【安信策略】靜心平氣待買點

　　來源： 陳果A股策略

　　投資要點

　　當前市場，從亢奮到快速調整，投資者難免會有一些急躁，這個時候，考驗的是耐心。

　　我們相信選擇A股市場的投資者，一般都是對中國中長期發(fā)展具備信心的。近期外部事件使得市場預期與風險偏好造成較大波動。

　　“每臨大事有靜氣”，我們認為，在這個時候，投資者需要考慮的是避免急躁，調整預期，心平氣和，關注基本面，拷問價值，等待時機，把握在合理估值前提下買入優(yōu)質公司的機會。

　　部分投資者對貨幣寬松的過高預期需要修正，寬松面臨約束，未來行情的啟動關鍵看改革預期，而行情的特征相對春季行情來說預計也將是舒緩的。從結構上看，近期配置重點關注估值具備吸引力的優(yōu)質內需公司、關注大眾消費、自主可控、公用事業(yè)、黃金等。主題上重點關注上海自貿(mào)區(qū)、長三角一體化、國企改革等。

　　■風險提示：1． 通脹超預期上行，2．全球經(jīng)濟超預期下行。

　　正文

　　本周市場整體延續(xù)調整格局。全周上證綜指，中小板指和創(chuàng)業(yè)板指分別下跌1.94%，3.42%和3.59%。行業(yè)指數(shù)方面，我們結構上提示重點關注的必需消費品和黃金表現(xiàn)出色，具體來看，食品工業(yè)（2.29%），有色金屬（0.27%），農(nóng)林牧漁（0.05%），建筑材料（0.95%）和家用電器（0.95%）等行業(yè)表現(xiàn)較好。

　　部分投資者對于政策對沖也有較高期待，導致短期市場波動較大。我們認為，在這個階段，投資者更需要耐心。美國加征對都是不利的，任何對沖性的政策也都有其成本。從權衡利弊的角度，我們預計未來政策發(fā)力將以財政政策為主，財政政策發(fā)力以減稅降費為主。部分投資者對貨幣寬松的過高預期需要修正，寬松面臨約束，未來行情的啟動關鍵看改革預期。

　　我們相信選擇A股市場的投資者，一般都是對中國中長期發(fā)展具備信心的。“每臨大事有靜氣”我們認為，在這個時候，投資者需要考慮的是避免急躁，調整預期，心平氣和，關注基本面，拷問價值，等待和把握在合理估值前提下買入優(yōu)質公司的機會。

　　從結構上看，近期配置重點關注必需消費品、自主可控、公用事業(yè)、黃金等。主題上重點關注上海自貿(mào)區(qū)、長三角一體化、國企改革等。

　　1.4月經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)不及預期，物價階段性存在不確定性

　　4月公布經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體回落，經(jīng)濟處于調整期。5月15日統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，中國4月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比 5.4%，預期 6.5%，前值 8.5%；社會消費品零售總額同比 7.2%，預期 8.6%，前值 8.7%；1-4月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比 6.1%，預期 6.4%，前值 6.3%。整體來看，經(jīng)濟數(shù)據(jù)與月初公布的PMI數(shù)據(jù)一致，自3月高位有所回落。從高頻數(shù)據(jù)來看，汽車銷量持續(xù)低迷，房地產(chǎn)土地成交面積回落，集裝箱運價指數(shù)持續(xù)回落，六大電廠發(fā)電耗煤弱于去年同期，領先指標金融數(shù)據(jù)也趨于回落，存貨周期角度由補庫存進入去庫存，經(jīng)濟處于調整期。

　　　　2019年5月13日，美國貿(mào)易代表辦公室（USTR）發(fā)布公告，擬對中國約3000億美元輸美產(chǎn)品加征最高25%的。USTR擬加征事宜征求公眾意見，并將舉行公開聽證會。

　　對此，中國商務部發(fā)言人高峰表示，美方霸凌主義、極限施壓的做法違背多邊貿(mào)易規(guī)則，中方對此堅決反對。如果美方一意孤行，中方將不得不做出必要反應。中方始終認為，不斷加征的做法無益于經(jīng)貿(mào)問題的解決。中方從來不畏懼任何壓力，也有信心、有決心、有能力應對任何風險和挑戰(zhàn)。

　　此次美國擬對中國加征的產(chǎn)品涉及中國出口金額約3000億美元，共包括3805個稅號，涵蓋了前三輪已被加征的340億美元、160億美元和2000億美元產(chǎn)品之外的幾乎所有產(chǎn)品。

　　整體來看，我們認為問題對于中國經(jīng)濟整體直接影響有限，但從結構上看，對于部分行業(yè)的貿(mào)易帶來不利。整體來看，2019年前4個月，我國對外貿(mào)易格局趨穩(wěn)，在對美貿(mào)易下滑11.2%的背景之下，出口累計同比增長5.7%，顯示了我國外貿(mào)韌性。

　　　　具體來看，中國對美出口主要集中在工業(yè)制造業(yè)領域。重點包括機電、音像設備及其零件、附件（2222億美元），雜項制品（包括家具；寢具等；燈具；活動房；玩具、游戲或運動用品及其零附件等，563億美元），紡織原料及紡織制品（458億美元），賤金屬及其制品（247億美元），車輛、航空器、船舶及運輸設備（230億美元），塑料及其制品；橡膠及其制品（220億美元），化學工業(yè)及其相關工業(yè)的產(chǎn)品（167億美元），鞋帽傘等；已加工的羽毛及其制品；人造花；人發(fā)制品（167億美元），光學、醫(yī)療等儀器；鐘表；樂器（115億美元），礦物材料制品；陶瓷品；玻璃及制品（87億美元）等十個行業(yè)，這些行業(yè)2018年對美出口額達到4476.7億美元，占到對美出口總額的90%以上。

　　　　而這十個主要行業(yè)自2018年下半年，尤其是9月對2000億美元商品加征以來對美出口增速均出現(xiàn)了較為明顯的下滑。其中，受加征影響最為敏感的機電、音像設備及其零件、附件行業(yè)自2018年10月以來同比增速開始由15.84%開始下滑，而雜項制品，賤金屬及其制品，車輛、航空器、船舶及運輸設備，塑料及其制品；橡膠及其制品，化學工業(yè)及其相關工業(yè)的產(chǎn)品，礦物材料制品；陶瓷品；玻璃及制品等行業(yè)自2019年1月對美出口增速由正傳負；紡織原料及紡織制品，鞋帽傘等；已加工的羽毛及其制品；人造花；人發(fā)制品，光學、醫(yī)療等儀器；鐘表；樂器等行業(yè)增速則是自2019年2月開始出現(xiàn)下滑。

　　　　我們認為部分出口規(guī)模較大，且對美依存度較高的行業(yè)未來對美業(yè)務或受到一定影響?？紤]各行業(yè)對美貿(mào)易依存度（對美出口額在總出口額中占比），在前十大行業(yè)中，雜項制品（33.5%），鞋帽傘等；已加工的羽毛及其制品；人造花；人發(fā)制品（27.3%），塑料及其制品；橡膠及其制品（21.6%），機電、音像設備及其零件、附件（20.3%）等行業(yè)對美貿(mào)易依存度高于中國整體對美貿(mào)易依存度（19.2%），其收到影響相對較明顯。

　　　　近期交流，部分投資者對對沖政策預期較高，四月低預期經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布后當天A股市場有所上漲，一定程度體現(xiàn)當前依然存在較高的寬松加碼預期，但我們認為未來重點不在于寬松，而在于改革。

　　2019年一季度新增社融規(guī)模達到8.18萬億元，比去年同期的新增規(guī)模5.84萬億元多出40%?？紤]到今年政府工作報告提到“穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，廣義貨幣M2和社融規(guī)模增速與國內生產(chǎn)總值名義增速相匹配，以更好滿足經(jīng)濟運行保持在合理區(qū)間的需要”，而2018年名義GDP同比9.7%，社融增速9.8%。我們假設2019年名義GDP不低于2018年，存量社融增速基本與名義經(jīng)濟增速同步，樂觀假設其提升至10.5%，對應全年新增社融21.1萬億元，在這一偏樂觀估算下，前4個月社融投放規(guī)模已占到45.3%，超過過去5年同期均值水平40.1%約5.2個百分點，這意味下半年社融投放有趨緩的約束。

　　　　另外，未來一個階段通脹仍存在較大不確定性，這也將成為近階段貨幣政策將維持穩(wěn)健的一個重要因素。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2019年4月CPI同比上漲2.5%，漲幅比上月擴大0.2個百分點。鮮菜價格水平仍處于高位，同比上漲17.4%，影響CPI上漲約0.43個百分點；豬肉價格上漲14.4%，漲幅比上月擴大9.3個百分點，影響CPI上漲約0.31個百分點；去年秋季北方水果欠收，今年存量不足，鮮果價格上漲11.9%，影響CPI上漲約0.22個百分點。中東地區(qū)局勢趨于緊張的風險進一步推升油價上行預期。根據(jù)央視網(wǎng)公布消息，5月3日，美國國務院宣布，將對伊朗實施新的制裁，制裁內容包括禁止向伊朗布什爾核電站提供支持，禁止伊朗將重水運往國外，禁止伊朗進行進一步的鈾濃縮活動。美國總統(tǒng)8日發(fā)表聲明，宣布簽署行政令，對伊朗的鐵、鋼、鋁、銅等產(chǎn)業(yè)進行制裁。5月17日，美國航母提前抵達阿拉伯海進行部署，而伊朗方面也表示做好了最高級別的防御準備。伴隨著中東地區(qū)局勢趨于緊張，本周國際油價大幅上行，布倫特和wti原油價格分別上漲2.19%和1.81%，未來國內成品油價格上調，非食品項通脹預期將進一步上升。

　　　　人民幣匯率會呈現(xiàn)一定的靈活性，但預計整體仍將保持穩(wěn)定態(tài)勢，這也使得貨幣政策不適宜過度寬松。5月15日，中國人民銀行在香港成功發(fā)行了200億元人民幣央行票據(jù)，其中3個月期和1年期央行票據(jù)各100億元，中標利率分別為3.00%和3.10%。央行通過在回收離岸市場人民幣流動性，這一政策信號有起到抑制投機資金的人民幣貶值預期的作用。

　　　　再結合政策表態(tài)來看，央行貨幣政策執(zhí)行報告延續(xù)了4月政治局會議以來將經(jīng)濟工作重心逐步轉向調結構的定調。5月17日，央行發(fā)布一季度貨幣政策執(zhí)行報告，在確認一季度經(jīng)濟改善的同時，提出了對于物價不確定因素的關注，豬肉價格、國際油價，以及減稅影響都將成為未來一個階段央行的重要監(jiān)測指標。此外，央行在報告中提出“以適度的貨幣增長支持高質量發(fā)展”，同時再度提出“結構性去杠桿與穩(wěn)健的貨幣政策”，這也意味著未來貨幣政策在總量上不會走向過度寬松，更不會“大水漫灌”。當前市場對于貨幣寬松的較高預期需要修正。

　　財政政策還存在一定空間，但同時也需要注意到，從1-4月財政支出角度看，財政收支差額已經(jīng)達到3016億元，達到了歷史同期最大值。1-4月全國一般公共預算收入72651億元，同比增長5.3%。全國一般公共預算收入中的稅收收入63692億元，同比增長4.6%，財政支出增速持續(xù)高于收入增速。

　　因此，我們認為未來最重要的看點很可能還在于改革，包括國企改革進一步提升國企利潤率與投資回報率，金融供給側改革繼續(xù)使得更多潛在高投資回報的民營企業(yè)得到更好金融支持等。

　　　　2． 自主可控，無法回避的核心產(chǎn)業(yè)方向

　　美國當?shù)貢r間5月15日，簽署總統(tǒng)令，宣布美國進入國家緊急狀態(tài)，隨后，美國商務部工業(yè)與安全局（BIS）將華為列入了其一份會威脅美國國家安全的“實體名單”中，從而禁止華為從美國企業(yè)購買技術或配件。

　　我們認為華為事件短期對市場風險偏好造成一定影響，科技股板塊也可能承壓，但A股市場對自主可控方向的關注有望持續(xù)。

　　17日凌晨，華為海思總裁發(fā)出致員工信。信中指出，華為多年前作出“極限生存的假設”：預計有一天，所有美國的先進芯片和技術將不可獲得，為公司的生存打造‘備胎’”。當這一天真的到來時，這些研究成果能讓華為不被“卡脖子”。

　　中興、華為連續(xù)遭遇美國有關方面“狙擊”，自主可控的緊迫性和重要性已不言而喻。未來的產(chǎn)業(yè)升級道路上自主可控是無法回避的核心環(huán)節(jié)。

　　誠然，外部壓力對于自主可控的進程的確起到了一個倒逼，但“自主可控”這一趨勢是內外因共同決定的。

　　內因：依靠人口紅利、資本投放的傳統(tǒng)經(jīng)濟增長方式已難以為繼，必須培育新的經(jīng)濟增長點。

　　外因：美國開始全面防止中國全面“崛起”，科技產(chǎn)業(yè)已無法享受“后發(fā)優(yōu)勢”，必須加強自主研發(fā)。

　　　　自主可控產(chǎn)業(yè)方向重點關注四大核心領域：

　　芯片半導體：戰(zhàn)略性（國家“工業(yè)糧食”，所有設備的“大腦”）；依賴度：2017年進口集成電路（2018全年，總金額高達3120.58億美元，同比增長19.8%，占我國進口總額的14%左右，超過石油進口額。高端芯片市場幾乎被海外半導體巨頭壟斷）。

　　操作系統(tǒng)：戰(zhàn)略性（政務、金融、電信、能源等領域信息安全問題）；依賴度（電腦系統(tǒng)高度依賴Windows，智能移動設備高度依賴iOS和安卓）。

　　醫(yī)藥生物：戰(zhàn)略性（民生問題，老齡化加劇用藥需求）；依賴度（仿制藥仍是市場主體，創(chuàng)新藥原研藥處于發(fā)展中，抗癌藥、高端醫(yī)療器械等嚴重依賴進口）。

　　高端機械：戰(zhàn)略性（高端數(shù)控機床和工業(yè)機器人是智能制造的基礎）；依賴度（高檔數(shù)控機床依賴進口，國產(chǎn)機器人仍處中低端水平）。

　　當前市場，從亢奮到快速調整，投資者難免會有一些急躁，這個時候，考驗的是耐心。

　　我們相信選擇A股市場的投資者，一般都是對中國中長期發(fā)展具備信心的。近期外部事件使得市場預期與風險偏好造成較大波動。

　　“每臨大事有靜氣”，我們認為，在這個時候，投資者需要考慮的是避免急躁，調整預期，心平氣和，關注基本面，拷問價值，等待時機，把握在合理估值前提下買入優(yōu)質公司的機會。

　　部分投資者對貨幣寬松的過高預期需要修正，寬松面臨約束，未來行情的啟動關鍵看改革預期，而行情的特征相對春季行情來說預計也將是舒緩的。從結構上看，近期配置重點關注估值具備吸引力的優(yōu)質內需公司、關注大眾消費、自主可控、公用事業(yè)、黃金等。主題上重點關注上海自貿(mào)區(qū)、長三角一體化、國企改革等。