立此存照——2019年A股十大猜想

　　送走2018年天狗食月，迎來2019年金豬賀歲，A股市場是否會否極泰來？哪類資產(chǎn)將在2019年顯露鋒芒？這想必是投資者們最為關(guān)心的話題。

　　站在2019年年初，中證君（ID：xhszzb）根據(jù)國內(nèi)外最新政治經(jīng)濟(jì)形勢的發(fā)展，并結(jié)合相關(guān)機(jī)構(gòu)的研判，推出以下十大預(yù)言——

　　一

　　上證綜指在2300~2900點(diǎn)震蕩

　　2018年宏觀經(jīng)濟(jì)處于新舊動能切換的空窗期，疊加海外擾動因素，令市場感受到了嚴(yán)峻的下行壓力，指數(shù)以震蕩下行來消化市場的悲觀情緒。展望2019年，貨幣政策穩(wěn)健偏松的基調(diào)將延續(xù)，積極的財(cái)政政策已經(jīng)啟動，政策底進(jìn)一步夯實(shí)，A股市場將向改革要紅利。

　　正如開源證券高級策略分析師楊海所說，當(dāng)前 A 股市場處在歷史估值低點(diǎn)， A 股在 2018 年的下跌，也是對 2019 年全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)的提前釋放。2019年刺激經(jīng)濟(jì)增長的措施會造成貨幣政策和財(cái)政政策雙管齊下，當(dāng)前市場的下跌空間已經(jīng)被即將到來的政策托底給封殺了。

　　市場的反彈不會一蹴而就，無論是貨幣政策還是財(cái)政政策的紅利，從發(fā)布到真正顯效都有一定的傳導(dǎo)期，在真正對經(jīng)濟(jì)形成托力之前，商譽(yù)減值和解禁壓力下，積弱已久的市場一時(shí)難以修復(fù)信心，仍將有一輪探底、磨底過程，這一過程有望在2019年上半年完成。2019年下半年，在政策顯效的背景下，MSCI指數(shù)和富時(shí)羅素中國指數(shù)比例提高帶來的增量資金有望入場，使A股否極泰來。預(yù)計(jì)全年上證綜指將在2300~2900點(diǎn)之間震蕩。

　　二

　　三類增量資金涌入市場

　　2018年A股深陷流動性陷阱之中，存量資金博弈的背景下，資金仍在恐慌之中不斷外逃，滬市量能數(shù)度低于900億元?；仡?018年全年，兩市最高成交額為3月23日的6347.34億元；最低為9月17日的2066.67億元，最后一個(gè)交易日12月28日成交額為2396.75億元。

　　未來，A股市場有望迎來多方面的增量資金。

　　首先是社?；鸷推髽I(yè)年金。2018年10月31日，人社部新聞發(fā)言人盧愛紅在新聞發(fā)布會上表示，截至9月底，北京、山西等15個(gè)?。▍^(qū)、市）政府與社?；鹄硎聲炇鹞型顿Y合同，合同總金額7150億元，其中4166.5億元資金已經(jīng)到賬并開始投資。最新消息稱，上海市職業(yè)年金基金投資運(yùn)營工作正在有序推進(jìn)中，預(yù)計(jì)2019年可實(shí)際投入運(yùn)營。

　　其次是銀行資金和險(xiǎn)資。2018年9月28日，《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》發(fā)布，《理財(cái)新規(guī)》中允許銀行私募理財(cái)產(chǎn)品直接投資股票、公募理財(cái)產(chǎn)品可通過投資公募基金間接投資股票?！?a href="http://m.xfjyyzc.com/gegu/600999/" target="_blank" title="招商證券(600999)股票分析,新聞,資金流向,財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)" >招商證券(600999)、股吧】認(rèn)為，考慮到銀行風(fēng)控的要求以及凈值化管理要求下凈值波動的影響，短期內(nèi)銀行理財(cái)資金并不會大規(guī)模入市。但從長期來看，理財(cái)資金入市是大勢所趨，也是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程，將為股市帶來可觀的增量資金。預(yù)計(jì)未來銀行發(fā)行股債混合型理財(cái)產(chǎn)品會有所增加。

　　第三是境外增量資金。2018年A股相繼入摩、入富，2018年12月5日，又一家指數(shù)編制公司標(biāo)普道瓊斯宣布，將部分中國 A 股納入其全球指數(shù)體系，分類基本為新興市場。納入將從2019年9月23日市場開盤前生效，納入因子為具體A股可投資市值的25% 。未來在納入MSCI和富時(shí)羅素比例提高以及納入標(biāo)普道瓊斯的背景下，可以期待更多被動基金帶來的增量。

　　三

　　市場風(fēng)格或適當(dāng)偏成長

　　2018年無論是權(quán)重藍(lán)籌還是成長股都遭遇了一輪“估值殺”。Wind數(shù)據(jù)顯示，滬深300指數(shù)全年累計(jì)下跌25.31%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)累計(jì)下跌28.65%。無論是投資權(quán)重藍(lán)籌股還是買入小盤成長股，賬面都呈現(xiàn)縮水局面。2019年仍以結(jié)構(gòu)性行情為主，那么誰將略勝一籌呢？

　　目前機(jī)構(gòu)對于 2019 年市場風(fēng)格并未形成一致預(yù)期，而是存在有兩種看似相左的意見：有人看好投資者機(jī)構(gòu)化、全球化、指數(shù)化和行業(yè)集中度提高對權(quán)重藍(lán)籌股的提振，并認(rèn)為估值水平回到歷史低位將利好大藍(lán)籌；有人則看好流動性寬松、監(jiān)管放松、弱周期屬性對中小成長股的支持，尤其是科創(chuàng)板的推出，會加速提升高科技題材股的炒作熱情。

　　開源證券認(rèn)為，前者是配置思路，后者是選股思路，從綜合勝率和回報(bào)率看，前者性價(jià)比更高。股市至少已處于熊市后期，適宜箱體操作策略思路。在流動性環(huán)境、產(chǎn)業(yè)政策與行業(yè)景氣共同影響下，結(jié)構(gòu)性行情逐漸展開，重點(diǎn)關(guān)注成長，適當(dāng)關(guān)注逆周期。

　　四

　　科創(chuàng)板或于上半年重磅落地

　　2019年上交所將全力推動科創(chuàng)板改革盡快落地?？苿?chuàng)板的推出是從國家層面至上而下推進(jìn)的資本市場增量改革。

　　2018年11月5日國家領(lǐng)導(dǎo)人在首屆中國國際進(jìn)口博覽會開幕式上首次提出科創(chuàng)板；2018年12月24日，監(jiān)管層再次強(qiáng)調(diào)將盡快落實(shí)科創(chuàng)板列為2019年重點(diǎn)工作之首，業(yè)內(nèi)預(yù)期科創(chuàng)板有望在2019年上半年正式推出。

　　新時(shí)代證券認(rèn)為，參考CDR、滬倫通，預(yù)計(jì)科創(chuàng)板相應(yīng)制度建設(shè)歷時(shí)大約在2個(gè)月左右；首批科創(chuàng)板上市企業(yè)將以高科技屬性企業(yè)為主，參照創(chuàng)業(yè)板首批28家企業(yè)的數(shù)量，首批科創(chuàng)板上市企業(yè)數(shù)量在20-30家左右，合計(jì)募資規(guī)模500億左右。

　　五

　　2019年或有四次降準(zhǔn)

　　2018年貨幣市場流動性顯著改善并具有普惠性，但與之形成鮮明對比的是，社會融資和M2余額增速雙雙降至歷史低位，寬貨幣、緊信用特征較明顯。嚴(yán)監(jiān)管、去杠桿環(huán)境下，借貸雙方風(fēng)險(xiǎn)偏好均下降，貨幣傳導(dǎo)不暢，部分資金淤積在銀行體系，客觀上也使得寬貨幣現(xiàn)象更明顯。

　　寬信用政策不及預(yù)期下，為了維穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，除了減稅降費(fèi)等積極的財(cái)政政策外，降準(zhǔn)降息等寬松貨幣政策仍然可期。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，2019年有4次降準(zhǔn)可能，全年累計(jì)降低2%-3%，以確保流動性總體合理充裕。

　　中泰證券認(rèn)為，當(dāng)前外匯占款逐步下降的情況下，降準(zhǔn)是必然選擇，且降準(zhǔn)可以減輕銀行負(fù)債端的成本壓力，增加銀行表內(nèi)貸款對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。預(yù)計(jì)元旦、春節(jié)前都將是降準(zhǔn)的可能時(shí)點(diǎn)。面對當(dāng)前融資和貨幣增速的下行壓力，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制和合理的信用創(chuàng)造渠道才是關(guān)鍵。但隨著融資需求的回落，未來即使不降基準(zhǔn)利率，市場利率水平下降的可能性也在提高。

　　【中信證券(600030)、股吧】認(rèn)為，新的一次定向降準(zhǔn)可能將近，銀監(jiān)部門對部分銀行進(jìn)行窗口指導(dǎo)“適度控制”凈利增速，反映寬信用政策的傳導(dǎo)機(jī)制并不理想的背景下，監(jiān)管當(dāng)局有意降低銀行對小微企業(yè)的貸款利率，若2019年的情況未得到明顯改善，不排除將出臺進(jìn)一步的措施來引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下行。

　　六

　　政府債供給迎來 “大年”

　　2019年料成為政府債供給又一個(gè)“大年”，為保障政府債券平穩(wěn)發(fā)行，貨幣環(huán)境也不宜過緊。為支持積極的財(cái)政政策發(fā)力提效，各方普遍預(yù)期2019年地方債和國債發(fā)行量都會再上一個(gè)臺階。從以往來看，央行往往會在政府債集中發(fā)行時(shí)期增加資金投放，以對沖政府債發(fā)行繳款影響。2019年，面對政府債供給繼續(xù)增多，市場對央行出臺“配套性”寬松舉措也有預(yù)期。

　　華泰證券認(rèn)為，2019年去杠桿將會更加服從以穩(wěn)為主的政策基調(diào)，貨幣政策最終目標(biāo)可能逐漸轉(zhuǎn)為以穩(wěn)增長為核心，因此可能存在從穩(wěn)健靈活適度向穩(wěn)健略寬松的轉(zhuǎn)變。財(cái)政政策仍將保持積極，赤字率和地方政府專項(xiàng)債新增額度將有調(diào)高，預(yù)計(jì)明年赤字率調(diào)高至3%。

　　2019年地方債供給壓力如何？華泰證券預(yù)計(jì)，新增一般債約1.1萬億元，新增專項(xiàng)債約2.3萬億；2019年預(yù)計(jì)仍有少量置換債發(fā)行，發(fā)行規(guī)?；蛟?000億元左右；2019年地方債到期量達(dá)到13151.87億元，再融資地方債發(fā)行規(guī)模在10000億元左右；2018年專項(xiàng)債務(wù)余額低于限額的1.2萬億元或在2019年以專項(xiàng)債券的形式發(fā)行，這里以8000億元估算實(shí)際發(fā)行規(guī)模。因此，2019年地方債的發(fā)行規(guī)模預(yù)計(jì)5.4萬億左右，凈融資4.1萬億左右，供給壓力有所加大。但2018年專項(xiàng)債務(wù)余額低于限額部分在2019年的發(fā)行量存在較大不確定性，因此地方債的供給壓力對債券市場的沖擊存在一定的預(yù)期差。

　　七

　　房地產(chǎn)政策調(diào)控基調(diào)調(diào)整

　　2018年下半年開始，住宅成交逐月走弱，房價(jià)略有下降，土地市場快速冰凍。經(jīng)歷28個(gè)月的史上最長樓市調(diào)控之后，目前調(diào)控已見成效。

　　近期中央經(jīng)濟(jì)工作會議中對房地產(chǎn)行業(yè)的表述，由去年會議的“差別化調(diào)控”變?yōu)榻衲陼h的“分類指導(dǎo)”，并強(qiáng)調(diào)“夯實(shí)城市政府主體責(zé)任”。隨后住建部工作會議強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房價(jià)、穩(wěn)預(yù)期”以及“因城施策、分類指導(dǎo)”，地方政府的自主權(quán)將有所提升（包括責(zé)任）。這預(yù)示著2019年房地產(chǎn)調(diào)控或?qū)⒆裱虻刂埔说?、有松有緊的、更為靈活的“因城施策”。

　　華創(chuàng)證券研究所房地產(chǎn)行業(yè)首席分析師袁豪表示，為了逆周期調(diào)節(jié)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，目前宏觀政策已轉(zhuǎn)向趨松，而參考可比較的2011-2012年樓市放松節(jié)奏以及2019年二季度房地產(chǎn)上下游共振走弱時(shí)點(diǎn)，預(yù)計(jì)2019年二季度前中央層面樓市政策或有緩和。不過，本輪周期的城市間周期錯(cuò)位、低庫存、居民杠桿率略高等三大差異決定政策路徑將不同以往，城市間周期錯(cuò)位要求更靈活的因城施策，調(diào)控權(quán)責(zé)或?qū)⑾路诺胤秸咚删o將更因地制宜；低庫存則要求供需兩端同時(shí)放松，供給端放松包括限價(jià)、限售、供地及資金等，需求端保障剛改需求、繼續(xù)打壓投資需求，其中對于剛改需求的信貸錯(cuò)殺或?qū)⒂兴迯?fù)。此外，住宅政策性金融機(jī)構(gòu)正在研究設(shè)立，有望加大對城鎮(zhèn)中低收入家庭和新市民租房購房的支持力度；三四線居民杠桿率略高將制約三四線的政策空間（包括棚改），預(yù)計(jì)一二線寬松、三四線平穩(wěn)。

　　八

　　黃金沖擊1400美元/盎司

　　2018年海外黑天鵝頻發(fā)，全球范圍內(nèi)股市、商品、地產(chǎn)、數(shù)字貨幣震蕩下行，避險(xiǎn)情緒高漲。在此背景下，黃金價(jià)格自下半年震蕩走升。Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年8月16日至2018年12月31日，COMEX黃金累計(jì)反彈8.71%或102.9美元/盎司，盤中最高上探至1286.5美元/盎司，距離1300美元/盎司已一步之遙。相關(guān)黃金股亦表現(xiàn)不俗，如山東黃金2018年8月7日至2018年12月28日累計(jì)上漲40.05%。

　　天風(fēng)證券認(rèn)為，從短期來看，美聯(lián)儲靴子落地且加息點(diǎn)陣圖下降至兩次，2019年上半年金價(jià)有望進(jìn)入反彈窗口期。另一方面盡管歐央行下調(diào)經(jīng)濟(jì)預(yù)期，但明確結(jié)束QE符合預(yù)期，且長期看仍存加息預(yù)期。近期全球股市的恐慌性拋售和美股維持下跌頹勢，長期來看黃金有望震蕩保持增長態(tài)勢。從歷史規(guī)律來看，黃金公司的投資首看金價(jià)拐點(diǎn)，估值次要。同時(shí)，從歷史數(shù)據(jù)來看，金融屬性對銀價(jià)方向起到更大的決定性作用，與金價(jià)相關(guān)性較高，白銀價(jià)格近期可能繼續(xù)補(bǔ)漲。

　　九

　　美原油價(jià)格或跌破40美元/桶

　　2018年國際原油的走勢可謂驚心動魄：前三季度風(fēng)生水起，到9月底10月初，唱多原油突破90甚至100美元的觀點(diǎn)還大行其道；進(jìn)入四季度，形勢急轉(zhuǎn)直下，美油一度創(chuàng)34年最長連跌紀(jì)錄。截至2018年12月31日，美油報(bào)45.81美元/桶，年中最低下探至42.36美元/桶；布倫特原油報(bào)54.15美元/桶，年中最低下探至50.22美元/桶。

　　根據(jù)《找油油品市場展望（2019版）》預(yù)測，未來三年國際油價(jià)難以擺脫“熊市”，國際原油將進(jìn)入低油價(jià)時(shí)代。

　　2019年上半年原油仍然存在上漲空間，主要的上漲動力將來自于OPEC+的主動減產(chǎn)和美國頁巖油廠商的被動減產(chǎn)，但這一漲勢將在下半年美國超過100萬桶/日的新建和擴(kuò)建管網(wǎng)投入使用后被終結(jié)，頁巖油生產(chǎn)商產(chǎn)能將得以進(jìn)一步釋放。囚徒困境下，OPEC+將進(jìn)一步喪失原油市場的控制權(quán)，甚至有可能“放棄治療”，再來一次“價(jià)格戰(zhàn)”。

　　十

　　期貨衍生品品種步入“70后”

　　2018年，國內(nèi)期貨期權(quán)市場迎來創(chuàng)新“大年”，不僅推出了國內(nèi)首個(gè)工業(yè)品期權(quán)產(chǎn)品銅期貨期權(quán)，以及國債2年期期貨，還見證了國內(nèi)首個(gè)國際化期貨品種——原油期貨的落地。

　　截至2018年12月底，我國期貨市場累計(jì)上市期貨期權(quán)產(chǎn)品61個(gè)。目前我國期市基本形成了包括商品期貨、商品期權(quán)、金融期貨、金融期權(quán)在內(nèi)的產(chǎn)品體系，并以原油、鐵礦期貨為先鋒初步構(gòu)建對外開放格局。

　　在市場需求的導(dǎo)向之下，近年來期貨、期權(quán)品種的豐富，有效推動了我國期貨市場的高效發(fā)展，令期貨市場更加適應(yīng)我國不斷發(fā)展轉(zhuǎn)型的實(shí)體經(jīng)濟(jì)之需要。

　　品種創(chuàng)新是評價(jià)市場活力的重要一面。當(dāng)前，國內(nèi)期貨市場新品種“儲備庫”依然十分豐富。未來市場可能增加的新品種，不僅包括生豬、不銹鋼、紅棗、尿素、廢鋼等關(guān)乎國計(jì)民生的商品期貨品種，還有天然橡膠期權(quán)、棉花期權(quán)等商品期權(quán)。期貨市場在現(xiàn)有的產(chǎn)品層次上將獲得進(jìn)一步豐富，品種數(shù)量或?qū)⒊^70個(gè)。