策略聚焦|轉(zhuǎn)機(jī)在六月

　　來源：【中信證券(600030)、股吧】研究

　　文|秦培景 裘翔 楊靈修 聯(lián)系人：姚光夫

　　逆周期政策中貨幣先行，6月流動性環(huán)境更趨寬松；6月美方“3000億美元”加稅清單落地概率不大，基本面在4、5月是階段性低點(diǎn)，后續(xù)會緩慢恢復(fù)：政策、基本面和分歧的轉(zhuǎn)機(jī)在6月逐步確立后，預(yù)計(jì)估值修復(fù)將驅(qū)動A股步入上行通道。配置上，建議繼續(xù)緊扣價(jià)值主線，主選大消費(fèi)板塊。

　　漸行漸近的市場轉(zhuǎn)機(jī)

　　我們之前強(qiáng)調(diào)，底線思維下，A股離市場底線已經(jīng)很近，且5月中旬以來一直運(yùn)行在風(fēng)險(xiǎn)收益較優(yōu)的戰(zhàn)略配置區(qū)間。進(jìn)入6月后，預(yù)計(jì)壓制A股估值的主要因素將陸續(xù)迎來轉(zhuǎn)機(jī)，以時(shí)間換空間后，市場會逐漸步入上行通道，兌現(xiàn)配置價(jià)值。

　　政策的轉(zhuǎn)機(jī)：

　　貨幣先行，改革提速，財(cái)政穩(wěn)步推進(jìn)

　　1）貨幣政策優(yōu)先調(diào)整，流動性投放趨松。

　　相比其它政策，貨幣政策短期最靈活，對市場影響也更直接。首先，制造業(yè)PMI跌破50后，5月宏觀數(shù)據(jù)可能弱于預(yù)期，而增長是目前貨幣政策相機(jī)抉擇的基準(zhǔn)；其次，穩(wěn)定金融市場預(yù)期，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，都需要相對寬松的貨幣環(huán)境配合，這決定了貨幣政策偏松的緊迫性；再次，6、7月MLF大量到期壓力下，需要政策預(yù)調(diào)對沖，而5月最后一周央行已累計(jì)凈投放5100億元，占全月凈投放78%。預(yù)計(jì)6月貨幣政策繼續(xù)邊際寬松，會超市場預(yù)期，降準(zhǔn)的概率較大。

　　2019年6月和7月是MLF到期高峰

　　　　資料來源：CEIC，中信證券研究部

　　2）改革政策提速，財(cái)政政策穩(wěn)步推進(jìn)。

　　5月29日召開的深改委會議審議通過了十大文件，以山西為試點(diǎn)的能源體制改革、理順高值醫(yī)用耗材價(jià)格體系的改革政策有望加速落地。財(cái)政政策穩(wěn)步推進(jìn)，重點(diǎn)聚焦結(jié)構(gòu)性調(diào)整。5月份以來出臺多項(xiàng)政策保障減稅降費(fèi)切實(shí)落地，包括為集成電路設(shè)計(jì)企業(yè)和軟件企業(yè)減輕稅負(fù)，提高保險(xiǎn)企業(yè)手續(xù)費(fèi)及傭金支出的抵稅額度等。后續(xù)或?qū)⒗^續(xù)出臺扶持高端制造或激發(fā)市場活力的相關(guān)降成本政策以促改革、穩(wěn)增長。

　　基本面的轉(zhuǎn)機(jī)：

　　經(jīng)濟(jì)將邁過階段性低點(diǎn)

　　一方面，5月制造業(yè)PMI顯示微觀預(yù)期依然偏弱，外部因素影響下5月宏觀數(shù)據(jù)可能弱于預(yù)期。另一方面，預(yù)計(jì)6月美方的“3000億美元”商品加稅清單落地概率不大，6月下旬的日本G20會再次打開2~3個(gè)月的緩和窗口。再考慮到相機(jī)偏松的政策逐步生效，結(jié)合中信證券研究部宏觀組的預(yù)測，4、5月份宏觀經(jīng)濟(jì)處于階段性低點(diǎn)，后續(xù)將緩慢回升。

　　4、5月宏觀經(jīng)濟(jì)處于階段性低點(diǎn)

　　　　資料來源：Wind，中信證券研究部 注：5月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)為中信證券研究部宏觀組預(yù)測，紅色底色表示數(shù)據(jù)公布的時(shí)候高于市場一致預(yù)期，黑色底色表示低于一致預(yù)期

　　市場的轉(zhuǎn)機(jī)：

　　風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)，6月漸入上行通道

　　5月的一致預(yù)期打破后，市場快速調(diào)整；以空間換時(shí)間，底線思維下，市場表現(xiàn)出很強(qiáng)的韌性。以時(shí)間換空間后，6月策略上可以更積極一些：隨著政策、基本面、分歧的轉(zhuǎn)機(jī)確立，風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)驅(qū)動下，A股會逐漸步入上行通道。

　　配置建議：

　　緊扣價(jià)值主線，主選大消費(fèi)板塊

　　上證50/滬深300指數(shù)的估值目前處于20.7%/29.6%的相對低分位水平，無論從盈利韌性還是增量資金偏好判斷，風(fēng)格上價(jià)值依然優(yōu)于成長。配置上，在轉(zhuǎn)機(jī)落定之前，銀行依然有底倉配置的價(jià)值。而在數(shù)據(jù)探底后，大消費(fèi)的戰(zhàn)略配置窗口也會在6月打開，建議先重點(diǎn)配置醫(yī)藥白馬，并聚焦畜禽養(yǎng)殖等通脹主線。周期方面，地產(chǎn)投資端景氣可持續(xù)，產(chǎn)業(yè)鏈上的龍頭建議繼續(xù)關(guān)注。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素

　　股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)，進(jìn)入負(fù)反饋循環(huán)；全球風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，外資加速流出A股；國內(nèi)基本面數(shù)據(jù)明顯低于預(yù)期。