【華泰宏觀李超】股市和經(jīng)濟哪個更沖擊債券？——圖說一周國內(nèi)經(jīng)濟（2019.4.1-2019.4.7）

　　來源：李超宏觀研究與資產(chǎn)配置

　　文：華泰宏觀 李超 / 孫歐

　　內(nèi)容摘要

　　>> 央行連續(xù)暫停公開市場操作，債券市場利率沖高

　　上周（4月1日-7日）無逆回購到期，央行連續(xù)暫停公開市場操作，3月20日以來，央行已連續(xù)12個工作日未開展公開市場操作，本周無逆回購到期，但臨近月中繳稅，預計央行將增加流動性投放。季末時點后，貨幣市場利率回落，R007和DR007分別下行97、46BP至2.2374%和2.2692%。債券市場利率沖高，5年、10年期國債收益率分別上行17和20BP至3.1313%和3.2679%，無風險收益率快速上行主因是股市上漲擠壓債市配置資金，豬價油價上行可能推高3月CPI，以及降準預期未兌現(xiàn)等因素。

　　>> 股市和經(jīng)濟哪個更沖擊債券？

　　我們認為央行二季度大概率有降息操作，但股市上漲和市場對經(jīng)濟基本面走勢的企穩(wěn)預期可能同時對債市構成沖擊，后續(xù)需密切關注各項因素的博弈效果。大類資產(chǎn)配置方面，我們認為當股市上行主要由利率因素推動時，才會出現(xiàn)股債雙牛，而本輪風險偏好帶動的股市走強，股市上漲可能擠占債市資金量，股市或強于債市。

　　>> 信用觀察：短端信用利差均收窄，信用狀況有所改善

　　上周中短期融資券信用利差均出現(xiàn)不同程度收窄，其中1年期、5年期收窄較明顯。分評級看，中債AA+評級中短期融資券1年、3年、5年和7年信用利差變動-5.14、-2.32、-6.16和-4.54BP；中債AA評級中短期融資券1年、3年、5年和7年信用利差變動-9.14、-7.32、-6.16和-4.51BP；中債AA-評級中短期融資券1年、3年和5年信用利差變動-8.14、-5.32和-6.16BP。目前信用利差改善仍以短端為主，信用大規(guī)模釋放仍未出現(xiàn)，我們提示信用債投資仍需做好信用風險識別。

　　>> 5月1日起降低社會保險費率，降費總規(guī)模約為4000-7000億

　　4月4日，新華社報道國務院辦公廳日前印發(fā)《降低社會保險費率綜合方案》，《方案》明確，自2019年5月1日起，降低城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險單位繳費比例，目前單位繳費比例高于16%的省份可降至16%。同時，繼續(xù)階段性降低失業(yè)保險和工傷保險費率。今年財政政策著重減稅降費，主要旨在提高財政政策的“質(zhì)”，通過減輕企業(yè)負擔、提高企業(yè)盈利、促進經(jīng)濟內(nèi)生性增長動能，助力穩(wěn)就業(yè)和穩(wěn)增長。增值稅率調(diào)降于4月1日正式實行，今年減稅幅度較大，經(jīng)我們測算，減稅規(guī)模預計在6000-7000億，而社保費率調(diào)降帶來的降費規(guī)模約為4000-7000億左右。

　　>> 實體上游、中游：布油突破70大關，高頻量價數(shù)據(jù)普遍走強

　　上周布倫特原油期貨價格環(huán)比上行4.34%至70.48美元/桶，年內(nèi)首次突破70大關，油價上漲主要是由于歐佩克組織的限產(chǎn)計劃、美國對伊朗、委內(nèi)瑞拉制裁使得兩國原油出口受限等因素，但我們預計受短期美國原油庫存增加及中長期需求趨弱的影響，本輪油價上行壓力并不大。上周動力煤價格環(huán)比上行0.16%，鐵礦石價格上行1.8%，銅價下行0.63%，鋁價下行1.47%，水泥價格上行0.44%，近期主要原材料價格有所回升，原因有所分化，我們認為主要源自季節(jié)性及事件性因素沖擊供給，但目前尚未確認需求復蘇的情況下，工業(yè)品價格未來走勢仍主要取決于供給側不確定性。

　　>> 實體下游：豬周期緩慢回升，地產(chǎn)銷售結構性回暖

　　上周豬肉價格環(huán)比上行0.72%至22.26元/公斤，繼續(xù)小幅上漲，3月同比增幅5.95%，由負轉正。我們認為豬周期進入上行通道，但短期內(nèi)存在牛羊肉、雞肉的替代效應，豬肉對整體CPI的影響較為可控。3月30大中城市商品房日均成交面積同比增長21.9%，其中一、二、三線城市同比分別增長61.8%、6.1%和26.8%，相比2月增速均有明顯提升；此前統(tǒng)計局發(fā)布的70城房價數(shù)據(jù)顯示，2月一線城市二手房價環(huán)比增速由負轉正，市場活躍度有所改善。我們認為“因城施策”調(diào)控政策仍未全面放松，銷售數(shù)據(jù)改善仍呈現(xiàn)結構性特征，全國數(shù)據(jù)或仍承壓，預計地產(chǎn)投資增速將緩慢下行。

　　風險提示

　　經(jīng)濟企穩(wěn)節(jié)奏較快超市場預期；中美貿(mào)易談判結果不及預期，境內(nèi)資產(chǎn)價格大幅波動。

　　正 文

　　　　風險提示

　　政策效果顯著拉動經(jīng)濟企穩(wěn)節(jié)奏較快，可能超市場預期；中美貿(mào)易談判結果不及預期，境內(nèi)資產(chǎn)價格大幅波動。