外資會否持續(xù)加倉A股？關鍵還看企業(yè)盈利和政策效果

　　年初至今，北上資金凈流入量已經(jīng)超過1000億，過去十個交易日北向資金的日均凈流入量高達55.52億元。不過，2月25日，在A股兩市成交額超萬億、創(chuàng)三年多以來新高，三大指數(shù)集體暴漲5%的行情下，北上資金卻凈流出7億元。

　　今年初，在內資買氣偏弱的情況下，外資卻瘋狂涌入A股，助推了市場情緒。目前最令人關注的是，全球股市皆呈現(xiàn)低位反彈，外資會否在年初搶籌后進一步加倉A股？低估值和盈利下調之間的博弈將如何在股價中體現(xiàn)？外資究竟會布局什么板塊？

　　近期，貝萊德中國投資策略師陸文杰接受了第一財經(jīng)記者的獨家專訪，貝萊德是全球資管規(guī)模最大的資管機構之一，其在中國內地的外商獨資企業(yè)PFM去年發(fā)行了A股私募證券基金?！敖衲昝拦珊筒糠中屡d市場仍是我們最看好的板塊，去年新興市場整體呈現(xiàn)資金凈流出，但基本面并無重大變化，因此今年年初投資機構做全球資產配置的時候，把新興市場又配置回來了，這也部分解釋了年初外資涌入A股的原因?！标懳慕軐τ浾弑硎尽?/p>

　　至于未來是否會進一步加倉，他也表示，這取決于下一階段企業(yè)的盈利指引。此外，外資特別關注中國刺激政策的效果，“盡管1月社融數(shù)據(jù)大幅反彈，但春節(jié)前后的數(shù)據(jù)有太多季節(jié)性因素，因此還需要觀察后續(xù)數(shù)據(jù)。此外，如果減稅等政策落到實處，企業(yè)和消費者的信心得到提振，才會看到更為持續(xù)的外資流入，因為在外資看來，中國經(jīng)濟長期的健康增長還是要靠消費者和企業(yè)信心，而不是重走過去刺激的老路?！彼脖硎荆壳案鼮榍嗖A的板塊為券商、與地產相關的原材料、新興材料等。

　　　　外資配回A股

　　2018年，在貿易摩擦和強美元的沖擊下，全球90%以上的資產價格都在下挫，新興市場更是遭遇瘋狂拋售。但事實上，新興市場的狀況并非如此糟糕，整體盈利增長情況與美股市場相近。盡管眾多外資巨頭2018年年初的最高確信標的就是新興市場（尤其是北亞），但后續(xù)的持續(xù)波動導致資金大量流出、回到美國市場。

　　2019年，不確定性下降、美股也開始見頂，外資機構開始了一波全球資產再配行情?！斑@時新興市場就被再次配了回來，”陸文杰告訴記者，“預計今年外資還會繼續(xù)呈現(xiàn)凈流入的態(tài)勢，這主要由兩大因素推動，一是去年整個新興市場都是凈流出，但這和新興市場國家本身的經(jīng)濟、基本面沒有太大關系，更多的是個體原因，例如土耳其、阿根廷發(fā)生危機。因此，今年年初全球做全球資產配置的時候，機構就把發(fā)展中國家又配置回來了?，F(xiàn)在這個再配置的過程還沒結束，在新興市場中，我們更為看好本身增長動能較好、外債影響比較少的國家，中國是比較典型的?！?/p>

　　對于資產配置調整的節(jié)奏，歷來最為關鍵的指標就是EM（新興市場）和DM（發(fā)達市場）的盈利增速差，DM又以美國為主。近期也有機構預計，美國和新興市場今年都可能遭遇較為負面的盈利增速下調，但兩地的增幅基本一致，差距并未擴大。在這一前提下，如果貿易不確定性緩解，資金有望持續(xù)回流新興市場。

　　陸文杰表示，目前盡管美聯(lián)儲表示暫停加息，但很可能加息進程尚未結束，同時在經(jīng)濟下行的過程中，新興市場是否能夠承受住貨幣收緊所帶來的沖擊至關重要，“外債較高的國家可能會受到較大沖擊。但中國的內生性動力較強，這是外資持續(xù)流入中國市場的考量。”

　　在過去兩周，就A股而言，食品飲料依然是境外投資者凈買入量最大的板塊（凈流入75億元）。緊隨其后的板塊是耐用消費品、資本貨物、銀行和保險。只有半導體和消費者服務這兩個板塊被凈賣出。

　　偏好高質量公司

　　目前，機構對于二季度仍然較為謹慎，2月的業(yè)績真空期過后，也將迎來財報季。各界預計，今年盈利下調的壓力較大，此前，瑞銀證券預計，就滬深300而言，2019年盈利增長料為5.4%。

　　盡管各界擔心盈利下行的沖擊，提及盈利下調和低估值的博弈，陸文杰表示這仍取決于上市公司年報公布后的的盈利展望，同時他也表示，2017、2018、2019年盈利逐年降低都是確定的趨勢，2018年的盈利也會有所下調，“但這已經(jīng)不是特別重要了，也已經(jīng)納入了預期或在價格中提前體現(xiàn)，主要還是要從業(yè)績指引中觀察變化，要看企業(yè)信心有無變化、經(jīng)營方案上是否有調整，可能仍有一些企業(yè)能夠調升增長預期，這主要因為部分企業(yè)的管理層早前已經(jīng)趨于謹慎，面對一系列新的刺激政策陸續(xù)出臺，有些企業(yè)也可能變得更加樂觀，因此投資者也需要變得更有前瞻性。”

　　“質量” 則是今年全球投資機構的關鍵詞?！拔覀兲貏e偏好高質量的公司，商譽則是典型的反面例子，如果資產負債表中一大部分都是商譽，這就是典型的低質量公司，我們非常關注這類風險。”他稱。

　　除了盈利指引，政策效果也是外資普遍關注的。但由于春節(jié)前后的數(shù)據(jù)季節(jié)性較強、缺乏參考性，因此外資也在等待后續(xù)數(shù)據(jù)的驗證。

　　1月新增人民幣貸款和社會融資規(guī)模增量雙雙超預期。1月社融規(guī)模增量4.64萬億元，創(chuàng)歷史新高。而去年12月為1.59萬億元；1月，M2貨幣供應同比增長8.4%，預期為8.2%?！吧缛跀?shù)據(jù)大增部分體現(xiàn)了政策效果，但更重要的是看數(shù)據(jù)的可持續(xù)性和實體經(jīng)濟的情況?！标懳慕芴峒啊?/p>

　　近期數(shù)據(jù)顯示，PPI環(huán)比已進入負增長區(qū)間，1月下跌0.6%，生產資料中原材料價格同比跌1.6%，大幅拖累PPI。先行指標PMI中的出廠價格44.5，連續(xù)兩個月低于榮枯線，顯示制造業(yè)對工業(yè)產品漲價的預期較低；此外，今年春節(jié)期間各項消費指標增速不及往年，國內旅游客流增速及收入增速同比增長7.6%及8.2%，去年春節(jié)為12.1%及12.6%，回落4%。對外資而言，更為關鍵的是中國私營部門信心是否能有所提升高，需要密切關注未來相關數(shù)據(jù)能否企穩(wěn)。

　　不只關注消費、醫(yī)療

　　就個股而言，外資持有的五大上市公司為：貴州茅臺、美的、平安保險、【?？低?002415)、股吧】、恒瑞醫(yī)藥。根據(jù)摩根士丹利測算，境外投資者總計持有近1680億美元的A股，約占a股總市值的2.6%。在主要板塊中，外資對于消費、醫(yī)療板塊尤為感興趣。

　　摩根士丹利的研究也顯示，外資A股持倉的近40%都聚焦在消費板塊；滬深300指數(shù)中，消費板塊占比約18.3%。醫(yī)療板塊在外資的總持倉中也占到近8%，在滬深300指數(shù)的占比達6.4%。

　　　　不過，陸文杰也提及，外資對板塊的偏好不會永遠是消費、醫(yī)療，更關注的則是公司質量高、增長潛力較大的公司，同時更會關注估值中已經(jīng)多大程度反映了大家的預期?！坝行┫M類公司已經(jīng)偏貴，而也有一些醫(yī)療公司的自身創(chuàng)新能力并沒那么大。”

　　他表示，現(xiàn)階段會關注券商板塊，其受到市場活躍度提升的積極影響，去杠桿的負面沖擊暫緩也將令其受益。材料板塊（包括房地產相關的原材料）、新興材料也存在機遇，“盡管是傳統(tǒng)行業(yè)，但此前市場預期沒有那么高，因此也會找出好標的?！?/p>

　　此外，就科創(chuàng)板而言，陸文杰表示，貝萊德等外資會較關注重大政策調整，但在初期的介入不會很多，“目前眾多細節(jié)尚不清楚，究竟有哪些上市公司？如何定價？必須要觀察一定時間，才能來談投資?！?/p>

　　他也表示，其最為關注的還是科創(chuàng)板在定價機制上能有多市場化。此外，上市公司的類型也直接關系到外資會否投資，如果公司市值小、流動性差，對外資而言就可能缺乏吸引力。

　　責編：石尚惠

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