新時(shí)代策略：市場(chǎng)處在邏輯切換期

　　來(lái)源：新時(shí)代策略

　　原創(chuàng)： 樊繼拓/周遠(yuǎn)揚(yáng)

　　新時(shí)代策略研究

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　　策略觀點(diǎn)：市場(chǎng)處在邏輯切換期

　　我們近期不斷提示，3月震蕩，4月決斷。從3月8日開(kāi)始，A股正式進(jìn)入邏輯切換期，之前領(lǐng)漲的券商、創(chuàng)業(yè)板、養(yǎng)殖等板塊出現(xiàn)調(diào)整，地產(chǎn)、消費(fèi)、周期等表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。市場(chǎng)正在嘗試邏輯切換，從抬升估值（券商、成長(zhǎng)）切換到業(yè)績(jī)兌現(xiàn)（地產(chǎn)鏈、食品飲料）。雖然3月的PMI、地產(chǎn)銷量等數(shù)據(jù)依然不錯(cuò)，但是目前到底是季節(jié)性回升，還是趨勢(shì)回升，依然存在很大的分歧。這里依然需要耐心。從歷史上來(lái)看，2015年年中、2015年年底的兩次切換都以失敗告終，而2015年初、2006年上半年的切換都非常成功。

　?。?）領(lǐng)漲板塊發(fā)生了很大的變化。從3月8日開(kāi)始，A股正式進(jìn)入邏輯切換期，從板塊表現(xiàn)上來(lái)看，之前領(lǐng)漲的券商、創(chuàng)業(yè)板、養(yǎng)殖等板塊出現(xiàn)調(diào)整，領(lǐng)漲板塊切換成地產(chǎn)、消費(fèi)、周期等。投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)能否企穩(wěn)的討論開(kāi)始增多，單純提估值階段結(jié)束。領(lǐng)漲板塊的切換一般意味著階段性市場(chǎng)出現(xiàn)了利多兌現(xiàn)，市場(chǎng)進(jìn)一步上漲需要新的利多邏輯。那么這種切換能否成功？我們總結(jié)歷史，發(fā)現(xiàn)2015年年中、2015年年底的兩次切換都以失敗告終。2015年初、2006年上半年的切換都非常成功。

　　　?。?）歷史上失敗的邏輯切換。2015年牛市見(jiàn)頂之前，股市的板塊表現(xiàn)告訴我們，市場(chǎng)正在嘗試做一次大的邏輯切換，但是事后來(lái)看，這是一次失敗的嘗試，最終結(jié)束的方式也比較慘烈。我們認(rèn)為2015年牛市，市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的信號(hào)是從4月底開(kāi)始，成長(zhǎng)股領(lǐng)頭羊全通教育（維權(quán)）、【樂(lè)視網(wǎng)(300104)、股吧】等4月底開(kāi)始見(jiàn)頂，券商也同步開(kāi)始滯漲，之后雖然市場(chǎng)又漲了1個(gè)半月，但是已經(jīng)是成長(zhǎng)股中補(bǔ)漲標(biāo)的的瘋狂，主板中地產(chǎn)、周期等板塊也開(kāi)始變得更強(qiáng)。這種領(lǐng)漲板塊的切換最終沒(méi)有成功。

　　2015年底，市場(chǎng)也出現(xiàn)了一次失敗的板塊切換。11月26日，之前反彈中領(lǐng)漲的創(chuàng)業(yè)板指開(kāi)始出現(xiàn)休整，而房地產(chǎn)板塊在險(xiǎn)資舉牌、年底估值切換等邏輯的帶動(dòng)下出現(xiàn)了全面的上漲。時(shí)候來(lái)看，這一次板塊邏輯切換也沒(méi)有成功。

　　　?。?）歷史上成功的邏輯切換。最近的一次是2015年1季度，2014年底市場(chǎng)暴漲后，到2015年初，市場(chǎng)有所降溫，流動(dòng)性寬松、估值修復(fù)等邏輯已經(jīng)難以刺激市場(chǎng)的神經(jīng)。期間出現(xiàn)過(guò)兩次降準(zhǔn)，但是市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)平淡。在此期間之前領(lǐng)漲的券商、銀行、一帶一路等藍(lán)籌標(biāo)的出現(xiàn)休整。但是創(chuàng)業(yè)板指從1月開(kāi)始就已經(jīng)創(chuàng)歷史新高，事后來(lái)看，這是非常完美的邏輯切換。切換完成后，市場(chǎng)繼續(xù)暴漲。

　　還有一次大級(jí)別的邏輯切換需要重點(diǎn)提及。2005年下半年，市場(chǎng)開(kāi)啟牛市之后，2006年上半年，市場(chǎng)開(kāi)始了長(zhǎng)時(shí)間的震蕩休整。期間之前領(lǐng)漲的券商開(kāi)始滯漲，而房地產(chǎn)、銀行、食品飲料等板塊卻不斷上漲，最終在2006年3季度將A股重新帶入新一輪快速上漲。

　　　　（4）4 月決斷還未有定數(shù)。我們之前不斷提示A股會(huì)出現(xiàn)4月決斷，近期的板塊表現(xiàn)表明市場(chǎng)正在嘗試邏輯切換，從抬升估值（券商、成長(zhǎng)）切換到業(yè)績(jī)兌現(xiàn)（地產(chǎn)鏈、食品飲料）。雖然3月的PMI、地產(chǎn)銷量等數(shù)據(jù)依然不錯(cuò)，但是目前到底是季節(jié)性回升，還是趨勢(shì)回升，依然存在很大的分歧。這里依然需要耐心，等待更明確和安全的信號(hào)。

　　行業(yè)配置建議：成長(zhǎng)板塊的主題熱點(diǎn)可能會(huì)有所收縮，波動(dòng)也會(huì)加大，成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)將會(huì)更加集中在一季報(bào)業(yè)績(jī)可能不錯(cuò)的板塊。投資者可以適度增加消費(fèi)、金融配置比例，如果切換到基本面，那么消費(fèi)和金融現(xiàn)在的上漲只是初段，如果切換失敗，那么消費(fèi)金融的防御屬性也是較好的選擇。

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　　本周市場(chǎng)變化回顧

　　A股市場(chǎng)資金方面，本周陸股通資金凈流入44.10億元，港股通資金凈流入 61.17億元，本周北上資金合計(jì)凈流出17.08億元。杠桿資金中，上周融資余額大幅增加220.59億元。從機(jī)構(gòu)投資者的角度，新發(fā)型基金份額延續(xù)回升態(tài)勢(shì)，普通股票型基金的股票投資倉(cāng)位較上周提升0.82個(gè)百分點(diǎn)，偏股混合型基金的股票投資倉(cāng)位較上周回升1.65個(gè)百分點(diǎn)。