反彈空間有多大？本質(zhì)是經(jīng)濟(jì)觸底的預(yù)期是否在形成？【天風(fēng)策略】

　　來源：分析師徐彪

　　上周的周報(bào)中，我們?cè)袛啵兴拇笮盘?hào)的出現(xiàn)可能扭轉(zhuǎn)投資者“反彈空間不大”、“漲了就兌現(xiàn)”的悲觀預(yù)期。

　　信號(hào)一：全面性的寬松，尤其是信用的再一次加碼。

　　信號(hào)二：匯率的升值，類似19Q1。

　　信號(hào)三：美股風(fēng)險(xiǎn)的釋放，美股暴跌可能觸發(fā)高位白馬的風(fēng)險(xiǎn)。

　　那么，在信號(hào)二和信號(hào)四出現(xiàn)改善之后，市場(chǎng)的反彈空間有多大？

　　首先，對(duì)于信號(hào)二和信號(hào)四的改善本身來說，情況的穩(wěn)定性并不高。

　　短期來說，美國商務(wù)部當(dāng)?shù)貢r(shí)間21日以國家安全關(guān)切為由，將【中科曙光(603019)、股吧】和江南計(jì)算技術(shù)研究所等5家中國實(shí)體列入出口管制“實(shí)體清單”，禁止它們從美國供應(yīng)商采購零部件。相關(guān)決定于6月24日生效。日本G20峰會(huì)臨近，這一舉動(dòng)可以認(rèn)為是美國政府仍在極限施壓，爭(zhēng)取更多的談判籌碼。

　　長(zhǎng)期來說，這也可以看做是G2科技競(jìng)賽格局下，美國的長(zhǎng)期戰(zhàn)略。

　　指數(shù)反彈空間的本質(zhì)，取決于經(jīng)濟(jì)和盈利改善的預(yù)期是否存在。

　　截止到6月21日，6月發(fā)電耗煤同比增速為-9.35%，較5月同比數(shù)據(jù)略有改善，但仍然大幅為負(fù)，預(yù)計(jì)6月PMI數(shù)據(jù)依然不會(huì)太好。

　　　　向前看，經(jīng)濟(jì)中的幾個(gè)分項(xiàng)數(shù)據(jù)：

　　1、制造業(yè)投資，4月數(shù)據(jù)創(chuàng)出歷史新低，5月稍有改善，但是ROE的數(shù)據(jù)領(lǐng)先制造業(yè)投資半年左右，尚且沒有看到ROE的底部，制造業(yè)投資的明顯回升可能在今年都很難看到。

　　2、基建投資，雖然允許以專項(xiàng)債作為資本金加杠桿，但是基建投資者最大的基本盤是地方財(cái)政的緊張，預(yù)計(jì)基建增速很難出現(xiàn)大的波動(dòng)。

　　3、房地產(chǎn)投資，整體性的放松政策難以兌現(xiàn)，在“杠桿不能上天”和“房住不炒”的政策背景下，雖然5月房地產(chǎn)投資銷售數(shù)據(jù)都有一定程度走弱，但政策層面依然保持定力，貫徹一城一策，一些區(qū)域近期仍然在進(jìn)行房地產(chǎn)貸款政策的收縮。

　　4、出口數(shù)據(jù)，世界銀行6月初發(fā)布最新一期《全球經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告，再次下調(diào)今明兩年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，并警報(bào)告預(yù)計(jì)2019年和2020年全球經(jīng)濟(jì)增速分別為2.6%和2.7%，比世行今年1月份的預(yù)測(cè)值分別下調(diào)0.3和0.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　當(dāng)然，這些因素都是靜態(tài)來看的結(jié)果，我們前文所述的信號(hào)一（全面性寬松，尤其是信用的寬松），如果出現(xiàn)，可能會(huì)很大程度扭轉(zhuǎn)和改變?nèi)缟项A(yù)期。

　　因此，當(dāng)前在沒有經(jīng)濟(jì)和盈利改善預(yù)期的背景下，市場(chǎng)2900點(diǎn)上下震蕩是相對(duì)比較合理的，更高的反彈空間，仍需等待信號(hào)一的刺激和信號(hào)三的風(fēng)險(xiǎn)釋放。

　　另一方面，當(dāng)前背景下，市場(chǎng)對(duì)于結(jié)構(gòu)上的分歧也很大。

　　在上周【天風(fēng)證券(601162)、股吧】青島策略會(huì)的主論壇上，我們重點(diǎn)討論了關(guān)于科技股和核心資產(chǎn)的幾個(gè)焦點(diǎn)問題，關(guān)注度很高，包括：

　　第一，科技股離業(yè)績(jī)爆發(fā)期還比較遠(yuǎn)，是否很難有趨勢(shì)性機(jī)會(huì)？

　　第二，核心資產(chǎn)大家抱團(tuán)特別緊，而且直觀感受上估值很貴，后面怎么辦？

　　第三，以前我們都說人多的地方不要去，但是現(xiàn)在為什么人多的地方人就越來越多？

　　具體內(nèi)容，各位投資者可以點(diǎn)擊下方鏈接，查看報(bào)告《關(guān)于科技股和核心資產(chǎn)的幾個(gè)焦點(diǎn)問題——天風(fēng)證券青島策略會(huì)主論壇》

　　（https：//mp.weixin.qq.com/s/fvVCxkEvQspc-txkZ5CgYQ）

　　這里，我們只對(duì)本周的增量信息：《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，談一談我們的理解。

　　首先，證監(jiān)會(huì)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》的核心變化包括：

　　1、擬取消重組上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)中的“凈利潤(rùn)”指標(biāo)，支持上市公司進(jìn)行并購重組；

　　2、擬將“累計(jì)首次原則”的計(jì)算期間進(jìn)一步縮短至36個(gè)月，引導(dǎo)收購人及其關(guān)聯(lián)人控制公司后加快注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)；

　　3、擬支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)資產(chǎn)在創(chuàng)業(yè)板重組上市；

　　4、擬恢復(fù)重組上市配套融資，多渠道支持上市公司置入資產(chǎn)改善現(xiàn)金流、發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。

　　去年10月開始，并購重組頻獲政策支持。但從今年實(shí)際上市公司過會(huì)數(shù)量來看，仍然比較低迷。最新政策刺激力度較大，可以期待后續(xù)并購重組市場(chǎng)回暖，但預(yù)期不宜過高。

　　政策周期固然對(duì)外延并購影響很大，但更加核心的是有沒有好資產(chǎn)可以并購。這也是為什么2018年大量外延并購政策放松后，19年外延并購仍然沒有起色的原因之一。

　　因此，從外延并購支持政策落地到上市公司外延并購案例增加，再到外延并購對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)形成支撐，這一邏輯鏈條仍然有待驗(yàn)證。但這并不妨礙科技股在Q3風(fēng)險(xiǎn)偏好、流動(dòng)性改善的區(qū)間內(nèi)，形成一個(gè)階段性的占優(yōu)。

　　　　附：2019年Q2投資日歷

　　　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外不確定因素，宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，公司業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。