A股牛市真回來了嗎？

　　來源：南方周末

　　　　▲ 2019年2月26日，股市上午沖高后，下午跳水。（東方IC/圖）

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　　2019年1月份，最大的變化是全球央行釋放出了寬松信號。

　　除了配資加杠桿，2015年牛市曾出現(xiàn)過的其它情形，也都再次出現(xiàn)了——券商股暴動，妖股連續(xù)漲停，如業(yè)績并無亮點的【東方通信(600776)、股吧】11天錄得10連板。

　　股民跑步入場，根據(jù)中國結(jié)算數(shù)據(jù)，2月18日當周，證券市場新增投資者32萬，環(huán)比增加53%。

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　　文 | 南方周末特約撰稿 吳極

　　南方周末記者 敬奕步

　　 | 馮葉

　　2019年春節(jié)后，戲劇性的一幕上演。

　　2019年2月25日，A股崛起。滬深兩市成交額突破萬億元大關(guān)，距離上一次破萬億，已有三年之久。當天兩市超300只個股漲停，盤面行情極度火爆。次日，股市震蕩小跌，但成交額依舊破萬億。

　　A股連續(xù)放量上漲，各個證券公司研究所分析師相繼呼喊：“牛市來了！”而在2019年春節(jié)之前，描述股市和基金行業(yè)時出現(xiàn)最多的詞是“至暗時刻”。

　　“未來也許再也不會有牛市了?！鄙钲谝晃凰侥蓟饎?chuàng)始人曾在2013年對自己的員工說，他是有著20年投資經(jīng)驗的股市大佬。

　　此輪A股暴漲之前，大部分私募基金從業(yè)者都處于漫長熊市的煎熬中。

　　根據(jù)中國基金報的統(tǒng)計，2018年清盤的基金數(shù)量達到577只，超過過去19年清盤基金總和的兩倍多；截至2018年底，私募基金資產(chǎn)管理規(guī)模比2017年下降500億元，結(jié)束此前多年的興旺發(fā)展；曾經(jīng)的明星基金經(jīng)理王亞偉，管理的產(chǎn)品在2018年全部告負，最慘的產(chǎn)品2018年以來虧損41.62%；基金公司、證券公司裁員的消息也不斷見諸報端。

　　“牛市”寄托著人們所有的希望和夢想，只要能再來一輪牛市，多年以來艱辛、委屈、拮據(jù)、負債都能一掃而光。但牛市真的回來了嗎？

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　　不止一只牛在戰(zhàn)斗

　　2019年初以來A股上漲，引起眾人關(guān)于牛市的想象。但其實，全球范圍內(nèi)，并不是一只牛在戰(zhàn)斗。

　　自2019年1月初至今，A股從最低2441點上漲到2月27日的2965點左右，漲幅為21.5%；

　　美國道瓊斯指數(shù)從2018年底最低的21713點，上漲到2月27日的26058點，漲幅為20%。

　　同期，日經(jīng)225的漲幅為14%，從18949上漲到21547點；歐洲斯托克50指數(shù)漲幅為13%；英國富時100指數(shù)漲幅為9%。

　　全球范圍內(nèi)的股票市場，進入2019年之后，同時出現(xiàn)大幅度的觸底回升。有趣的是，全球股市上漲的背景是：1月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，世界銀行和國際貨幣基金組織在1月都宣布下調(diào)全球經(jīng)濟增速，并對經(jīng)濟前景表達出強烈的擔憂。

　　尤其是國際貨幣基金組織，在2018年10月宣布把2019年、2020年全球經(jīng)濟增速下調(diào)到3.7%、3.7%，在2019年1月份的最新預判中，又把這兩個數(shù)字進一步下調(diào)到3.5%、3.6%。而世界銀行則把2019年全球經(jīng)濟增速預測從3%下調(diào)到2.9%。

　　股市上漲，實體經(jīng)濟數(shù)據(jù)卻下降，兩者再次出現(xiàn)了明顯的反差。那么，是什么改變了人們的預期？

　　2019年1月份，最大的變化是全球央行釋放出了寬松信號。

　　“美聯(lián)儲每月的議息會議聲明能看出態(tài)度轉(zhuǎn)變。”深圳一位私募海外基金負責人對南方周末說，2018年12月份的議息會議聲明中，還在討論繼續(xù)加息的問題，并且暗示2019年將加息兩次。但是，到了1月份的議息會議，就突然取消了進一步加息的措辭，并且表示，準備在需要加息的時候停止加息，“甚至考慮降息”。

　　上述私募海外基金負責人說，美國在1月份的貨幣政策會議紀要中，與會者也透露出，最好趁還不太晚時，就宣布在2019年晚些時候停止收縮資產(chǎn)負債表的計劃。

　　日本央行則是在2019年1月，將2019財年核心CPI預期從1.4%下調(diào)至0.9%；英國央行則在2月把2019年的GDP增長預期從1.7%下調(diào)到1.2%，為2009年以來的最低水平。這些動作的潛臺詞均為：央行需要釋放流動性以對沖經(jīng)濟下行，且不用太過擔心帶來通脹。

　　到了2月初，印度央行更是直接宣布降低回購利率0.25個百分點，埃及央行將基準利率從17.25%下調(diào)至16.25%。

　　全球經(jīng)濟領(lǐng)域最受關(guān)注的還是中國和美國，尤其是中國。

　　“2008年金融危機之后，中國始終是拉動全球經(jīng)濟增長最重要的引擎之一，吸引了大量的國際資本涌入?！北本┮晃徊辉竿嘎缎彰暮暧^經(jīng)濟學者對南方周末說。

　　在他看來，日本如今已把寬松手段用到了極致，基準利率降低到-0.1%，相比起來，中國的基準利率為1.5%，并且經(jīng)濟發(fā)展還有很大潛力。此外，跨越中等收入陷阱，讓經(jīng)濟繼續(xù)騰飛，也需要相對寬松的流動性環(huán)境。

　　“如果中國從收縮轉(zhuǎn)為擴張，對全球經(jīng)濟的拉動力將再次增強?！彼f。

　　2018年10月7日，中國人民銀行下調(diào)人民幣存款準備金率1個百分點；2019年1月份，中國新增人民幣貸款3.23萬億元，并創(chuàng)單月歷史新高，社融規(guī)模增量為4.64萬億元，大幅度超過預期，也創(chuàng)下了歷史新高。

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　　便宜的A股

　　靜態(tài)橫向比較起來，當前A股的估值確實比其它國家便宜。

　　根據(jù)萬得數(shù)據(jù)，截至2019年2月24日，滬深300的靜態(tài)市盈率為12倍左右，相比于2016年1月31日，略微提升了一點，當時A股剛剛從2015年股災中喘口氣，卻又碰上熔斷。

　　但目前，美國標普500的靜態(tài)市盈率為20倍左右，日經(jīng)225的靜態(tài)市盈率同樣比中國高，約為16倍。

　　【海通證券(600837)、股吧】姜超也在其研報中寫道，2019年以來A股的表現(xiàn)相當強勁，目前的收益率遠超債市，就連債市當中表現(xiàn)最好的資產(chǎn)也是與股市相關(guān)的可轉(zhuǎn)債，2019年以來的中證可轉(zhuǎn)債指數(shù)漲幅為6.3%，遠超國債的漲幅。

　　但2019年以來，無論是經(jīng)濟通脹的下行，還是風險事件的頻發(fā)，其實都對股市不利，尤其是在爆發(fā)巨額商譽減記的惡劣事件之后，引發(fā)了市場對上市公司業(yè)績大幅下行的恐慌。

　　為什么股市不跌反漲？一個重要的原因在于目前的A股賣得非常便宜。

　　姜超認為，真正衡量股價高低的是股價與每股收益的比值，也就是市盈率（PE）。用市盈率來看A股，目前比過去兩輪大熊市還便宜。2005年上證指數(shù)PE為17倍，而2008年的PE最低到過13倍，其實都高于當前11倍的估值。

　　恰逢當前對中國股市影響巨大的中國證監(jiān)會，正處于新舊領(lǐng)導更替的時段，作風嚴厲的前主席劉士余剛剛卸任，繼任者易會滿似乎還沒有開始給市場釋放清晰的政策導向。

　　根據(jù)證監(jiān)會網(wǎng)站2019年1月31日消息，滬深交易所正抓緊修訂相關(guān)交易規(guī)則，計劃取消融資融券業(yè)務(wù)“平倉線”不得低于130%的統(tǒng)一限制，同時，擴大擔保物范圍。

　　以散戶為主的中國股票市場，群體情緒迅速被點燃。2月26日前后，多家券商交易軟件出現(xiàn)短暫崩潰，顯示服務(wù)器爆滿。股民跑步入場，根據(jù)中國結(jié)算數(shù)據(jù)，2月18日當周，證券市場新增投資者32萬，環(huán)比增加53%。

　　根據(jù)萬得數(shù)據(jù)，2019年2月22日，滬深兩市融資余額達到7651.5億元，比2月1日增長6.72%；同時，場外配資也愈發(fā)活躍起來。

　　除了配資加杠桿，2015年牛市曾出現(xiàn)過的其它情形，也都再次出現(xiàn)了——券商股暴動，妖股連續(xù)漲停，如業(yè)績并無亮點的東方通信11天錄得10連板。

　　東方通信的連續(xù)漲停始于2018年11月26日，成交量也自那時起連續(xù)放大。在短短三個月內(nèi)，東方通信的市值增長了近10倍，市值達到423億。而針對連續(xù)漲停，深交所與上交所最后一封問詢函大約發(fā)生在2018年11月。

　　“證監(jiān)會的監(jiān)管尺度是在放松的趨勢當中，但我們希望，整體的市場化、法制化的趨勢，不應(yīng)該改變?！敝袊嗣翊髮W重陽金融研究院研究員萬喆對南方周末說。

　　“經(jīng)歷過2015年，對當下現(xiàn)象心有余悸，希望能通過經(jīng)濟改革和資本市場改革為股市良好運行奠定基礎(chǔ)，而不是重蹈覆轍?！泵裆C券副總裁、研究院院長管清友在微信朋友圈如此留言。

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　　場外配資卷土重來

　　行情大好，無疑是為投資者加杠桿買股票的沖動火上澆油，券商開展的場內(nèi)融資余額持續(xù)增加。上海證券交易所數(shù)據(jù)顯示，自2019年2月1日起，融資余額連續(xù)上漲了12個交易日。

　　場外融資公司也伺機而動，通過短信、網(wǎng)站和微信等渠道，大力推廣配資業(yè)務(wù)。

　　南方周末記者通過微信搜索關(guān)鍵詞“配資”，出現(xiàn)的相關(guān)微信公眾號逾百條，在微信上即可操作。

　　一家互聯(lián)網(wǎng)在線配資平臺東南配資的客服告訴南方周末記者，其平臺在線客戶有兩千多人。通過該平臺，用戶把最高5000萬人民幣的保證金交給公司，就能以最低0.5%的月利率借到最多10倍的錢，也就是五個億。

　　10倍杠桿，遠高于監(jiān)管之下的場內(nèi)融資最高1倍的杠桿水平。在這波行情中，10倍杠桿幾乎成了配資平臺的家家必備。南方周末記者隨機查閱的十余家配資公司官網(wǎng)或微信公眾號中，約三分之二的配資平臺標明配備“最高10倍杠桿”。

　　場外配資的杠桿很高，門檻卻很低。南方周末記者查閱多家配資平臺發(fā)現(xiàn)，起配資金從100元至上萬元不等。其中一家配資平臺入門僅需200元，新用戶注冊還有充值100即送110理財紅包的活動。

　　配資流程也很簡單。一般是用戶存入風險保證金，在配資平臺上申請配資方案，平臺將提供借出的資金和保證金轉(zhuǎn)到證券公司，等待證券公司開戶后，平臺將交易賬戶及密碼給用戶進行操盤交易。

　　在四年前的A股牛市中，場外配資曾推波助瀾。

　　據(jù)彭博社報道，2015年中滬深兩市場內(nèi)融資余額一度超過2萬億元，場外配資以更高杠桿吸引資金加速入場，主要通過恒生公司HOMS系統(tǒng)、上海銘創(chuàng)和同花順系統(tǒng)接入證券公司進行，官方數(shù)據(jù)顯示三個系統(tǒng)接入的客戶資產(chǎn)規(guī)模合計近5000億元。

　　2015年下半年，股市大跌。當年6月，證監(jiān)會要求各地證監(jiān)局應(yīng)當敦促證券公司規(guī)范信息系統(tǒng)外部接入行為，后來又正式出手整頓場外配資，上述三個系統(tǒng)均因違法違規(guī)被關(guān)停，大批配資公司從此銷聲匿跡。

　　雖有禁令，仍有不少券商與配資公司合作。東南配資客服告訴南方周末記者，平臺與券商合作三年，公司收取利息，資金是由券商進行托管。而借出的錢，是公司的自有資金，“幾個億是沒有問題的”。

　　深圳市盛天投資管理有限公司總經(jīng)理鄒峻對南方周末記者說，這次場外配資卷土重來，正是因為“市場熱了”。2019年1月，A股融資以及整個經(jīng)濟環(huán)境銀根放松，以及國家對中小企業(yè)的支持，構(gòu)成了政策放松的大背景，“否則資金不會來得這么快”。

　　不過，場外配資屬于高風險的行為。招商證券分析師侯春曉、張夏在研報中指出，與券商的融資業(yè)務(wù)比較，開通券商的融資融券業(yè)務(wù)需要大于50萬的個人資產(chǎn)，而民間配資則沒有硬性資金指標要求，對于投資者的風險承受度也沒有預判，幾乎任何人都能參與配資，風險極大。

　　研報還指出，由于配資機構(gòu)并非從事證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)的合法機構(gòu)，沒有內(nèi)控、風控和外部監(jiān)督，因而游離在法律監(jiān)管的灰色地帶。

　　鄒峻亦表示，由于場外配資具備融資成本高、難監(jiān)管、受政策影響非常大這三大特征，所以投機性非常強，亦容易導致市場巨幅波動。“在2015年，場外配資起了非常大的推波助瀾作用，如果市場重蹈覆轍，很難說歷史不會重演?！?/p>

　　2019年2月25日，就近日市場反映場外配資有所抬頭的事宜，中國證監(jiān)會發(fā)布晚間公告，稱已注意到近期有關(guān)場外配資的報道增多，對此密切關(guān)注，并指導有關(guān)方面依法加強對交易的全過程監(jiān)管。