【國(guó)君策略-周議】科創(chuàng)板助推風(fēng)格切換？

　　來源：談股問君

　　導(dǎo)讀

　　科創(chuàng)板推出疊加近期電子、計(jì)算機(jī)表現(xiàn)優(yōu)異，當(dāng)前是否為風(fēng)格切換的最佳時(shí)點(diǎn)？我們認(rèn)為風(fēng)格切換關(guān)鍵在于盈利判斷，關(guān)注盈利“耐克型”，重申絕佳戰(zhàn)略配置期觀點(diǎn)。

　　摘要

　　科創(chuàng)板平穩(wěn)推出一周，主板成交熱情仍低迷原因幾何？7月22日，科創(chuàng)板首批25家公司集體上市，平均漲幅達(dá)到139%，當(dāng)日成交金額485億元。流動(dòng)性的分流影響是否已充分反映？回顧當(dāng)年，2009年10月30日創(chuàng)業(yè)板首批28家公司集體上市，平均漲幅達(dá)到106%，當(dāng)日成交219億元。創(chuàng)業(yè)板推出前期，主板的成交量迅速收縮，日均成交額低至1600億元。在創(chuàng)業(yè)板推出后迅速修復(fù)，后續(xù)四天主板的成交量迅速修復(fù)至2000億元。但是，目前我們看到科創(chuàng)板滯后點(diǎn)主板成交量不升反降，是否是分流的作用還未充分體現(xiàn)？我們認(rèn)為，科創(chuàng)板流動(dòng)性稀釋作用已經(jīng)充分體現(xiàn)，交易量收縮的原因核心在于“自上而下、自下而上看的交易動(dòng)力缺乏”，市場(chǎng)仍在等待政策和數(shù)據(jù)的信號(hào)。

　　科創(chuàng)板預(yù)期下，近期電子、計(jì)算機(jī)表現(xiàn)優(yōu)異，那么風(fēng)格切換的時(shí)間點(diǎn)到了嗎？從市場(chǎng)表現(xiàn)上看，最近兩周前期的消費(fèi)龍頭品種如白酒、白電等出現(xiàn)了明顯回調(diào)，而相比之下電子、計(jì)算機(jī)、通信板塊出現(xiàn)了較強(qiáng)攀升，是否消費(fèi)向成長(zhǎng)切換的時(shí)點(diǎn)到來了？我們認(rèn)為，風(fēng)格切換關(guān)鍵在盈利預(yù)期的扭轉(zhuǎn)，而這又取決于政策的證真。從當(dāng)前已披露的業(yè)績(jī)預(yù)告上來看，以披露業(yè)績(jī)范圍為基準(zhǔn)計(jì)算業(yè)績(jī)均值，我們發(fā)現(xiàn)電子增速29%、通信-7%。樣本問題使得結(jié)果存在誤差，但是成長(zhǎng)板塊的悲觀盈利預(yù)期的扭轉(zhuǎn)使得短期風(fēng)格切換成為可能。但是，后續(xù)短期政策與盈利證真仍需要一個(gè)觀察期，風(fēng)格存在反復(fù)的可能，但是中期來看，伴隨盈利周期開啟，風(fēng)格切換正在路上。

　　風(fēng)格切換，需要關(guān)注盈利的“耐克型”。風(fēng)格切換的關(guān)鍵前提在于對(duì)盈利節(jié)奏的判斷。風(fēng)格切換與否的本質(zhì)在于市場(chǎng)對(duì)于盈利增長(zhǎng)及確定性的追逐。從盈利的結(jié)構(gòu)差異看，2017年以來上證50的利潤(rùn)增速維持在12%附近，而中證500從50%一路下滑至2018年的-9.4%，這在市場(chǎng)上體現(xiàn)為近兩年的龍頭抱團(tuán)和強(qiáng)者恒強(qiáng)。因此，在此之中盈利節(jié)奏的判斷是非常關(guān)鍵的節(jié)點(diǎn)。我們?cè)凇遁p波動(dòng)，重趨勢(shì)：再議盈利的三種情形0714》中提到，經(jīng)濟(jì)的不同情形影響的是盈利的階段性高低，但不影響整體趨勢(shì)判斷。我們認(rèn)為伴隨信用向經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)，盈利也會(huì)進(jìn)而表現(xiàn)為“耐克型”。在ERP和盈利的雙“耐克型”走勢(shì)判斷之下，我們重申當(dāng)前的絕佳戰(zhàn)略配置期的觀點(diǎn)。

　　等待右側(cè)的過程，是進(jìn)行中期戰(zhàn)略布局的絕佳時(shí)機(jī)。市場(chǎng)時(shí)刻是短期波動(dòng)和長(zhǎng)期趨勢(shì)的交織結(jié)果，在短期波動(dòng)因素放大的過程中，我們更需要關(guān)注錯(cuò)誤定價(jià)帶來的機(jī)會(huì)。往后看（6-12個(gè)月），伴隨信用周期開啟、需求側(cè)政策的推進(jìn)，我們會(huì)看到ERP和盈利的雙“耐克型”，結(jié)合4X4配置體系，推薦兩條主線：1）優(yōu)選風(fēng)格。風(fēng)格向消費(fèi)和成長(zhǎng)輪動(dòng)過程之中，消費(fèi)看好盈利-估值性價(jià)比高的家電，成長(zhǎng)看好政策扶持、自主可控的通信、計(jì)算機(jī)。2）兼顧穩(wěn)健性價(jià)比?？春玫凸乐?、穩(wěn)盈利的銀行、非銀。此外，主題層面，推薦政策方向確定、節(jié)奏上有可能超預(yù)期的燃料電池、車聯(lián)網(wǎng)和國(guó)企改革。

　　正文

　　1． 科創(chuàng)板助推風(fēng)格切換？

　　科創(chuàng)板平穩(wěn)推出一周，主板成交熱情仍低迷原因幾何？7月22日，科創(chuàng)板首批25家公司集體上市，平均漲幅達(dá)到139%，當(dāng)日成交金額485億元。流動(dòng)性的分流影響是否已充分反映？回顧當(dāng)年，2009年10月30日創(chuàng)業(yè)板首批28家公司集體上市，平均漲幅達(dá)到106%，當(dāng)日成交219億元?？紤]通脹效應(yīng)，科創(chuàng)板的分流規(guī)模與當(dāng)年的創(chuàng)業(yè)板相比有過之而無(wú)不及。2009年10月30日創(chuàng)業(yè)板推出前期，主板的成交量迅速收縮，日均成交額低至1600億元。但是在創(chuàng)業(yè)板推出后迅速修復(fù)，后續(xù)四天主板的成交量迅速修復(fù)至2000億元。但是，目前我們看到科創(chuàng)板滯后點(diǎn)主板成交量不升反降，是否是分流的作用還未充分體現(xiàn)？我們認(rèn)為，科創(chuàng)板的分流效應(yīng)不必再過分擔(dān)憂，流動(dòng)性稀釋作用已經(jīng)充分體現(xiàn)，交易量收縮的原因核心在于“自上而下、自下而上看的交易動(dòng)力缺乏”，市場(chǎng)仍在等待政策和數(shù)據(jù)的信號(hào)（詳見《欲揚(yáng)先抑，珍視當(dāng)下絕佳戰(zhàn)略配置機(jī)會(huì)0721》）。

　　　　科創(chuàng)板預(yù)期下，近期電子、計(jì)算機(jī)表現(xiàn)優(yōu)異，那么風(fēng)格切換的時(shí)間點(diǎn)到了嗎？從市場(chǎng)表現(xiàn)上看，最近兩周前期的消費(fèi)龍頭品種如白酒、白電等出現(xiàn)了明顯回調(diào)，而相比之下電子、計(jì)算機(jī)、通信板塊出現(xiàn)了較強(qiáng)攀升，是否消費(fèi)向成長(zhǎng)切換的時(shí)點(diǎn)到來了？我們認(rèn)為，風(fēng)格切換關(guān)鍵在盈利預(yù)期的扭轉(zhuǎn)，而這又取決于政策的證真。從當(dāng)前已披露的業(yè)績(jī)預(yù)告上來看，以披露業(yè)績(jī)范圍為基準(zhǔn)計(jì)算業(yè)績(jī)均值，我們發(fā)現(xiàn)電子增速29%、通信-7%。樣本問題使得結(jié)果存在誤差，但是成長(zhǎng)板塊的悲觀盈利預(yù)期的扭轉(zhuǎn)使得風(fēng)格切換成為可能。但是，后續(xù)短期政策與盈利證真仍需要一個(gè)觀察期，風(fēng)格存在反復(fù)的可能，但是中期來看，伴隨盈利周期開啟，風(fēng)格切換正在路上。

　　　　風(fēng)格切換，需要關(guān)注盈利的“耐克型”。風(fēng)格切換的關(guān)鍵前提在于對(duì)盈利節(jié)奏的判斷。風(fēng)格切換與否的本質(zhì)在于市場(chǎng)對(duì)于盈利增長(zhǎng)及確定性的追逐。從盈利的結(jié)構(gòu)差異看，2017年以來上證50的利潤(rùn)增速維持在12%附近，而中證500從50%一路下滑至2018年的-9.4%，這在市場(chǎng)上體現(xiàn)為近兩年的龍頭抱團(tuán)和強(qiáng)者恒強(qiáng)。因此，在此之中盈利節(jié)奏的判斷是非常關(guān)鍵的節(jié)點(diǎn)。我們?cè)凇遁p波動(dòng)，重趨勢(shì)：再議盈利的三種情形0714》中提到，經(jīng)濟(jì)的不同情形影響的是盈利的階段性高低，但不影響整體趨勢(shì)判斷。因此，我們認(rèn)為在后續(xù)需求側(cè)政策證真之后，信用修復(fù)會(huì)直接帶來風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)，表現(xiàn)為ERP的“耐克型”走勢(shì)。伴隨信用向經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)，盈利也會(huì)進(jìn)而表現(xiàn)為“耐克型”。在ERP和盈利的雙“耐克型”走勢(shì)判斷之下，我們重申當(dāng)前的絕佳戰(zhàn)略配置期的觀點(diǎn)。

　　　　等待右側(cè)的過程，是進(jìn)行中期戰(zhàn)略布局的絕佳時(shí)機(jī)。市場(chǎng)時(shí)刻是短期波動(dòng)和長(zhǎng)期趨勢(shì)的交織結(jié)果，在短期波動(dòng)因素放大的過程中，我們更需要關(guān)注錯(cuò)誤定價(jià)帶來的機(jī)會(huì)。往后看（6-12個(gè)月），伴隨信用周期開啟、需求側(cè)政策的推進(jìn)，我們會(huì)逐步看到盈利拐點(diǎn)的到來。與此前不同的是，缺少了地產(chǎn)助力，盈利復(fù)蘇的斜率和節(jié)奏會(huì)相對(duì)緩慢，但整體趨勢(shì)不變。因此，從我們的4X4配置體系出發(fā)，當(dāng)前站在ERP和盈利的雙重拐點(diǎn)位置，推薦兩條主線：1）優(yōu)選風(fēng)格。風(fēng)格向消費(fèi)和成長(zhǎng)輪動(dòng)過程之中，消費(fèi)看好盈利-估值性價(jià)比高的家電，成長(zhǎng)看好政策扶持、自主可控的通信、計(jì)算機(jī)。2）兼顧穩(wěn)健性價(jià)比?？春玫凸乐?、穩(wěn)盈利的銀行、非銀。此外，主題層面，推薦政策方向確定、節(jié)奏上有可能超預(yù)期的燃料電池、車聯(lián)網(wǎng)和國(guó)企改革。

　　2． 五維數(shù)據(jù)全景圖