【招商策略】小復(fù)蘇預(yù)期與大科技進(jìn)步：A股的美好時(shí)代——A股投資策略周報(bào)（0407）

　　來(lái)源： 招商策略研究

　　A股迎來(lái)小復(fù)蘇預(yù)期和大科技進(jìn)步的美好時(shí)代，年初提出的A股七年周期的“兩年半上行周期”逐步得到驗(yàn)證。維持各行業(yè)都有機(jī)會(huì)的判斷，市場(chǎng)較為均衡。而銀行、汽車、采掘、有色、化工等周期性板塊在下周經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)公布期間可能會(huì)有超額收益?？傮w而言，一個(gè)強(qiáng)勢(shì)的市場(chǎng)所有行業(yè)都會(huì)輪動(dòng)，持股待漲可能是相對(duì)更優(yōu)的策略。中期彈性角度，我們更建議布局以5G帶動(dòng)的科技進(jìn)步大型機(jī)會(huì)。

　　核心觀點(diǎn)

　　? 【觀策·論市】A股的美好時(shí)代。一線城市銷售復(fù)蘇、基建投資增速回升、PMI重新回升至50以上。經(jīng)濟(jì)存在開(kāi)啟兩年半小復(fù)蘇上行周期的可能。與此同時(shí)，以5G帶動(dòng)的新的技術(shù)和產(chǎn)業(yè)萌芽發(fā)展。A股迎來(lái)復(fù)蘇預(yù)期與大科技進(jìn)步的共振時(shí)代，我們繼續(xù)看好A股未來(lái)兩年的機(jī)會(huì)。短期而言，銀行、汽車、采掘、有色、化工等周期性板塊在下周經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)公布期間可能會(huì)有超額收益。但總體上，一個(gè)強(qiáng)勢(shì)的市場(chǎng)所有行業(yè)都會(huì)輪動(dòng)，持股待漲可能是相對(duì)更優(yōu)的策略。中期彈性角度，我們更建議布局以5G帶動(dòng)的科技進(jìn)步大型機(jī)會(huì)。

　　? 【論道·機(jī)杼】小復(fù)蘇預(yù)期與大科技進(jìn)步。目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處在下行期向著復(fù)蘇期的過(guò)渡階段，無(wú)論后續(xù)復(fù)蘇是否能實(shí)現(xiàn)，方向都是向上的，區(qū)別只是結(jié)構(gòu)問(wèn)題。短期來(lái)看，前期社融增速以及近期PMI數(shù)據(jù)的改善，讓市場(chǎng)產(chǎn)生了顯著的復(fù)蘇預(yù)期。在此預(yù)期下銀行、周期和與地產(chǎn)相關(guān)的消費(fèi)可能會(huì)階段性占優(yōu)。中期來(lái)看，中國(guó)處于大的技術(shù)進(jìn)步周期，消費(fèi)升級(jí)和技術(shù)進(jìn)步為企業(yè)發(fā)展注入更加持久的動(dòng)力。所以中期我們?nèi)匀唤ㄗh投資者聚焦優(yōu)質(zhì)科技公司，享受全球技術(shù)進(jìn)步和中國(guó)技術(shù)進(jìn)步的雙擊。

　　? 【中觀·景氣】業(yè)績(jī)對(duì)于市場(chǎng)的影響作用開(kāi)始增強(qiáng)。目前上市公司進(jìn)入較為密集的年報(bào)披露階段，基本面對(duì)于市場(chǎng)的影響作用開(kāi)始增強(qiáng)。2018年報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊贉y(cè)算值將下行至個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)（區(qū)間值為5-10%）。2019Q1整體正是公司盈利增長(zhǎng)依然處于下探通道中，但未必是上市公司本輪盈利周期的低點(diǎn)。分行業(yè)來(lái)看，必需消費(fèi)品盈利能力依然較強(qiáng)，擁有核心技術(shù)的新興產(chǎn)業(yè)的內(nèi)生增長(zhǎng)力量開(kāi)始釋放。

　　?【資金·眾寡】股市流動(dòng)性總體仍較高，股東計(jì)劃減持激增，但影響不大。北上資金重回凈流入且融資資金熱情不減，目前融資余額與2014年12月中旬的規(guī)模相當(dāng)，未來(lái)融資資金流入仍存在較大空間。重要股東單周公布的計(jì)劃減持規(guī)模激增至316億元，但具體來(lái)看，交通銀行大股東社?；鹄硎聲?huì)減持定增持股約94億元，而該機(jī)構(gòu)目前持股中，定增獲得的僅有交通銀行和【國(guó)電電力(600795)、股吧】，其他主要來(lái)自國(guó)有股份轉(zhuǎn)持，很少減持。另外，順豐相關(guān)股東擬減持規(guī)模合計(jì)約126億元，主要來(lái)自3月解禁的一批股東。

　　? 【主題·風(fēng)向】下周主題市場(chǎng)依然維持多點(diǎn)開(kāi)花的狀態(tài)，主題表現(xiàn)重催化和輪動(dòng)，主題配置方面既要聚焦確定性，也要保證一定的彈性配置：1、彈性配置：電子煙（標(biāo)的稀缺，大彈性，繼續(xù)關(guān)注）、核電主題（滯漲+預(yù)期差、新增關(guān)注）、上海本地區(qū)域主題（彈性大、游資偏好、多重催化，繼續(xù)關(guān)注）、一帶一路（輪動(dòng)+催化：港口航運(yùn)、建筑建材、機(jī)械，繼續(xù)關(guān)注）；2、確定性配置：繼續(xù)關(guān)注科創(chuàng)類主題（硬科技（集成電路、云計(jì)算、人工智能、創(chuàng)新藥、大數(shù)據(jù)）、創(chuàng)投類等，新增關(guān)注上市公司子公司科創(chuàng)映射主線。

　　? 【數(shù)據(jù)·估值】A股估值繼續(xù)全面提升，創(chuàng)業(yè)板、中證1000估值修復(fù)最明顯。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，政策支持力度不及預(yù)期，業(yè)績(jī)不及預(yù)期。

　　01

　　觀策·論市——A股的美好時(shí)代

　　在最新的月報(bào)《地利人和，乘勝加倉(cāng)》中，我們繼續(xù)看多市場(chǎng)，居民資金入市提速；業(yè)績(jī)公告落地，科創(chuàng)板漸行漸近，新產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)愈發(fā)明朗。外部方面，美聯(lián)儲(chǔ)寬松預(yù)期增強(qiáng)，中美談判相對(duì)順利。4月行情結(jié)構(gòu)將會(huì)更加均衡，不僅新興產(chǎn)業(yè)和科創(chuàng)類主題，地產(chǎn)建筑等穩(wěn)增長(zhǎng)板塊，金融周期板塊，消費(fèi)板塊將會(huì)呈現(xiàn)此起彼伏的接續(xù)上漲。如月中出現(xiàn)回調(diào)則是加倉(cāng)機(jī)會(huì)。

　　4月第一周確實(shí)如我們所預(yù)期的，市場(chǎng)漲幅相當(dāng)均衡，指數(shù)之間漲幅差距不大，領(lǐng)漲板塊既有周期板塊、也有TMT軍工板塊。

　　　　展望后市，即將公布經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，從目前已經(jīng)公布的PMI數(shù)據(jù)來(lái)看，伴隨著信用恢復(fù)，企業(yè)生產(chǎn)逐漸恢復(fù)，PMI數(shù)據(jù)回升到50以上，根據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)，3月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)改善的概率較大。

　　前期，我們認(rèn)為市場(chǎng)主旋律是流動(dòng)性改善，雖然經(jīng)濟(jì)情況繼續(xù)下行，企業(yè)盈利負(fù)增長(zhǎng)，但是流動(dòng)性改善和風(fēng)險(xiǎn)偏好回升主導(dǎo)市場(chǎng)。

　　當(dāng)前，企業(yè)在經(jīng)歷2018年緊縮的信用環(huán)境后，1-2月社融恢復(fù)性增長(zhǎng)后，企業(yè)生產(chǎn)階段性恢復(fù)。而中長(zhǎng)期信貸較為萎靡，表明企業(yè)居民投資意愿較低。但是，一線城市地產(chǎn)銷售回到正增長(zhǎng)，可能會(huì)逐漸帶動(dòng)中長(zhǎng)期信貸增速恢復(fù)，投資迎來(lái)一輪弱反彈。我們?cè)凇缎刨J周期論》中所論述的三年半的信貸周期，在二季度左右可能開(kāi)啟新的一輪小的上行周期。

　　在這樣的背景下，一線城市銷售復(fù)蘇和基建投資增速恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)存在開(kāi)啟兩年半小復(fù)蘇上行周期的可能。與此同時(shí)，以5G帶動(dòng)的新的技術(shù)和產(chǎn)業(yè)萌芽發(fā)展。A股迎來(lái)復(fù)蘇預(yù)期與大科技進(jìn)步的共振時(shí)代，我們繼續(xù)看好A股未來(lái)兩年的機(jī)會(huì)。

　　就短期而言，維持各行業(yè)都有機(jī)會(huì)的判斷，市場(chǎng)較為均衡。而銀行、汽車、采掘、有色、化工等周期性板塊在下周經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)公布期間可能會(huì)有超額收益。但是，總體而言，一個(gè)強(qiáng)勢(shì)的市場(chǎng)，所有行業(yè)都會(huì)輪動(dòng)，持股待漲可能是相對(duì)更優(yōu)的策略。中期彈性角度，我們更建議布局以5G帶動(dòng)的科技進(jìn)步大型機(jī)會(huì)。

　　02

　　論道·機(jī)杼——小復(fù)蘇預(yù)期與大科技進(jìn)步

　　小復(fù)蘇周期預(yù)期回暖

　　我們多篇報(bào)告論述過(guò)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)三年半的信貸周期，每三年半迎來(lái)新增社融的大幅改善，企業(yè)盈利觸底回升，利率開(kāi)始觸底反彈，此后迎來(lái)兩年半的上行周期。

　　2016年進(jìn)入上行周期，利率觸底反彈，企業(yè)盈利改善。按時(shí)間推算，今年二季度-三季度將會(huì)同樣出現(xiàn)社融增速改善的信號(hào)。而當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)組合，正好跟2005年三季度，2009年一季度，2012年三季度和2016年二季度的組合類似。企業(yè)盈利處在低谷，社融增速看到恢復(fù)性改善，于是在復(fù)蘇預(yù)期推動(dòng)下，利率開(kāi)始小幅上行。三年半的信貸周期，目前來(lái)看，繼續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)良好。雖然中國(guó)城鎮(zhèn)化和工業(yè)化最快階段已經(jīng)過(guò)去，投資拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)周期將會(huì)逐漸淡化，難以出現(xiàn)像此前幾輪周期中的彈性，但是，投資預(yù)期的邊際改善，仍然能帶來(lái)一些短期的投資機(jī)會(huì)。

　　　　目前來(lái)看，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處在下行期向著復(fù)蘇期過(guò)渡階段，牛市早在去年11月份就正式開(kāi)啟。無(wú)論后續(xù)復(fù)蘇是否能實(shí)現(xiàn)，區(qū)別只是結(jié)構(gòu)的問(wèn)題，而方向都是向上的。

　　　　結(jié)構(gòu)方面，雖然中長(zhǎng)期融資需求并未出現(xiàn)明顯回升，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還有待更多的證據(jù)，但是前期社融增速的改善，近期PMI數(shù)據(jù)的改善，讓市場(chǎng)產(chǎn)生了顯著的復(fù)蘇預(yù)期。在復(fù)蘇預(yù)期下，銀行、周期和與地產(chǎn)相關(guān)的消費(fèi)可能會(huì)階段性占優(yōu)。

　　　　至此，我們年初撰寫的《寄語(yǔ)2019，A股迎來(lái)新上行周期起點(diǎn)——A股投資啟示錄五》中所描述的A股三期疊加，A股迎來(lái)七年周期的兩年半上行周期的判斷，目前得到很好的驗(yàn)證。按照每七年全A指數(shù)創(chuàng)新高的規(guī)律，我們會(huì)在2021年見(jiàn)到比2015年更高的高點(diǎn)。

　　 大的技術(shù)進(jìn)步周期

　　稍微拉長(zhǎng)來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)過(guò)了持續(xù)加杠桿的快速城鎮(zhèn)化和工業(yè)化最快速發(fā)展的時(shí)期。這個(gè)時(shí)期過(guò)后，居民人均GDP突破8000美金，消費(fèi)升級(jí)和技術(shù)進(jìn)步為企業(yè)發(fā)展注入更加持久的動(dòng)力。

　　本輪大的進(jìn)步周期包含兩重意義，第一是以5G/人工智能/物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)發(fā)展帶來(lái)的智能革命，本輪技術(shù)革命將會(huì)全面改造人們生活。

　　　　本輪技術(shù)進(jìn)步的第二重意義是中國(guó)科技公司迅速發(fā)展壯大，在各個(gè)領(lǐng)域開(kāi)始逐漸趕超。近年來(lái)，中國(guó)在人工智能、5G等技術(shù)進(jìn)步領(lǐng)域的專利數(shù)量已經(jīng)在全球排名靠前。在半導(dǎo)體、化工、機(jī)械、飛機(jī)制造等諸多領(lǐng)域在快速實(shí)現(xiàn)對(duì)國(guó)際領(lǐng)先企業(yè)的追趕。中國(guó)企業(yè)在市場(chǎng)份額在逐漸提升。迎來(lái)了“市場(chǎng)空間擴(kuò)大”“市占率提升”的雙擊，未來(lái)發(fā)展空間巨大。

　　因此，中期來(lái)看，我們?nèi)匀唤ㄗh投資者聚焦優(yōu)質(zhì)科技公司，享受全球技術(shù)進(jìn)步和中國(guó)技術(shù)進(jìn)步的雙擊。

　　03

　　中觀·景氣——業(yè)績(jī)對(duì)于市場(chǎng)的影響作用開(kāi)始增強(qiáng)

　　進(jìn)入4月后A股上市公司進(jìn)入較為密集的年報(bào)披露階段，基本面對(duì)于市場(chǎng)的影響作用開(kāi)始增強(qiáng)。截至4月3日，A股上市公司2018年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告/快報(bào)/正式報(bào)告的披露比例達(dá)到85.8%，整體A股業(yè)績(jī)?cè)鏊傧滦兄羵€(gè)位數(shù)增長(zhǎng)（區(qū)間值為5%-10%）。參考證券交易所對(duì)于不同上市板塊的披露規(guī)則，中小板和創(chuàng)業(yè)板公司的業(yè)績(jī)披露節(jié)奏較快。目前主板披露比例接近75%，年報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊贉y(cè)算值下行至個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)；中小板和創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績(jī)披露比例達(dá)到99.5%以上，業(yè)績(jī)?cè)鏊贉y(cè)算值較大幅度下行至-25.7%和-63.2%。

　　分行業(yè)來(lái)看2018年報(bào)業(yè)績(jī)情況，大部分行業(yè)的2018年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告/正式報(bào)告披露比例達(dá)到80%以上，房地產(chǎn)、商業(yè)貿(mào)易和服裝紡織的披露比例大約在75%左右。目前銀行股披露業(yè)績(jī)預(yù)告/正式報(bào)告的比例達(dá)到97%，累計(jì)盈利增速為5.6%；參考往年的行業(yè)利潤(rùn)貢獻(xiàn)，銀行股的凈利潤(rùn)總額占全部上市公司的盈利總量的比例在50%左右，較為穩(wěn)健的銀行業(yè)績(jī)將會(huì)部分對(duì)沖整體上市公司盈利下滑的趨勢(shì)。2018年報(bào)盈利增速有望保持在30%及以上的行業(yè)集中在建筑材料、采掘、鋼鐵和商業(yè)貿(mào)易等，但均在去年四季度出現(xiàn)增長(zhǎng)放緩的趨勢(shì)（比如部分鋼鐵行業(yè)的公司在Q4出現(xiàn)了單季度盈利負(fù)增長(zhǎng)的情況）。中游制造業(yè)的盈利能力依然偏弱（年報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蟾怕氏禄霖?fù)增長(zhǎng)），電氣設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、交運(yùn)行業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)表現(xiàn)一般；消費(fèi)服務(wù)行業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)略好于中游制造行業(yè)，商業(yè)貿(mào)易、食品飲料行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)十分穩(wěn)健，但農(nóng)林牧漁（生豬養(yǎng)殖虧損）、汽車（乘用車市場(chǎng)低迷）、紡織服裝等行業(yè)盈利出現(xiàn)明顯下滑。tmt行業(yè)業(yè)績(jī)出現(xiàn)斷崖式下滑，特別是傳媒和計(jì)算機(jī)行業(yè)產(chǎn)生的大量商譽(yù)減值對(duì)盈利造成損傷。

　　　　上市公司2019年一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告/正式報(bào)告披露比例接近20%，參考限額以上工業(yè)企業(yè)的盈利情況，1-2月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額增速已經(jīng)大幅下行至-14%，大概率已經(jīng)達(dá)到本輪工業(yè)企業(yè)盈利周期的底部。但是對(duì)于上市公司的盈利周期而言，一季度可能難以達(dá)到本輪的低點(diǎn)；與工業(yè)企業(yè)不同的是，A股上市公司中包含有較多的金融類公司，銀行股的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)健，券商行業(yè)進(jìn)入2019年以后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也出現(xiàn)了較大幅度的好轉(zhuǎn)，這兩類公司的盈利將對(duì)整體上市公司的業(yè)績(jī)帶來(lái)較強(qiáng)的支撐。因此，2019一季報(bào)上市公司盈利增長(zhǎng)依然處于下探通道中，但未必出現(xiàn)本輪盈利周期的低點(diǎn)。分行業(yè)來(lái)看，必需消費(fèi)品盈利能力依然較強(qiáng)，擁有核心技術(shù)的新興產(chǎn)業(yè)的內(nèi)生增長(zhǎng)力量開(kāi)始釋放；零售、禽養(yǎng)殖、食品加工、云計(jì)算、通信設(shè)備等領(lǐng)域的景氣度持續(xù)上行。

　　04

　　資金·眾寡——北上重回凈流入，計(jì)劃減持規(guī)模激增

　　從資金供給來(lái)看，北上資金重回凈流入且融資資金熱情不減。具體來(lái)看，陸股通在各交易日的流向和規(guī)模仍處于波動(dòng)狀態(tài)，上周4個(gè)交易日中流入與流出各半，不過(guò)全周凈流入44億元，逆轉(zhuǎn)連續(xù)兩周凈流出的狀態(tài)。與此同時(shí)，場(chǎng)內(nèi)杠桿資金熱情不減，延續(xù)凈流入，前3個(gè)交易日累計(jì)凈流入220億元，相比前一周規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大。截至4月3日，融資余額為9352億元，與2014年12月中旬的規(guī)模相當(dāng)，未來(lái)融資資金流入仍存在較大空間。

　　　　從資金需求來(lái)看，重要股東減持規(guī)模大幅收縮，但計(jì)劃減持規(guī)模激增，不過(guò)主要源于【交通銀行(601328)、股吧】股東社保基金理事會(huì)的減持計(jì)劃和順豐解禁股東減持計(jì)劃，因此對(duì)市場(chǎng)總體影響不大。以變動(dòng)截至日期為參考，本周重要股東增持7.8億元，減持9.95億元，凈減持2.15億元。重要股東的計(jì)劃減持規(guī)模激增至316億元，是2016年以來(lái)單周公告計(jì)劃減持最大值。

　　其中，計(jì)劃減持規(guī)模較大的交通銀行大股東社?；鹄硎聲?huì)擬減持不超過(guò)其總股份2%，這部分屬于之前參與定增獲得的股份，規(guī)模約94億元。經(jīng)過(guò)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，目前該機(jī)構(gòu)持股中，通過(guò)參與定增獲得的僅有交通銀行和國(guó)電電力，其他主要來(lái)自轉(zhuǎn)持，很少減持。另外，順豐相關(guān)股東擬減持規(guī)模合計(jì)約126億元，主要來(lái)自3月解禁的一批股東。所以激增的減持計(jì)劃可能對(duì)相關(guān)個(gè)股造成一定影響，但并不代表產(chǎn)業(yè)資本的轉(zhuǎn)向，對(duì)市場(chǎng)總體影響不大。

　　　　05

　　主題·風(fēng)向——維持多點(diǎn)開(kāi)花

　　2月份以來(lái)大部分時(shí)間主題市場(chǎng)主要以TMT為主線，近兩周主題熱點(diǎn)多點(diǎn)開(kāi)花，區(qū)域類主題、受事件催化的化工類、以及其他部分產(chǎn)業(yè)性主題輪番表現(xiàn)，市場(chǎng)整體依然表現(xiàn)為我們前期提出的“主題對(duì)催化敏感”的狀態(tài)，本周，我們跟蹤的重點(diǎn)主題指數(shù)漲幅數(shù)據(jù)顯示，單周漲幅最高的五大主題中，上海自貿(mào)區(qū)漲幅14.91%、啤酒漲幅14.27%、染料漲幅13.97%、草甘膦漲幅13.51%、智能物流漲幅12.65%，漲幅排名前20的重點(diǎn)主題大部分屬于前期滯漲近期具備事件性催化的主題。

　　我們?cè)?月17日周報(bào)中提出，上海區(qū)域主題個(gè)股普遍具備漲幅滯后、盤子小、股價(jià)低、融資余額少等“游資偏好”特征，預(yù)計(jì)上海區(qū)域主題的表現(xiàn)可能超出市場(chǎng)預(yù)期。可依循的思路包含上海本地國(guó)企改革、長(zhǎng)三角一體化建設(shè)等，從后續(xù)市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，基本符合我們的判斷，在多重事件性催化下，上海本地區(qū)域主題逐步走強(qiáng)。此外，我們?cè)?月2日主題周報(bào)中重點(diǎn)新增推薦的電子煙主題本周漲幅9.2%，大幅跑贏了上證綜指，提示的相關(guān)個(gè)股勁嘉股份、億緯鋰能（參股麥克韋爾）等股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。

　　　　我們預(yù)計(jì)下周主題市場(chǎng)依然維持多點(diǎn)開(kāi)花的狀態(tài)，主題表現(xiàn)重催化和輪動(dòng)，基于此，主題配置方面既要聚焦確定性，也要保證一定的彈性配置：

　　1、彈性配置：電子煙、核電主題、上海本地區(qū)域主題、一帶一路

　　電子煙主題（標(biāo)的稀缺，大彈性，繼續(xù)關(guān)注）

　　？ 2012年，美國(guó)最高院判定FDA禁止銷售電子煙敗訴，美國(guó)電子煙市場(chǎng)打開(kāi)，銷量劇增。國(guó)際煙草巨頭紛紛開(kāi)始研發(fā)電子卷煙產(chǎn)品。2012年開(kāi)始持續(xù)維持高速增長(zhǎng)，根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2018年全球電子煙規(guī)模突破150億美元，到2023 年電子煙將達(dá)到年銷售480億美元的市場(chǎng)規(guī)模。

　??？ 從產(chǎn)出和消費(fèi)分布來(lái)看，全球約95%以上的電子煙由中國(guó)生產(chǎn)，而其中90%供出口，消費(fèi)市場(chǎng)方面，2012-2017年中國(guó)電子煙市場(chǎng)規(guī)模高速發(fā)展，從0.6億美元增長(zhǎng)至2017年的6.8億美元，但國(guó)內(nèi)滲透率（0.3%）仍相對(duì)較小，而美國(guó)/英國(guó)電子煙滲透率已經(jīng)高達(dá)13%/4%以上，中國(guó)電子煙滲透率具有巨大的提升空間。

　?。? 從一級(jí)市場(chǎng)風(fēng)口來(lái)看，自2017年以來(lái)大量一級(jí)市場(chǎng)資本開(kāi)始涉足電子煙市場(chǎng)，據(jù)我們統(tǒng)計(jì)2017年以來(lái)電子煙市場(chǎng)至少發(fā)生過(guò)15筆融資，從融資規(guī)模上來(lái)看僅在天使輪和Pre-A輪就吸引了資金超過(guò)6億人民幣，其中不乏真格基金、IDG資本等著名投資機(jī)構(gòu)。

　?。? 從政策角度來(lái)看，長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)電子煙監(jiān)管政策基本處于空白狀態(tài)，但2018年以來(lái)，關(guān)于電子煙的監(jiān)管政策和國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)制定進(jìn)展迅速，2018年3月兩會(huì)電子煙得到提案，6月電子煙國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)入審查階段，9月電子煙國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)正式發(fā)布，在今年315晚會(huì)曝光后加強(qiáng)監(jiān)管是一致的方向，預(yù)計(jì)監(jiān)管政策將進(jìn)一步完善，有利于行業(yè)長(zhǎng)期向好發(fā)展。

　　？ 主題層面，隨著近期部分電子煙企業(yè)業(yè)績(jī)超預(yù)期，可能繼續(xù)催化短期主題行情，可關(guān)注A股上市公司億緯鋰能（參股麥克韋爾）、勁嘉股份、盈趣科技等。

　　核電主題（滯漲+預(yù)期差、新增關(guān)注）

　??？ 2019年4月1日，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布關(guān)于三代核電首批項(xiàng)目試行上網(wǎng)電價(jià)的通知，臺(tái)山一期核電上網(wǎng)電價(jià)0.4350元/kwh；三門一期核電上網(wǎng)電價(jià)0.4203元/kwh；海陽(yáng)一期核電上網(wǎng)電價(jià)0.4151元/kwh，試行電價(jià)到2021年底截至。同時(shí)各省按照原則性滿發(fā)原則安排發(fā)電計(jì)劃。

　?。? 4月1日，國(guó)家原子能機(jī)構(gòu)副主任在中國(guó)核能可持續(xù)發(fā)展論壇上介紹，原子能法前不久通過(guò)了司法部部務(wù)會(huì)議審查，即將報(bào)送國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議審議，有望年內(nèi)出臺(tái)。同日，生態(tài)環(huán)境部副部長(zhǎng)、國(guó)家核安全局局長(zhǎng)表示，中國(guó)將在確保安全的前提下，繼續(xù)發(fā)展核電，今年會(huì)有核電項(xiàng)目陸續(xù)開(kāi)工建設(shè)。今年3月18日，生態(tài)環(huán)境部發(fā)布受理中廣核廣東太平嶺核電廠一期工程、福建漳州核電廠1、2號(hào)機(jī)組環(huán)評(píng)報(bào)告公示，太平嶺核電一期、漳州核電1、2號(hào)機(jī)組均有望在今年6月開(kāi)工。去年11月，生態(tài)環(huán)境部發(fā)布公示，擬對(duì)大型先進(jìn)壓水堆核電站重大專項(xiàng)CAP1400示范工程（建造階段）作出審批意見(jiàn)。

　??？ 國(guó)家能源局副局長(zhǎng)表示目前新一輪的核電中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃正在制定當(dāng)中。本次將繼續(xù)提升三代核電技術(shù)、推進(jìn)小堆和四代堆技術(shù)的研發(fā)示范；統(tǒng)籌考慮核電全產(chǎn)業(yè)鏈平衡；加強(qiáng)核電成本控制和市場(chǎng)意識(shí)，提高核電在電力市場(chǎng)交易中的競(jìng)爭(zhēng)力。

　??？ 近四年以來(lái)，國(guó)內(nèi)核電項(xiàng)目一直處于停滯階段，我們認(rèn)為，隨著核電項(xiàng)目的逐步重啟，核電中長(zhǎng)期計(jì)劃的制定，未來(lái)核電將步入良性發(fā)展的狀態(tài)，從主題層面來(lái)看，近期包含發(fā)改委發(fā)布的關(guān)于三代核電首批項(xiàng)目試行上網(wǎng)電價(jià)等事件，不是孤立性事件，可能意味著項(xiàng)目常態(tài)化進(jìn)程的加速，主題層面存在一定的預(yù)期差，可以重點(diǎn)關(guān)注相關(guān)核心標(biāo)的如中國(guó)核電、中國(guó)核建、上海電氣等。

　　上海本地區(qū)域主題（彈性大、游資偏好、多重催化，繼續(xù)關(guān)注）

　?。? 彈性大、游資偏好：區(qū)域定位方面，根據(jù)“上海2035”，在原有的國(guó)際經(jīng)濟(jì)、金融、貿(mào)易、航運(yùn)“四個(gè)中心”基礎(chǔ)上，上海的城市定位增加了科技創(chuàng)新中心，“五個(gè)中心”的建設(shè)將上海區(qū)域定位再提一層面。從交易層面看，今年以來(lái)的主題行情主要是游資主導(dǎo)，而高彈性的上海本地股普遍具備漲幅滯后、盤子小、股價(jià)低、融資余額少等“游資偏好”特征，歷史上來(lái)看上海區(qū)域主題彈性較大。

　　？ 多重催化：

　　1、國(guó)資改革催化：3月份中旬2019年上海市國(guó)資國(guó)企工作會(huì)議召開(kāi)，據(jù)報(bào)道，知情人士透露，目前上海的方案已經(jīng)做好，只等批復(fù)。這份文件將指導(dǎo)上海未來(lái)3至5年的國(guó)資國(guó)企改革。

　　2、長(zhǎng)三角區(qū)域一體化建設(shè)催化：今年3月5日的政府工作報(bào)告中則明確提出，將長(zhǎng)三角區(qū)域一體化發(fā)展上升為國(guó)家戰(zhàn)略，編制實(shí)施發(fā)展規(guī)劃綱要。

　　3、科創(chuàng)催化：從3月22日以來(lái)，公布首批獲得受理的科創(chuàng)板申請(qǐng)企業(yè)名單已突破50家，企業(yè)注冊(cè)地的地區(qū)分布上，上海共有10家企業(yè)，領(lǐng)先于其他地區(qū)，隨著受理名單的繼續(xù)增加，將持續(xù)催化彈性較大的上海本地創(chuàng)投類、園區(qū)類主題。

　　一帶一路主題（輪動(dòng)+催化：港口航運(yùn)、建筑建材、機(jī)械，繼續(xù)關(guān)注）

　　？ 第二屆“一帶一路”國(guó)際合作高峰論壇已確定將于4月下旬在北京舉辦。參考2017年首屆峰會(huì)，一帶一路主題炒預(yù)期的階段，指數(shù)上漲了25.78%，同期上證綜合指數(shù)上漲5.98%，當(dāng)前離第二屆“一帶一路”峰會(huì)開(kāi)幕還有近一個(gè)月時(shí)間左右，我們認(rèn)為本次“一帶一路”主題才處于剛起步的階段。需重點(diǎn)關(guān)注一帶一路主題相關(guān)核心板塊港口航運(yùn)、建筑建材、機(jī)械等龍頭個(gè)股。

　　2、確定性配置：科創(chuàng)類主題（硬科技（集成電路、云計(jì)算、人工智能、創(chuàng)新藥、大數(shù)據(jù)）、創(chuàng)投類等

　　科創(chuàng)類主題（硬科技（集成電路、云計(jì)算、人工智能、創(chuàng)新藥、大數(shù)據(jù)）、創(chuàng)投類，新增上市公司子公司科創(chuàng)映射主線）：

　??？ 一方面，參考創(chuàng)業(yè)板經(jīng)驗(yàn)，科創(chuàng)映射至少還存在2個(gè)階段的市場(chǎng)演繹機(jī)會(huì)。其中一個(gè)階段是交易所接受科創(chuàng)板企業(yè)上市申報(bào)（3月18日）開(kāi)始至科創(chuàng)板正式開(kāi)通，另一階段是科創(chuàng)板開(kāi)通之后。另一方面，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇將會(huì)被證偽、全球經(jīng)濟(jì)現(xiàn)同步走弱、美股開(kāi)始回調(diào)的背景下，政策將繼續(xù)發(fā)力新興產(chǎn)業(yè)，資本市場(chǎng)直接融資是主要途徑。從技術(shù)進(jìn)步周期來(lái)看，本輪大的技術(shù)進(jìn)步周期是以5G/人工智能/物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)發(fā)展帶來(lái)的智能革命，本輪技術(shù)革命將會(huì)全面改造人們生活。

　?。? 此外進(jìn)入4月，需要重點(diǎn)新增關(guān)注上市公司子公司科創(chuàng)映射主線。證監(jiān)會(huì)年初發(fā)布的《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見(jiàn)》第十五條已明確提出，“達(dá)到一定規(guī)模的上市公司，可以依法分拆其業(yè)務(wù)獨(dú)立、符合條件的子公司在科創(chuàng)板上市”，3月29日中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席表示，主板公司分拆子公司去科創(chuàng)板上市的細(xì)則一定會(huì)出的。近期有關(guān)拆分子公司在A股上市的條件門檻也在業(yè)內(nèi)被傳播討論，我們認(rèn)為，一旦主板公司分拆子公司去科創(chuàng)板上市的細(xì)則出爐，對(duì)于A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)則是一次重大的制度突破，后續(xù)若上市公司子公司科創(chuàng)板上市，母公司估值必然會(huì)得到提升。從投資的角度來(lái)看，需要重點(diǎn)關(guān)注擁有符合科創(chuàng)板上市方向的子公司的A股上市公司。

　　06

　　數(shù)據(jù)·估值——小盤股估值繼續(xù)修復(fù)

　　本周A股估值繼續(xù)全面提升，創(chuàng)業(yè)板、中證1000等板塊估值修復(fù)最為明顯。全部A股PE（TTM）由上周的15.7X上升至本周的16.6X，處于2000年以來(lái)歷史估值水平的32.1%分位數(shù)。非金融板塊PE（TTM）由上周的20.9X上升至本周的22.1X，處于2000年以來(lái)歷史估值水平的36.3%分位數(shù)。中證100指數(shù)成份板塊PE（TTM）由上周的26.5X上升至本周的28.5X，處于2000年以來(lái)歷史估值水平的21%分位數(shù)。創(chuàng)業(yè)板成份板塊PE（TTM）由上周的42.4X上升至本周的44.3X，處于2000年以來(lái)歷史估值水平的31%分位數(shù)。

　　　　行業(yè)估值方面，一級(jí)行業(yè)估值均出現(xiàn)不同程度的回升。國(guó)防軍工、計(jì)算機(jī)、有色金屬、農(nóng)林牧漁、非銀金融等行業(yè)估值提升較為明顯，銀行、鋼鐵、房地產(chǎn)、食品飲料等行業(yè)也出現(xiàn)估值修復(fù)。

　　　　- END -