【長江證券(000783)、股吧】：震蕩中靜待轉(zhuǎn)機(jī)

　　6月市場或保持弱勢震蕩。外部因素擾動已非核心矛盾，后續(xù)市場將逐步消化經(jīng)濟(jì)的不確定性。從一季報營收和盈利能力看，整體需求依然偏弱，預(yù)期一季度盈利見底仍言之尚早。另外，近期匯率波動等影響外資凈流入，事件性因素或影響短期市場風(fēng)險偏好。估值方面，由于傳統(tǒng)行業(yè)及金融業(yè)估值處低位，因此指數(shù)估值處均值附近，指數(shù)雖弱勢，但下行空間也相對有限。淡化指數(shù)重結(jié)構(gòu)。

　　當(dāng)前指數(shù)方面走勢相對較弱：首先，從諸多中觀數(shù)據(jù)可見，經(jīng)濟(jì)在未來的不確定性依然較大。其次，匯率、通脹、監(jiān)管等宏觀變量短期仍制約宏觀流動性。再次，此前市場預(yù)期一季報即是全年盈利的低點，但言之尚早，從基數(shù)效應(yīng)、需求及盈利能力預(yù)判看，中報增速仍可能下行。如上三點將約束指數(shù)及權(quán)益資產(chǎn)估值的上行空間。

　　有鑒于上述背景，后市建議淡化指數(shù)重結(jié)構(gòu)：一方面，4月以來的市場回調(diào)，傳統(tǒng)行業(yè)調(diào)整幅度較大，估值在歷史底部區(qū)域，此類權(quán)重行業(yè)的估值底決定了短期指數(shù)下行的空間也相對有限。另一方面，從歷史經(jīng)驗看，上證PE若突破13倍（歷史均值），需宏觀流動性全面寬松或盈利持續(xù)擴(kuò)張，而目前靜態(tài)分析看，難度很大。綜上，從投資角度出發(fā)，后市結(jié)構(gòu)行情為主，指數(shù)行情則需淡化。

　　根據(jù)沙盤模擬，在悲觀假設(shè)下（部分權(quán)重行業(yè)估值下行至底部區(qū)域），上證綜指的價值底線或在2700點左右；顯著悲觀假設(shè)下（大部分行業(yè)下行至估值底部），上證綜指或至2611點；在極度悲觀假設(shè)下（所有行業(yè)或抹去今年上漲空間、或估值跌至歷史底部），則上證綜指或至2460點左右。從“沙盤模擬”來看，雖弱市格局已現(xiàn)，但跌破去年底部難度也較大。

　　后市結(jié)構(gòu)配置方面，建議短期（1-2月）仍需關(guān)注通脹鏈，增配零售龍頭，維持必選消費配置。中期（1-2季度），建議關(guān)注高股息策略、弱周期組合，其中弱周期中優(yōu)選光伏及5G產(chǎn)業(yè)鏈。另外，大金融板塊中重點關(guān)注地產(chǎn)行業(yè)的配置機(jī)會。（黎旅嘉 整理）