【國(guó)君策略】經(jīng)濟(jì)微觀改善繼續(xù)發(fā)酵，進(jìn)擊正當(dāng)時(shí)

　　來源：談股問君

　　原創(chuàng)： 李少君 周隆剛

　　導(dǎo)讀

　　“風(fēng)動(dòng)”已來，“心動(dòng)”初起，外圍環(huán)境、中觀早周期表現(xiàn)、政策推進(jìn)均有利于經(jīng)濟(jì)改善預(yù)期繼續(xù)發(fā)酵。把握今年市場(chǎng)三個(gè)勝負(fù)手，周期消費(fèi)搭臺(tái)，成長(zhǎng)唱戲。

　　摘要

　　行情繼續(xù)演繹，“底倉(cāng)”暴動(dòng)引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。上周上證綜指迅速突破3100-3200區(qū)域，顯示當(dāng)前市場(chǎng)熱度仍在上升。截至4月4日，上證綜指5日漲幅為8.4%，創(chuàng)業(yè)板指同期漲幅9.25%，全A周度日均交易金額達(dá)到9708億元。金融、周期發(fā)力帶動(dòng)市場(chǎng)上行。值得關(guān)注的是，截止4月4日近三個(gè)月來創(chuàng)出歷史新高共有171只，其中500億以上的31只，1000億以上的17只，“底倉(cāng)”暴動(dòng)體現(xiàn)了市場(chǎng)交易活躍度的進(jìn)一步提升。

　　“風(fēng)動(dòng)”已來，“心動(dòng)”初起，經(jīng)濟(jì)微觀改善繼續(xù)發(fā)酵?！帮L(fēng)動(dòng)”：中觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，“幡動(dòng)”：宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，“心動(dòng)”：市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改善預(yù)期，那么當(dāng)前整體狀態(tài)就是“風(fēng)動(dòng)已來，幡動(dòng)未見，心動(dòng)初起”。1）近期美債利率倒掛已經(jīng)轉(zhuǎn)正，經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂暫緩。美元兌人民幣匯率維持穩(wěn)定，從資金流動(dòng)和市場(chǎng)情緒兩個(gè)角度看，外部環(huán)境都呈現(xiàn)出邊際向好的態(tài)勢(shì)。2）PMI數(shù)據(jù)強(qiáng)勢(shì)，債市與商品市場(chǎng)表現(xiàn)已開始體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)改善預(yù)期。3月官方PMI50.5，6大發(fā)電集團(tuán)月日均耗煤、螺紋鋼周度庫(kù)存也顯示出經(jīng)濟(jì)改善趨勢(shì)較好，行業(yè)草根調(diào)研顯示3月工程機(jī)械、高端消費(fèi)、家電將呈現(xiàn)出改善趨勢(shì)。債市表現(xiàn)和CRB指數(shù)也顯示出資本市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改善預(yù)期正在強(qiáng)化。3）降稅減費(fèi)舉措超預(yù)期推進(jìn)、中美經(jīng)貿(mào)談判取得新進(jìn)展、科創(chuàng)板推進(jìn)提速，有利于增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期信心。

　　經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期，把握今年市場(chǎng)三個(gè)勝負(fù)手。1）勝負(fù)手之一：保證前期投資收益兌現(xiàn)落袋。在前期獲得優(yōu)勢(shì)投資者，減倉(cāng)并非優(yōu)選，轉(zhuǎn)向均衡將會(huì)是保持相對(duì)領(lǐng)先地位的合理選擇。2）勝負(fù)手之二：對(duì)后一階段早周期結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的把握。3）勝負(fù)手之三：今年年尾防行情突變風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)合2012年、2014年和2017年歷史經(jīng)驗(yàn)來看，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)不明朗，年尾市場(chǎng)很容易出現(xiàn)突變行情，金融地產(chǎn)是重點(diǎn)。

　　周期消費(fèi)搭臺(tái)，成長(zhǎng)唱戲。第一，周期板塊。雖然短期宏觀層面尚不能看到數(shù)據(jù)體現(xiàn)，但中觀層面早周期領(lǐng)域的積極變化已經(jīng)發(fā)生，穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期疊加低估值因素，周期板塊將有明顯表現(xiàn)。短期重點(diǎn)關(guān)注有中觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)板塊。第二，消費(fèi)板塊。外資流入趨勢(shì)再度確立，疊加地產(chǎn)后周期復(fù)蘇，消費(fèi)股配置行情再度到來。第三，科技成長(zhǎng)板塊。伴隨基本面和業(yè)績(jī)悲觀預(yù)期釋放，市場(chǎng)繼續(xù)修復(fù)、風(fēng)險(xiǎn)偏好有望進(jìn)一步提升，受益科技創(chuàng)新政策紅利以及科創(chuàng)板輻射，科技成長(zhǎng)概念主題如人工智能、氫能源等將迎來表現(xiàn)機(jī)會(huì)。

　　正文

　　1． 經(jīng)濟(jì)微觀改善繼續(xù)發(fā)酵，進(jìn)擊正當(dāng)時(shí)

　　行情繼續(xù)演繹，“底倉(cāng)”暴動(dòng)引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。上周上證綜指迅速突破3100-3200區(qū)域，顯示當(dāng)前市場(chǎng)熱度仍在上升。截至4月4日，上證綜指5日漲幅為8.4%，創(chuàng)業(yè)板指同期漲幅9.25%，全A周度日均交易金額達(dá)到9708億元。階段市場(chǎng)結(jié)構(gòu)表現(xiàn)來看，金融、周期發(fā)力帶動(dòng)市場(chǎng)上行，行業(yè)風(fēng)格指數(shù)5日漲幅，金融上漲9.98%，周期上漲9.86%，成長(zhǎng)上漲8.52%，消費(fèi)上漲7.99%，具體行業(yè)周度漲幅，非銀、煤炭、基礎(chǔ)化工、建材、計(jì)算機(jī)、交運(yùn)漲幅居前。值得關(guān)注的是，截止4月4日近三個(gè)月來創(chuàng)出歷史新高共有171只，其中500億以上的31只，1000億以上的17只，其中中國(guó)平安、貴州茅臺(tái)市值超萬億，【招商銀行(600036)、股吧】、中國(guó)人保、興業(yè)銀行、五糧液、長(zhǎng)江電力市值超3000億，此外還包括海天味業(yè)、海螺水泥、上海機(jī)場(chǎng)、立訊精密、濰柴動(dòng)力等白馬股。整體來看，此種“底倉(cāng)”暴動(dòng)體現(xiàn)了市場(chǎng)交易活躍度的進(jìn)一步提升。

　　　　“風(fēng)動(dòng)”已來，“心動(dòng)”初起，經(jīng)濟(jì)微觀改善繼續(xù)發(fā)酵。國(guó)君策略在報(bào)告《論今年三個(gè)勝負(fù)手0324》中指出，當(dāng)前中觀早周期領(lǐng)域表現(xiàn)超預(yù)期，資本支出、地產(chǎn)投資以及耐用消費(fèi)品領(lǐng)域三大典型早周期均出現(xiàn)超預(yù)期數(shù)據(jù)改善。近期出現(xiàn)的“底倉(cāng)”暴動(dòng)跡象或表明市場(chǎng)對(duì)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重新審視。我們前期已經(jīng)列舉了中觀層面種種超預(yù)期表現(xiàn)，如果做以下對(duì)應(yīng)：“風(fēng)動(dòng)”：中觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，“幡動(dòng)”：宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，“心動(dòng)”：市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改善預(yù)期，那么當(dāng)前整體狀態(tài)就是“風(fēng)動(dòng)已來，幡動(dòng)未見，心動(dòng)初起”，我們認(rèn)為這一狀態(tài)將會(huì)延續(xù)。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)微觀改善仍將繼續(xù)發(fā)酵，這將使得經(jīng)濟(jì)改善邏輯信心進(jìn)一步增強(qiáng)，具體來看：

　　其一，美債利率倒掛緩和，經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂暫緩。近期美國(guó)3月期和10年期國(guó)債收益率出現(xiàn)2007年以來首次倒掛，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，近期美債利率倒掛已經(jīng)轉(zhuǎn)正。美國(guó)3月ISM制造業(yè)指數(shù)55.3，高于預(yù)期的54.5和前值54.2，非農(nóng)就業(yè)增加19.6萬人，超過預(yù)期的17.7萬人，失業(yè)率穩(wěn)定在3.8%。整體來看，由于市場(chǎng)倒掛引發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期出現(xiàn)弱化，從標(biāo)普500指數(shù)來看，除了倒掛剛出現(xiàn)時(shí)出現(xiàn)了回調(diào)，目前已經(jīng)創(chuàng)出了新高。從美元兌人民幣匯率表現(xiàn)來看，目前仍維持穩(wěn)定，中美10Y國(guó)債利率目前處于擴(kuò)大趨勢(shì)之中。從資金流動(dòng)和市場(chǎng)情緒兩個(gè)角度看，外部環(huán)境都呈現(xiàn)出邊際向好的態(tài)勢(shì)。

　　　　其二，PMI數(shù)據(jù)強(qiáng)勢(shì)，債市與商品市場(chǎng)表現(xiàn)已開始體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)改善預(yù)期。我們前期指出，宏觀數(shù)據(jù)改善或由于時(shí)滯難以在短期內(nèi)看到，導(dǎo)致宏觀數(shù)據(jù)層面所體現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)要比實(shí)際的偏悲觀。除了我們前期報(bào)告中指出的中觀早周期領(lǐng)域表現(xiàn)超預(yù)期之外，3月官方PMI50.5，高于預(yù)期的49.6，前值的49.2，創(chuàng)6個(gè)月新高。從高頻數(shù)據(jù)來看，6大發(fā)電集團(tuán)月日均耗煤3月創(chuàng)出新高，螺紋鋼周度庫(kù)存環(huán)比快速下降也顯示出經(jīng)濟(jì)改善趨勢(shì)較好?！?a href="http://m.xfjyyzc.com/gegu/601211/" target="_blank" title="國(guó)泰君安(601211)股票分析,新聞,資金流向,財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)" >國(guó)泰君安(601211)、股吧】證券研究行業(yè)草根調(diào)研顯示3月工程機(jī)械、高端消費(fèi)、家電將呈現(xiàn)出改善趨勢(shì)。近期債市表現(xiàn)，實(shí)際上開始體現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)改善的預(yù)期。從債市來看，近期10Y國(guó)債大幅調(diào)整，創(chuàng)出兩年來最大周漲幅，而信用利差出現(xiàn)加速收窄跡象。此外，CRB指數(shù)也顯示出加速上行的趨勢(shì)。綜合來看，盡管宏觀數(shù)據(jù)層面尚未明晰，但資本市場(chǎng)改善預(yù)期正在強(qiáng)化。

　　　　其三，政策層面利好不斷，有利于增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期信心。1）降稅減費(fèi)舉措超預(yù)期推進(jìn)，4月1日起降低增值稅；國(guó)務(wù)院發(fā)布《降低社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)率綜合方案》，自5月1日降低社保費(fèi)率，4月3日國(guó)常會(huì)決定下調(diào)對(duì)進(jìn)境物品征收的行郵稅稅率，將國(guó)家重大水利工程建設(shè)基金和民航發(fā)展基金征收標(biāo)準(zhǔn)降低一半等措施，進(jìn)一步降低行政事業(yè)性收費(fèi)，全年減負(fù)3000億元以上。整體來看，政府工作報(bào)告中提出的全年減輕企業(yè)稅收和社保繳費(fèi)負(fù)擔(dān)近2萬億元正在穩(wěn)步推進(jìn)落實(shí)。2）中美經(jīng)貿(mào)談判方面，第九輪中美經(jīng)貿(mào)高級(jí)別磋商順利結(jié)束，雙方討論了技術(shù)轉(zhuǎn)讓、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、非關(guān)稅措施、服務(wù)業(yè)、農(nóng)業(yè)、貿(mào)易平衡、實(shí)施機(jī)制等協(xié)議文本，取得新的進(jìn)展。3）科創(chuàng)板推進(jìn)出現(xiàn)提速跡象，新近已獲上交所問詢的三家企業(yè)從受理轉(zhuǎn)為問詢狀態(tài)僅經(jīng)過一周時(shí)間，推進(jìn)速度大超市場(chǎng)預(yù)期，這或意味著科創(chuàng)板售價(jià)上市企業(yè)面世可能會(huì)較預(yù)期更快。政策層面利好將對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)樂觀情緒進(jìn)一步形成支撐。

　　經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期，把握今年市場(chǎng)三個(gè)勝負(fù)手。勝負(fù)手之一：保證前期投資收益兌現(xiàn)落袋。在行情的上半段，資金驅(qū)動(dòng)下，市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，基于資金性質(zhì)（大體量資金難以在快速上漲行情中從容布局）和投資風(fēng)格（偏向于基本面邏輯投資者對(duì)于主題操作行情參與積極性不高）的差異，投資者收益之間分化較大。上漲行情仍在延續(xù)但波動(dòng)加大，減倉(cāng)并非優(yōu)選，應(yīng)當(dāng)適當(dāng)調(diào)整倉(cāng)位結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)向均衡將會(huì)是保持相對(duì)領(lǐng)先地位的合理選擇。勝負(fù)手之二：對(duì)后一階段早周期結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的把握。隨著市場(chǎng)對(duì)于盈利重視程度的增強(qiáng)，基于基本面邏輯有相關(guān)數(shù)據(jù)可供跟蹤，資本支出、地產(chǎn)投資和耐用消費(fèi)品為主導(dǎo)的早周期板塊行情有望獲得相對(duì)收益。勝負(fù)手之三：今年年尾防行情突變風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)合2012年、2014年和2017年歷史經(jīng)驗(yàn)來看，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)不明朗，到年尾投資相對(duì)強(qiáng)弱格局基本確定，基于博弈邏輯，市場(chǎng)很容易出現(xiàn)突變行情，導(dǎo)致投資排名格局重新洗牌，一般而言金融地產(chǎn)借以實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)行情突變的重點(diǎn)板塊。

　　　　周期消費(fèi)搭臺(tái)，成長(zhǎng)唱戲。市場(chǎng)回調(diào)主要是前期獲利盤豐厚籌碼有兌現(xiàn)需求，經(jīng)濟(jì)和盈利的悲觀預(yù)期或會(huì)激化這一需求。起跳前需要下蹲。隨著市場(chǎng)趨于活躍，市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，這將有利于行情更加穩(wěn)固的展開。我們認(rèn)為，后續(xù)主線可以簡(jiǎn)單概括為周期消費(fèi)搭臺(tái)，成長(zhǎng)唱戲。第一，周期板塊。雖然短期宏觀層面尚不能看到數(shù)據(jù)體現(xiàn)，但中觀層面早周期領(lǐng)域的積極變化已經(jīng)發(fā)生，穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期疊加低估值因素，周期板塊將有明顯表現(xiàn)。短期重點(diǎn)關(guān)注有中觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)板塊。第二，消費(fèi)板塊。外資流入趨勢(shì)再度確立，疊加地產(chǎn)后周期復(fù)蘇，消費(fèi)股配置行情再度到來。第三，科技成長(zhǎng)板塊。伴隨基本面和業(yè)績(jī)悲觀預(yù)期釋放，市場(chǎng)繼續(xù)修復(fù)、風(fēng)險(xiǎn)偏好有望進(jìn)一步提升，受益科技創(chuàng)新政策紅利以及科創(chuàng)板輻射，科技成長(zhǎng)概念主題如人工智能、氫能源等將迎來表現(xiàn)機(jī)會(huì)。

　　2． 周度市場(chǎng)表現(xiàn)

　　　　3． 估值情況