現(xiàn)。

　　安信證券首席策略分析師陳果：股市至少已處于熊市后期，適宜箱體操作策略思路。在流動(dòng)性環(huán)境、產(chǎn)業(yè)政策與行業(yè)景氣共同影響下，結(jié)構(gòu)性行情逐漸展開，重點(diǎn)關(guān)注成長(zhǎng)，適當(dāng)關(guān)注逆周期。

　　未來(lái)需要關(guān)注金融周期的影響，增量資金屬性將使得市場(chǎng)風(fēng)格更為成熟，核心資產(chǎn)估值將得到更多支撐，A股未來(lái)不會(huì)簡(jiǎn)單重演2012-2015年行情。

　　預(yù)計(jì)A股在2019年雖然難免將經(jīng)歷荊棘與坎坷，但最終將走向一個(gè)更為成熟的牛市。

　　英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄：2019年A股波動(dòng)幅度將會(huì)收窄，期間將不會(huì)有效擊穿上證指數(shù)2449點(diǎn)底部，全年整體上漲的概率偏大。A股上市公司退市現(xiàn)象增加，新股等高估值品種泡沫減少。指數(shù)化投資興起，被低估的指數(shù)重要成份股將受到場(chǎng)外資金關(guān)注。持續(xù)受到大小非股東凈增持及上市公司回購(gòu)的低估值股票或有較好市場(chǎng)表現(xiàn)。