來(lái)源：華泰策略研究

　　　　導(dǎo)讀

　　5月以來(lái)日均耗煤量約57萬(wàn)噸，較4月的63萬(wàn)噸呈現(xiàn)一定下行壓力，4月畜肉、鮮果、鮮菜價(jià)格漲幅較快，分別同比增長(zhǎng)14.4%、11.9%、17.4%，通脹的隱憂漸起。短期市場(chǎng)難以形成強(qiáng)勁合力，仍需韜光養(yǎng)晦，寧?kù)o致遠(yuǎn)。3月8日以來(lái)市場(chǎng)的三輪調(diào)整和反彈，可以發(fā)現(xiàn)資金在反彈過(guò)程，交易行為經(jīng)歷了三個(gè)階段，從看多為主、不敢追高→質(zhì)疑趨勢(shì)→逐步低位加倉(cāng)，說(shuō)明雖然市場(chǎng)情緒向好仍需催化，但交易的積極性或在提升。配置上，消費(fèi)股依然具有比較優(yōu)勢(shì)，積極布局科技硬資產(chǎn)。

　　　　正文

　　　　短期缺少向上合力，但交易積極性在改善

　　上周市場(chǎng)在2000億美元關(guān)稅階段性落地后，迎來(lái)階段性反彈，又因匯率短期貶值壓力較大以及監(jiān)管整治市場(chǎng)亂象“回頭看”等原因上攻乏力。我們認(rèn)為二季度經(jīng)濟(jì)反復(fù)的概率較大，盈利底有待中報(bào)夯實(shí)，物價(jià)上漲影響貨幣政策的空間，短期市場(chǎng)難以形成強(qiáng)勁合力，仍需韜光養(yǎng)晦，寧?kù)o致遠(yuǎn)。我們觀察3月8日以來(lái)市場(chǎng)的三輪調(diào)整和反彈，可以發(fā)現(xiàn)資金在反彈過(guò)程，交易行為經(jīng)歷了三個(gè)階段，從看多為主、不敢追高→質(zhì)疑趨勢(shì)→逐步低位加倉(cāng)，說(shuō)明雖然市場(chǎng)情緒向好仍需催化，但交易的積極性或在提升。配置上，我們認(rèn)為消費(fèi)籌碼依然珍貴，同時(shí)建議積極布局科技硬資產(chǎn)。

　　　　交易特征：不敢追高→質(zhì)疑趨勢(shì)→低位加倉(cāng)

　　3月8日以來(lái)，股票市場(chǎng)經(jīng)歷了三輪調(diào)整和反彈。第一輪，3月8日至14日市場(chǎng)調(diào)整（賣空?qǐng)?bào)告+場(chǎng)外配資趨嚴(yán)），3月15日至21日反彈；第二輪，3月21日至28日市場(chǎng)調(diào)整（美股大跌+北向資金凈流出規(guī)模加大），3月28日至4月8日反彈；第三輪，4月8日至5月9日市場(chǎng)調(diào)整（外部壓力增加），5月9日至16日市場(chǎng)反彈。我們發(fā)現(xiàn)：反彈階段，漲幅較大的板塊，從前期調(diào)整階段中次抗跌的（有看多情緒但不敢追高）→與前期表現(xiàn)相關(guān)性較低（質(zhì)疑趨勢(shì)）→前期抗跌和跌幅較深的（重新關(guān)注趨勢(shì)和性價(jià)比）。說(shuō)明市場(chǎng)雖然弱勢(shì)震蕩，但交易的積極性或在提升。

　　　　基本面：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)月度波動(dòng)加大，利潤(rùn)表或在中報(bào)二次下探

　　我們認(rèn)為本輪政策發(fā)力重點(diǎn)扶持小微企業(yè)，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的彈性相對(duì)溫和，月度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)較大波動(dòng)，股票市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)動(dòng)力仍存在分歧。從六大發(fā)電集團(tuán)耗煤量觀察，5月以來(lái)日均耗煤量約57萬(wàn)噸，較4月的63萬(wàn)噸呈現(xiàn)一定下行壓力，4月畜肉、鮮果、鮮菜價(jià)格漲幅較快，分別同比增長(zhǎng)14.4%、11.9%、17.4%，通脹的隱憂漸起。我們?cè)谏鲜泄灸陥?bào)一季報(bào)分析中，觀察到非金融A股上市公司整體營(yíng)收和利潤(rùn)增速背離，預(yù)計(jì)中報(bào)或有二次下探，形成更加扎實(shí)的業(yè)績(jī)底?；久娼嵌?，經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利對(duì)A股的支撐仍需要“以時(shí)間換空間”。

　　　　投資者情緒：資金流出規(guī)模增加負(fù)面影響投資者情緒

　　兩市資金流出規(guī)模增加負(fù)面影響投資者情緒：5月以來(lái)兩市日均成交額約5000億，較4月日均成交額8000億明顯縮量；截至5月16日兩市兩融余額9379億元，較5月10日減少39億元；截至5月17日，北向資金本月凈流出364億元，今年以來(lái)凈流入額剩余710億元；本周產(chǎn)業(yè)資本凈減持146億元，較上周凈減持42.5億元金額有所放大。從行業(yè)凈流入資金角度，本周超大單凈買入食品飲料、交運(yùn)和家電行業(yè)，并且對(duì)建材和有色的關(guān)注度增加，小單凈流入主要買入電子、通信、計(jì)算機(jī)等行業(yè)，對(duì)TMT板塊的偏好較為明顯。

　　　　行業(yè)配置：消費(fèi)股依然具有比較優(yōu)勢(shì)，積極布局科技硬資產(chǎn)

　　4月8日上證綜指3288點(diǎn)以來(lái)，相對(duì)領(lǐng)漲行業(yè)（家電）與相對(duì)領(lǐng)跌行業(yè)（計(jì)算機(jī)）收益率之差仍在走闊，說(shuō)明目前仍處在消費(fèi)有相對(duì)收益的風(fēng)格中。我們?cè)谇捌趫?bào)告中指出，短期來(lái)看景氣回升、估值相對(duì)匹配、有抗通脹屬性的消費(fèi)股籌碼仍珍貴，同時(shí)6月利率環(huán)境、科創(chuàng)板及5G技術(shù)周期的進(jìn)展有望給成長(zhǎng)提供時(shí)間窗口，建議把握科技成長(zhǎng)的上車機(jī)會(huì)，積極布局政策扶持力度有望加大的科技硬資產(chǎn)，如：半導(dǎo)體、通信設(shè)備、計(jì)算機(jī)應(yīng)用。主題投資繼續(xù)關(guān)注供給側(cè)改革三條主線：改革（國(guó)改）、開(kāi)放（自貿(mào)區(qū)和長(zhǎng)三角主題）、科技（產(chǎn)業(yè)鏈）。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：磋商出現(xiàn)超預(yù)期反復(fù)變化，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)/貨幣偏離大幅中性位置，短視資金離場(chǎng)速度超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)鷹，中報(bào)業(yè)績(jī)不及預(yù)期等。

　　　　周度策略重要數(shù)據(jù)