【東吳證券(601555)、股吧】丁文韜：首談A股兩份個(gè)股看空研報(bào)，深度研報(bào)究竟如何出爐

　　來源：券商中國(guó)

　　中信與華泰發(fā)布了兩份看空?qǐng)?bào)告，在引起市場(chǎng)高度關(guān)注的同時(shí)，也應(yīng)引發(fā)投資者對(duì)券商研究報(bào)告不解、爭(zhēng)議和質(zhì)疑。

　　券商研報(bào)是怎么寫出來的？目的是什么？研報(bào)對(duì)投資實(shí)務(wù)有什么幫助？分析師怎么看待這兩份看空研報(bào)？個(gè)人投資者應(yīng)該怎么樣正確使用研報(bào)？

　　日前，券商中國(guó)記者專訪了東吳證券總裁助理、原研究所長(zhǎng)丁文韜，對(duì)這些問題進(jìn)行了較為深入的探討。

　　丁文韜認(rèn)為，看空研報(bào)造成了短期的“轟動(dòng)效應(yīng)”，人保雖然高估值，但作為財(cái)險(xiǎn)龍頭，在幾年內(nèi)或可逐步消化，分析師首要應(yīng)把長(zhǎng)期基本面與邏輯講清楚，對(duì)于短期股價(jià)用風(fēng)險(xiǎn)提示等方式會(huì)更好。

　　研報(bào)發(fā)布前要經(jīng)5論審核

　　券商中國(guó)記者：一份研報(bào)的出爐，大致需要經(jīng)過哪些環(huán)節(jié)？

　　丁文韜：證券公司發(fā)布證券研究報(bào)告，應(yīng)當(dāng)遵循獨(dú)立、客觀、公平、審慎原則，有效防范利益沖突，公平對(duì)待發(fā)布對(duì)象。一份深度研報(bào)的出爐并不易，需要包括獨(dú)立調(diào)研在內(nèi)的數(shù)據(jù)、信息采集、選題、撰寫、質(zhì)量控制、合規(guī)審查和發(fā)布。

　　在東吳證券，深度報(bào)告的審核流程是四輪審核，個(gè)別深度甚至是五輪審核：

　　1、合規(guī)審核（合規(guī)專員）

　　2、質(zhì)量審核（質(zhì)控專員或其他行業(yè)首席）

　　3、合規(guī)質(zhì)控復(fù)核或質(zhì)量審核（合規(guī)質(zhì)控總監(jiān)）

　　4、研究所總復(fù)核（常務(wù)副所長(zhǎng)）

　　5、合規(guī)部審核

　　只有完成這些審核后才可以對(duì)外發(fā)布該研報(bào)。

　　深度研報(bào)如何出爐？

　　券商中國(guó)記者：研究所經(jīng)常針對(duì)某家公司發(fā)布深度研報(bào)，這些公司是如何確立的？有哪些參考指標(biāo)或門檻？

　　丁文韜：分析師作為公司的價(jià)值發(fā)現(xiàn)者，首先需要對(duì)行業(yè)和代表的龍頭上市公司有充分的了解，熟悉行業(yè)動(dòng)向，挖掘上市公司的價(jià)值和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，再來判斷股價(jià)是處于低估或是高估的狀態(tài)。

　　對(duì)于行業(yè)來說，需要研究其發(fā)展空間、競(jìng)爭(zhēng)格局、護(hù)城河等，對(duì)于公司來說，需要研究其經(jīng)營(yíng)管理層、核心競(jìng)爭(zhēng)力、發(fā)展戰(zhàn)略及財(cái)務(wù)情況等，我們往往會(huì)挑選長(zhǎng)期基本面優(yōu)秀且估值有吸引力的公司。

　　券商中國(guó)記者：研究所在報(bào)告成文前，信息收集渠道有那些？如何規(guī)避公開信息外的無(wú)效或有效信息？

　　丁文韜：信息來源包括公司公告、數(shù)據(jù)庫(kù)、專家訪談、市場(chǎng)調(diào)查、實(shí)地考察等等公開渠道。秉承著專業(yè)的態(tài)度、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)难芯糠椒ê头治鲞壿?，在具體成文過程中不會(huì)將無(wú)法確認(rèn)來源合法合規(guī)性的信息寫入報(bào)告，也不會(huì)將無(wú)法認(rèn)定真實(shí)性的市場(chǎng)傳言作為確定性研究結(jié)論的依據(jù)。

　　研報(bào)不應(yīng)過多關(guān)注短期漲跌

　　券商中國(guó)記者：在分析師撰寫研報(bào)的過程中，他預(yù)設(shè)的讀者是誰(shuí)？研報(bào)寫作的目的是什么？對(duì)報(bào)告發(fā)布后的資金流向影響有無(wú)考慮？

　　丁文韜：研究所的主要客戶是機(jī)構(gòu)投資者，這類讀者通常擁有較大的投資規(guī)模，具有專業(yè)背景，投資行為也更規(guī)范，同時(shí)具有比個(gè)人投資者更高的風(fēng)險(xiǎn)承受要求和能力。

　　研究報(bào)告展現(xiàn)的是公司長(zhǎng)期基本面以及長(zhǎng)期戰(zhàn)略，預(yù)測(cè)的是公司長(zhǎng)期合理的估值。

　　相對(duì)應(yīng)的，分析師對(duì)于短期股價(jià)漲跌以及短期資金面的擾動(dòng)并不應(yīng)該過多的去關(guān)注。同時(shí)，專業(yè)投資者在研讀分析師的報(bào)告時(shí)，相比最后結(jié)論和目標(biāo)價(jià)，往往會(huì)對(duì)報(bào)告的內(nèi)容、邏輯、數(shù)據(jù)等內(nèi)容更加關(guān)心。

　　個(gè)股評(píng)級(jí)是什么意思？

　　券商中國(guó)記者：很多券商研報(bào)都會(huì)給出個(gè)股評(píng)級(jí)，一般都包括買入、增持、看好、強(qiáng)烈看好之類的級(jí)別，投資者應(yīng)該如何理解這些評(píng)級(jí)？

　　丁文韜：券商的研究報(bào)告會(huì)綜合公司各個(gè)方面判斷公司股票的投資價(jià)值和投資風(fēng)險(xiǎn)并給出其投資級(jí)別。

　　每家券商的評(píng)級(jí)體系都不同，一般來說：

　　買入，意味著分析師相當(dāng)看好該股票，預(yù)期未來6個(gè)月個(gè)股漲跌幅相對(duì)大盤在15%以上；

　　增持，意味預(yù)期未來6個(gè)月個(gè)股漲跌幅相對(duì)大盤介于5%與15%之間；

　　強(qiáng)烈看好，意味著積極看漲；

　　看好，意味著股價(jià)雖面臨較大的不確定性，但后市還有上漲的可能。

　　投資者應(yīng)在結(jié)合市場(chǎng)行情進(jìn)行獨(dú)立思考的基礎(chǔ)上看待個(gè)股評(píng)級(jí)。（注：每家研究所的評(píng)級(jí)體系不同，投資需留意不同券商的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)）

　　如何正確使用研報(bào)？

　　券商中國(guó)記者：對(duì)于個(gè)人投資者，應(yīng)該如何使用券商研報(bào)？有什么要特別注意的？

　　丁文韜：券商研究所的報(bào)告一般而言主要是針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的。機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)而言其投資專業(yè)能力較強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)承受能力也較強(qiáng)，研讀報(bào)告時(shí)更加注重報(bào)告的內(nèi)容、邏輯、數(shù)據(jù)等內(nèi)容，對(duì)于報(bào)告的觀點(diǎn)反而只會(huì)作為借鑒并不會(huì)盲目遵從。

　　對(duì)于個(gè)人投資者來說，如果要使用券商研報(bào)，切忌盲目遵從結(jié)論而忽略自身獨(dú)立的研究分析。

　　首先，可以通過券商研報(bào)去汲取數(shù)據(jù)，將這些體現(xiàn)行業(yè)或公司發(fā)展趨勢(shì)的數(shù)據(jù)作為自己未來投資的判斷基數(shù)就是好的選擇。其次，在看數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上找邏輯，看券商研究報(bào)告關(guān)鍵是學(xué)習(xí)分析師們的研究思路和分析方法，這些地方能給人以啟迪。

　　此外，需要注意研究報(bào)告的時(shí)效性，關(guān)注媒體對(duì)信息轉(zhuǎn)述時(shí)可能存在的失真。

　　理性看待研報(bào)與股價(jià)走勢(shì)一致

　　券商中國(guó)記者：有觀點(diǎn)認(rèn)為，券商研報(bào)也不一定能預(yù)測(cè)股價(jià)，對(duì)投資幫助不大，如何看待該觀點(diǎn)？

　　丁文韜：券商的研報(bào)需要秉持公正客觀的立場(chǎng)，代表了分析師獨(dú)立的判斷，為投資者提供了一定的參考。對(duì)投資者而言，也當(dāng)謹(jǐn)慎看待券商的研究結(jié)論，理性看待某些曾經(jīng)出現(xiàn)的券商研究結(jié)論和股價(jià)走勢(shì)一致的暫時(shí)現(xiàn)象。

　　人保幾年內(nèi)或可逐步消化估值

　　券商中國(guó)記者：日前，兩家大型券商發(fā)布了兩份看空研報(bào)，引發(fā)了一些爭(zhēng)議，如何看待這兩份看空研報(bào)？

　　丁文韜：券商研究報(bào)告應(yīng)當(dāng)反映公司長(zhǎng)期基本面和長(zhǎng)期價(jià)值，應(yīng)當(dāng)做到客觀、公正。研報(bào)對(duì)市場(chǎng)有一定指導(dǎo)意義，應(yīng)避免采用夸大、吸引眼球的標(biāo)題或者表述，以防對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生較大的短期波動(dòng)。

　　中國(guó)由于做空機(jī)制相對(duì)并不完善，看空并不能為券商或客戶帶來直接利益，所以市場(chǎng)上“賣出”評(píng)級(jí)的報(bào)告非常稀少。

　　對(duì)于近期市場(chǎng)上兩篇看空?qǐng)?bào)告，一方面的確能夠給投資者適時(shí)提示投資風(fēng)險(xiǎn)避免潛在投資損失，但另一方面近年來少見的看空?qǐng)?bào)告也造成了市場(chǎng)的短期“轟動(dòng)效應(yīng)”。

　　其實(shí)，以【中國(guó)人保(601319)、股吧】為例，公司的確短期漲幅較大、估值較高，但作為財(cái)險(xiǎn)行業(yè)龍頭，業(yè)務(wù)具有較強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，或可通過未來幾年的時(shí)間用業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)逐步消化目前估值。

　　個(gè)人認(rèn)為，作為分析師首要應(yīng)該把公司長(zhǎng)期基本面和邏輯介紹清楚，對(duì)于短期股價(jià)或者估值也可以通過風(fēng)險(xiǎn)提示等方式提醒。

　　優(yōu)秀研究員應(yīng)具備什么素質(zhì)

　　券商中國(guó)記者：作為成功向管理層轉(zhuǎn)型的人士之一，你覺得一位優(yōu)秀的研究員應(yīng)具備那些業(yè)務(wù)和心理素質(zhì)？

　　丁文韜：研究員作為產(chǎn)業(yè)與資本市場(chǎng)對(duì)話的橋梁，需要有自己的判斷和見解，并對(duì)資本市場(chǎng)的邏輯進(jìn)行糾偏，這要求一個(gè)優(yōu)秀的研究員有扎實(shí)的研究功底、強(qiáng)大的資源整合能力和一定的市場(chǎng)影響力，勤奮、客觀、獨(dú)立思考、與人交流的能力還有主動(dòng)性都是必不可少的。