新時代策略：3月震蕩，4月決斷

　　來源：新時代策略

　　策略觀點：3月震蕩，4月決斷

　　上周開始，我們提出，A股已經(jīng)到達季度大反彈的后期，3月震蕩，4月決斷。3月震蕩的核心原因是政策逐漸由預(yù)期階段轉(zhuǎn)入落地階段，經(jīng)濟逐漸由淡季轉(zhuǎn)入旺季，做躁動的資金會有習(xí)慣性的減倉，并等待政策效果或經(jīng)濟情況。

　?。?）熊轉(zhuǎn)牛的長期格局已經(jīng)形成，但快牛的基礎(chǔ)還不牢固。從政策、利率、估 值等角度看，A股2019年確實是熊轉(zhuǎn)牛的起始年。但是A股能否馬上進入快牛？我們認為，現(xiàn)在還為時尚早。形成快牛的基礎(chǔ)是盈利、流動性、政策三因素中，兩個持續(xù)改善，并且其中一個是大幅持續(xù)改善。從盈利來看，2019年經(jīng)濟放緩對企業(yè)盈利的負面影響還在，雖然相比較2018年預(yù)期會穩(wěn)定很多，但大概率難V型修復(fù)。從流動性來看，正在持續(xù)改善，但因為現(xiàn)在觀察到的增量資金入場速度在歷史上大級別的反彈中也出現(xiàn)過，所以尚難確定入場速度持續(xù)性。從政策來看，現(xiàn)在分歧很大，我們認為政策改善的趨勢確定，但力度上想要形成2014-2015年的大牛市，可能還需要更長時間累積。

　?。?）每年3月都是季節(jié)性開戶的高峰。每年2-3月都是交易性資金集中參與市場的時間，而且最終都會帶來開戶數(shù)的季節(jié)性回升。不管牛市還是熊市，3月的開戶數(shù)都會快速跳升，考慮到年初至今反彈的幅度較大，最近幾周的開戶數(shù)據(jù)理論上應(yīng)該跳升地更快。不過，每年春季的開戶數(shù)大多是滯后指標，因為3月份開始，政策逐漸由預(yù)期階段轉(zhuǎn)入落地階段，經(jīng)濟逐漸由淡季轉(zhuǎn)入旺季，做躁動的資金會有習(xí)慣性的減倉，并等待政策效果或經(jīng)濟情況，所以3月可能轉(zhuǎn)為震蕩。

　　　?。?）4月決斷。1季度反彈核心因素確實不是經(jīng)濟或盈利預(yù)期的改善，但是社融數(shù)據(jù)帶來的經(jīng)濟預(yù)期穩(wěn)定是很重要的基礎(chǔ)，提供了非常安全的時間窗口。這個時間窗口可以讓看空經(jīng)濟的投資者不做空，讓看多政策和流動性的投資者積極參與，從而形成了沒有回調(diào)的反彈。但隨著經(jīng)濟進入旺季，對盈利和經(jīng)濟的關(guān)注度會適度回歸。部分投資者會開始審視主板的業(yè)績趨勢和估值匹配程度，4月將是這一類投資者的決斷時刻，投資者會對全年的盈利和流動性有一次明確的判斷。

　　關(guān)于周末的社融數(shù)據(jù)，我們認為，隨著貨幣的寬松，社會融資進入底部震蕩，但是很難快速持續(xù)回升。從過去三輪信貸擴張周期來看，只有2008年社融企穩(wěn)后快速上漲，其他時候都是企穩(wěn)后，底部震蕩很長時間之后才開始持續(xù)回升。1月的社融數(shù)據(jù)確定了底部，但可能還不能快速回升。原因主要來自，現(xiàn)在經(jīng)濟波動相比2008年下降很多，不管是企業(yè)還是政府，轉(zhuǎn)向的意愿和力度都會更平滑。

　　　?。?）可能的超預(yù)期因素。在3月到4月的時間窗口，需要持續(xù)觀察的是，投資者對科創(chuàng)板、成長的熱度能否持續(xù)形成結(jié)構(gòu)性熱點，并帶來場外資金超出季節(jié)性的持續(xù)回升，從而形成結(jié)構(gòu)性的自循環(huán)，并帶動整個市場。如果觀察到4月開戶數(shù)據(jù)不下降，那么以上的部分判斷可能會修正。

　　　　行業(yè)配置建議：成長板塊的主題熱點還會持續(xù)，但是可能會有所收縮，波動也會加大。非交易性資金可以適度轉(zhuǎn)向消費、金融，休整一段時間后，再全面布局下半年。

　　　　本周市場變化回顧

　　A股市場資金方面，本周陸股通資金凈流入16.65億元，港股通資金凈流入74.39億元，本周北上資金合計凈流出57.74億元。杠桿資金中，本周融資余額大幅增加532.65億元。從機構(gòu)投資者的角度，新發(fā)型基金份額較前期基本持平，普通股票型基金的股票投資倉位較上周提升0.04個百分點，偏股混合型基金的股票投資倉位較上周回落0.01個百分點。