二季度以來板塊指數(shù)大幅回調(diào)——

　　ST概念股估值邏輯有變

　　　　除了業(yè)績不佳之外，從大環(huán)境看，ST板塊被熱炒的邏輯正在發(fā)生改變。A股IPO“堰塞湖”問題正逐漸緩解，加上退市制度持續(xù)發(fā)揮效力，上市公司“殼”價值逐漸削弱，ST股的存在價值只減不增。此外，進(jìn)展順利的科創(chuàng)板從另一個渠道給予市場更多新期待，新的發(fā)行制度很可能影響整個市場定價，包括ST概念板塊

　　每逢年末到當(dāng)年年度財務(wù)報告發(fā)布前，A股市場的ST股總會各種花樣“保殼”：有的公司甩賣放房產(chǎn)，有的大秀“財務(wù)戲法”，隨之而來的是二級市場ST概念股被爆炒。

　　不過，自今年4月18日達(dá)到1955.79點高位以來，ST概念板塊指數(shù)已經(jīng)連續(xù)多日走出陰線，5月7日和5月8日更是掀起跌停潮。ST概念板塊最近為何突然“失寵”？

　　板塊指數(shù)連續(xù)回調(diào)

　　5月8日，A股沖高回落。截至收盤，滬指下跌1.12%，失守2900點整數(shù)關(guān)口，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅接近1.5%，滬深兩市合計成交額不足5000億元。整體上來看，市場熱點匱乏，概念板塊亦多數(shù)下跌，觀望情緒有所上升。

　　值得注意的是，ST股延續(xù)了5月7日下跌走勢。5月7日，ST股上演跌停潮，ST指數(shù)大跌2.46%。*ST蓮花、*ST雛鷹（維權(quán)）、【*ST華業(yè)(600240)、股吧】等46只個股跌停。5月8日，ST板塊超過30只股票跌停。

　　進(jìn)入二季度之后，ST概念股突然“失寵”。

　　統(tǒng)計顯示，4月1日至5月8日，ST概念指數(shù)累計下跌192.29點，跌幅達(dá)11.03%，錄得10根陰線和14根陽線。相比而言，去年同期僅回調(diào)3.54%，一季度曾經(jīng)的大牛股*ST飛馬（維權(quán)）、*ST瑞德（維權(quán)）、*ST赫美等均出現(xiàn)明顯下跌，其中【*ST仁智(002629)、股吧】（維權(quán)）、*ST飛馬近10個交易日跌幅超過20%。

　　與之相比，今年第一季度ST概念板塊累計大漲350.89點，漲幅達(dá)25.19%，其中不乏2019年初至今漲幅超過80%的*ST凡谷（維權(quán)）、*ST毅達(dá)（維權(quán)）、ST椰島等。

　　　　整體業(yè)績難言樂觀

　　近期ST概念板塊股價大幅回調(diào)，并非偶然因素使然。

　　分析師宮曼琳介紹，ST板塊扭轉(zhuǎn)業(yè)績困局的主要手段有兩種：主營扭轉(zhuǎn)和非主營扭轉(zhuǎn)。非主營扭轉(zhuǎn)則包括了非經(jīng)常性損益、特殊情況扭虧及重組。大體上，非經(jīng)常性損益、特殊情況扭虧均是為未來重組做準(zhǔn)備，只是有時候相關(guān)條件不太成熟，通過這兩種方式進(jìn)行拖延暫時保住“殼資源”，等待機會尋找合適的重組對象。

　　自2018年1月1日至2019年5月8日，A股市場共有121家上市公司被實施ST，僅有54家上市公司實現(xiàn)“脫帽”。

　　上市公司“戴帽”的原因各異，至少有以下幾種：一是最近2年連續(xù)虧損被實施特別處理，這是最主要原因之一，例如*ST康達(dá)（維權(quán)）、*ST百花；二是出現(xiàn)其他異常情況，實施特別處理，例如ST巴士、*ST龍力（維權(quán)）；三是在法定期限內(nèi)未依法披露定期報告，例如*ST康達(dá)、*ST毅達(dá)；四是恢復(fù)上市實施ST，例如ST長油；五是股票被終止上市后，進(jìn)入退市整理期交易；六是欺詐發(fā)行被實施ST，例如金亞科技（維權(quán)）。

　　宮曼琳表示，分析二季度以來ST板塊大幅下跌原因，主要是業(yè)績不及預(yù)期，扭虧無望等因素導(dǎo)致股價回調(diào)。例如，4月10日秋林集團(tuán)被實施特別處理以來，截至5月7日股價已累計下跌逾60%。公開信息顯示，因公司主營的黃金業(yè)務(wù)出現(xiàn)停產(chǎn)、停工，且預(yù)計在3個月內(nèi)不能恢復(fù)正常生產(chǎn)，公司股票被ST。該公司對2018年業(yè)績預(yù)告大幅下修，預(yù)計虧損額高達(dá)39億元到43億元。

　　“摘帽”的原因也是各不相同。有些上市公司是依靠自身實力，主營業(yè)績有所好轉(zhuǎn)，從而可以“摘帽”；有些則是注入新的資產(chǎn)，增加或改變主營業(yè)務(wù)，從而使業(yè)績有了徹底變化，滿足了“摘帽”的要求。

　　前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍表示，隨著2018年年報收官，上市公司的業(yè)績進(jìn)入集中兌現(xiàn)期。不少公司趕在年報披露前，大幅下修業(yè)績，由此暴露出新的業(yè)績“地雷”，帶來股價下跌。尤其是少數(shù)ST概念股，出現(xiàn)公司停產(chǎn)、不能按時交貨、實際控制人違法違規(guī)等問題，業(yè)績“變臉”甚至業(yè)績暴雷的可能性更大。目前來看，這些沒有業(yè)績支撐的ST概念股被炒作也屬于正常的市場現(xiàn)象，畢竟資金的風(fēng)險偏好各異。

　　楊德龍?zhí)嵝?，目前A股已經(jīng)轉(zhuǎn)向基本面決定的行情，短期炒概念、炒績差股的行為沒有前途。監(jiān)管部門對重組、借殼上市審批把關(guān)很嚴(yán)，ST板塊想要重走過去“賣殼”的老路已經(jīng)很難。

　　　　“失寵”背后有諸多原因

　　除了業(yè)績不佳之外，從大環(huán)境看，ST板塊被熱炒的邏輯正在發(fā)生重要變化，這也是二季度以來這一板塊“失寵”的重要推手。

　　在過去的許多年中，A股新股發(fā)行停停走走，部分投資者熱衷于炒新、炒差，賭性十足的ST板塊低價成份股吸引著各類機構(gòu)投資者進(jìn)入。被特別處理甚至具有退市風(fēng)險的ST垃圾概念股，因為有“殼資源”價值反而成了市場上的“香餑餑”。

　　但是，事情正在發(fā)生改變。目前，A股IPO“堰塞湖”問題正逐漸緩解，加上退市制度持續(xù)發(fā)揮效力，上市公司“殼”價值正在逐漸削弱，ST股的存在價值只減不增。

　　今年以來，IPO審核通過率大幅提升，尤其是新一屆發(fā)審委成立以來，過會率超過九成，IPO“堰塞湖”明顯退潮。在IPO申報方面，今年以來IPO排隊序列新申報的企業(yè)數(shù)為53家，顯著少于往年。從正在排隊的企業(yè)數(shù)量看，顯示，包含主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板在內(nèi)，IPO審核申報企業(yè)總數(shù)有288家（包含已受理、已反饋、已預(yù)披露等類情況）。

　　此外，進(jìn)展順利的科創(chuàng)板從另一個渠道給予市場更多新期待。自3月22日首批科創(chuàng)板受理企業(yè)披露至今，僅過一個半月的時間，上交所科創(chuàng)板受理的企業(yè)超過100家。

　　好買基金研究中心研究員雷昕認(rèn)為，設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制，帶來更加市場化的新股定價和配售機制，增加直接融資渠道，增加上市公司股票供給，也有望通過全新的頂層設(shè)計改變過去退市難、炒殼熱以及企業(yè)排隊擠上市公司“獨木橋”的問題。

　　好買基金統(tǒng)計顯示，2018年以來，港股完成247家企業(yè)上市，總募集規(guī)模超過3000億港元。據(jù)不完全統(tǒng)計，有53家新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)上市，占比超過了20%?？v觀過去1年多港股市場的新股上市后表現(xiàn)，未必是上市后一勞永逸，以上市后10天為界限，不少新股在上市后10天內(nèi)的股價出現(xiàn)了不同程度的破發(fā)，漲幅超過50%的個股數(shù)量并不多。這從一個側(cè)面說明了新的發(fā)行制度很可能影響整個市場定價，其中包括ST概念板塊。

　　渤海證券分析師周喜認(rèn)為，隨著退市制度完善和科創(chuàng)板即將推出，金融供給側(cè)改革有望增加更多有效金融供給，ST板塊的炒作受到抑制不可避免。