公司近況

　　中升控股（00881）管理層參加了我們上周在上海舉辦的中期策略會，并與投資者進(jìn)行了交流溝通，要點(diǎn)如下。

　　評論

　　品牌組合持續(xù)穩(wěn)健，2H19確定性或?qū)⒃鰪?qiáng)。公司主要品牌奔馳、雷克薩斯、寶馬及日系品牌今年以來銷售情況持續(xù)優(yōu)于行業(yè)，品牌組合優(yōu)勢更加凸顯，平均庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)不斷改善，其中奔馳較為穩(wěn)健，價(jià)格體系波動較小，S級將會推出全新款，全新國產(chǎn)緊湊型7座SUV GLB也有望在下半年推出，同時(shí)GLE也預(yù)計(jì)在下半年上量；雷克薩斯依舊保持超低庫存狀態(tài)，到店客流有所增加；寶馬上半年銷量增速有望達(dá)到雙位數(shù)，3系換代、國六切換等擾動因素基本已經(jīng)落地，下半年確定性將增強(qiáng)。

　　國六切換影響較小，放寬或?qū)硇略隽俊?/strong>國六切換對中升的擾動在3、4月份已經(jīng)過去，豪華品牌基本快速順利地進(jìn)行了切換，此外切換后成本提高但指導(dǎo)價(jià)基本沒有變化，對后期宣傳銷售較為有利。

　　售后為增長基石，新建店速度不減。公司始終堅(jiān)持做大做強(qiáng)售后，已平滑新車業(yè)務(wù)帶來的波動，售后持續(xù)20%以上的增速成為了公司業(yè)績增長的保障。我們認(rèn)為從3-5年來看售后毛利率能夠保持穩(wěn)定的狀態(tài)，隨著規(guī)模的增大，采購成本下降仍有空間，產(chǎn)能利用率不斷提高，售后中固定成本會被不斷攤薄， 成本優(yōu)勢將不斷顯現(xiàn)。今年中升計(jì)劃新建20家門店，主要是以奔馳、雷克薩斯、廣豐為主，為后續(xù)增長儲備空間。

　　估值建議

　　我們暫時(shí)維持公司盈利預(yù)測。目前公司股價(jià)對應(yīng)9.9x/8.4x 2019e/2020e P/E，維持公司跑贏行業(yè)評級，考慮到豪車經(jīng)銷商板塊估值上移，我們上調(diào)公司目標(biāo)價(jià)14%至26.3港元，對應(yīng)12.5x/10.5x 2019e/2020e P/E。距現(xiàn)價(jià)有27.7%上行空間。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　新店整合不及預(yù)期。