股指期貨被疑助推下跌 外資借此操縱可能性較小

　　郭璐慶

　　[5月6日，滬指暴跌171.88點，跌幅5.58%，創(chuàng)業(yè)板指更是大跌7.94%。]

　　在新一輪暴跌中，有觀點又將矛頭指向了股指期貨。

　　5月6日，滬指暴跌171.88點，跌幅5.58%，創(chuàng)業(yè)板指更是大跌7.94%。

　　“股指期貨助推了指數(shù)的下跌?！币晃皇袌鋈耸恐毖裕皠恿吭鰪娦?yīng)在下跌中會有加速下跌的作用?！?/p>

　　市場的另一重?fù)?dān)心是，作為風(fēng)險對沖工具的股指期貨，今年管制再次放松，再加上擬對外資放開股指期貨，是否將給境外資金提供一條操縱股指的路徑，進而引發(fā)指數(shù)的劇烈震蕩？

　　　通過期指操縱市場？

　　6日，股指期貨低開低走，截至下午收盤，IH1905報2800.6點，跌5.01%；IC1905報4810.0點，跌8.38%；IF1905報3668.0點，跌6.16%。

　　“正常情況下股指期貨是保護股票多頭的策略，但A股波動性大，投機性強，助漲殺跌明顯，股指期貨雖然中長期對A股影響不大，但短期確實有動量增強效應(yīng)。在6日突發(fā)的‘黑天鵝’下，第一種模式是，為保護股票多頭，只能開期指空單；第二種則是裸空。今天只要是開盤低開做空也有200點收益。”包括上述市場人士在內(nèi)的一些觀點認(rèn)為，在追漲殺跌中，股指期貨的“動量增強效應(yīng)”加速了下跌。

　　此前的3月11日港交所宣布，已與MSCI簽訂授權(quán)協(xié)議，擬在獲得監(jiān)管批準(zhǔn)后因應(yīng)市況推出MSCI中國A股指數(shù)的期貨合約。

　　市場更多的擔(dān)心則來自于期指松綁疊加對外資放開股指期貨后，是否會給境外資金提供一條操縱股指的路徑，甚至引發(fā)指數(shù)的劇烈震蕩。

　　“大概率不需要有這方面的擔(dān)心?！蹦潮ｋU資管金融工程部負(fù)責(zé)人表示，目前對于股指期貨高頻交易監(jiān)管還是限制得比較嚴(yán)，日內(nèi)高頻交易無論是手續(xù)費還是在開平倉限制方面都較2015年股市大幅波動前有較大差距，這很大程度上可以避免操縱市場。

　　“從股指期貨的融資結(jié)構(gòu)和功能而言，不存在通過打壓衍生品反過來操作現(xiàn)貨市場的可能?！鄙虾Ｄ称谪浌举Y管部老總也告訴記者。

　　一位受訪業(yè)內(nèi)人士介紹，目前套保交易需求是主要的空頭力量，但監(jiān)管不支持套保戶的權(quán)益類資產(chǎn)整體凈空頭持倉，且額度審批上有限制。

　　“如果要達到操縱股指的目的，只能通過投機交易編碼進行，雖然這個指標(biāo)上月進一步放寬，但交易所高度重視成交持倉比監(jiān)控的基調(diào)并沒有變，如果觸發(fā)可能直接就限制投機者開倉了，而且現(xiàn)在股指期貨成交金額大體和對應(yīng)標(biāo)的成份股成交金額一致。”上述業(yè)內(nèi)人士表示。

　　“只要是正常申請?zhí)妆＃皇芟拗普叩挠绊?。申請?zhí)妆ｎ~度，是要提交現(xiàn)貨頭寸的。股指期貨受限后，套保是第一批放開的，目前套保是相對正?；囊粋€狀態(tài)。套保本身分為多頭套保和空頭套保，我們了解的情況是監(jiān)管沒有明確規(guī)定不允許空頭套保?！鄙虾Ｄ称谪浌举Y管部老總則表示。

　　上述北京券商人士也表示，“外資不太可能開裸空，大概率是根據(jù)股票持倉市值來決定空單保護的比數(shù)?！?/p>

　　“我認(rèn)為通過操縱股指加劇波動的可能性比較低，但不可否認(rèn)，今年以來市場波動確實是比前兩年有所加大，但該現(xiàn)象是期指造成的這個結(jié)論我覺得還不能下?！鄙鲜霰ｋU資管金融工程部負(fù)責(zé)人進一步稱。

　　機構(gòu)化趨勢明顯

　　4月19日，中金所發(fā)布通知，自4月22日結(jié)算時起，將中證500股指期貨交易保證金標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為12%；自4月22日起，將股指期貨日內(nèi)過度交易行為的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為單個合約500手，套期保值交易開倉數(shù)量不受此限；自4月22日起，將股指期貨平今倉交易手續(xù)費標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為成交金額的萬分之三點四五。

　　與去年12月的松綁相比，此次下調(diào)了股指期貨平今倉交易手續(xù)費，同時對日內(nèi)過度交易的認(rèn)定大幅放寬。

　　“我們要堅持特定品種開放的路徑，積極推動包括股指期貨在內(nèi)的特定品種對外開放，同時要做好開放過程中的制度對接，在守牢風(fēng)險底線的前提下，對接國際標(biāo)準(zhǔn)，增強制度包容性，方便境外交易者入市，提升市場吸引力?！弊C監(jiān)會副主席方星海日前表示。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，金融市場對外開放穩(wěn)步進行，股指期貨作為一個重要組成部分，肯定面臨參與者更加機構(gòu)化的過程。

　　“股指期貨從投資者結(jié)構(gòu)來說，在絕對比例上還不是一個機構(gòu)為主的市場。2015年到2019年從逐步收緊到陸續(xù)放開，鼓勵市場參與者用股指期貨對沖風(fēng)險、管理風(fēng)險，而不是利用股指期貨的杠桿效應(yīng)進行短線的投機行為?！鄙鲜錾虾Ｆ谪浌举Y管部老總表示。

　　“雖然面上看散戶數(shù)量居多，但日內(nèi)平倉的手續(xù)費是遠遠高于隔夜平倉的，交易所一方面在盡可能促進股指期貨的正常化，另一方面為監(jiān)管方向做出指引。資金的結(jié)構(gòu)將慢慢變?yōu)橐詸C構(gòu)為主?！彼卜治龇Q。

　　“回頭看2015年，能不能用衍生品管理好風(fēng)險，才真正體現(xiàn)機構(gòu)的成熟度；而股指期貨的作用也體現(xiàn)在下跌中作為價格中樞起到平抑波動的目的?！痹撋虾Ｆ谪浌举Y管部老總稱。

　　興業(yè)證券稱，中金所此前采取股指期貨交易限制措施后，股指期貨的流動性大幅下降，三大期貨持續(xù)出現(xiàn)較大幅度的貼水。以IF期貨當(dāng)月合約為例，可以看出，最高時貼水超過8%。市場上存在許多量化對沖策略，即構(gòu)建具有超額收益的多頭組合，然后利用股指期貨進行對沖，剝離市場系統(tǒng)性風(fēng)險，從而獲得穩(wěn)定持續(xù)的收益。當(dāng)股指期貨流動性下降以及處于較高貼水時，期貨頭寸對沖本較高，從而使策略出現(xiàn)虧損。

　　“市場沒有流動性的情況下，股指期貨長期處于貼水情況，對于套期保值資金進入是非常大的障礙，不通過股指期貨套保的話，只能通過現(xiàn)貨市場減持，這樣才會影響到市場?！痹撋虾Ｄ称谪浌举Y管部老總進一步表示，“國內(nèi)2萬多家私募、券商資管、公募基金，主流的資管機構(gòu)幾乎已經(jīng)很難找到不做股指期貨的機構(gòu)?！?/p>