【安信策略】再看“獨(dú)角獸”——科創(chuàng)板系列一

　　來(lái)源： 陳果A股策略

　　投資要點(diǎn)

　　2018年中國(guó)獨(dú)角獸演化趨勢(shì)：

　　2018年中國(guó)獨(dú)角獸演化呈現(xiàn)出四大趨勢(shì)：趨勢(shì)一：商業(yè)模式創(chuàng)新進(jìn)入退潮期，一部分憑借商業(yè)模式創(chuàng)新成長(zhǎng)為獨(dú)角獸的企業(yè)開(kāi)始走下神壇；趨勢(shì)二：新一代超級(jí)獨(dú)角獸正在成長(zhǎng)，獨(dú)角獸企業(yè)數(shù)量從2017年末的120家增長(zhǎng)至2018年第三季度的181家，增長(zhǎng)幅度超過(guò)了50%；趨勢(shì)三：獨(dú)角獸發(fā)源城市逐步形成“4+N”格局。北、上、杭、深等城市在獨(dú)角獸數(shù)數(shù)目和規(guī)模上都位居前列，受科創(chuàng)板提出的影響，其他省市政府也正積極關(guān)注本地的創(chuàng)業(yè)公司及獨(dú)角獸企業(yè)，有望最終形成“4+N”的發(fā)展格局；趨勢(shì)四：獨(dú)角獸所在行業(yè)呈現(xiàn)“T型”分布。其中縱向的“|”代表在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域獨(dú)角獸公司數(shù)量眾多且已經(jīng)取得深入的發(fā)展，逐漸形成了一股突出的勢(shì)力；橫向的“一”表示獨(dú)角獸在硬科技、文娛、教育等領(lǐng)域內(nèi)獨(dú)角獸有著比較廣泛而全面的分布，并且在向更多的新興領(lǐng)域源源不斷地?cái)U(kuò)展。

　　獨(dú)角獸的三類(lèi)創(chuàng)新模式的興衰：

　　獨(dú)角獸的創(chuàng)新模式可以歸為三類(lèi)：新模式、新產(chǎn)業(yè)、新技術(shù)。商業(yè)模式創(chuàng)新科技壁壘低，大量公司涌入帶來(lái)了商業(yè)模式的興起，但大量資本投入沒(méi)有構(gòu)建起產(chǎn)品的核心競(jìng)爭(zhēng)力和產(chǎn)業(yè)鏈的戰(zhàn)略布局，導(dǎo)致之后產(chǎn)品帶來(lái)的利潤(rùn)和公司估值支撐不起公司前期的回報(bào)，導(dǎo)致了商業(yè)模式創(chuàng)新的困境。而依托新產(chǎn)業(yè)和新技術(shù)的創(chuàng)新企業(yè)更具長(zhǎng)久活力，新產(chǎn)業(yè)促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展，新技術(shù)則為企業(yè)構(gòu)建出更寬廣的護(hù)城河。

　　未來(lái)屬于工程技術(shù)和科學(xué)研究創(chuàng)新的硬科技型獨(dú)角獸：

　　一方面，國(guó)家正大力支持中國(guó)企業(yè)補(bǔ)齊科學(xué)研究和工程技術(shù)的短板，翻越硬科技的高山；另一方面，依托硬科技作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展重要?jiǎng)幽艿漠a(chǎn)業(yè)趨勢(shì)正在逐步成型。在兩者的共同助力下，中國(guó)的硬科技企業(yè)有望享有政策支持和產(chǎn)業(yè)繁榮的雙重紅利。以人工智能、智能制造、航空航天、信息技術(shù)為代表的工程技術(shù)創(chuàng)新在中國(guó)有著巨大的需求，扶持力度也越來(lái)越強(qiáng)。科學(xué)研究的代表性行業(yè)有新能源、生物技術(shù)、光電芯片、新材料等，當(dāng)前科研投入占比低，未來(lái)成長(zhǎng)空間值得期待。

　　中國(guó)明星硬科技公司大盤(pán)點(diǎn)：

　　在人工智能、智能制造、信息技術(shù)、生物技術(shù)、航空航天、新材料和生物技術(shù)方面的硬科技公司是政策支持的重要方向。我們基于硬科技的定義，參考胡潤(rùn)、CB Insights公布的獨(dú)角獸榜單，以及各級(jí)領(lǐng)導(dǎo)調(diào)研情況，總結(jié)了中國(guó)硬科技領(lǐng)域代表性創(chuàng)新企業(yè)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、科創(chuàng)板推出進(jìn)度不及預(yù)期；2、高科技公司研發(fā)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　正文

　　寫(xiě)在前面的話：以科創(chuàng)板的視角再看“獨(dú)角獸”?？苿?chuàng)板提出后，代表著中國(guó)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)能的獨(dú)角獸企業(yè)們?cè)俅问艿搅藦V泛的關(guān)注。獨(dú)角獸企業(yè)蓬勃發(fā)展為中國(guó)誕生新的科技龍頭企業(yè)奠定了基礎(chǔ)，同時(shí)也有利于資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的共同繁榮。我們?cè)谌ツ?月發(fā)表的研究報(bào)告《全方位解碼“獨(dú)角獸”——新經(jīng)濟(jì)研究系列之二》中，已經(jīng)對(duì)當(dāng)時(shí)中國(guó)的獨(dú)角獸做出了詳細(xì)的解讀。時(shí)隔9個(gè)月，獨(dú)角獸的自身演化已經(jīng)出現(xiàn)了新趨勢(shì)，同時(shí)科創(chuàng)板的提出也為獨(dú)角獸的未來(lái)指出了新方向。因此站在當(dāng)前背景下，本文將對(duì)中國(guó)“獨(dú)角獸”企業(yè)的發(fā)展進(jìn)行跟進(jìn)，立足于科創(chuàng)板所重視的硬科技，重新審視中國(guó)的獨(dú)角獸企業(yè)。

　　　　1． 2018年中國(guó)獨(dú)角獸演化趨勢(shì)

　　1.1． 趨勢(shì)一：商業(yè)模式創(chuàng)新進(jìn)入退潮期

　　獨(dú)角獸能夠在短時(shí)間內(nèi)快速發(fā)展壯大，往往依靠的是特有的核心技術(shù)，即硬科技，或者獨(dú)具創(chuàng)新性的商業(yè)模式。借助硬科技建立領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的獨(dú)角獸企業(yè)通常難以被其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手模仿，因此具有更深的護(hù)城河。而商業(yè)模式則更容易復(fù)制，在資本的大力推動(dòng)下可以快速發(fā)展，形成群雄割據(jù)的行業(yè)格局，但在發(fā)展后期容易出現(xiàn)惡性競(jìng)爭(zhēng)和經(jīng)營(yíng)困難的情況。

　　2018年以來(lái)，由于資金端的收緊和股權(quán)投資機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)合規(guī)成本的提升，原有的資本加持下的商業(yè)模式創(chuàng)新越來(lái)越難以維持。一部分憑借商業(yè)模式創(chuàng)新成長(zhǎng)為獨(dú)角獸的企業(yè)開(kāi)始走下神壇。以胡潤(rùn)研究院公布的《胡潤(rùn)大中華區(qū)獨(dú)角獸指數(shù)》為例，自2018年起共有26家公司退出了獨(dú)角獸的行列。排除上市、借殼和并購(gòu)的情況后，絕大多數(shù)由于自身資質(zhì)原因退出獨(dú)角獸行列的公司均是基于商業(yè)模式的創(chuàng)新。例如從胡潤(rùn)排行榜中退出的一家互聯(lián)網(wǎng)房地產(chǎn)中介企業(yè)，盡管在發(fā)展的早期憑借全新的模式和“燒錢(qián)”的助力在18個(gè)月內(nèi)就成長(zhǎng)為估值超10億美元的獨(dú)角獸，但卻由于成本高企、用戶流失、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手涌入、資本枯竭等問(wèn)題而匆匆隕落。這家獨(dú)角獸企業(yè)的發(fā)展變遷折射了憑借模式創(chuàng)新可能存在的“其興也勃焉，其亡也忽焉”的隱患。

　　　　另一個(gè)典型的遭遇困境的模式創(chuàng)新領(lǐng)域是共享經(jīng)濟(jì)。在共享概念提出后多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域里都涌現(xiàn)出了大量創(chuàng)業(yè)公司，其中不乏成長(zhǎng)為獨(dú)角獸的企業(yè)，例如ofo小黃車(chē)和摩拜。但由于簡(jiǎn)單的商業(yè)模式創(chuàng)新缺乏護(hù)城河的保護(hù)，在激烈的競(jìng)爭(zhēng)下產(chǎn)生了產(chǎn)能過(guò)剩、用戶押金挪用等諸多社會(huì)問(wèn)題。共享單車(chē)領(lǐng)域里的兩大獨(dú)角獸，一方在被收購(gòu)后仍持續(xù)高額虧損，另一方在目前已經(jīng)遭遇了用戶擠兌押金，再次印證了沒(méi)有硬科技支撐的模式創(chuàng)新難以維系。

　　　　在2018年已經(jīng)上市的獨(dú)角獸公司中，依賴(lài)商業(yè)模式創(chuàng)新的大多數(shù)未取得良好的股價(jià)表現(xiàn)，表明市場(chǎng)并不充分認(rèn)可這些商業(yè)模式的未來(lái)前景。根據(jù)我們的不完全統(tǒng)計(jì)，在去年上市的獨(dú)角獸企業(yè)中，商業(yè)模式創(chuàng)新類(lèi)公司的股價(jià)和超額收益情況普遍不佳。反觀立足于硬科技的上市獨(dú)角獸【寧德時(shí)代(300750)、股吧】，作為動(dòng)力電池行業(yè)龍頭企業(yè)，上市以來(lái)取得了超過(guò)100%的漲幅和超額收益。我們認(rèn)為，未來(lái)或?qū)⒂懈嗟膭?chuàng)業(yè)公司憑借過(guò)硬技術(shù)成長(zhǎng)為優(yōu)質(zhì)的獨(dú)角獸，并有望走上科創(chuàng)板，得到用戶與市場(chǎng)的共同認(rèn)可。

　　　　1.2． 趨勢(shì)二：新一代超級(jí)獨(dú)角獸正在成長(zhǎng)

　　從2017年底至今，中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)在數(shù)量上和估值上都經(jīng)歷了穩(wěn)定的成長(zhǎng)。獨(dú)角獸企業(yè)是一個(gè)動(dòng)態(tài)變化的群體，既有大獨(dú)角獸的上市退出也有新生小獨(dú)角獸的加入和成長(zhǎng)。因此，獨(dú)角獸數(shù)量與估值的變化反應(yīng)了獨(dú)角獸內(nèi)部的新舊交替。根據(jù)胡潤(rùn)研究院的統(tǒng)計(jì)，獨(dú)角獸企業(yè)數(shù)量從2017年末的120家增長(zhǎng)至2018年第三季度的181家，增長(zhǎng)幅度超過(guò)了50%，平均每3天就有一家新獨(dú)角獸企業(yè)誕生。獨(dú)角獸企業(yè)的總估值也在去年第一季度突破了4萬(wàn)億人民幣，目前已經(jīng)接近5萬(wàn)億。

　　當(dāng)前獨(dú)角獸數(shù)量增長(zhǎng)趨勢(shì)仍在延續(xù)，而估值增長(zhǎng)已經(jīng)略有放緩。這表明目前仍有眾多新生小獨(dú)角獸不斷涌現(xiàn)，部分超級(jí)獨(dú)角獸（估值超過(guò)100億美元的獨(dú)角獸）則進(jìn)入了穩(wěn)定的發(fā)展階段，在不久的將來(lái)或?qū)⑼ㄟ^(guò)上市等途徑退出獨(dú)角獸行列，而未來(lái)新一代的超級(jí)獨(dú)角獸則有望在現(xiàn)有的小獨(dú)角獸中誕生。

　　　　當(dāng)前獨(dú)角獸的估值分布主要集中在300億以下的區(qū)間段內(nèi)，且估值100億以?xún)?nèi)的小型獨(dú)角獸的數(shù)量增長(zhǎng)最為明顯。但與此同時(shí)，估值最高的前4家獨(dú)角獸的總估值占據(jù)了全部獨(dú)角獸總估值的40%以上。在幾家頭部獨(dú)角獸上市后，獨(dú)角獸的總估值可能會(huì)經(jīng)歷短時(shí)期的下滑，然后進(jìn)入下一個(gè)高速增長(zhǎng)周期。

　　　　由于中國(guó)具有良好的互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施和廣闊的消費(fèi)市場(chǎng)，2018年以來(lái)新誕生或排名有所提升的獨(dú)角獸大多集中在互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、電子商務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域。這些行業(yè)也是孕育超級(jí)獨(dú)角獸的搖籃，從中走出了螞蟻金融和今日頭條等互聯(lián)網(wǎng)巨頭。此外，諸如醫(yī)療、大數(shù)據(jù)與云計(jì)算等硬科技的代表性行業(yè)也出現(xiàn)了較多獨(dú)角獸公司?；谀壳耙延械母窬趾涂苿?chuàng)板推進(jìn)后帶來(lái)的積極影響，我們認(rèn)為硬科技領(lǐng)域在科創(chuàng)板的帶動(dòng)下也可能成為下一個(gè)超級(jí)獨(dú)角獸的聚集地，與此同時(shí)從基于互聯(lián)網(wǎng)的模式創(chuàng)新行業(yè)中仍有望發(fā)展出新一代超級(jí)獨(dú)角獸。

　　　　1.3． 趨勢(shì)三：獨(dú)角獸發(fā)源城市逐步形成“4+N”格局

　　在我們?nèi)ツ?月發(fā)布的報(bào)告中就已指出，北、上、杭、深等城市在獨(dú)角獸數(shù)數(shù)目和規(guī)模上都位居前列。在經(jīng)過(guò)了1年的發(fā)展后，這種格局得到了進(jìn)一步強(qiáng)化，前述四大城市不僅在獨(dú)角獸的存量上占據(jù)領(lǐng)先地位，同時(shí)在2018年獨(dú)角獸的新增總數(shù)量和新增總估值上同樣位居TOP4。此外，杭州市依然以更少數(shù)量的獨(dú)角獸在總估值上排名超越了上海。

　　受科創(chuàng)板提出的影響，其他省市政府也正積極關(guān)注本地的創(chuàng)業(yè)公司及獨(dú)角獸企業(yè)，并推出了部分支持政策。其中西安市在科創(chuàng)板正式提出前就已推出了“打造硬科技之都”的發(fā)展目標(biāo)，并于6月份發(fā)布了《西安市知識(shí)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)服務(wù)體系建設(shè)實(shí)施細(xì)則》，為硬科技企業(yè)的發(fā)展提供知識(shí)產(chǎn)權(quán)方面的保駕護(hù)航。隨著科創(chuàng)板的推進(jìn)和各地支持政策的持續(xù)出臺(tái)，在“北上杭深”4座城市之外，也有望發(fā)展出一批獨(dú)具特色的獨(dú)角獸發(fā)源地，例如打造硬科技名片的西安市、科教資源豐富的武漢市等，最終形成“4+N”的發(fā)展格局。

　　　　1.4． 趨勢(shì)四：獨(dú)角獸所在行業(yè)呈現(xiàn)“T型”分布

　　中國(guó)獨(dú)角獸的行業(yè)分布可以形象地用字母“T”來(lái)表示，其中縱向的“|”代表在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域獨(dú)角獸公司數(shù)量眾多且已經(jīng)取得深入的發(fā)展，逐漸形成了一股突出的勢(shì)力；橫向的“一”表示獨(dú)角獸在硬科技、文娛、教育等領(lǐng)域內(nèi)獨(dú)角獸有著比較廣泛而全面的分布，并且在向更多的新興領(lǐng)域源源不斷地?cái)U(kuò)展。

　　從縱向看，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)獨(dú)角獸基數(shù)最大，且數(shù)量和估值增長(zhǎng)最快。根據(jù)胡潤(rùn)研究院公布的數(shù)據(jù)，2018年第三季度互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)行業(yè)的獨(dú)角獸公司數(shù)達(dá)到了45家，互聯(lián)網(wǎng)金融獨(dú)角獸為21家，分列獨(dú)角獸最多的行業(yè)前兩位?；ヂ?lián)網(wǎng)服務(wù)行業(yè)獨(dú)角獸相對(duì)2017年新增23家，為全行業(yè)第一。

　　　　從估值角度看也可以得到類(lèi)似結(jié)論，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的獨(dú)角獸在最新的總估值和2018年總估值增長(zhǎng)方面在各行業(yè)中均高居前三位。

　　　　從橫向看，中國(guó)獨(dú)角獸有較廣的覆蓋面，并且在其他新領(lǐng)域持續(xù)填補(bǔ)空白，與美國(guó)獨(dú)角獸覆蓋行業(yè)差距減小。根據(jù)CB Insights數(shù)據(jù)，在18年二月時(shí)，中國(guó)獨(dú)角獸分布于18個(gè)行業(yè)領(lǐng)域，美國(guó)獨(dú)角獸分布于23個(gè)行業(yè)領(lǐng)域。而根據(jù)18年8月的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，中美獨(dú)角獸分布行業(yè)數(shù)分別為22個(gè)和25個(gè)，其中中國(guó)在旅游、生物科技、建筑科技、汽車(chē)交通等領(lǐng)域填補(bǔ)了原有空白，并且與美國(guó)之間的行業(yè)覆蓋廣度差距進(jìn)一步縮小。

　　　　2． 獨(dú)角獸的三類(lèi)創(chuàng)新模式的興衰

　　獨(dú)角獸的創(chuàng)新模式可以歸為三類(lèi)：新模式、新產(chǎn)業(yè)、新技術(shù)。

　　　　2.1． 商業(yè)模式創(chuàng)新類(lèi)獨(dú)角獸的興起與困境

　　· 商業(yè)模式創(chuàng)新紅海一片，資本退潮風(fēng)光不再

　　商業(yè)模式的創(chuàng)新是指企業(yè)在一定價(jià)值鏈或價(jià)值網(wǎng)絡(luò)中向客戶提供產(chǎn)品或者服務(wù)賺取利潤(rùn)的方式的創(chuàng)新。商業(yè)模式創(chuàng)新的代表有以ofo為代表的“共享+”經(jīng)濟(jì)模式，以豬八戒為代表的“平臺(tái)+”經(jīng)濟(jì)模式，以瑞幸咖啡為代表的“新零售”經(jīng)濟(jì)模式等。

　　他們的共同點(diǎn)在于，其商業(yè)模式創(chuàng)新讓商品、服務(wù)、數(shù)據(jù)等在不同細(xì)分市場(chǎng)優(yōu)化配置，提升效率，更貼近用戶需求，使得商品的使用成本更低，獲取也更加方便快捷。

　　這類(lèi)創(chuàng)新的數(shù)量和規(guī)模從2015年開(kāi)始來(lái)呈現(xiàn)爆炸式增長(zhǎng)。以互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資為例，2016年互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資規(guī)模比2015年多了5倍，而2017年互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)投資數(shù)量是2016年投資數(shù)目的2倍多，而投資規(guī)模接近2016年股權(quán)投資規(guī)模的6倍。但是商業(yè)模式創(chuàng)新獨(dú)角獸數(shù)量逐年減少，逐漸顯現(xiàn)頭部效應(yīng)。

　　　　但是去年市場(chǎng)和監(jiān)管的多種因素影響下，私募股權(quán)投資面臨著從上游募資到下游投資整個(gè)鏈條上的資金難題：一級(jí)市場(chǎng)募資難，二級(jí)市場(chǎng)退出難。2018年，赴美IPO的公司高達(dá)89家，募資金額高達(dá)89億美元。投資機(jī)構(gòu)資金回籠的壓力、宏觀經(jīng)濟(jì)政策降杠桿的壓力，讓企業(yè)寧愿放低估值也要上市融資。有17家獨(dú)角獸公司赴香港或者美國(guó)上市，其中有15家已經(jīng)破發(fā)。商業(yè)模式創(chuàng)新獨(dú)角獸公司因?yàn)槲幕町惖仍蛟诿拦?、港股市?chǎng)中不受追捧，而且企業(yè)在資本市場(chǎng)的估值和企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)狀況業(yè)績(jī)不匹配，導(dǎo)致大量破發(fā)。二級(jí)市場(chǎng)退出的困難讓一級(jí)市場(chǎng)募資更加艱難。

　　　　· 商業(yè)模式創(chuàng)新的特點(diǎn)

　　特點(diǎn)一：商業(yè)模式的創(chuàng)新主要集中于O2O領(lǐng)域。

　　豐富的生活場(chǎng)景造就了廣闊的創(chuàng)新空間，在不同生活場(chǎng)景或者提供新服務(wù)、或者通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化、信息化提供更高質(zhì)量的服務(wù)。其本質(zhì)是生產(chǎn)關(guān)系的改變，改變?cè)匈Y源配置使其更有效率。

　　　　特點(diǎn)二：商業(yè)模式創(chuàng)新前期主要靠燒錢(qián)支撐。

　　商業(yè)模式的創(chuàng)新沒(méi)有類(lèi)似高端科技的壁壘，這會(huì)導(dǎo)致每一種場(chǎng)景的創(chuàng)新都有非常多的初創(chuàng)公司涌入，通過(guò)“燒錢(qián)搶占市場(chǎng)份額”。通過(guò)燒錢(qián)支撐的運(yùn)營(yíng)本身沒(méi)有可持續(xù)性。通過(guò)燒錢(qián)搶奪市場(chǎng)的結(jié)果是大量資源用于補(bǔ)貼客戶而不是技術(shù)研發(fā)。大量的補(bǔ)貼使產(chǎn)業(yè)大幅擴(kuò)張，但是沒(méi)有技術(shù)研發(fā)導(dǎo)致產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重。燒錢(qián)沒(méi)有形成商品的核心競(jìng)爭(zhēng)力，沒(méi)有構(gòu)建與其他產(chǎn)品的壁壘也沒(méi)有用于戰(zhàn)略布局。

　　八年前的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)，第一次燒錢(qián)模式的“千團(tuán)大戰(zhàn)”，也經(jīng)歷過(guò)“眼球效應(yīng)”和資本聚集帶來(lái)的巨大增長(zhǎng)。2010年團(tuán)購(gòu)浪潮來(lái)襲，1月份還只有寥寥幾家團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站，12月份已經(jīng)增長(zhǎng)到了1880家，銷(xiāo)售量達(dá)到了20億。經(jīng)過(guò)短暫的市場(chǎng)搶奪站、價(jià)格保衛(wèi)戰(zhàn)以及資金鏈短缺后，幾千家團(tuán)購(gòu)公司紛紛落幕或轉(zhuǎn)型。在低門(mén)檻、資源同質(zhì)化、無(wú)技術(shù)壁壘的團(tuán)購(gòu)百團(tuán)大戰(zhàn)中，從六千多家團(tuán)購(gòu)公司到如今的一百多家，只有去年港股上市的美團(tuán)點(diǎn)評(píng)在團(tuán)購(gòu)燒錢(qián)大戰(zhàn)中真正活下來(lái)。團(tuán)購(gòu)吸引的消費(fèi)者本來(lái)就價(jià)格敏感，在沒(méi)有團(tuán)購(gòu)折扣消費(fèi)時(shí)的時(shí)候就容易轉(zhuǎn)向其他商家進(jìn)行消費(fèi)，這種結(jié)果顯然與商家開(kāi)始參與團(tuán)購(gòu)希望在沒(méi)有折扣時(shí)依然靠品質(zhì)和用戶慣性吸引客戶的目的不同。艱難活下來(lái)的美團(tuán)點(diǎn)評(píng)也沒(méi)能實(shí)現(xiàn)匹配估值的盈利，在上市不久就跌破發(fā)行價(jià)。規(guī)模盲目擴(kuò)大導(dǎo)致用戶體驗(yàn)跟不上，線下管理失控。沒(méi)有形成客戶粘性。當(dāng)資金鏈斷裂補(bǔ)貼消失時(shí)，用戶會(huì)被提供補(bǔ)貼的新企業(yè)吸引。

　　商業(yè)模式創(chuàng)新科技壁壘低，大量公司涌入帶來(lái)了商業(yè)模式的興起，但大量資本投入沒(méi)有構(gòu)建起產(chǎn)品的核心競(jìng)爭(zhēng)力和產(chǎn)業(yè)鏈的戰(zhàn)略布局，導(dǎo)致之后產(chǎn)品帶來(lái)的利潤(rùn)和公司估值支撐不起公司前期的回報(bào)，導(dǎo)致了商業(yè)模式創(chuàng)新的困境。

　　2.2． 依托新產(chǎn)業(yè)和新技術(shù)的創(chuàng)新企業(yè)更具長(zhǎng)久活力

　　· 新產(chǎn)業(yè)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展

　　每個(gè)時(shí)代推動(dòng)生產(chǎn)力發(fā)展的關(guān)鍵“硬科技”都會(huì)催生一系列新產(chǎn)業(yè)。第一次科技革命，英國(guó)國(guó)內(nèi)產(chǎn)生了鋼鐵冶煉等現(xiàn)代重工業(yè)以及輕工業(yè)，改變了英國(guó)在國(guó)際格局中的地位。第二次電氣化科技革命大大提高了勞動(dòng)生產(chǎn)率，德國(guó)、美國(guó)、日本先后躋身國(guó)際強(qiáng)國(guó)行列。第三次科技革命把硅谷推向了全球中心，塑造了目前的世界格局。

　　　　第四次科技革命的圖景正在我們面前徐徐展開(kāi)：基于大數(shù)據(jù)提供商、物聯(lián)網(wǎng)以及互聯(lián)網(wǎng)，數(shù)據(jù)的積累使得AI可以利用這些數(shù)據(jù)并對(duì)其進(jìn)行優(yōu)化，進(jìn)行學(xué)習(xí)預(yù)測(cè)創(chuàng)造。這些技術(shù)結(jié)合實(shí)體產(chǎn)業(yè)無(wú)疑會(huì)改進(jìn)產(chǎn)品和服務(wù)的質(zhì)量，并提升組織的績(jī)效。4G網(wǎng)絡(luò)的興起就催生了一大批相關(guān)產(chǎn)業(yè)，如全民直播、智能手游、自媒體和O2O。未來(lái)隨著第四次科技革命硬科技發(fā)展而帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)和新產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)造無(wú)疑會(huì)帶來(lái)更大的價(jià)值。

　　· 新技術(shù)為企業(yè)構(gòu)建出更寬廣的護(hù)城河

　　企業(yè)研發(fā)硬科技需要長(zhǎng)時(shí)間投入積淀，形成的新技術(shù)短期內(nèi)難以被復(fù)制和模仿，因而能夠形成企業(yè)的護(hù)城河。在新技術(shù)領(lǐng)域布局，對(duì)于企業(yè)塑造核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、利潤(rùn)長(zhǎng)期增長(zhǎng)有著重要意義。以史為鑒，亞馬遜依托新技術(shù)從一家零售企業(yè)成長(zhǎng)為世界級(jí)科技巨頭的歷程充分體現(xiàn)了發(fā)展新技術(shù)對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的重要意義。

　　Amazon在1994成立，經(jīng)過(guò)24年的發(fā)展，經(jīng)歷了重資產(chǎn)投物流、高研發(fā)投技術(shù)、盈利能力顯著提升三個(gè)階段，實(shí)現(xiàn)了零售商向科技公司的轉(zhuǎn)型。隨著網(wǎng)上商城業(yè)務(wù)擴(kuò)大，2006年，亞馬遜推出AWS服務(wù)。2007年，亞馬遜設(shè)計(jì)并開(kāi)始銷(xiāo)售第一代Kindle。2012年，亞馬遜宣布以7.75億美元現(xiàn)金收購(gòu)美國(guó)【機(jī)器人(300024)、股吧】制造商Kiva。

　　現(xiàn)在的亞馬遜已經(jīng)分成兩家公司，一家是零售電子商務(wù)公司，另一家是云存儲(chǔ)和服務(wù)公司。，如今在云計(jì)算領(lǐng)域，亞馬遜把谷歌、微軟等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手甩在后面，人工智能方面同樣不甘人后。由此可見(jiàn)，亞馬遜已經(jīng)不是一個(gè)簡(jiǎn)單的在線零售商，已經(jīng)成為一家高科技公司。亞馬遜股價(jià)隨著其科技轉(zhuǎn)型，在技術(shù)、物流方面形成核心競(jìng)爭(zhēng)力而逐漸上升。

　　　　3． 未來(lái)屬于工程技術(shù)和科學(xué)研究創(chuàng)新的硬科技型獨(dú)角獸

　　3.1． 補(bǔ)短板與轉(zhuǎn)動(dòng)能共同利好工程和科研型企業(yè)發(fā)展

　　中國(guó)在4類(lèi)創(chuàng)新領(lǐng)域已有建樹(shù)，硬科技是短板

　　按照麥肯錫的分類(lèi)方法，創(chuàng)新可以分為客戶中心型、效率驅(qū)動(dòng)型、工程技術(shù)型和科學(xué)研究型4類(lèi)：

　　客戶中心型指通過(guò)產(chǎn)品、服務(wù)和商業(yè)模式上的進(jìn)步來(lái)解決消費(fèi)者的問(wèn)題；

　　效率驅(qū)動(dòng)型指有助于減少成本、縮短生產(chǎn)時(shí)間、提高產(chǎn)品質(zhì)量的制造業(yè)改善；

　　工程技術(shù)型指設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)全新的產(chǎn)品（可能涉及技術(shù)吸收和整合）；

　　科學(xué)研究型指通過(guò)基礎(chǔ)學(xué)科研究成果商業(yè)化來(lái)開(kāi)發(fā)新的產(chǎn)品。

　　在客戶中心型創(chuàng)新方面，由于中國(guó)具有巨大的消費(fèi)市場(chǎng)，針對(duì)產(chǎn)品服務(wù)和模式的創(chuàng)新能夠快速充分地得到市場(chǎng)的反饋，并迅速迭代和發(fā)展，從而使中國(guó)在客戶中心型創(chuàng)新方面取得了一定的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。在效率驅(qū)動(dòng)型創(chuàng)新方面，中國(guó)經(jīng)歷了數(shù)十年的工業(yè)化后具備了比較健全且龐大的工業(yè)體系，具有了一定的技術(shù)儲(chǔ)備，且提升生產(chǎn)效率可以產(chǎn)生巨大的經(jīng)濟(jì)效益，因此在技術(shù)和經(jīng)濟(jì)利益的驅(qū)動(dòng)下此方面的創(chuàng)新也取得了良好的成果。然而，在工程技術(shù)型和科學(xué)研究型創(chuàng)新方面，由于對(duì)硬科技的要求較高，而我國(guó)在此的積累仍較為薄弱，因此兩者的發(fā)展還存在著一些短板?？苿?chuàng)板的出現(xiàn)表明中國(guó)已經(jīng)對(duì)硬科技所驅(qū)動(dòng)的領(lǐng)域產(chǎn)生了高度的重視和急切的需要，未來(lái)工程技術(shù)型創(chuàng)新和科學(xué)研究型創(chuàng)新或?qū)⒂瓉?lái)蓬勃的發(fā)展。

　　硬科技短板已成為中國(guó)企業(yè)必須越過(guò)高山

　　通過(guò)對(duì)比中國(guó)五百?gòu)?qiáng)和世界五百?gòu)?qiáng)企業(yè)在各行業(yè)的數(shù)量比例，我們發(fā)現(xiàn)我國(guó)在汽車(chē)與零配件、醫(yī)藥生物、通訊與設(shè)備、計(jì)算機(jī)及產(chǎn)品等行業(yè)大企業(yè)比例明顯低于國(guó)際企業(yè)。這些產(chǎn)業(yè)的落后不僅事關(guān)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛力，更成為中國(guó)科技企業(yè)的“阿克琉斯之踵”。例如18年爆發(fā)的“中興事件”令中興遭到十年技術(shù)禁令，雖然后來(lái)被巨額罰款和保證金取代，中興也逐漸恢復(fù)運(yùn)營(yíng)，但是未來(lái)十年都要在美國(guó)監(jiān)管下艱難運(yùn)營(yíng)。類(lèi)似芯片制造核心硬科技的薄弱，不僅對(duì)相關(guān)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)造成重大打擊，甚至還會(huì)影響國(guó)家安全，因此是中國(guó)產(chǎn)業(yè)必須彌補(bǔ)的短板，中國(guó)企業(yè)必須越過(guò)的高山。

　　硬科技創(chuàng)新成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展重要?jiǎng)幽?/p>

　　創(chuàng)新將成為未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要?jiǎng)恿?。在?jīng)歷了幾十年的經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展后，受限于人口老齡化、環(huán)境污染、產(chǎn)能過(guò)剩等多種問(wèn)題，原有的依靠勞動(dòng)力、資源投入等驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式難以維持：例如根據(jù)麥肯錫的測(cè)算，目前每產(chǎn)出1單位GDP所需的資本比1990-2010年間所需的資本多60%，這意味著資本推動(dòng)的GDP增速可能從90年代的4.2%大幅下滑至2.3%，成為GDP增速回落的主要原因。

　　因此未來(lái)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展動(dòng)能必須更多依賴(lài)科技創(chuàng)新帶來(lái)的效率提升，也即多要素生產(chǎn)率將成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要支柱。預(yù)計(jì)在2015-2025年間，以多要素生產(chǎn)率為代表的廣義的科技創(chuàng)新對(duì)中國(guó)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率將會(huì)達(dá)到35%-50%，即能夠貢獻(xiàn)2%-3%的GDP增速，成為GDP增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力。

　　　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力面臨人老齡化、債務(wù)率等問(wèn)題困擾，貿(mào)易摩擦又對(duì)短期經(jīng)濟(jì)構(gòu)成了一定壓力，但我們很高興得看到目前正處于以人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、生命科學(xué)、腦科學(xué)等科技變革為代表的科技轉(zhuǎn)折期，我們需要抓住機(jī)遇發(fā)展和培育硬科技產(chǎn)業(yè)，使其成為未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的推動(dòng)力。

　　日本在上世紀(jì)八十年代也同樣經(jīng)歷過(guò)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。日本是較短時(shí)間從中等收入國(guó)家跨越“中等收入陷阱”的典型代表，從1973年人均GDP首次突破3000美元到1983年的10333美元，日本僅用10年就從中等收入階段成為高收入國(guó)家。在這過(guò)程中，除了社會(huì)基礎(chǔ)福利保證制度的建立，日本政府通過(guò)“追趕型發(fā)展戰(zhàn)略”，引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。科技革命帶來(lái)了生產(chǎn)資料的變革、勞動(dòng)者素質(zhì)和組織管理的變革。實(shí)現(xiàn)了從資本密集型到技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)的跨越。

　　國(guó)家支持+產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，硬科技企業(yè)有望受益

　　針對(duì)科技創(chuàng)新的投入在科學(xué)研究型和工程技術(shù)型企業(yè)中最能夠帶來(lái)業(yè)績(jī)上的回報(bào)，因此在國(guó)家逐步補(bǔ)足硬科技短板和轉(zhuǎn)換經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)能的過(guò)程中相關(guān)行業(yè)和企業(yè)有望顯著受益。例如，以專(zhuān)利強(qiáng)度衡量科技創(chuàng)新水平時(shí)，醫(yī)藥和電信等科研和工程行業(yè)中企業(yè)業(yè)績(jī)和科技創(chuàng)新呈顯著正相關(guān)，而在智能手機(jī)和太陽(yáng)能等客戶中心型和效率驅(qū)動(dòng)型行業(yè)中則不明顯存在這種相關(guān)性。這說(shuō)明在科學(xué)研究和工程技術(shù)等硬科技行業(yè)的投入可以更為順暢的轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出。這種正反饋關(guān)系將進(jìn)一步促使企業(yè)加大研發(fā)投入。

　　　　綜上所述，一方面，國(guó)家正大力支持中國(guó)企業(yè)補(bǔ)齊科學(xué)研究和工程技術(shù)的短板，翻越硬科技的高山；另一方面，依托硬科技作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展重要?jiǎng)幽艿漠a(chǎn)業(yè)趨勢(shì)正在逐步成型。在兩者的共同助力下，中國(guó)的硬科技企業(yè)有望享有政策支持和產(chǎn)業(yè)繁榮的雙重紅利。

　　3.2． 工程技術(shù)創(chuàng)新：本土需求高，扶持力度強(qiáng)

　　以人工智能、智能制造、航空航天、信息技術(shù)為代表的工程技術(shù)創(chuàng)新在中國(guó)有著巨大的需求。特別是鐵路、電力、通信等行業(yè)的國(guó)有企業(yè)作為相關(guān)領(lǐng)域工程技術(shù)的使用者，每年均會(huì)產(chǎn)生大量的采購(gòu)需求。在高鐵、大飛機(jī)等領(lǐng)域，中國(guó)憑借廣闊的市場(chǎng)實(shí)施“市場(chǎng)換技術(shù)”策略，吸收國(guó)外的部分核心技術(shù)，給國(guó)內(nèi)企業(yè)提供了更好的創(chuàng)新環(huán)境。

　　除了龐大的產(chǎn)業(yè)需求外，國(guó)家對(duì)于工程技術(shù)企業(yè)的政策支持也在持續(xù)出臺(tái)?！缎乱淮斯ぶ悄馨l(fā)展規(guī)劃》、《物聯(lián)網(wǎng)“十三五”規(guī)劃》、《中國(guó)制造2025》、《關(guān)于促進(jìn)通用航空業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》等政策文件實(shí)現(xiàn)了對(duì)于人工智能、智能制造、航空航天、信息技術(shù)這四大工程技術(shù)領(lǐng)域的全方位支持。在市場(chǎng)需求和國(guó)家政策的共同支撐下，工程技術(shù)領(lǐng)域有望誕生更多優(yōu)秀的獨(dú)角獸企業(yè)。

　　科創(chuàng)板的創(chuàng)立將為這些硬科技企業(yè)創(chuàng)造更多融資機(jī)會(huì)。例如西安首批30家企業(yè)擬在科創(chuàng)板上市超半數(shù)具“硬科技屬性”，而且除了凈盈利等指標(biāo)，西安市此次還獨(dú)具特色地要求意向沖板企業(yè)在申報(bào)材料中列明“發(fā)明專(zhuān)利數(shù)”、“研發(fā)投入占比”等指標(biāo)，更加保護(hù)有硬科技但因各種原因難以獲得資本有效支持的企業(yè)。體現(xiàn)了國(guó)家政策對(duì)于硬科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的支持。相信2019年科創(chuàng)板的設(shè)立將成為中國(guó)硬科技企業(yè)跨越式發(fā)展的一次契機(jī)。

　　3.3． 科學(xué)研究創(chuàng)新：目前投入占比低，未來(lái)成長(zhǎng)空間大

　　科學(xué)研究的代表性行業(yè)有新能源、生物技術(shù)、光電芯片、新材料。由于科學(xué)研究存在著投入大、風(fēng)險(xiǎn)高、回報(bào)周期長(zhǎng)等問(wèn)題，通常需要國(guó)家和企業(yè)共同的長(zhǎng)期深耕?？茖W(xué)研究一旦成功意味著出現(xiàn)了突破性的技術(shù)進(jìn)展，隨之而來(lái)的經(jīng)濟(jì)回報(bào)也十分可觀。

　　　　目前從研發(fā)投入占GDP的比重看，中國(guó)的研發(fā)投入相對(duì)于美國(guó)、日本、韓國(guó)、以色列等科研創(chuàng)新型國(guó)家仍有較高的成長(zhǎng)空間。在未來(lái)大量持續(xù)的科研投入下，結(jié)合中國(guó)的人才規(guī)模和制度效率上的優(yōu)勢(shì)，未來(lái)科學(xué)研究創(chuàng)新型企業(yè)的成長(zhǎng)空間值得期待。

　　　　4． 中國(guó)明星硬科技公司大盤(pán)點(diǎn)

　　人工智能

　　曠視科技：曠視科技（Face++）專(zhuān)注于人臉識(shí)別，圖像識(shí)別和深度學(xué)習(xí)技術(shù)的自主研發(fā)和商業(yè)化應(yīng)用，是純技術(shù)驅(qū)動(dòng)型獨(dú)角獸的典型代表。曠視的核心優(yōu)勢(shì)在于它是世界最大面部識(shí)別云平臺(tái)。截至2016年底，曠視已為超過(guò)1.12 億人提供了實(shí)名驗(yàn)證服務(wù)，并賦能超過(guò)4.38億臺(tái)終端設(shè)備實(shí)現(xiàn)智能化，為各行業(yè)提供的智能數(shù)據(jù)服務(wù)已超過(guò)62.57億次，覆蓋金融、安防、地產(chǎn)、零售和機(jī)器人等多個(gè)重要領(lǐng)域。

　　寒武紀(jì)科技：源于中科院計(jì)算所背景的寒武紀(jì)科技是全球首家大規(guī)模量產(chǎn)人工智能芯片的公司，2016年推出的1A芯片是全球首個(gè)商用的能深度學(xué)習(xí)的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)處理器芯片，已經(jīng)成功應(yīng)用在華為Mate10手機(jī)中，并能同時(shí)應(yīng)用在終端和云端。

　　云從科技：專(zhuān)注于人臉識(shí)別的高科技公司。云從科技的核心優(yōu)勢(shì)在于多行業(yè)的數(shù)據(jù)、算力和人才等積累，真實(shí)解決行業(yè)需求。目前，云從科技已成為中國(guó)銀行業(yè)第一大AI供應(yīng)商，全國(guó)400多家銀行已采用公司產(chǎn)品，為全國(guó)銀行提供對(duì)比服務(wù)日均2.16億次。在安防領(lǐng)域，公司產(chǎn)品已在29個(gè)省級(jí)行政區(qū)上線實(shí)戰(zhàn)，截至2018年3月份已協(xié)助各地警方取得4376個(gè)案例戰(zhàn)果，獲得公安部高度認(rèn)可；在民航領(lǐng)域，已有54家機(jī)場(chǎng)選擇云從產(chǎn)品。

　　商湯科技：專(zhuān)注于計(jì)算機(jī)視覺(jué)和深度學(xué)習(xí)原創(chuàng)技術(shù)。其核心技術(shù)在于深度學(xué)習(xí)引擎和技術(shù)體系，可以短時(shí)間推動(dòng)AI在相關(guān)領(lǐng)域的落地。作為一家2017年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)全面盈利的AI企業(yè)，商湯科技的營(yíng)業(yè)收入連續(xù)三年保持400%的同比增長(zhǎng)，主營(yíng)合同收入同比增長(zhǎng)10多倍，業(yè)務(wù)在娛樂(lè)、汽車(chē)、金融、零售等行業(yè)快速落地，并且在多個(gè)領(lǐng)域占有率位居第一。

　　 智能制造

　　優(yōu)必選：專(zhuān)注于研究智能機(jī)器人。核心優(yōu)勢(shì)在于商業(yè)機(jī)器人方面的成本優(yōu)勢(shì)。公司未來(lái)將跟B輪投資的許多企業(yè)如騰訊、居然之家和工商銀行等進(jìn)行業(yè)務(wù)合作。此前優(yōu)必選已經(jīng)與迪士尼、曼城足球俱樂(lè)部、爸爸去哪兒等進(jìn)行過(guò)跨界合作；與亞馬遜一起合作推出了Lynx機(jī)器人；而優(yōu)必選的產(chǎn)品已經(jīng)在全球近500家蘋(píng)果門(mén)店有售。未來(lái)優(yōu)必選計(jì)劃推出人形家庭服務(wù)機(jī)器人操作系統(tǒng)，推動(dòng)智能家庭的發(fā)展。2018年8月全國(guó)人大代表專(zhuān)題調(diào)研組蒞臨優(yōu)必選調(diào)研。

　　極智嘉：專(zhuān)注于互聯(lián)網(wǎng)物流。估值約20億。2017年6月收到A+輪祥峰資本領(lǐng)投，火山石資本、高榕資本跟投的1.5億資金，7月收到華平、火山石投資的6000萬(wàn)美元，其機(jī)器人銷(xiāo)售已經(jīng)超過(guò)4000臺(tái)。

　　信息技術(shù)

　　華云數(shù)據(jù)：專(zhuān)注向企業(yè)級(jí)用戶提供私有云、混合云解決方案，已成為業(yè)界唯一在私有云、混合云和公有云領(lǐng)域均通過(guò)可信云認(rèn)證的云服務(wù)提供商。作為中國(guó)私有云廠商前三甲，華云科技先后達(dá)成很多合作關(guān)系，推出了很多聯(lián)合產(chǎn)品解決方案。江蘇省委常委，統(tǒng)戰(zhàn)部部長(zhǎng)2018年10月調(diào)研華云數(shù)據(jù)。

　　　　除以上3個(gè)領(lǐng)域外，在生物技術(shù)、航空航天、新材料和生物技術(shù)方面的硬科技公司也都是當(dāng)前政策支持的主要方向。我們基于硬科技的定義，參考胡潤(rùn)、CB Insights公布的獨(dú)角獸榜單，以及各級(jí)領(lǐng)導(dǎo)調(diào)研情況，總結(jié)了中國(guó)硬科技領(lǐng)域代表性創(chuàng)新企業(yè)，詳見(jiàn)下表。（如無(wú)特殊說(shuō)明，本章資料來(lái)源為各科技公司官網(wǎng)）