問題1：現(xiàn)在大家都比較關(guān)心的市場方向，是該上車還是下車？

　　黃燕銘：

　　最近大盤在這個位置上還要調(diào)整一段時間，但卻是最好的上車時間，而不是下車的時間。我們來分析一下：

　　第一，這兩天大盤出現(xiàn)了調(diào)整，為什么會調(diào)整？與兩會剛剛結(jié)束有很大的關(guān)系，大家可以看到兩會前有很多傳言，也有很多游資聚集資金進(jìn)入到股票市場。現(xiàn)在兩會結(jié)束，話題落地，一些游資在這段時間退場，并沒有什么特別大的利空，也沒有特別的因素干擾市場，所以短期內(nèi)市場調(diào)整是很正常的現(xiàn)象。

　　第二，現(xiàn)在市場在積蓄力量的過程中。2月27號的時候我說過，大盤指數(shù)在2900到3200之間是關(guān)鍵的阻力位置，要形成有效突破的話需要一些時間和一定的力量。2900到3200是大盤曾經(jīng)從5000點跌下來的時候的一個密集的成交區(qū)，大量的股票在這里堆積，因此現(xiàn)在需要在大盤2900到3200的位置上反復(fù)進(jìn)行交易，使籌碼得到充分的清洗，這樣大盤才能獲得上漲的動力。

　　第三，大盤指數(shù)要往上沖的話需要一個力量。這個力量來源于一些新的因素的刺激，特別是一些比較大的周期類的股票，這些股票發(fā)力才能促使市場站上3200點。如果市場站上了3200點，往上還有一個比較大的空間。目前A股只是處于上漲過程中的一個休整的時間，等待新的機(jī)會的出現(xiàn)，并不是說行情到此就結(jié)束了。

　　所以你要是問我這個時間到底是上車還是下車，我知道很多基金經(jīng)理、投資者關(guān)于這個問題非常關(guān)心，對于有些投資者買了股票，賺了錢，在3000點的位置上又興奮，又擔(dān)心市場會不會回落，想下車。但是又有些基金經(jīng)理在前面的行情中沒有賺到錢，又不甘心，在這個位置想上車又不敢上。所以大家現(xiàn)在都處于比較疑惑和焦灼的狀態(tài)，這種狀態(tài)在一段時間內(nèi)會維持，但是我們認(rèn)為，后續(xù)隨著大盤在這個位置上不斷地休整，籌碼清洗干凈之后，后市還會有一個繼續(xù)上升的過程，所以我們對后市依然是看好的！

　　李少君：

　　黃老師明確地給出了答案：上車！現(xiàn)在只是休整，行情并未結(jié)束。

　　問題2：監(jiān)管政策對市場的影響

　　黃老師，我們關(guān)注近期監(jiān)管部門出臺了一些監(jiān)管政策，主要是針對配資的，對于資金方面的政策始終是大家的一個心結(jié)，15年之后忘不了，那么您怎么看這次政策對市場的影響？

　　黃燕銘：

　　我想講幾個環(huán)節(jié)：

　　這次監(jiān)管部門查配資，我認(rèn)為這個時間點非常合適。在這個時間點做這件事，對整個市場的發(fā)展也是非常有益，對我們未來行情的健康發(fā)展也會有幫助，所以在這個時候，監(jiān)管部門出手，查配資的問題也是有必要的。等到行情產(chǎn)生了巨大泡沫再去查，為時已晚。

　　回想下2015年的情況，當(dāng)時我們看到監(jiān)管部門查場外配資，導(dǎo)致市場暴跌，但是這里面有一個關(guān)鍵詞叫“導(dǎo)致”，這個詞用的其實是不合適的。2015年大盤出現(xiàn)暴跌的原因并不是監(jiān)管部門查場外配資，而是資本市場微觀結(jié)構(gòu)惡化導(dǎo)致的。查場外配資不是原因，原因是整個市場之前放杠桿太兇。就好比你去店里買氣球，老板把氣球的氣沖得特別足，你一摸，氣球就爆了。那么到底是因為老板把氣球的氣打的太足，還是你摸了一下導(dǎo)致的氣球爆掉？顯然前者是主因，而摸一下只是催化劑。

　　現(xiàn)在我們看到市場起來了，健康發(fā)展的過程中氣并沒有被打的非常足，也沒有到將爆而未爆的狀態(tài)。如果現(xiàn)在不對場外配資進(jìn)行排查，等到泡沫嚴(yán)重的時候再排查就為時已晚了。所以我認(rèn)為吸取2015年股災(zāi)的教訓(xùn)，提前對風(fēng)險性的因素控制好，對后續(xù)行情的發(fā)展是非常有益的。

　　李少君：

　　好的黃老師，其實您回答了一個大家非常關(guān)心的問題，就是資金涌入的太快容易導(dǎo)致氣球氣太滿。下一個問題就來了，如果配資已經(jīng)完成清查，氣球也不太大，那么資金還是會決定風(fēng)格。我們看到1月份、2月份和3月份的市場風(fēng)格是不同的。

　　問題3：您怎么看下一階段市場的風(fēng)格和結(jié)構(gòu)？

　　黃燕銘：

　　整個A股的大勢從年初開始可以說經(jīng)歷了兩個階段，接下來開啟的是第三個階段。

　　第一個階段：1月份，大量的外資涌入中國市場。外資進(jìn)入中國市場首先會按照他們跟蹤的相應(yīng)指數(shù)進(jìn)行標(biāo)配，但是在標(biāo)配的同時，對一些強(qiáng)勢行業(yè)進(jìn)行超配，主要是在消費品行業(yè)，最典型的是食品飲料、白酒以及家電，從統(tǒng)計數(shù)據(jù)上都可以看到。但是外資進(jìn)入的行情到1月底就基本告一段落了，所以說消費股的行情也就基本結(jié)束了。

　　第二個階段：A股的監(jiān)管政策發(fā)生了很大的變化。總結(jié)來說就是對交易監(jiān)管進(jìn)行了放松，并使得大量的社會資金涌入股票市場。最典型的就是游資，游資的進(jìn)入就決定了當(dāng)時的市場風(fēng)格。

　　【國泰君安(601211)、股吧】研究所內(nèi)部經(jīng)常討論一個問題，就是增量資金的投資風(fēng)格決定了市場的投資風(fēng)格。大家回想一下，2014年底，大量地產(chǎn)商把錢投入到股市，這些人的投資風(fēng)格形成了當(dāng)時一波銀行股的行情，因為這些地產(chǎn)商最喜歡買的就是銀行股?，F(xiàn)在我們看到的情況是大量游資進(jìn)入到股票市場，游資炒股有他的特點。他們偏好具有高風(fēng)險特征的股票，所以在2月份，我們看到了具有高風(fēng)險特征股票的行情。所謂高風(fēng)險特征的股票是他們的業(yè)績具有很強(qiáng)的不確定性，公司處于快速變化過程中，最典型的就是科技股，此外，還有一些被大家稱為垃圾股的股票，產(chǎn)生了大幅上漲的行情，這都跟游資的風(fēng)格有很大的關(guān)系。接下來，我們認(rèn)為游資主導(dǎo)的投資風(fēng)格還會延續(xù)一段時間，但是不會太長。

　　第三階段，公募重新主導(dǎo)定價權(quán)。接下來我們將看到市場風(fēng)格發(fā)生改變，主要是資金面發(fā)生了變化，資金面由社會游資轉(zhuǎn)變?yōu)橹黧w資金。在目前這個階段，公募基金經(jīng)理看到游資的炒股風(fēng)格只能望洋興嘆，不知所措，但是在下個階段，投資風(fēng)格將不再由游資主導(dǎo)，而變?yōu)橛晒蓟鹬鲗?dǎo)，回到一個常規(guī)的投資風(fēng)格上去。

　　不同風(fēng)格資金流入決定了不同階段的不同風(fēng)格。第一階段是外資流入，主要表現(xiàn)的是消費股，第二個階段是游資流入，主要表現(xiàn)的是高風(fēng)險特征的股票。第三個階段是正規(guī)資金流入。這個時候表現(xiàn)的主要是價值類的股票。價值類的股票機(jī)會主要表現(xiàn)在哪里呢？我們認(rèn)為主要是周期股。對于國泰君安研究所從2月27號開始推周期股，市場上有一些人贊同，一些周期股出現(xiàn)了很好的行情，但是很多人至今不能理解。他們的疑惑在于，宏觀經(jīng)濟(jì)情況不怎么好，上市公司業(yè)績也沒有出來，憑什么在這個時候推周期股？好像所有基本面的條件都沒有成立。我要說的是，當(dāng)你看到所有基本面條件都已經(jīng)成立的時候，周期股的行情早就起來了，就晚了。

　　所以這個時候要上車，重點買的應(yīng)該是科技類的股票和周期類的股票。

　　李少君：

　　好的，這個時候要上車，周期類和科技類，原因是資金結(jié)構(gòu)決定了市場風(fēng)格。其實在現(xiàn)在這個時點，很多公募的客戶，不論倉位重還是倉位輕，都很糾結(jié)。黃老師明確了這個時候要上車，以及上車的結(jié)構(gòu)，

　　問題4：對于節(jié)奏和可能存在的風(fēng)險能不能有個簡要的展望？

　　黃燕銘：

　　最大的風(fēng)險點還在于政策的不確定性，依然是我們需要關(guān)注的重點。之前大家都說我們這輪行情是政策導(dǎo)致的牛市，當(dāng)然政策帶來的牛市需要我們?nèi)ビ^察，本身就具有一定的不確定性。

　　第二個是我們剛剛講到的游資會如何的變化，跟監(jiān)管政策也有很大的關(guān)系。目前來看，游資進(jìn)入市場的節(jié)奏，包括A股市場情況還是比較健康的，但是不排除對于個別股票出現(xiàn)了過度炒作。

　　第三個是在這過程中的放杠桿問題。目前來講整個市場的杠桿情況還是比較健康的，但是對于某些個股，不是說整個大盤，受到了莊家的惡意炒作，尤其是通過杠桿的方式把股價炒高，這個股票一旦接盤，后果是不堪設(shè)想的，所以我們要規(guī)避這些通過放杠桿把股價拼命拉高的股票，這些股票未來不一定給我們帶來收益，只是眼前表現(xiàn)很好。這是我們需要注意的幾個方面。

　　李少君：

　　好的黃老師，這幾個問題我想交流完了以后投資者會有很清晰的理解。

　　作為結(jié)束語，是否可以用一句話來告訴投資者您最想表達(dá)的內(nèi)容？

　　黃燕銘：

　　我最想跟大家說的就是這輪行情本身是一個政策帶來的行情，目前A股市場的狀況是有基礎(chǔ)的，對后市持有堅定的信心。很多人跟我說這輪行情是缺乏基礎(chǔ)的，因為在他們的心目中，業(yè)績帶來的行情是有基礎(chǔ)的，政策帶來的行情是沒有基礎(chǔ)的。我想說的是，這個理解是錯誤的。股票價格是以人心為基礎(chǔ)，人心的基礎(chǔ)可以從哪里來？可以從上市公司的業(yè)績上升帶來，也可以通過政策面的調(diào)整，都可以導(dǎo)致人心的變化，而人心的變化都可以反映在股票價格上。所以可以說業(yè)績的上升帶來人心的上升從而帶來股價的上升，政策的上升也可以帶來人心的上升，由此也可以帶來股價的上升，這兩者本來是一致的。所以我們不能簡單說由業(yè)績上升導(dǎo)致的股價上升是有基礎(chǔ)的，而政策面的改善帶來的股價上升缺乏基礎(chǔ)，這個理解我認(rèn)為是不對的。監(jiān)管層、投資者自2015年股災(zāi)以來，對于很多問題的認(rèn)識也逐步走向一致，所以我們認(rèn)為目前A股市場的狀況是有基礎(chǔ)的，對后市持有堅定的信心。

　　李少君：

　　好的，謝謝黃老師，謝謝您的時間。后面黃老師還要趕飛機(jī)，跟您的對話就此告一段落。下一步我想接著黃老師的想法和邏輯來問我們幾個首席，首先交流的是我們宏觀首席花長春博士。問題還是圍繞著剛才黃老師講的邏輯，可能業(yè)績在短期內(nèi)還看不到，也不是這輪上漲的原因，原因主要還是在政策上。政策在兩會前后大家也有些思考和猶豫，花博您對于政策的延續(xù)和后續(xù)的政策展望是什么樣的看法？

　　花長春：

　　對于政策的延續(xù)我們可以從三個角度去理解。

　　第一， 去年中央經(jīng)濟(jì)工作會議定義的主線不可能在短時間內(nèi)發(fā)生改變。

　　第二， 我們當(dāng)前面臨的經(jīng)濟(jì)形勢，剛好今天出了1、2月份的數(shù)據(jù)，我們可以分析一下這個數(shù)據(jù)，往后走這個經(jīng)濟(jì)有沒有壓力，需不需要政策支持。

　　第三， 往后走會有哪些風(fēng)險？這些風(fēng)險能不能阻止政策實施？

　　我想從這三個角度去回答君總的問題。

　　中央經(jīng)濟(jì)工作會議的時候就提出兩條工作主線，一是振興實體經(jīng)濟(jì)，二是提振資本市場信心，這兩條都在兌現(xiàn)。振興實體經(jīng)濟(jì)，比如財政減稅，貨幣政策中的寬信貸，降低中小企業(yè)的融資成本等一系列政策都在實施，兩會上也在落實減稅相關(guān)政策。提振資本市場信心實際上也在落實，包括金融經(jīng)濟(jì)關(guān)系的論述，金融穩(wěn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)也是一個辨證的關(guān)系。所以當(dāng)下來看，政策能不能持續(xù)，還要看經(jīng)濟(jì)形勢，從1、2月份的數(shù)據(jù)來看，我們認(rèn)為是偏穩(wěn)的，但是穩(wěn)中也顯示了趨弱的可能性。

　　從新出的數(shù)據(jù)來看，投資在小幅向上，消費和出口是向下，從而導(dǎo)致制造業(yè)投資有明顯下行。這是目前的一個情況。換句話說，經(jīng)濟(jì)偏穩(wěn)的動能還是來源于投資，其中房地產(chǎn)投資11.6%的增速明顯超過了預(yù)期。但是房地產(chǎn)投資中的許多領(lǐng)先指標(biāo)出現(xiàn)了下行，例如新開工數(shù)據(jù)、土地購置、銷售等。這樣我們認(rèn)為后續(xù)房地產(chǎn)投資大概率會往下緩一緩，這需要政策的支持。

　　另外，出口還受制于全球經(jīng)濟(jì)放緩的壓力。1、2月份出口數(shù)據(jù)中更多反映的是人民幣高估對勞動密集型產(chǎn)品出口帶來的壓力。未來我們認(rèn)為人民幣幣值在中美談判期間還是偏穩(wěn)的，對于出口也不是很有利。所以這個角度來看，需要政策的支持。

　　我們預(yù)計基建項目的審批還會加快，對固定資產(chǎn)項目投資的資本金要求也可能降低，財政方面還會繼續(xù)支持。

　　另外，我們預(yù)計中央會對地方債務(wù)比較多的地方進(jìn)行債務(wù)置換，我估計未來3-5年可能會有10-15萬億的置換，進(jìn)一步化解地方債務(wù)風(fēng)險，同時疏導(dǎo)信貸傳導(dǎo)機(jī)制的情況。

　　所以我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)形勢和經(jīng)濟(jì)目標(biāo)決定了政策會持續(xù)下去。

　　最后一個問題，有什么風(fēng)險會使得我們難以持續(xù)。我相信大家比較擔(dān)心的是豬瘟的問題，豬瘟降低豬肉的產(chǎn)能，的確會對未來通脹產(chǎn)生一定影響。目前來說，即使豬價下半年有30%增速，通脹可能到3%，也有可能會到3.5%。核心問題是豬價產(chǎn)生的影響對中央來說是不是個很大的問題？其實未來市場通脹很難估計，我相信年中的時候才能看得更加清晰，那時候央行才會更加關(guān)注通脹預(yù)期的問題。

　　中央一般會在每年4月份和7月份評估經(jīng)濟(jì)形勢，從而為政策定調(diào)，因此我相信在7月份之前應(yīng)該問題不大。

　　李少君：

　　其實我聽下來覺得花博認(rèn)為政策會沿著這個調(diào)子往下走，風(fēng)險在于物價，物價變動的原因在于豬價，所以關(guān)注兩個時間點，一個是4月，一個是7月。

　　好的，感謝花博。下面是金工的首席陳奧林。奧林，從你的系統(tǒng)監(jiān)測來看，目前市場是一個什么樣的階段？

　　陳奧林：

　　從量化的角度，現(xiàn)在市場該怎么走？我把這個問題剖成4個小問題。

　　問題1：現(xiàn)在是不是牛市？

　　我們認(rèn)為現(xiàn)在是牛市，為什么呢？往年牛市是等到市場漲到5000點之后我們回過頭來看發(fā)現(xiàn)是牛市，而當(dāng)時并不知。但是在我們定義中，只要是非理性情緒驅(qū)動的市場，就可以定義為牛市。從技術(shù)層面來看，市場趨勢強(qiáng)度極高。市場強(qiáng)弱指數(shù)目前已經(jīng)達(dá)到了歷史上的前5%分位，市場的走勢可以說非常強(qiáng)，所有的行業(yè)都在20日均線以上。市場情緒同樣維持在歷史高位：第一，投機(jī)資金的活躍度非常高；第二，交易活力大幅回升；第三，高分紅股票的風(fēng)險溢價比已經(jīng)呈現(xiàn)了大幅下行。所以結(jié)合技術(shù)層面和情緒層面兩個角度來說，我們就可以定義當(dāng)下為牛市行情。

　　問題2：牛市如何把握下車時機(jī)？

　　牛市輕易不言頂。其實我們已經(jīng)經(jīng)歷了兩輪牛市了，什么時候下車需要考慮兩個方面問題，第一個是微觀結(jié)構(gòu)的變化，第二是外力的沖擊。

　　在上漲過程中，籌碼通常是由集中—分散—集中的過程，目前我們處于籌碼由集中到分散的階段。主力資金活躍度在1月份迅速升至高位，而現(xiàn)在處于由主力資金傳遞給游資的階段，所以時常會有所波動。

　　另外，我們最近構(gòu)建了一個刻畫市場真實流動性的指標(biāo)，用于監(jiān)測微觀交易結(jié)構(gòu)是否發(fā)生惡化。目前來看，不論是投資者持倉結(jié)構(gòu)還是微觀交易流動性都處于良好的狀態(tài)，所以從微觀結(jié)構(gòu)的角度來看，現(xiàn)在仍在牛市途中。

　　問題3：牛市調(diào)整特征是什么？

　　后續(xù)市場怎么走呢？我們認(rèn)為牛市通常不會發(fā)生大幅下跌。牛市調(diào)整更多以橫盤震蕩的形式呈現(xiàn)。因此，我們預(yù)計未來兩周有可能會出現(xiàn)30分鐘級別調(diào)整，但調(diào)整結(jié)束后會迎來第三段主升浪。另外，牛市中單日暴跌通常次日會有強(qiáng)勢反彈，所以回調(diào)只會是震蕩下行，而不會一把下去。

　　問題4：后續(xù)走勢結(jié)構(gòu)

　　從結(jié)構(gòu)走勢上來看，我們認(rèn)為處于上漲的半山腰位置，從級別結(jié)構(gòu)對應(yīng)關(guān)系上，處于30分鐘級別第一段的上漲中。我們認(rèn)為正常情況下3400點問題不大。后面的30分鐘級別調(diào)整幅度不會特別大，后市偏樂觀，未來兩個月還會向上。

　　李少君：

　　好的，那么從風(fēng)格結(jié)構(gòu)節(jié)奏的角度來看你的客觀系統(tǒng)有什么樣的判斷？

　　陳奧林：

　　從結(jié)構(gòu)上來看，主推創(chuàng)業(yè)板，首先游資偏好這種小市值特征的股票。從外資持倉邊際變化來看，最近外資比較偏好中小創(chuàng)和成長股，所以從外資偏好的角度來看我們也認(rèn)為機(jī)會還在這個板塊。

　　李少君：

　　參與成長風(fēng)格的小票還是以游資為主，流動性可能也不太大，對于公募和保險客戶你的建議是什么？

　　陳奧林：

　　對于公募和保險來說特別小的股票都在禁投池里，雖然我們推薦的風(fēng)格是中小創(chuàng)，但是我們還是推薦中小創(chuàng)中受外資偏好比較高的股票，外資交易行為對流動性會產(chǎn)生比較大的影響，通常外資偏好高的股票，流動性普遍大幅改善。因此，成長股里布局外資偏好比較高的股票是很好的選擇。

　　李少君：

　　好的，下一個問題接著來了，從年初我們發(fā)現(xiàn)境外資金的凈流入，但是最近又發(fā)現(xiàn)了凈流出，從這個角度來說，我們現(xiàn)在買這些外資偏好的股票有沒有接盤的風(fēng)險？

　　陳奧林：

　　關(guān)于這個問題，我們也調(diào)研過一些外資機(jī)構(gòu)，根據(jù)投資周期分為戰(zhàn)略型配置策略和戰(zhàn)術(shù)型配置策略，從戰(zhàn)術(shù)性來說，他們調(diào)倉頻率較快，也比較靈活。而目前我們傾向于判斷這次外資屬于戰(zhàn)術(shù)性調(diào)整，戰(zhàn)略層面他們增持A股是一個大的趨勢，也就是說短期雖然撤出來了，但是長期還會再流入的。只要滿足低估值，高盈利的條件，我們相信外資后續(xù)還會大舉增持這類股票。

　　李少君：

　　好的，最后一個問題，有沒有可能給出一個組合？

　　陳奧林：

　　沒問題。大家可以重點關(guān)注我們總量團(tuán)隊后續(xù)的組合，之前提供的組合超額收益是非常穩(wěn)定而且顯著的，大家近期就可以看到總量的這個成果。

　　李少君：

　　謝謝奧林。三個月前我們總量給出的一個紓困組合收益也是非常明顯的，近期我們也將會推出一個上車組合，歡迎大家關(guān)注。

　　權(quán)益市場我們先聊到這，下面進(jìn)入固收環(huán)節(jié)，不論是通過交易所的蹺蹺板還是投資者的風(fēng)險偏好，權(quán)益和固收之間是有傳到的。

　　問題1：債市走勢如何？

　　肖成哲：

　　中長期我們還是看股債雙牛，就算是股市比較強(qiáng)勢的情況下，我們也持有股牛債不熊的觀點。

　　貨幣政策難以大幅收緊。首先，從政策的調(diào)整來看，是有滯后的，即使基本面發(fā)生不利變化，政策基調(diào)的調(diào)整也是需要某些時點的觀察的。目前3、4月份窗口期內(nèi)，貨幣政策安全性是可以保證的。

　　其次，我們認(rèn)為這輪整體政策托底，松緊軟硬程度是比較適中的，從貨幣政策和基本面互動的角度來看，可能不會出現(xiàn)過熱再收緊的狀況。

　　第三塊是貨幣政策的基調(diào)是金融穩(wěn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)。回顧年初以來的行情，年初的調(diào)整到上周利率的快速下行，可以說有基本面的變化，但是債市最為敏感的是短期資金面的情況，基于我們對貨幣政策的判斷，認(rèn)為在上半年很難說債市的牛熊切換。

　　李少君：

　　年初以來收益率一波大幅度的調(diào)整既有風(fēng)險偏好的預(yù)期，也有基本面的預(yù)期。我們注意到去年年底固收投資者明顯要比權(quán)益投資者樂觀．

　　問題2：這波收益率的調(diào)整反映的更多的是流動性風(fēng)險偏好的變化還是對于經(jīng)濟(jì)周期預(yù)期的變化？

　　肖成哲：

　　準(zhǔn)確來說，我認(rèn)為是對過度悲觀預(yù)期的修正。去年四季度下的太快，各種數(shù)據(jù)反映的包括貨幣政策，非標(biāo)反映的融資情況的惡化，快速下行的收益率過分透支了悲觀預(yù)期。今年年初的數(shù)據(jù)，包括高頻數(shù)據(jù)公布出來，我們認(rèn)為像去年過度悲觀的預(yù)期，不存在了，但是相當(dāng)于1月份創(chuàng)新高的數(shù)據(jù)，經(jīng)濟(jì)基本面有沒有表現(xiàn)的那么好。總體來說我認(rèn)為更多是悲觀預(yù)期的修復(fù)。

　　李少君：

　　我問這個問題的原因是去年債市的預(yù)期是領(lǐng)先于股市轉(zhuǎn)正的，如果現(xiàn)在債市提前做了修正，也有一定的含義就是說大家的擔(dān)心可能會提前釋放。

　　肖成哲：

　　為什么我們推薦3、4月份的時間窗口？主要基于以下幾個原因：

　　1． 政策的角度來看，貨幣政策暫時安全。

　　2． 基于做債看股的角度來說，年初強(qiáng)勢的股指后續(xù)可能進(jìn)入盤整階段，從而給予債市窗口期。

　　3． 今年宏觀政策的基調(diào)沒有變化，寬松政策對沖經(jīng)濟(jì)下行壓力。從宏觀利率的角度來看，做長端利率，有一波波段行情的話可能在3、4月份是一個比較合適的時間。

　　總體來說，我們認(rèn)為貨幣政策寬松有保障，在債市牛市難以輕言結(jié)束的情況下，根據(jù)資產(chǎn)規(guī)律，長端利率還是有可能突破前低，3、4月份是個比較好的窗口期，我們認(rèn)為10年國債可能跌破3.0，到2.8-2.9，10年國開債的行情從最高點開始計算的話可能40pb左右。謝謝君總！

　　李少君：

　　一個季度之間，大家對于股債的觀點都發(fā)生了比較大的變化，我做個簡要的總結(jié)：

　　這是個上車的機(jī)會，3200以上還有參與空間，這是我們要上車的原因。

　　配置結(jié)構(gòu)上，游資風(fēng)格還會持續(xù)一段時間，所以創(chuàng)業(yè)板、科技股的機(jī)會更明確一些。對于公募機(jī)構(gòu)來說，太小的標(biāo)的不會參與其中，我們也會準(zhǔn)備一個股票組合，叫上車組合，于近期發(fā)布。

　　資金流動角度，交易性資金流出不影響戰(zhàn)略性資金流入，所以不意味著趨勢的結(jié)束。

　　3、4月份權(quán)益市場調(diào)整過程中可以關(guān)注固收產(chǎn)品的機(jī)會，從長期股債輪動的角度來看，固收不一定有權(quán)益跑的好，但是最近政策的基調(diào)不會發(fā)生變化，不排除10年國債突破前低的機(jī)會。

　　總而言之，一年之計在于春。這輪行情大家可能比較不舒服，不論多空都很糾結(jié)。最后我們以黃老師的話結(jié)束今天的總量對話，

　　這是上車的機(jī)會，主要在科技版和創(chuàng)業(yè)板，短期調(diào)整中可以找一些固收的機(jī)會。我們的上車組合也會在不久發(fā)出。

　　本文來源：辰奧臨君，原文標(biāo)題《【國君總量】黃燕銘對話國君總量四首席——上車還是下車？》