影響去年市場(chǎng)的一個(gè)重要因素是金融去杠桿。中國(guó)的金融監(jiān)管有一個(gè)怪圈，就是“一抓就死，一放就亂”。前些年在金融監(jiān)管上相對(duì)寬松，金融創(chuàng)新層出不窮，甚至涌現(xiàn)出一批騙子公司，打著金融創(chuàng)新的旗號(hào)來(lái)騙錢(qián)，坑害了很多投資者。近兩年監(jiān)管從嚴(yán)，很多過(guò)度加杠桿的公司出現(xiàn)了資金鏈斷裂，老板跑路的現(xiàn)象。去年我國(guó)出臺(tái)了資管新規(guī)，來(lái)規(guī)范我國(guó)的資管市場(chǎng)，是非常必要的，讓資管回歸本源，通過(guò)事前、事中的監(jiān)管，保護(hù)投資者資產(chǎn)的安全。

　　當(dāng)然金融去杠桿，如果節(jié)奏過(guò)快，會(huì)導(dǎo)致出現(xiàn)一系列的風(fēng)險(xiǎn)。人民日?qǐng)?bào)曾講到，“不能因?yàn)樘幹蔑L(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生新的風(fēng)險(xiǎn)。”去年金融去杠桿導(dǎo)致市場(chǎng)的資金面偏緊，許多民營(yíng)企業(yè)無(wú)法通過(guò)正常渠道融到資，一度產(chǎn)生資金鏈斷裂，老板跑路，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)集中爆發(fā)的現(xiàn)象，這也是去年股市下跌的一個(gè)重要因素。

　　今年一開(kāi)年，多個(gè)部委就開(kāi)始紛紛的表態(tài)，要支持民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展。去年民營(yíng)企業(yè)座談會(huì)釋放了非常積極的信號(hào)，從最高層的角度表態(tài)，要保護(hù)民營(yíng)企業(yè)家的人身和財(cái)產(chǎn)安全。銀保監(jiān)會(huì)提出“125”目標(biāo)，在未來(lái)新增貸款中，要有一半以上來(lái)支持民營(yíng)企業(yè)。央行也及時(shí)啟動(dòng)了全面降準(zhǔn)一個(gè)百分點(diǎn)，加上逆回購(gòu)等操作向市場(chǎng)釋放充足的流動(dòng)性。財(cái)政部和國(guó)稅總局先后表態(tài)要實(shí)施更大規(guī)模減稅降費(fèi)，真正讓利于民，同時(shí)發(fā)行上萬(wàn)億地方專(zhuān)項(xiàng)債券進(jìn)行基建投資。

　　這一系列的舉措，打消了很多人的疑慮，但是現(xiàn)在還在等待落實(shí)。最終會(huì)不會(huì)真正的來(lái)解決民營(yíng)企業(yè)融資難和融資貴，以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力等問(wèn)題，還有待觀察，至少現(xiàn)在股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)得到了有效的釋放。各地政府以及保險(xiǎn)、基金、券商等金融機(jī)構(gòu)，紛紛出資幾千億來(lái)化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)在股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，集中爆發(fā)的可能性已經(jīng)很低了，雖然不排除個(gè)別的公司，可能還會(huì)有股權(quán)抵押爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，但是大面積爆的可能性已經(jīng)大大降低了，這也消除了市場(chǎng)的一個(gè)重要擔(dān)憂。

　　在經(jīng)濟(jì)面，很多投資者擔(dān)心我國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)過(guò)了40年的高速增長(zhǎng)之后，2018年人均GDP接近1萬(wàn)美元的時(shí)候，可能會(huì)陷入中等收入陷阱，即出現(xiàn)增長(zhǎng)乏力，轉(zhuǎn)型失敗，出現(xiàn)南美洲以及其他一些陷入中等收入陷阱國(guó)家的局面。我認(rèn)為這個(gè)擔(dān)憂在今年會(huì)得到一定程度的緩解，我國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在仍然存在中西部發(fā)展不平衡，區(qū)域發(fā)展不平衡的問(wèn)題，通過(guò)中西部的接力，是可以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)過(guò)渡。例如現(xiàn)在東部的一些優(yōu)秀的企業(yè)，開(kāi)始把工廠設(shè)在中西部，在東部的人力成本大幅提升之后，通過(guò)把勞動(dòng)力需求放在中西部，大大降低了企業(yè)的成本壓力，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移。

　　另一方面，我國(guó)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方面，其實(shí)已經(jīng)取得了一定的成效。例如這些年我們發(fā)展電商，阿里、京東等一系列的公司已經(jīng)成長(zhǎng)為國(guó)際巨頭，而B(niǎo)ATJ也成為與美國(guó)同行比肩的世界性公司。當(dāng)然很可惜這些公司不在A股上市，這就造成經(jīng)濟(jì)面的這種轉(zhuǎn)型，沒(méi)有體現(xiàn)在資本市場(chǎng)上?，F(xiàn)在資本市場(chǎng)主要的市值還是來(lái)自于傳統(tǒng)的行業(yè)，沒(méi)有包含很多新興產(chǎn)業(yè)，如果我們把BATJ以及美團(tuán)、拼多多、螞蟻金服等等這些新興公司，放在A股市場(chǎng)的話，如果假設(shè)能夠在它們上市的時(shí)候吸引到A股，現(xiàn)在A股不會(huì)是現(xiàn)在低迷的樣子，A股的指數(shù)可能早就上去了，A股的市值可能也比現(xiàn)在要大得多。當(dāng)然這只是一種假設(shè)，我講這個(gè)意思是現(xiàn)在A股并沒(méi)有真正的代表中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，沒(méi)有反映出經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的重大變化。

　　從估值上來(lái)看，無(wú)論市盈率還是市凈率，當(dāng)前A股都處于歷史最低的位置。當(dāng)然我們可以看一個(gè)指標(biāo)，率，也叫“巴菲特指標(biāo)”。證券化率的定義就是一個(gè)國(guó)家上市的市值和GDP的比例，這個(gè)比例是百分之百的時(shí)候，可能相對(duì)是合理的，超過(guò)百分之百，就有可能是被高估的，低于百分之百可能是被低估的。美國(guó)這個(gè)數(shù)據(jù)大概是140%，A股與GDP的比例現(xiàn)在有多少呢？現(xiàn)在是50萬(wàn)億比上90多萬(wàn)億，也就只有60%，是遠(yuǎn)遠(yuǎn)被低估的。當(dāng)然中國(guó)有些公司是在香港，或者是美國(guó)上市，如果我們把H股，把中概股的市值也加上，A股占GDP的比例相比，也就是80%。也就是說(shuō)證券化率顯示中國(guó)資產(chǎn)整體上是被低估的。

　　總的來(lái)看，我認(rèn)為現(xiàn)在A股市場(chǎng)已經(jīng)具備了中長(zhǎng)期配置的價(jià)值，前海開(kāi)源基金聯(lián)席董事長(zhǎng)王宏遠(yuǎn)先生，在去年10月份市場(chǎng)大跌的時(shí)候，明確地提出“棋局明朗、全面加倉(cāng)”的觀點(diǎn)。他認(rèn)為未來(lái)三年中國(guó)資產(chǎn)、中國(guó)概念進(jìn)攻全球資產(chǎn)防守這種格局，前海開(kāi)源基金也做出了全面加倉(cāng)的決定，并且根據(jù)一些媒體的測(cè)算，特別是在開(kāi)年有一天券商股大漲測(cè)算出來(lái)，前海開(kāi)源全面加倉(cāng)倉(cāng)位加得很高，并且很多倉(cāng)位加的是被稱(chēng)為行情風(fēng)向標(biāo)的券商股。在行情反轉(zhuǎn)的時(shí)候，券商股往往會(huì)有更大的彈性，在整個(gè)牛市期間券商股漲幅也是最大的。

　　整體來(lái)看，現(xiàn)在A股市場(chǎng)已經(jīng)充分的釋放了各種風(fēng)險(xiǎn)，并且已經(jīng)過(guò)度釋放了風(fēng)險(xiǎn)。雖然現(xiàn)在還不具備產(chǎn)生全面牛市的基礎(chǔ)，但是已經(jīng)具備了中長(zhǎng)期配置的價(jià)值。在市場(chǎng)完成了探底之后，進(jìn)入到筑底的階段，雖然筑底的過(guò)程一波三折，但是市場(chǎng)底部會(huì)不斷地抬升。

　　在市場(chǎng)底部的時(shí)候，我們就要具備一些信心，也要具備一些耐心，一方面要對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展前景有信心。我們會(huì)通過(guò)深化改革，擴(kuò)大開(kāi)放，通過(guò)擴(kuò)大研發(fā)投入，鼓勵(lì)創(chuàng)新，來(lái)提高全要素生產(chǎn)率，從而跨越中等收入陷阱，真正進(jìn)入到發(fā)達(dá)國(guó)家行列。另一方面要有耐心，市場(chǎng)的信心恢復(fù)不是一朝一夕的事，可能需要等待較長(zhǎng)的時(shí)間才能夠真正啟動(dòng)，真正的迎來(lái)大行情，但是現(xiàn)在無(wú)疑是市場(chǎng)的底部。從投資機(jī)會(huì)來(lái)看，我認(rèn)為未來(lái)主要是關(guān)注三個(gè)方面：

　　第一個(gè)方面，就是一些代表中國(guó)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的消費(fèi)板塊。我一直強(qiáng)調(diào)消費(fèi)白馬股是可以拿來(lái)養(yǎng)老的，經(jīng)過(guò)了前期的補(bǔ)跌之后，以白酒、食品飲料為代表的一些消費(fèi)股已經(jīng)開(kāi)始發(fā)力，可能會(huì)迎來(lái)新一波的行情，值得中長(zhǎng)期配置。

　　第二個(gè)方面，就是代表中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的科技龍頭股，雖然中國(guó)優(yōu)秀的科技公司不多，在A股上市的公司也不多，但是畢竟還是有一些科技股。例如像5G、人工智能、軟件芯片等方面的公司具備一定的技術(shù)門(mén)檻，有發(fā)展?jié)摿?，可以關(guān)注其中龍頭股的機(jī)會(huì)。

　　第三個(gè)方面，關(guān)注行情風(fēng)向標(biāo)券商股，券商股往往在行情出現(xiàn)拐點(diǎn)，或者是出現(xiàn)確定性上漲的時(shí)候開(kāi)始大幅表現(xiàn)，我們既可以把券商做一個(gè)觀察的指標(biāo)，也可以作為一種配置的品種。

　　我建議大家要樹(shù)立信心，繼續(xù)堅(jiān)持價(jià)值投資理念，回歸到基本面選股上，挖掘一些業(yè)績(jī)超預(yù)期的個(gè)股。價(jià)值投資已經(jīng)是被實(shí)踐證明，是有效的投資方法。過(guò)去三年，我三次到美國(guó)參加巴菲特股東大會(huì)，今年五一我還會(huì)再赴美國(guó)參加，我希望能夠真正讓A股投資者都能接受價(jià)值投資理念，讓基本面選股成為主流的選股方法。未來(lái)十年，A股市場(chǎng)將迎來(lái)真正的“黃金十年”，讓我們堅(jiān)持價(jià)值投資，做好公司的股東，真正分享資本市場(chǎng)的收益。