2019首席展望|國泰君安花長春：樓市庫存進一步施壓房價

　　澎湃新聞記者 孫銘蔚 來源：澎湃新聞

　　　　花長春

　　2018年單邊下行的A股是否會在2019年迎來曙光？

　　近日，澎湃新聞（www。thepaper.cn）記者陸續(xù)采訪了一批行業(yè)首席分析師、經濟學家等，回顧2018年市場，展望2019年行情。今天刊發(fā)的是對國泰君安全球首席經濟學家花長春的專訪。

　　花長春認為，2019年全球經濟放緩，中國經濟二三季度下行壓力比較大，2019年難言經濟之底。下調貸款基準利率或勢在必行，預計2019年央行將下調貸款基準利率1-2次，降準250個基點。

　　不過，花長春認為經濟仍會有所企穩(wěn)。首先，金融周期的回落，以及金融去杠桿的節(jié)奏，在2019年都會有所緩解。但在經濟方面的反映會有滯后，因此經濟基本面會弱化得比較明顯，需要政策去支持。在政策的指導下，2019年四季度很有可能會企穩(wěn)。

　　2019年第一季度的資產配置順序是黃金、日元>信用債>利率債>股票?！肮善狈矫嬉廊痪S持謹慎判斷，需要等待機會，比如改革到位等，使得市場信心恢復?！被ㄩL春說。

　　投資領域方面，花長春認為，可以去尋找在改革和開放的過程當中，會有哪些機遇。此外，基建方面也可以尋找機會，如水泥、5G、電網投資等。

　　此外，2019年房地產市場面臨巨大變化，房地產投資增速將會在2019年年中前后出現下行壓力。

　　以下為花長春接受澎湃新聞記者專訪時的問答全文：

　　1．澎湃新聞：回顧2018年，你對于行情最大的感受是怎樣的？為什么股票、信用債和大宗商品都呈現出較差的局面？

　　花長春：2018年市場行情較差，主要是兩大風險所導致。首先，中國金融周期的回落較快，因為金融去杠桿的節(jié)奏比較急促，力度比較大，所以使得信用緊縮還是非常明顯的。此外，由于外圍貿易環(huán)境對大家的信心造成了影響。

　　所以從資產價格來說，2018年很顯然因為信心受到了打擊，使得2017年對2018年的預測發(fā)生了錯誤。2018年雖然通過利率政策，以及定向降準去對沖金融去杠桿所帶來的一些影響，但是很顯然沒有見效，寬貨幣沒有傳導到寬信用，所以2018年整個資產價格發(fā)生逆轉，導致股票市場跌得比較多。

　　2．澎湃新聞：你如何看待2019年的國內經濟？

　　花長春：2019年國內經濟會承受較大壓力。高杠桿下，金融周期快速回落，信用緊縮，給實體經濟造成困難。同時，經濟中周期逐漸進入尾聲，制造業(yè)投資難以持續(xù)。

　　現在關鍵的問題是穩(wěn)定市場和投資者的信心，目前能夠感受到政府在做這樣的努力，一是在貨幣政策上對流動性的支持態(tài)度較為明朗，相信2019年會有更為寬松的政策；二是在降成本上，一直在提減稅降費；三是在企業(yè)資金可得性方面有諸多嘗試。

　　能夠起到拉動經濟作用的主要是具有較長產業(yè)鏈的產業(yè)，比如房地產和汽車，基建主要是起到“穩(wěn)定”經濟的作用。房地產在過去的周期中擔任了這樣的角色，但是這一次，市場對此信心不足，一方面預計房地產政策放松的力度不會像預期的那么大，另一方面，即使有足夠的政策放松，居民會不會像以前一樣加杠桿去買房也很難說。

　　基建探底回升，成為2018年四季度、2019上半年穩(wěn)經濟的重要手段；但全年仍受資金束縛，尤其考慮到土地出讓金可能出現大幅下降的可能。

　　不過經濟仍會有所企穩(wěn)。首先，金融周期的回落，以及金融去杠桿的節(jié)奏，在2019年都會有所緩解。但在經濟方面的反映會有滯后，因此經濟基本面會弱化得比較明顯，需要政策去支持。在政策的指導下，2019年四季度很有可能會企穩(wěn)。

　　3．澎湃新聞：你如何看待2019年的房地產市場？

　　花長春：2019年房地產市場面臨巨大變化，目前新開工、銷售、竣工三大指標相互背離，說明房地產企業(yè)對未來較為悲觀。疊加表外債務到期壓力，因此加速開工，通過預售回款緩解資金壓力。但銷售差強人意，庫存累積將對銷售、房價進一步施壓。雖然陸陸續(xù)續(xù)看到一些城市放松限購限售政策，但是否能夠激發(fā)家庭部門再加一波杠桿還存在疑問。

　　房地產投資增速將會在2019年年中前后出現下行壓力。

　　4．澎湃新聞：展望2019年，你覺得投資者在做大類資產配置的時候，應該如何去配置投資組合？

　　花長春：2019年一季度，資產配置的順序是黃金、日元>信用債>利率債>股票。

　　首先需要做一些防御性的配置。信用債方面，雖然信用事件爆發(fā)較多，但政府也在不斷地去解決問題，所以我覺得2019年信用債的配置機會應該是不錯的。利率債可能在2019年一季度之后出現機會，短期內將以震蕩為主。

　　股票方面依然維持謹慎判斷，需要等待機會，比如改革到位等，使得市場信心恢復。

　　5．澎湃新聞：你看好的投資機會主要在哪些領域？

　　花長春：可以去尋找在改革和開放的過程當中，會有哪些機遇。

　　改革方面，包括國企改革和土地改革。中央經濟工作會議重提“政企分開”，這是自2014年以來第一次，國企改革方面值得投資者關注。

　　開放，是“高水平開放”，多個相關實質性政策“開放”措施將落地，涵蓋金融業(yè)、服務業(yè)開放，文化方面的開放，甚至包括部分壟斷行業(yè)（如能源等）的開放。

　　此外，基建方面也可以尋找機會，如水泥、5G、電網投資等。

　　6．澎湃新聞：你認為2019年市場主要風險是什么？

　　花長春：美股大幅調整，英國脫歐失序，以及美國暫停加息等。

　　7．澎湃新聞：對于政策方面會有哪些期待？

　　花長春：改革開放提振市場信心同時，政府加大逆周期政策力度，核心還是穩(wěn)就業(yè)和增長。財政政策方面，1.5萬億左右的減稅降費、2萬億-2.5萬億的專項債、1萬億的專項基建金融債值得期待。貨幣金融政策方面，政府要重啟信用傳導機制，或發(fā)送一些較強的信號，1-2次貸款基準利率調整，降準250個基點以及一些量化寬松的措施支持信用債則是可能的。房地產政策方面，限購限貸等方面的新政措施會在地方政府逐步取消。

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